投资要点：
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压。公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型：1）产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；2）技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地；3）市场端通过“海南百川”计划进行全球化拓展。公司力争2030年实现产销500万辆规模。
　　有别于大众的认识：1）重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值；2）新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期；3）新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车。其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展。
　　关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0%；2）毛利率提升：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善，2025-2027年综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%。
　　催化剂：1）启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。
　　风险提示：1）新车型销量不及预期风险：新推新能源车型市场接受度低、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长；2）新兴业务发展不确定性风险：机器人、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发、商业化落地、法规审批等多重挑战，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性；3）海外市场风险：贸易壁垒、汇率波动、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展。

　　长安汽车11月销量增速处于行业平均水平。长安汽车11月整体销量28.42万辆，同比增长2.5%，环比增长2.1%；1-11月累计整体销量265.82万辆，同比增长9.3%。据乘联会初步统计，11月1-30日国内乘用车批发销量同比增长2%，环比增长2%，公司11月销量同环比增速处于行业平均水平。
　　长安新能源销量再创新高。11月长安自主品牌销量24.36万辆，同比增长5.8%，环比增长2.8%；1-11月累计销量226.04万辆，同比增长11.5%。11月长安汽车海外销量6.12万辆，环比增长6.8%；长安新能源汽车销量12.62万辆，同比增长23.3%，环比增长5.9%，新能源销量再创新高；1-11月长安新能源汽车累计销量99.49万辆，同比增长54.7%。长安启源11月销售4.69万辆，同比增长31%，环比增长26%，其中重点车型启源Q07销售9126辆。11月9日启源A06上市，上市首月订单突破3万辆；11月21日启源全新Q05上市，上市10日订单超1.3万辆；11月18日深蓝L06上市，随着新车上市，预计销量规模有望继续扩大。
　　成立子公司布局机器人赛道。11月29日公司公告计划成立长安天枢智能机器人科技有限公司，长安汽车将以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务，其中“1”为人形机器人主线，牵引整个机器人板块；“N”为多种机器人业务形态，包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业零部件、软件服务、运营等上下游。预计2026年一季度长安汽车将发布首款车载组件机器人，机器人原型机也将于2026年推出，后续持续迭代升级。此次成立机器人子公司标志着公司正式进军机器人赛道，未来有望开启汽车+机器人互相赋能发展新阶段。
　　阿维塔销量稳步增长，开启港股IPO进程。阿维塔11月销售1.41万辆，同比增长21.4%，环比增长4.1%。11月27日阿维塔提交港股上市说明书，募资将用于：1）开发新产品并对已有车型进行更新换代；2）研发AEEA智能平台及辅助驾驶、智能座舱、太行底盘等核心技术；3）加强品牌建设及国内外渠道拓展。阿维塔承担着长安汽车品牌向上使命，本次港股IPO有助于阿维塔深化与产业链伙伴合作、借助国际资本力量加速扩展海外市场以及提升长安汽车财务稳健性。
　　预测2025-2027年归母净利润60.55、70.86、82.91亿元，维持可比公司25年平均PE估值23倍，目标价14.03元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　事件概述：公司发布11月产销快报：集团11月批发销量为28.4万辆，同比+2.5%，环比+2.1%；1-11月累计批发265.8万辆，同比+9.3%；自主品牌11月批发销量为24.4万辆，同比+5.8%，环比+2.8%；1-11月累计批发226.0万辆，同比+11.5%。分品牌看，11月深蓝销量3.3万辆，同比-8.2%，环比-10.1%，1-11月累计30.2万辆，同比+45.6%；阿维塔14,057辆，同比+21.4%，环比+4.1%，1-11月累计11.8万辆，同比+99.8%。
