Changan Automobile has posted 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB32.7/0.4bn(-4/-74%YoY,-33/-66%QoQ).We believe 1Q performance declines were mainly due to exchange rate fluctuations,but product profitability remained solid,with gross margin slightly improving YoY.At Auto China 2026,the company showcased five major brands–Avatr,Deepal,NEVO,Changan,and Kaicheng–and released the Vast Ocean Plan 2.0.As we expect new models such as NEVO Q06 and Avatr 06GT to benefit from scale effects and improve profitability of new energy vehicles(NEVs),we maintain our BUY rating.
Cost reduction and efficiency gains in sales and management
For 2025,Changan's revenue was RMB164.0bn(+3%YoY)and attributable NP was RMB4.1bn(-44%YoY),primarily due to asharp decline in non-recurring gains.Entering 2026,industry competition intensified,with Changan's 1Q overall sales at 560k units,down by 21%YoY.However,signs of stabilization emerged in March,with single-month sales up by 1.1%YoY.Gross margin for 1Q26 reached 14%(+0.2pp YoY),reflecting improvement despite pricing pressure,mainly due to an increased export ratio(38%in 1Q,+15pp YoY).On expenses,the 1Q26 sales/administrative/R&D expense ratio was 4.8/2.1/4.2%(-0.2/-0.9/-0.2pp YoY),highlighting effective cost control.The financial expense ratio rose by 4.1pp YoY to 1%,largely due to last year's one-off exchange gains versus this year's exchange losses.
Earnings forecasts and valuation
Considering intensified industry competition in 2026,which may impact per-vehicle profitability,we lower our 2026/2027 attributable NP forecast by 29/27%to RMB5.6/6.9bn and introduce our 2028 forecast of RMB7.8bn.We remain positive on the company's long-term strategy of transition towards NEVs,overseas expansion,and robotics post-2026.In our SOTP analysis,we value the traditional segment at 15x 2026E PE(previous:12x 2026E PE),implying atarget market cap of RMB75.0bn,and the'Deepal+Avatr'segment at 1.0x 2026E PS(unchanged).Our target market cap for Changan is RMB126.6bn.We lower our target price to RMB12.77(previous:RMB15.45).Maintain BUY.

　　4月海外、新能源销量同比高增，静待三大计划引领下业绩修复
　　公司公布4月销售数据，4月交付20.95万辆，同比+1.7%，其中海外交付7.27万辆，同比+69.9%；新能源交付9.42万辆，同比+32.2%；深蓝交付3.32万辆，同比+64.8%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.06（-29.9）/65.70（-41.5）/88.74亿元，当前股价对应的PE分别为19.3/14.4/10.6倍，考虑到公司新能源香格里拉、智能化北斗天枢、全球化海纳百川计划持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　Q1单车均价同比提升明显，业绩受汇兑损失影响同比承压
　　2026Q1，公司实现营收327.06亿元，同比-4.3%，主要受销量下滑影响较大。具体来看，公司Q1销量为55.75万辆，同比-20.9%，其中海外销量表现突出，Q1达21.26万辆，同环比+33.2%/+23.6%，占比38.1%，同环比+15.5pct/+17.1pct。海外销量高增的背景下，公司Q1单车均价同比+1.0万元至5.87万元，毛利率同比+0.2pct至14.1%。不过，受人民币升值带来较大的汇兑损失影响，Q1财务费用率为1.0%（2025Q1为-3.1%），进而导致公司归母净利同比-74.1%至3.51亿元。
　　电动智能化+全球化转型稳步推进，销量增长可期
