公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入11.52亿元，同比+27.08%；归属于上市公司股东的净利润3.90亿元，同比+456.46%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+417.06%。单季度看，2026Q2实现营业收入7.67亿元，同比+38.45%、环比+99.74%；归母净利润3.11亿元，同比+401.61%、环比+293.67%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+355.22%、环比+291.03%。Q2为传统生产旺季，叠加银价高位，单季利润大幅释放。
　　量：2026H1公司矿产银金属产量同比+8.82%；金金属产量同比+413.05%，主因金山矿业2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后产能持续释放；铅金属产量同比-13.67%，锌金属产量同比-16.43%。
　　价：伦敦现货白银H1均价78.47美元/盎司，同比+139.31%；SHFE白银均价19714元/千克，同比+141%；伦敦现货黄金均价4688.62美元/盎司，同比+34.39%；SHFE黄金均价977.38元/克，同比+24.71%。
　　上半年并购密集落地，成长路径清晰。2026年上半年公司连续完成四笔股权/债权交易：①2026年1月完成收购伊春金石矿业60%股权，其460高地铜钼矿为国内大型露天斑岩铜钼矿山之一，目前正在办理I号铜钼矿带探转采手续，2026年7月完成460高地岩金矿勘探探矿权延续；②2026年2月完成收购广西金石矿业55%股权，其妙皇铜铅锌银矿采矿许可证生产规模66万吨/年，处于矿山建设前发改委核准阶段；③2026年6月收购德运矿业20%股权并受让相关债权，持股比例由54%增至74%；④2026年6月收购了鸿林矿业2.6186%股权，本次交易完成后，公司持股比例将由53%增至55.6186%。
　　待产矿山梯队推进，未来增量可期。鸿林矿业菜园子铜金矿2026年5月取得《安全生产许可证》，井下进入全面开采状态；东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿（25万吨/年）5月完成采矿权延续，正进行矿山建设，建成后委托银都矿业代加工销售；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX矿段银矿90万吨/年地下开采工程4月获内蒙古发改委核准，正办理开工前征地等手续；银都矿业1月完成拜仁达坝矿业权部分整合，矿区面积由5.1481平方公里增加至5.5395平方公里；德运矿业巴彦包勒格矿区（90万吨/年）正办理矿山建设前报建手续。此外，子公司金鑫矿业拟以1330万元收购黑龙江新林沙金河金矿详查探矿权。
　　投资建议：公司银金权益资源全面增厚，进入产能释放期，看好金银价增与产能释放双击。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.50/16.14/18.00亿元，eps分别为1.81/2.34/2.61元，当前股价对应PE分别为19.8/15.3/13.8X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1.贵金属价格下跌风险；2.矿山投产进度不及预期风险；3.权证办理与行政审批风险；4.矿石品位与回收率波动风险；5.冶炼业务持续亏损风险；6.季节性波动风险。

　　事件：公司于8月1日发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收11.52亿元，同比增长27.08%，归母净利3.9亿元，同比增长456.46%，扣非归母净利3.82亿元，同比增长417.06%。单季度看，26Q2实现营收7.67亿元，同比增长38.59%，环比增长99.60%，归母净利3.11亿元，同比增长402.58%，环比增长291.23%，扣非归母净利3.05亿元，同比增长354.36%，环比增长293.18%。公司Q2利润超出我们此前预期，其中环比高增主要在于公司在产矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，同比高增主要因金银价格同比大幅上行，叠加金山技改后金银产量如期释放所致。
　　银产量稳步上升，银价同比上行驱动公司业绩。量：2026年上半年度，公司矿产银产量同比增加8.82%；金金属产量同比增加413.05%；铅金属产量同比减少13.67%；锌金属产量同比减少16.43%。金银产量大幅增长主要系金山技改后产能补入释放期。价：2026年H1白银均价19.8元/克，同比增长143%，铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+4%；26Q2白银均价17.9元/克，同比增长115%，环比增长83%，铅锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+7%，环比变动+98%/+100%；利：公司26H1年矿产板块毛利率78.37%，同比+15.73pct，含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉毛利率73.59%/70.64%/87.08%，同比+10.50/8.65/87.08pct，公司26H1年整体毛利率69.15%，同比+25.13pct，净利率37.57%，同比+26.18pct。单季度看，公司26Q2整体毛利率/净利率73.02%/41.38%，同比+19.38/+24.75pct，环比+11.60/+11.41pct。