　　自主品牌销量、新能源销量同比增长。11月公司自主品牌批发销量24.4万辆，同比+5.8%，环比+2.8%。新能源方面，11月公司新能源汽车批发销量为12.6万辆，同比+23.3%，环比+5.9%；1-11月累计批发99.5万辆，同比+54.7%。其中11月深蓝销量3.3万辆，同比-8.2%，环比-10.1%；阿维塔14,057辆，同比+21.4%，环比+4.1%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（纯电动小型SUV）等全新产品将逐步上量，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2025年10月30日，深蓝汽车正式拉开旗下中型纯电轿跑L06的预售帷幕。此次共推出4款车型，预售价区间锁定13.99-16.19万元，并计划于四季度内正式上市。同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场，加速新能源转型。
　　投资设立机器人公司构建“1+N+X”战略框架。11月29日，公司董事会审议通过了《关于投资设立机器人公司的议案》，拟以自有资金出资2.25亿元，参与设立长安天枢智能机器人科技有限公司，标志着公司正式切入具身智能与机器人赛道。公司以“1+N+X”战略为核心框架推进机器人业务：“1”指以人形机器人为主线，覆盖全尺寸（工业制造）、中型（门店服务）及小型（家庭场景）等多形态产品；“N”涵盖车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等多元业务形态；“X”则强调发挥汽车产业链链主优势，整合上下游硬件、软件及服务生态，构建从技术研发到商业落地的闭环体系。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为62.9/83.3/105.1亿元，EPS分别为0.63/0.84/1.06元，对应2025年12月4日11.72元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；出口销量不及预期。

　　事件：2025年10月，长安汽车整体销量27.8万辆，同比增长11%；1-10月累计销量237.4万辆，同比增长10%。
　　新能源车和海外销量均表现较好：10月新能源车销量11.9万辆，同比36%，1-10月新能源车累计销量86.9万辆，同比61%，已超过2024年全年；海外销量5.8万辆，同比25%，1-10月海外累计销量52.3万辆。
　　长安启源：10月销量3.6万辆，并连续3个月突破3万台，1-10月累计销量30万辆。其中10月实力大单品长安启源Q07销量为11637辆，累计销量已达79935辆。
　　深蓝汽车：10月销量3.7万辆，同比32%，1-10月累计交付27万辆，同比增长57%。其中10月深蓝S05全球销量突破2万辆。10月30日，深蓝新车L06预售发布上市，预售价13.99万元起，首发搭载深蓝智能辅助驾驶系统DEEPALADMax，并搭载百万级超跑磁流变悬架和百万内唯一3nm车规级座舱芯片，预计L06正式上市后将进一步丰富深蓝产品矩阵。
　　阿维塔：10月销量1.4万辆，同比增长34%。10月，阿维塔12四激光版焕新上市，限时权益价25.99万元起。
　　广州车展将亮相多款新车：长安汽车将在11月21日广州车展上亮相多款新品车型。其中长安启源全新Q05定位小型纯电SUV，预计将在广州车展上市发布，长安启源A06和深蓝L06也将亮相。预计随着新产品的逐步上市，长安汽车后续销量有望保持较高增长。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为1870/2096/2297亿元，同比增长17.1%/12.1%/9.6%，当前股价对应2025-2027年EPS分别为0.64/0.85/1.06元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；新能源汽车渗透率增速不及预期风险；智能驾驶业务发展不及预期风险；海外贸易壁垒风险等。

　　投资要点
　　事件：长安汽车发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3实现营收1149.27亿元，同比+3.58%，归母净利润30.55亿元，同比-14.66%，扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.08%；2025Q3营收422.36亿元，同环比+23.36%/+9.62%，归母净利润7.64亿元，同环比+2.13%/-18.59%，扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.77%/-21.89%。
