事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入227.86亿元，同比-3.11%；实现归母净利润18.79亿元，同比+253.66%。2026年Q1，公司实现营业收入62.64亿元，同比-4.73%；实现归母净利润5.99亿元，同比+35.08%
　　煤价回落叠加投资收益增长驱动全年业绩大增，火电毛利率大幅修复。2025年公司控股运营发电企业完成上网电量485.63亿千瓦时，同比-3.60%，其中火电上网电量478.92亿千瓦时，同比-4.24%，主要受新能源消纳提升和供暖期气温偏高等多重因素影响，同期公司光伏完成上网电量6.71亿千瓦时，同比大增88.48%，主要系并网容量增加影响。电价方面，2025年公司平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税），同比微降0.09元/兆瓦时，公司机组所在地电价韧性持续体现。成本端，2025年公司平均综合标煤单价降至697元/吨，同比大幅下降125元/吨，直接带动营业成本显著优化，推升火电业务毛利率大幅攀升11.21个pct至25.95%。与此同时，公司的参股公司同样受益于煤价下降导致的利润同比增加，导致公司2025年投资收益同比+49%，进一步推高全年利润增长。
　　Q1量价小幅承压不改成本改善与投资收益强劲，归母净利润保持高增。2026年Q1，公司完成发电量126.43亿千瓦时，同比-2.43%；供热量4,034.89万吉焦，同比+0.43%。同期，公司平均上网结算电价为411.05元/兆瓦时（含税），同比-5.21%。量价双降的背景下，公司综合标煤单价进一步降至699.68元/吨，同比-9.73%，带动营业成本继续改善。此外，当季公司投资收益达1.75亿元，同比+109.61%，主要系参股火电公司经营业绩同比改善，叠加参股秦电2×35万千瓦项目于1月底投产运营，进一步增厚公司业绩。
　　在建项目有序推进，定增落地增强股东回报预期。截至2025年底，公司控股的西柏坡电厂四期2×66万千瓦、任丘热电二期2×35万千瓦项目将于2026年下半年投产运营；定增募资20亿元已于4月7日获中国证监会同意注册批复，拟用于西柏坡电厂四期工程建设，为产能扩张提供资金保障。此外，公司参股秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电，定州三期、沧东三期项目建设稳步推进，全部投产后将进一步提升公司火电权益规模。随着后续在建项目的陆续投产和业绩持续改善，我们预计未来公司的股东回报能力有望进一步增强。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.18/19.98/22.01亿元，同比分别变化-3.23%/+9.91%/+10.18%，2026年5月6日股价对应PE为9.57/8.71/7.90倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；上网电价大幅下调风险。

　　投资要点：
　　建投集团核心上市平台，河北龙头火电运营商。2024年底公司控股装机1222.71万千瓦，其中火电1177万千瓦、光伏45.71万千瓦，目前已拥有集团全部在运控股火电。公司河北区域的火电机组分别占河北南网、河北北网统调煤电各约1/4，另外在山西、内蒙区域拥有外送京津唐的机组。截至2025年9月末，公司火电机组中热电联产机组占比约80%，利用效率较高。公司2024年发电量504亿千瓦时，综合度电利润约1分；2025年上半年度电利润约5.8分（均为利润总额口径，剔除投资净收益）。截至2024年底，公司控股在建火电机组202万千瓦，预计在2026年投产；参股在建127万千瓦（权益装机），预计在2025-2026年陆续投产。
　　电力现货的最后“版图”，预计2026年电价较为稳定，坑口煤价或更市场化。截至目前，河北南网已启动电力现货市场连续结算试运行，河北北网暂未开启。结合河北省无核贫水的资源结构以及近年新增装机看（电力供需），预计2026年河北省中长期电量电价较为稳定，单位火电装机收入有望稳定或小幅下降。成本端煤价层面，公司靠近晋、冀、蒙煤炭富集地区，结合2026年坑口煤最新价格机制，预计2026年公司采煤价格与秦皇岛港口煤价波动连接更顺畅。
　　股权激励绑定高管与股东利益，三年50%分红承诺显诚意。公司在2023年底发布限制性股票激励计划，激励对象包括高管等骨干人员416人，授予股票总量1767万股，授予价格3.07元/股；限售解禁条件包括2024-2026年经营业绩。此次股权激励将公司高管与公司发展以及中小股东利益高度绑定。今年4月23日，公司发布2024-2026年三年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供股东分配利润的50%，较上一个三年周期提升20个百分点，再次体现公司高度重视中小股东利益。另外，公司在今年8月15日发布定增预案，计划募资不超过20亿元用于在建火电厂的建设，定增已于今年9月5日通过股东大会，仍需等待证监会批文。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.1、17.4、18.5亿元，50%分红比例下，2025年业绩对应股息率5.4%。选取A股区域性火电运营商内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为10.6、10.0、9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电价下降超预期、煤价上涨超预期、新增装机投产节奏不及预期。