　　核心看点：内生增长+外延布局不断，未来增量可期。公司东晟矿业25万吨/年建设进展顺利，已于2026年5月完成采矿权延续工作，矿山区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；德运矿业90万吨/年目前处于建设前手续报建阶段，另取得约26.6平方公里探矿权，目前正在办理勘探许可证；460高地铜钼矿已于7月完成探矿权延续，现一号铜钼矿带处于转采手续办理期；广西金石妙皇铜铅锌银矿于今年2月完成55%股权收购，目前正处于矿山建设前的发改委核准阶段。另外公司于今年6月分别完成德运20%股权以及鸿林2.62%股权收购，目前正在办理相关资产的交割过户等手续。公司远期增量可观，期待未来表现。
　　投资建议：公司受益于26年白银价格同比高增业绩表现亮眼，远期项目增量可观，我们预计2026-2028年归母净利为11.48、15.13和19.77亿元，对应8月3日收盘价的PE为15、12和9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.52亿元，同比增长27.08%；归属于上市公司股东的净利润达3.90亿元，同比增长456.46%，扣非归母净利润3.82亿元，同比增长417.06%。2026Q2单季度营收7.67亿元，同比+38.59%、环比+99.60%；归母净利润3.11亿元，同比+402.58%、环比+291.23%。公司控股子公司鸿林矿业取得菜园子铜金矿尾矿库《安全生产许可证》，菜园子正式投产。
　　金山矿业技改产能释放，盈利兑现：公司全资子公司金山矿业2024年完成技改后产能逐步释放，带动金、银产量大幅增长。2026年上半年度，公司矿产银金属产量同比增加8.82%；金金属产量同比增加413.05%；铅金属产量同比减少13.67%；锌金属产量同比减少16.43%。同期金属价格大幅上涨，2026上半年国内现货黄金、白银、锌精矿、铅精矿均价同比分别上涨144.38%、44.23%、15.31%、0.31%。由于公司在产矿山资源主要集中在内蒙古，一季度气候寒冷基本没有产出，2026Q2量价齐升带动公司盈利兑现。
　　菜园子正式投产，下半年有望带动黄金增量：公司8月4日公告旗下子公司鸿林矿业取得菜园子铜金矿尾矿库《安全生产许可证》，标志着菜园子铜金矿于2026年下半年正式投产，该矿证载生产规模39.60万吨/年，产品为铜金混合金精粉（金单独计价），我们测算达产后年产黄金约1022kg（金属量），铜约1758吨（金属量），预计2026年下半年随着菜园子正式投产将为公司继续贡献黄金和铜的增量。此外，公司拟以现金2,000万元收购鸿林矿业2.61%股权，收购完成后公司持股将从目前的53%增至55.62%。
　　矿山项目有序推进，远期增量可期：东晟矿业为银都矿业的资源补充，证载生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设，测算满产后产银63吨/年，有望于2026年投产。德运矿业证载生产规模为90万吨/年，正在矿山建设前的报建手续，预计2028年完成矿山建设。广西金石证载生产规模66万吨/年，预计2028年完成矿山建设。伊春金石正在办理正在办理460高低铜钼矿探转采手续。金山矿业生产规模计划由48万吨/年扩建至90万吨/年，地下开采工程正在办理开工建设前的征地等相关手续。公司目前有多个在建、待建矿山以及扩产项目，远期增量具备较强可持续性。
　　投资建议：公司是国内白银龙头，随着金山技改完成产能爬坡以及菜园子正式投产，金、银产量显著增长，多个在建、待建矿山以及扩产项目箭在弦上，远期增量可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.93/15.38/19.20亿元，对应EPS为1.73/2.23/2.78元，对应PE各为15.33/11.89/9.52x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）贵金属价格大幅下跌的风险；2）公司贵金属产量不及预期的风险；3）公司矿山项目投产、达产不及预期的风险；4）美联储加息的风险。

　　主要观点：
　　盛达资源发布2026年半年度业绩预告
　　盛达资源2026年上半年预计实现归母净利润3.5亿至4.0亿元，同比+399.31%至470.64%；扣非后净利润3.5亿至4.0亿元，同比+373.24%至440.84%。
　　金山矿业产能释放，金银价增带动利润