　　2025Q3营收增长稳健，毛利率环比提升。1）营收端：2025Q3单季度营收同环比增加，主要得益于深蓝S05、启源Q07等新能源车型放量带动销量向上，但受行业竞争压力影响，CS55PLUS、UNI-K等主力燃油车型大幅降价，拉低了单车均价，导致营收增幅不及销量增幅；2）毛利端：2025Q3毛利率为15.70%，同比基本持平，环比+0.49pct，主要受益于新能源品牌规模效应释放及单季度降本入账金额增加；3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%/-0.26%，同比+2.33/-0.68/-0.35/+0.3pct，环比+0.13/-0.58/-0.47/+2.03pct，销售费用同环比上升主要因新能源车型销售服务费、新能源新品推广及海外市场拓展费用增加；财务费用变动主要受汇兑收益及利息收入影响；4）利润端：2025Q3归母净利润同比增长主要得益于自主品牌销量基盘稳固及对联营合营企业的投资收益增长。展望后市，随着启源A06、深蓝L06等新能源新车上市及持续推进降本工作，公司利润端有望进一步修复。
　　智能化布局领先，L3级智驾+前瞻科技打开增长空间。公司在智能化领域坚持“自研+合作”双轮驱动，技术布局领先，有望迎来估值重估。1）L3级自动驾驶：公司在L3级自动驾驶的准入和测试方面领先行业，是首批L3级自动驾驶准入试点单位之一，并力争于2025年11月底获得测试牌照，随着后续相关法规出台，公司有望率先在B端运营车辆上实现L3级功能落地，抢占商业化先机；2）前瞻科技布局：公司正加速推进飞行汽车、人形机器人及无人商用设备的研发，与亿航智能成立合资公司共同开发飞行汽车，预计2025年底实现样机试飞，计划于2030年推出具备航线运营能力的产品，实现商业化落地；人形机器人方面，公司正联合头部合作伙伴共同突破机器人“大脑”智能决策系统、“能源”高效管理模块及“驱动”精密控制等核心技术，计划2028年量产人形机器人；无人商用领域，公司也在积极探索无人清扫车、无人农机、外骨骼等产品。
　　投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现及近期销量情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.74/75.12/103.03亿元（原预测值为：74.60/90.82/110.58亿元），对应EPS为0.59/0.76/1.04元（原预测值为：0.85/1.10/1.36元），对应PE为21/16/12倍。考虑到公司正处于新能源产品强周期，盈利结构持续优化，全球化战略布局稳步推进，自动驾驶和机器人等新兴科技有望重塑估值，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新技术开发不及预期、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

　　事件：公司微信公众号发布，12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车，标志着长安汽车在行业内率先开启L3级自动驾驶时代。
　　公司获首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代。根据公司微信公众号及公告发布，12月15日，长安汽车旗下深蓝汽车产品（深蓝SL03）获批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可，可以实现在交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内的自动驾驶功能。12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车。根据公司公告，公司依托“天枢智能”自研技术体系以及自研打造的SDA架构等领先技术，在L3级自动驾驶的设计研发、测试验证、生产运营、持续迭代等方面积累了经验，沉淀了领先管理能力和体系能力。根据公司规划，阿维塔、深蓝、启源后续逐步会有相应车型推出，随着L3规模的扩大，未来可以下沉到15万级别的车型。
　　公司设立机器人子公司，汽车+机器人双向赋能。11月28日，公司发布公告拟以自有资金出资2.25亿元，参与设立长安天枢智能机器人科技有限公司。根据公司公告，机器人业务方面，公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务：“1”即以人形机器人为主线，牵引整个板块发展，产品形态分为全尺寸（适用于生产制造场景）、中型尺寸（适用于门店场景）和小型（适用于家庭场景）等，实现多应用场景覆盖；“N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面。
　　投资建议：公司电动智能化转型进程加快，同时布局机器人等新兴领域，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为1712.91亿/1960.26亿/2149.28亿元，对应归母净利润为51.59亿/71.99亿/95.93亿元，以当前收盘价计算PE为22.6倍/16.2倍/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新能源车发展不及预期；公司智驾车型销售不及预期；原材料成本上升风险

　　投资要点：公司发布2025年三季报，公司第三季度实现营收422.4亿元，同比+23.4%/环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%/环比-18.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+5.8%/环比-21.9%。业绩低于预期。