　　事件：建投能源发布2025年年报以及2026年一季报。公司2025年实现营业收入227.86亿元，同比-3.11%，归母净利润18.79亿元，同比+253.66%，毛利率26.65%，同比+11.3pct，经营性净现金流54.18亿元，同比+43.68%。2025年公司合计每10股派发现金股利3.20元（含税），分红金额占归母净利润比例30.72%。2026Q1公司实现营业收入62.64亿元，同比-4.73%，归母净利润5.99亿元，同比+35.08%，毛利率22.98%，同比+3.74pct。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　年报业绩点评：煤价下降控参火电盈利持续改善。2025年公司上网电量同比-3.6%，上网结算电价437.28元/兆瓦时，同比-0.09元/兆瓦时，全年平均标煤单价为697元/吨，同比下降125元/吨，火电发电板块度电燃料同比下降0.049元/度至0.237元/度，火电板块毛利率同比+11.21pct至25.95%，控股14家火电企业共计实现净利润24.06亿元，同比+19.87亿元，全面实现盈利，对应度电净利0.050元/度，同比+0.042元/度。参股火电企业利润亦明显提升，2025年公司联营企业投资收益共计4.66亿元，同比+1.59亿元。此外，2025年公司财务费用同比-2.05亿元。
　　一季报点评&后续展望：控参机组将迎投产周期。2026Q1公司发电量同比-2.43%，上网结算电价411.05元/兆瓦时，同比-5.21%（同比-22.59元/兆瓦时），平均标煤单价为699.68元/吨，同比下降75元/吨。一季度公司联营企业投资收益共计1.75亿元，同比+0.92亿元。边际上，公司西柏坡电厂四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）计划2026年下半年投产；参股定州三期（2×66万千瓦）、沧东三期（2×66万千瓦）、秦电（2×35万千瓦）、衡丰二期（2×66万千瓦）加快推进。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为17.43、19.81、21.70亿元，分别同比-7.2%、+13.7%、+9.5%，对应6月1日收盘价的PE估值分别为12.6x、11.1x、10.1x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

Jointo Energy’s 2025 and 1Q26 results:For 2025,revenue came in at RMB22.79bn(-3%YoY),attributable net profit at RMB1.88bn(+254%YoY),and recurring net profit at RMB1.82bn(+357%YoY).The attributable net profit was in line with its profit alert guidance.For 1Q26,revenue reached RMB6.26bn(-5%YoY),attributable net profit RMB599mn(+35%YoY),and recurring net profit RMB595mn(+36%YoY).The attributable net profit exceeded Huatai’s forecast range of RMB435-500mn.We note the downward shift in the coal price midpoint continued to drive arecovery in thermal power earnings,while associates contributed sizeable investment income.Meanwhile,the company has proposed ahigh dividend payout plan,with a2025 dividend yield of 3.5%(as of the 21 May market close).We forecast asignificant increase in DPS for 2026,highlighting the company's long-term value.Maintain OVERWEIGHT.