　　（1）全球化方面，4月21日，公司发布“1445”全球战略，聚焦整车、零部件、现代服务业、生态产业四大核心业务，全面推进智能化、绿色化、全球化、融合化四大转型，锚定2030年实现新能源汽车销量240万辆、海外销量150万辆。基于“1445”全球战略指引，公司重磅发布“海纳百川”计划2.0，明确将推动公司全球化从产品贸易主导型向制造、贸易、投资、服务一体化综合模式转变。按照规划，2026年，第四代逸动、启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场；（2）电动智能化方面，公司已拿下L3级自动驾驶产品准入许可、获批L4级Robotaxi测试牌照，成立天枢智能机器人公司，Q3还有望开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证，全方位提升产品竞争力，销量增长可期。
　　风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

　　1季度毛利率稳中有升。公司1季度营业收入327.06亿元，同比减少4.3%；归母净利润3.51亿元，同比减少74.1%；扣非归母净利润2.42亿元，同比减少69.1%。1季度公司毛利率14.1%，同比提升0.2个百分点，预计与出海销量占比提升和产品结构优化相关。公司利润下滑预计主要受汇兑损益和非经常性损益减少影响：2026年1季度财务费用3.14亿元，去年同期-10.73亿元；当期政府补助0.48亿元，去年同期4.49亿元。
　　产品结构优化，深蓝和阿维塔整合有望促进新能源业务盈利改善。1季度长安汽车总体累计销量55.75万辆，同比下滑20.9%，对比公司报表口径1季度收入下滑4.3%，判断公司产品结构优化带动单车价值量增长。4月21日，公司计划推动旗下豪华品牌阿维塔和中高端新能源品牌深蓝开启全面战略协同，两个品牌保持前端独立运营与差异化定位，在技术、供应链、体系能力等中后端实现资源共享，目标打造150万+级的中高端品牌群，海外销量占比超过40%。我们认为阿维塔和深蓝战略整合有望产生协同效应，解决资源重复投入问题，推动品牌盈利和高质量发展。
　　海外市场将成为公司盈利重要增长极。1季度长安汽车海外销售21.26万辆，同比增长33.2%，其中3月单月海外销售10.41万辆，同比增长108.0%，创下历史新高。4月24日公司发布海纳百川2.0计划，由产品输出转向构建生态型全球伙伴关系，以研、产、供、销、运全链路出海推动全球化进程迈向新阶段。目前已建成22个海外制造基地，海外产能达35万辆/年，销售网络覆盖118个国家和地区，后续公司将以全球大单品策略撬动海外市场。公司目标2026年海外销售75万辆，到2030年海外销量翻倍至150万辆。我们认为当前是汽车出海关键阶段，海纳百川2.0计划契合行业发展趋势，未来公司海外业务有望进入高增长阶段，贡献盈利空间。
　　预测2026-2028年归母净利润56.58、68.36、73.83亿元（原为61.06、68.49、74.11亿元，略调整毛利率等），维持可比公司26年平均PE估值18倍，目标价10.26元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　公司公布一季度业绩：收入327亿元，同环比-4%/-33%；归母净利润4亿元，同环比-74%/-66%。我们认为公司Q1业绩承压，主要系汇兑波动影响，但产品盈利能力保持良好，毛利率实现同比微增。北京车展上，公司携旗下阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程五大品牌重磅亮相，并发布海纳百川2.0计划。考虑到新车启源Q06、阿维塔06GT等新车规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。
　　Q1毛利率同比+0.2pct，销售管理端降本增效
　　2025年公司实现营收1640亿元，同比+3%；受非经常性损益大幅回落影响，25年归母净利润41亿元，同比-44%。进入26年，汽车行业竞争加剧，Q1公司整体销量56万辆，同比-21%。但3月已现企稳信号：单月总销量同比+1.1%。盈利端，26Q1毛利率14%，同比+0.2pct，在价格战环境下仍实现同比改善，主要受益于出口占比提升（Q1占比38%，同比+15pct）。费用端，26Q1公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.1%/4.2%，同比分别-0.2/-0.9/-0.2pct，降本增效成效显著；而财务费用同比+4.1pct至1%，主要系去年同期存在大额汇兑收益、今年转为汇兑损失所致。
　　蓝鲸超擎新车发布，“HEV+新能源”矩阵补强
　　北京车展期间，公司发布多款混动和新能源产品。3月30日，公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%，推动蓝牌轿车进入“2L”时代，蓝牌SUV进入“3L”时代。本次车展上，第四代CS75PLUS蓝鲸超擎与第四代逸动蓝鲸超擎全球首发，其中CS75PLUS蓝鲸超擎搭载高磁通高功率混动电驱及Ai云智控系统，城区油耗低至3L/100km级，较同级燃油车油耗降一半。同时，阿维塔06GT、阿维塔新12完成车展首秀，深蓝L06Max量产上市，启源Q06中大型SUV同步亮相。公司HEV+新能源多路线产品矩阵日趋完善。
　　海纳百川2.0计划发布，巴西工厂投产下线
　　公司在车展上发布“海纳百川2.0”计划，目标2030年海外销量达150万辆。公司近期在中南美市场取得重要进展，巴西工厂已于2026年3月正式投产下线，首款车型UNI-T已上市并获得良好市场反馈。公司已完成对中南美35个国家的全面进入，并针对当地市场偏好，重点布局HEV和PHEV等混动产品。我们预计2026年随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设的完善，公司海外业务将迎来放量，全年出口销量有望冲击75万辆。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-27年归母净利预测为56/69亿元（下调幅度29%/27%），并新增28年预测为78亿元。我们看好公司26年后新能源转型、海外放量、机器人等长期逻辑。采用分部估值，给予传统业务26年15倍PE（前值26E12xPE），估值750亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年1.0倍PS（前值26E1.0xPS）。对应总市值1266亿元，下调目标价为12.77元（前值15.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期价。