　　三季度因费用率环比提升，其他收益（主要为政府补贴）减少，造成营业利润环比下滑。前三季度归母净利润30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润20.18亿元，同比增长20%。单三季度收入422.4亿元，综合毛利率15.7%，环比提升0.49pct。25Q3销售、管理、研发、财务费用率共计13.53%，环比提升1.13pct，其中主要是销售费用率达到7.09%，同环比+2.33pct、+0.14pct，我们认为主要系新车宣传费用，经销商返利等较高所致，财务费用率-0.26%，环比+2.03pct，主要是汇兑影响。同时三季度其他收益为1.58亿元，二季度为6.02亿元，费用增加和其他收益减少共同导致营业利润环比下滑。
　　公司全年销售目标达到295-300万辆：公司前三季度累计销量206万辆，全年目标销量达到295-300万辆，新能源目标销量105-110万辆。公司加强海外市场拓展，前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，东南亚市场增速超过50%，未来要持续在海外导入新车，包含欧洲、中南美、东南亚等市场。
　　2026年新能源持续高效投放新品，带动销量增长。2026年三大新能源品牌（启源、深蓝、阿维塔）持续投放新产品，其中启源至少2款全新产品，深蓝3款，阿维塔投放大五座、大六座产品。26年销量目标进一步提高，启源56-85万辆，深蓝47-72万辆，阿维塔23-37万辆，我们按照保守目标计算三大新能源品牌，26年目标126万辆。
　　新能源产品矩阵布局完善，前瞻业务业已开启。公司通过几年时间已经把三大新能源品牌布局完善，同时，在科技高速发展驱动下，积极拓展新业务模式。1）京东物流与长安汽车集团达成战略合作，将围绕物流仓配运营、智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，联合开展新能源智能化车型的设计与开发，共建全场景、多层级、模块化的汽车供应链物流解决方案；2）计划2028年可以实现机器人量产，跟随特斯拉脚步，探索具身智能的多元化发展。
　　投资分析意见：由于竞争加剧，公司销量和新能源盈利性略不及预期，我们下修公司25-27年营收预测为1713.4/1916.6/2232亿元（原有预测1909.6/2195.0/2593.7亿元）。下调25-27年归母净利润为52.9/79.5/103.0亿元（原有预测72.5/96.0/127亿元）。参考ifind比亚迪、赛力斯等车企2026年平均PE为18.5倍，给予长安汽车2026年18.5倍PE,向上18.6%空间，从“买入”下调为“增持”评级。
　　核心风险：新车销量不及预期，新能源价格战更为激烈，出海不及预期。

　　事件:
　　2025年10月25日，长安汽车公告2025年三季报：公司2025年第三季度实现营收422.36亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%；实现归母净利润7.64亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；归母净利润率1.81%，同/环比分别-0.38pct/-0.63pct。
　　投资要点:
　　2025年Q3公司营收增长强劲，归母净利润率同比承压。2025年Q3实现营收422.36亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%。实现归母净利润7.64亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；扣非归母净利润5.42亿元，同比+5.77%。2025Q3毛利率15.7%，环比+0.5pct。2025Q3投资收益1.09亿元，同比+3.77亿，环比+0.73亿。2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%，同比+2.33pct/-0.68pct/-0.35pct。归母净利润同比增长，主要得益于：公司主营业务表现坚实，以及投资收益同比增长。
　　新车销量增势强劲，新能源与海外业务表现亮眼。2025年第三季度，公司销售71.08万辆，同比+24.5%；其中，自主品牌实现销量59.98万辆，同比大增29.5%。新能源车型表现亮眼，2025年9月单月，自主品牌销量达22.6万辆，同比+30.8%；其中自主品牌新能源车单月销售10.4万辆，同比+87.0%，成为核心增长引擎。同时，海外市场拓展同步推进，多品牌矩阵协同效应显著，共同推动整体业绩实现高质量增长。
　　坚持创新驱动，夯实核心竞争力。公司研发投入持续加码，2025年1-9月累计研发费用达50.39亿元，同比去年同期的44.56亿元增长13.07%。研发投入强度保持高位，显示出公司在研发项目上加大投入，为后续产品与技术储备奠定坚实基础。公司研发实力在国家企业技术中心评价中连续多届位居行业第一，持续巩固技术领先优势。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027年实现业务收入1,792、2,099、2,287亿元，同比增速为12%、17%、9%；实现归母净利润60.9、82.5、107.9亿元，同比增速为-17%、+35%、+31%；EPS为0.61、0.83、1.09元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、11倍。考虑公司新能源车销量持续提升，海外加速拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致利润不及预期；新车开发进程不及预期；海外扩展进度不及预期；智能化对新车销售促进不及预期；公司应收账款大幅增加，且占归母净利润比重较高风险。