　　量方面，据公告金山矿业2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后，采矿及选矿能力有所提升，产能逐渐释放，公司2026上半年产销量增加。价格方面，2026年上半年黄金/白银均价分别为1039.8/19941元/克，同比分别+44.1%/144.3%；锌/铅均价较上年同期分别+4.0%/-1.8%。
　　黄金、白银价格高增长，铅锌价格表现平稳，推动公司业绩增长。
　　后续增量项目可观
　　鸿林矿业菜园子铜金矿已于2025年完成建设并进行试生产，预计产量逐步爬坡。后续几年内公司仍然有新增项目陆续进行：东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨项目预计2026年完成建设；金山矿业扩能、德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿、广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿等项目推动报建手续办理确保2026年开工建设；伊春金石矿业460高地铜钼矿项目积极推进，力争2027年开工建设。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.80/15.97/19.59亿元（前值为2026-2027年分别为8.75/10.81亿元，考虑项目投产上调），对应PE分别为13.50/9.98/8.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　相关金属价格大幅波动；产能释放不及预期；矿山安全及环保风险；业绩预告或与最终披露数据存在差异等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收24.6亿元，同比增长22%，归母净利5.3亿元，同比增长37%，扣非归母净利5.4亿元，同比增长109%。单季度看，25Q4实现营收8.1亿元，同比增长31%，环比增长8%，归母净利2.1亿元，同比增长10%，环比下降17%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长216%，环比下降17%。26Q1公司营收3.8亿元，同比增长9%，环比下降52%，归母净利0.8亿元，同比增长859%，环比下降62%，扣非归母净利0.8亿元，同比增长1031%，环比下降63%。业绩整体符合预期。
　　点评：产销量稳步上升，银价上行驱动公司业绩。量：公司2025年白银产量/销量152/157吨，同比增长9.39%/19.02%，锌/铅产量2.54/1.28万吨，同比变动+4.05%/-4.17%。价：2025年白银均价9.7元/克，同比增长34%，铅/锌均价1.7/2.3万元/吨，同比变动-2%/-2%；25Q4白银均价12.9元/克，同比增长66%，环比增长38%，铅锌均价1.7/2.3万元/吨，同比变动+2%/-11%，环比变动+2%/+2%；26Q1白银均价21.7元/克，同比增长173%，环比增长67%，铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+1%，环比变动-2%/+7%；成本：公司2025年含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉单吨销售成本11021/2540/6855元/吨，同比变动+15.2%/-7.7%/-59.1%，其中含金银精粉成本大幅下行主要系金山矿业完成产线技改，产品产出结构发生明显调整，银精粉产量同比上行明显所致。利：公司25年矿产板块毛利率71.26%，同比+6pct，含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉毛利率68.83%/66.44%/80.39%，同比+1.5/0.0/16.16pct，公司25年整体毛利率57.61%，同比+9.12pct，净利率25.37%，同比+1.80pct。单季度看，公司25Q4整体毛利率/净利率61.12%/28.52%，同比+1.25/-6.46pct，环比-9.18/-10.42pct，26Q1整体毛利率/净利率水平61.42%/29.97%，同比+32.51/+26.82pct，环比+0.30/+1.45pct。
　　核心看点：内生增长+外延布局不断，未来增量可期。内生方面，公司于26年1月完成银都北矿区资源整合并获得采矿许可证，金山矿业90万吨/年地下工程于26年4月获得发改委核准批复，鸿林矿业于25年9月步入试生产期，期间产出铜金精粉423吨并销售；外延方面，金石矿业60%股权收购于26年1月完成工商变更，于26年4月与恩菲签署460高地铜钼矿项目设计合同，广西金石矿业收购项目于26年2月完成工商变更手续，目前矿山在建设前发改委核准阶段。
　　投资建议：公司受益于26年白银价格同比高增业绩表现亮眼，远期项目增量可观，我们预计2026-2028年归母净利为13.46、16.53和21.46亿元，对应5月8日收盘价的PE为21、17和13倍，维持“推荐”评级.