　　事件：
　　公司发布2026一季报：2026Q1总营收327.1亿元，同比-4.3%，环比-33.3%；归母净利3.5亿元，同比-74.1%，环比-65.6%；扣非归母净利2.4亿元，同比-69.0%，环比-68.8%。
　　营收随交付量环比下滑3月主要品牌销量数据环比翻倍。
　　收入端：2026Q1自主乘用车销55.8万辆，同比-20.9%，环比-34.2%；自主新能源乘用车16.9万辆，同比-13.2%，环比-53.2%；3月深蓝实现销量3.2万辆，环比+88%，启源实现销量3.7万辆，环比+102%。ASP：2026Q1单车ASP达5.9万元（集团层面），环比+0.07万元；毛利率：2026Q1公司毛利率14.1%，同比+0.2pct，环比-2.7pct，Q1毛利率跟随销量环比下滑。
　　费用率相对稳定合营联营逐步减亏有望增厚利润。
　　费用端：2026Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.1%/4.2%/1.0%，环比-0.6/-0.4/-0.1/+1.6pct。投资收益端：2026Q1合资投资收益+23.4万元，环比+5.7亿元。净利端：2026Q1归母净利润为3.5亿元，同比-74.1%，环比-65.6%；2026年合营联营企业（深蓝、阿维塔）有望逐步减亏以增厚利润表。
　　2026：出口或持续贡献高增智驾搭载华为系统不断升级。
　　出口：2026Q1实现21.3万辆，同比+33.2%，第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场，构建公司的全球化新格局。智驾：公司与华为在智能化领域开展合作，阿维塔、深蓝S07，等车型搭载华为乾崑智驾ADS系统，同时国内首张L3级自动驾驶专用正式号牌安装与深蓝汽车上，深蓝实现了L3级自动驾驶技术的合规落地与真实应用。
　　投资建议：
　　公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为1,895.5/2,094.6/2,335.4亿元，归母净利润为45.9/64.3/74.2亿元，EPS分别为0.46/0.65/0.75元/股，对应2026年4月30日收盘价9.53元/股，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　新车型需求不及预期；新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　事件描述
　　近日，长安汽车公告，拟回购A股与B股股份，用于减少注册资本，资金来源为自有资金。回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元。
　　事件点评
　　大额回购有望增强投资者信心。本次回购用于减少注册资本，资金来源为自有资金，回购方式为集合竞价，回购价格上限不高于董事会审议通过前30个交易日均价的150%，期限为审核通过后12个月以内。本次回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元，回购金额较大，充分显示了公司对长期发展的信心和对股东回报的重视。
　　2025年长安汽车销量表现稳健。全年合计销量达291.3万辆，同比增长8.5%，创9年新高。其中新能源汽车销量110.9万辆，同比增长51.1%，新能源业务成为增长核心。公司未来发展目标明确，2026年全年销量目标330万辆，同比增长13.3%。其中新能源汽车140万辆，同比增长26.2%。计划到2028年实现中国品牌累计销量4000万辆、2030年年产销目标500万辆，其中新能源占比60%，海外占比35%。未来三年将投放43款新品，覆盖140余个国家和地区，为销量持续增长提供支撑。海外市场方面，2025年海外销量63.7万辆，同比增长18.9%，2026年海外销量目标为75万辆，同比增长17.7%，有望成为新的增长引擎。
　　拟定增持续提升新能源汽车市场竞争力。2026年1月，公司公告拟定增不超过60亿元，其中新能源车型及数智平台开发项目拟投入45亿元，该项目包含多款新能源车型开发及数智平台开发。全球研发中心建设及核心能力提升项目拟投入15亿万元，主要用于全球研发中心（二期）建设及新汽车试验验证能力提升，以增强研发实力与智能化测试能力。2025年12月，公司获得首批L3级自动驾驶产品准入许可，并取得中国首块L3级专用正式号牌。项目实施有助于持续推进新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划，提升在新能源汽车市场的竞争实力。
　　公司将加速推动具身智能人形机器人、飞行汽车等新兴产业的布局和产业化落地。力争在2028年实现人形机器人量产、2030年推出商用航线飞行汽车。公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术及业务。其中“大脑”依托长安智能驾驶技术积累，与头部科技企业联合搭建强大算力设施、研发大模型；“小脑”与行业头部及中小型企业合作，集成核心技术，实现自主可控。
　　投资建议
　　短期，随着公司高竞争力新品的持续推出，公司销量有望保持稳健增长。中长期，随着海外市场布局不断深入，同时叠加机器人、飞行汽车等新兴产业落地，公司有望打造新的增长引擎。
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为1652.25、1765.69、2006.72亿元；归母净利润分别为56.42亿元、65.15亿元、80.73亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.81元，对应2026年2月11日PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险：汽车行业竞争持续加剧，行业价格战可能对公司产品定价和毛利率构成持续压力。