Coal price retreat and investment income growth lift earnings
In 2025,the company's controlled generation volume reached 52.32bn kWh(-3.7%YoY),with on-grid volume of 48.56bn kWh(-3.6%YoY).Average utilization hours fell 266 hours YoY to 4,229 hours.Heat supply totaled 70.75mn GJ(-1.3%YoY),with industrial heat supply astandout at 6.40mn GJ(+22.6%YoY).Significant cost-side improvement more than offset modest volume and price fluctuations.The average standard coal equivalent unit price dropped to RMB697/tonne(-15.2%YoY)in 2025,while the average on-grid settlement tariff was RMB437.28/MWh(tax-inclusive,broadly flat YoY).Associates also benefited from lower coal prices,with profits rising YoY.Investment income grew 49%YoY in 2025 and 110%YoY in 1Q26.The 2025 capacity tariff collection rate reached 95.71%,and peak-shaving and frequency-regulation revenue amounted to RMB340mn(tax-inclusive),reflecting steady improvement in service income.
Private placement to fund new projects
According to company filings,it plans to raise up to RMB2bn via aprivate placement for the Xibaipo Phase IV 2*660MW project.It received CSRC approval on 7April and will proceed as market conditions allow.Xibaipo Phase IV and Renqiu Phase II 2*350MW are scheduled to commence operations in 2H26.The associate Qinhuangdao Power generation’s 2*350MW project began generating power in late January 2026.Dingzhou Phase III 2*660MW and Cangdong Phase III 2*660MW are under construction,while Hengfeng Phase II 2*660MW is in the preliminary stage.We believe the progressive commissioning of new projects should further expand Jointo’s coal-fired capacity and strengthen its core competitiveness.On the clean energy front,Jointo had 706.5MW of grid-connected solar,836.5MW under construction,and 1,900MW in the pipeline as of end-2025.It is also advancing approvals and construction starts for pumped storage and new-type energy storage projects.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,894/2,151/2,268mn(-13%/-11%vs our prior estimates for 2026/2027),implying athree-year CAGR of 6.5%,with BVPS of RMB7.86/8.48/9.16.The downward revision mainly reflects our higher coal price assumption for 2026 than we expected.Comparable companies trade at a2026E average PB of 1.41x on Wind consensus.Given the company's ROE is above the peer average of 9.1%,we assign a2026E PB of 1.5x and raise our target price to RMB11.8(previous:RMB10.13,based on 2026E PB of 1.3x).
Risks:larger coal price increase than we expect;decline in utilization hours;slower progress on projects under construction than we expect.

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季报，实现营业收入227.86亿元，同比下降3.11%；实现归属于上市公司股东的净利润18.79亿元，同比增长253.86%。2026Q1实现营业收入62.64亿元，同比下降4.73%，归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长35.08%。
　　事件点评
　　光伏上网电量同比大幅增长，火电上网电量同比略降。2025年，公司主营收入来源主要为火力发电电量、热量销售，占营业收入的比重为91.73%。