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期。

　　事件：公司发布25年报及26年一季报。25全年公司实现营业收入24.61亿元，同比+22.26%；实现归母净利润5.32亿元，同比+36.51%，主要系矿产金、银金属的销量分别同比增加110.42%、19.02%，叠加2025年年内金银价格大幅上涨所致。26Q1公司实现营业收入3.84亿元，同比+9.02%；实现归母净利润0.79亿元，同比+858.53%，主要系贸易业务同比减少而采选业务收入增加所致，我们认为伴随鸿林矿业菜园子铜金矿建设完成并进入试生产，公司顺利实现“白银为主黄金为辅”向“金-银-铜共同驱动”的结构性转化，黄金新曲线或将进入兑现期。
　　矿山重点工程项目建设快速推进。2025年，银都矿业完成拜仁达坝银多金属矿采矿权和外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权的部分整合工作，新《采矿许可证》矿区面积的增加有利于增加银都矿业的矿山可开采储量、延长矿山服务年限；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX矿段银矿90万吨/年地下开采工程项目取得内蒙古自治区发展和改革委员会核准的批复，有利于推进金山矿业产能扩建；鸿林矿业顺利完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，试运行期间产出铜金混合精粉423.03吨并实现销售。
　　并购金石矿业增厚资源储量。2025年公司以现金5亿元收购伊春金石矿业60%股权并于2026年1月完成相关工商变更登记手续，其核心资产为460高地岩金矿探矿权，目前正在办理Ⅰ号铜钼矿带的探转采手续，Ⅱ、Ⅲ号金矿带仍在勘探中；2025年12月公司启动以现金2.70亿元收购广西金石矿业55%股权并于2026年2月完成工商变更登记手续，其核心资产为象州县多个采矿/探矿权，目前正处于妙皇花蓬-那宜铜铅锌银矿矿山建设前的发改委核准阶段。
　　公司力争2026年完成多个项目的重要节点工作。
　　银都矿业：推进新增面积矿区的采矿项目立项，为采矿工程奠定基础，同时推进矿区深部的探矿工程，力争新增资源储量，为矿山持续稳定生产提供资源保障；
　　东晟矿业：推进巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工作，力争2026年完成建设，争取做到早投资、早收益；
　　金山矿业：推进额仁陶勒盖Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿90万吨/年扩能工作，确保2026年开工建设，同时进行额仁陶勒盖矿区西区外围银矿勘查许可证范围内的地质勘查；
　　德运矿业：紧盯巴彦包勒格矿区银多金属矿建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
　　广西金石矿业：紧盯妙皇铜铅锌银矿矿山建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
　　伊春金石矿业：推进460高地铜钼矿的探转采手续办理及矿山建设前的报建手续，力争2027年开工建设。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.66、21.41、26.97亿元，同比增速分别为156.48%、56.78%、25.97%，按2026年4月30日收盘价计算的PE分别为18.43、11.76、9.33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格波动风险，项目建设进度不及预期风险，矿山安全生产风险。