　　事件概述
　　公司近日发布2025年三季度报告，2025年第三季度实现营收422.36亿元，同比+23.36%；归母净利7.64亿元，同比+2.13%；扣非归母净利5.42亿元，同比+5.77%。2025年前三季度，公司实现营收1149.27亿元，同比+3.58%；归母净利30.55亿元，同比-14.66%；扣非归母净利20.18亿元，同比+20.08%。
　　1、新能源势头强劲，销量持续高增。
　　1）2025年9月，公司总销量达26.6万辆，同比增长近25%。其中，新能源业务表现亮眼，9月销量突破10万辆，同比增长87%。2）分品牌看，长安启源9月交付4.1万辆，同比增长79%；深蓝汽车9月全球销量3.36万辆，同比增长48%；阿维塔9月销量1.1万辆，已连续七个月销量破万。
　　2、扣非利润稳健增长，全球化战略加速推进。
　　1）公司前三季度扣非归母净利润达20.18亿元，同比增长20.08%，主营业务盈利能力稳步改善。归母净利润下滑主要受非经常性损益项目影响，如政府补助减少等；以及支持新能源销量提升及新品推广带来的前三季度销售费用同比增长56.26%。2）全球化方面，9月公司出口销量达6万辆，同比增长23%。
　　3、智能化布局深化，科技生态构筑护城河。
　　1）公司在第五届科技生态大会上发布全新智能化品牌“天枢智能”，围绕智驾、座舱、底盘三大领域推出多项领先技术。2）公司坚持“自研+合作”双线并举，在深化与华为合作的同时（阿维塔、深蓝部分车型搭载华为乾崑智驾），亦加快自研“天枢智驾”方案的迭代与应用（赋能启源等品牌）。3）公司在L3级自动驾驶领域进展行业领先，获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位。同时，公司前瞻性布局人形机器人、飞行汽车等新领域。
　　投资建议
　　公司新能源转型成果显著，核心盈利能力改善，同时加速智能化与全球化布局。基于公司在销售及研发端投入加大影响，故下调盈利预测。预计2025-2027年营收为1902.74、2138.49、2363.03亿元，归母净利润为47.17、62.65、76.95亿元（此前为82.22、102.04、120.47亿元），EPS为0.48、0.63、0.78元（此前为0.83、1.03、1.22元）。2025年10月24日收盘价12.72元，对应2025-2027年PE为26.73、20.13、16.39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　销量不及预期，竞争加剧超预期等。

　　事项：
　　公司披露2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入1149.3亿元（同比+3.6%），归母净利润30.6亿元（同比-14.7%），扣非净利润20.2亿元（同比+20.1%）。单三季度公司实现营业收入422.4亿元（同比+23.4%），实现归母净利润7.6亿元（同比+2.1%），实现扣非净利润5.4亿元（同比+5.8%）。
　　平安观点：
　　销售费用同比高增，三季度自主业务净利润同比下滑。2025年三季度公司销量达到71.08万台，同环比分别增长24.50%/9.35%，其中三季度新能源车销量达到27.25万台，同环比分别增长81.22%/5.82%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为0.8亿元，根据公司三季报数据测算，三季度公司自主业务扣非净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为4.6亿元，同比下滑44.2%，尽管公司在三季度营业收入同比实现正增，且毛利率与上年同期持平，但三季度销售费用同比增长83.7%，导致自主业务盈利同比下滑，而根据公司财报披露，公司前三季度销售费用增长主要是由于新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。
　　三大新能源品牌销量快速增长，新能源业务继续减亏，但高端化进程略低于预期。根据乘联会披露，2025年前三季度公司三大新能源品牌长安启源、深蓝、阿维塔销量分别达到27.6/22.3/8.3万台，同比分别增长48.9%/84.0%/212.1%。销量的增长带动公司新能源品牌效益稳步改善，根据公司披露，前三季度公司新能源车业务同比实现减亏。但同时我们也可以看到，高端新能源车的销量未达预期，例如，深蓝S09目前单月销量维持在2000台左右，高端品牌阿维塔目前销量主要依赖售价相对较低的阿维塔06/07。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新业绩情况，我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为45.1亿/64.6亿/95.1亿元。尽管公司新能源高端化进程略低于预期，但新能源业务亏损逐渐收窄，阿维塔与华为合作升级后，下一代新车型的市场表现依然值得期待，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。