　　公司控股运营发电公司共完成上网电量485.63亿千瓦时，同比降低3.60%，其中：火电上网电量478.92亿千瓦时，同比降低4.24%，主要为新能源消纳提升和供暖期气温较高导致用电负荷降低等多重因素影响；光伏发电上网电量6.71亿千瓦时，同比增长88.48%，主要为并网容量增加影响。发电业务平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税），同比降低0.09元/兆瓦时。
　　控股运营火力发电公司完成售热量7075.36万吉焦，同比降低1.27%。
　　26Q1发电量微降，投资收益大幅增加。2026Q1，公司控股运营发电企业完成发电量126.43亿千瓦时，同比降低2.43%；供热量4,034.89万吉焦，同比增长0.43%。发电机组平均利用小时数1,013小时，同比降低46小时。
　　平均上网结算电价411.05元/兆瓦时（含税），同比降低5.21%。平均综合标煤单价699.68元/吨，同比降低9.73%。投资收益1.75亿元，同比增长109.61%，主要是参股公司利润较同期增加。
　　工程建设稳步推进，分红回报稳定。公西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目按计划推进工程建设，将于2026年下半年实现投产运营；参股秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电，定州三期2×66万千瓦项目、沧东三期2×66万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展项目前期工作。2025-2026年采暖季公司供热覆盖面积达到2.79亿平方米，较上一采暖季增长0.04亿平方米。
　　2025年，公司控股热电联产机组累计完成售热量7,075.36万吉焦，同比降低1.27%，其中：工业售热量639.50万吉焦，同比增长22.58%。公司2025年度累计现金分红总额为577,035,000.32元（含税），合计每10股派发现金红利3.20元（含税），累计现金分红总额占2025年度归属于上市公司股东的净利润的30.72%，占2025年度母公司净利润的95.93%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.12\1.18\1.25元，对应公司4月29日收盘价9.78元，PE分别为8.8\8.3\7.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。

　　建投能源发布年报和一季报，2025年实现营收227.86亿元（yoy-3%），归母净利18.79亿元（yoy+254%），扣非净利18.24亿元（yoy+357%），归母净利符合业绩预告。26Q1实现营收62.64亿元（yoy-5%），归母净利5.99亿元（yoy+35%），扣非净利5.95亿元（yoy+36%），归母净利高于华泰预测区间（4.35~5.00亿元）。煤价中枢下移驱动火电盈利持续修复，参股公司贡献可观投资收益。高分红方案落地，25年股息率3.5%，我们预计26年DPS有望大幅提升，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。
　　煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长
　　25年公司控股发电量523.22亿千瓦时（yoy-3.7%），上网电量485.63亿千瓦时（yoy-3.6%），发电机组平均利用小时数同比减少266小时至4,229小时。供热量7,075.36万吉焦（yoy-1.3%），其中工业供热业务表现亮眼、供热量639.50万吉焦（yoy+22.6%）。成本端大幅改善覆盖量价小幅波动，25年公司平均综合标煤单价697元/吨（yoy-15.2%），平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税，同比基本持平）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，25年投资收益yoy+49%、26Q1yoy+110%。2025年容量电费获取率95.71%，调峰调频收入3.40亿元（含税），服务收益稳步提升。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超20亿元投向西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目，已于4月7日获中国证监会同意注册批复，将视情况择机实施。西柏坡四期、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于26H2投产运营；参股秦电2×35万千瓦项目已于26年1月底投产发电，定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦项目处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展前期工作。新项目陆续投产有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。清洁能源方面，截至25年末，公司并网光伏70.65万千瓦，在建83.65万千瓦，储备190万千瓦；公司正推进抽蓄和新型储能的核准与开工。
　　现金流改善，高分红落地，股东回报能力提升
　　25年公司经营现金流净额54.18亿元（yoy+44%），26Q1为12.06亿元（yoy+45%），煤价下降使得购买商品支付的现金同比减少，经营现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，25年公司拟派发DPS0.22元，叠加前三季度已派发的0.10元，全年累计DPS0.32，合计派现5.77亿元，占归母净利的31%、母公司净利的96%，股东回报能力显著提升。考虑到母公司净利增长的滞后性，我们预计26年DPS有望大幅提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为18.94/21.51/22.68亿元（较前值分别调整-13%/-11%/-，三年复合增速为6.5%），对应BPS为7.86/8.48/9.16元。下调主要是考虑到26年煤价假设高于此前预期。Wind一致预期下可比公司26年PB均值1.41x，公司ROE好于可比均值（9.1%），给予公司26年1.5xPB，上调目标价至11.8元（前值10.13元，对应26年1.3xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。