　　技术迭代风险：汽车行业正经历“电动化、智能化”的快速技术变革。若技术路线发生重大变化或竞争对手实现突破性创新，公司现有技术优势可能被削弱。
　　宏观经济周期波动的风险：汽车行业与宏观经济景气度高度相关。若宏观经济环境发生波动，公司可能面临销量下滑等经营困境。
　　回购事项尚存在不确定性相关风险。

　　事件：公司筹划回购股份，回购金额不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含），回购价格上限不高于董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。
　　基于对未来发展的信心，公司筹划股份回购事项。（1）回购方式：通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份。（2）回购价格：上限不高于董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。（3）回购金额：计划回购资金总额不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含）。其中，计划回购A股不低于人民币7亿元（含）且不超过人民币14亿元（含）；计划回购B股不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）。（4）回购用途：本次回购股份的用途为减少公司注册资本。（5）回购资金来源：公司自有资金。
　　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元（YOY+3.6%）、归母净利润30.6亿元（YOY-14.7%），受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。
　　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期

　　投资要点：
　　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元（YOY+3.6%）、归母净利润30.6亿元（YOY-14.7%），受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。
　　未来看点一：三大新能源品牌效益逐步改善。公司通过深蓝、阿维塔、启源三大品牌构建清晰的新能源品牌矩阵，实现不同市场与技术层级的覆盖。2025Q1-Q3，深蓝、阿维塔、启源交付量分别为22、8、28万辆，但由于仍处于前期投入阶段，三大品牌目前仍有所亏损（2024年深蓝及阿维塔分别亏损16、40亿元）。展望2026年，三大品牌均有对应新品推出，销量有望再上台阶，规模效应拉动下盈利有望改善，深蓝、启源或可扭亏为盈、阿维塔有望减亏。
　　未来看点二：海外销量进一步提升，贡献盈利弹性。公司海外业务聚焦欧洲、中东非洲、中南美、东南亚和独联体五大区域，海外销量自2021年起加速增长，2025年海外销量达到64万辆，在前期高增长基础上同比增长19%，2026年中南美、欧洲以及东南亚市场有望贡献增量，2030年海外销量目标为150万辆，相比2025年仍有翻倍增长空间。鉴于海外整体单车利润高于国内，海外业务高增有望带动盈利提升。
　　未来看点三：机器人及飞行汽车战略规划清晰，未来有望成为新的增长点。（1）机器人：规划2026年推出人形机器人原型机，2028年实现量产并优先应用于汽车制造场景，2030年后拓展至家庭服务等领域。（2）飞行汽车：力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布，2028年实现量产交付，2035年构建低空产业生态体系，打造千亿产业集群。
　　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期。

　　事件：公司微信公众号发布，12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车，标志着长安汽车在行业内率先开启L3级自动驾驶时代。
　　公司获首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代。根据公司微信公众号及公告发布，12月15日，长安汽车旗下深蓝汽车产品（深蓝SL03）获批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可，可以实现在交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内的自动驾驶功能。12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车。根据公司公告，公司依托“天枢智能”自研技术体系以及自研打造的SDA架构等领先技术，在L3级自动驾驶的设计研发、测试验证、生产运营、持续迭代等方面积累了经验，沉淀了领先管理能力和体系能力。根据公司规划，阿维塔、深蓝、启源后续逐步会有相应车型推出，随着L3规模的扩大，未来可以下沉到15万级别的车型。
　　公司设立机器人子公司，汽车+机器人双向赋能。11月28日，公司发布公告拟以自有资金出资2.25亿元，参与设立长安天枢智能机器人科技有限公司。根据公司公告，机器人业务方面，公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务：“1”即以人形机器人为主线，牵引整个板块发展，产品形态分为全尺寸（适用于生产制造场景）、中型尺寸（适用于门店场景）和小型（适用于家庭场景）等，实现多应用场景覆盖；“N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面。
　　投资建议：公司电动智能化转型进程加快，同时布局机器人等新兴领域，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为1712.91亿/1960.26亿/2149.28亿元，对应归母净利润为51.59亿/71.99亿/95.93亿元，以当前收盘价计算PE为22.6倍/16.2倍/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新能源车发展不及预期；公司智驾车型销售不及预期；原材料成本上升风险