事件：格力电器公布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，YoY-10.0%；实现归母净利润290.0亿元，YoY-9.9%。经折算，公司2025Q4单季度实现营业总收入334.6亿元，YoY-21.5%；实现归母净利润75.4亿元，YoY-26.2%。公司2026Q1单季度实现营业总收入430.8亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润60.8亿元，YoY+3.0%。我们认为，Q1格力收入业绩增速同步转正，经营表现向好。公司维持高分红比例，并发布大金额股份回购方案，彰显对股东回报的重视，有望提高长期投资价值。
　　25Q4经营表现承压，26Q1收入恢复增长：格力25Q4单季收入同比大幅下降，我们认为主要受到国内家电补贴断档、出口高基数和美国对等关税的影响。可资参考的是，25H2格力主营业务内销/外销收入YoY-16.8%/-17.5%，其中消费电器收入YoY-16.7%。格力积极调整经营策略。一方面，公司强化线下经销商渠道运营积极性，并完成超千家“董明珠健康家”门店升级，促进全品类销量增长；另一方面，公司推出晶弘空调子品牌，完善产品多层次布局，满足不同用户需求，并深化与电商平台的产品合作，抢占大众空调市场的份额。公司多项经营改革措施展现成效，26Q1单季收入增速转正。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望延续增长态势。
　　26Q1毛利率同比持平，净利率同比小幅下降：格力Q1单季毛利率27.6%，同比基本持平。在大宗材料价格上涨和人民币升值背景下，格力毛利率保持稳定，凸显了较强的成本压力应对能力。Q1格力期间费用率同比+1.5pct，其中管理、财务、销售、研发费用率同比分别+0.8pct/+0.8pct/+0.6pct/-0.7pct，主要受到营销投放和汇兑损失增加的影响。Q1格力归母净利率为14.1%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力变化较小，主要受到非主营业务因素的正向影响，Q1公允价值变动收益/投资收益/信用减值损失/所得税占收入的比例同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct。
　　26Q1经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q1经营性现金流净额为78.0亿元，同比-32亿元。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比-110.8亿元。Q1末合同负债余额123.4亿元，YoY-32.4%，我们推测可能因为渠道扁平化改革后，公司降低了对经销商的打款要求。
　　分红率同比提升，发布大金额回购方案：格力拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），共计派发现金股利117.7亿元。加上此前公布的中期分红现金股利55.9亿元，格力2025年度累计现金分红总额167.6亿元，分红率57.8%，较上年提升5.7pct。按2026年4月29日收盘价计算股息率为7.4%，股息率较为可观。另外，公司拟回购部分A股，回购总额不低于50亿元且不超过100亿元，回购价格不超过56.55元/股，回购的股份不低于70%用于注销并减少注册股本，剩余股份将用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为，格力回购并注销高比例的股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，提升公司投资价值；同时将部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，有助于建立健全长效激励机制。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

　　格力电器发布25A&26Q1财报：26Q1实现营收429.66亿元，同比+3.52%，归母净利润60.82亿元，同比+3.01%，扣非净利润57.02亿元，同比-0.27%；
　　25Q4实现营收332.67亿元，同比-21.62%，归母净利润75.42亿元，同比-26.23%，扣非净利润71.21亿元，同比-20.31%；2025A实现营收1704.47亿元，同比-9.89%，归母净利润290.03亿元，同比-9.89%，扣非净利润277.06亿元，同比-7.95%。2025年报拟每10股分红20元，累计分红总额167.55亿元，分红率58%；拟以50~100亿元回购股份，占总股本1.6%~3.2%，70%注销。
　　Q1表现超预期，经营拐点向上。26Q1公司营收同比+4%，25Q1同期为+14%，高基数上同比回正，表现较超预期，渠道基于涨价预期提前补库或有带动；据产业在线，26Q1格力内销出货量降幅环比25Q4收窄18pct，据奥维云网，当季格力+晶弘线上零售量份额同比+7pct，电商及中低端价格带拓展成效兑现，内销改善清晰。后续，Q2~Q4收入增速基数低，渠道改革及价格带/渠道拓展成效兑现，改善有望延续；26Q1经营性现金流净额78亿，同比-29%，趋势环比25Q4有好转。25H2消费电器收入同比-17%，B端其他主营板块收入合计同比-18%。
　　质量指标稳定，毛利率逆势提升。26Q1/25Q4毛利率分别同比+0.1/+5.0pct，成本压力下提升；26Q1期间费用率同比+1.5pct，销售费用率+0.6pct，或与返利计提增加有关；收益&减值科目正贡献0.9pct，归母净利率-0.1pct。26Q1末合同负债123亿元，较25Q4末-29亿元，较25Q1末-59亿元，在同期中位水平；存货257亿元，较25Q4末-22亿元，较25Q1末-25亿元。26Q1末其他流动负债609亿元，较25Q4末+7亿元，较25Q1末-3亿元；
　　25Q4末返利486亿元，较25Q2末-4亿元，较24Q4末-5亿元。质量指标基本稳定，经营稳健。
　　股息率优异，维持“推荐”评级。格力2025年分红力度维持，对应2026E股息率约8%，拟实施0.9~1.8亿股回购，70%用于注销，增厚每股收益1.1%~2.2%，合计含注销股息率接近10%；26年业绩预期及当前股价对应PE约7.0倍，安全边际充分。Q1经营拐点向上，渠道改革走出深水区，渠道/价格带拓展贡献增量，改善逻辑清晰；后续，自Q2起收入业绩基数均低，Q1质量指标平稳为主，趋势有望延续。我们预计公司26~28年分别实现归母净利润306/326/347亿元，实现EPS5.47/5.81/6.19元，当前股价对应PE为7/7/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，旺季内需不及预期，地缘影响超预期。

　　事件描述
　　公司发布了2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业总收入1711.18亿元，yoy-9.96%，实现归母净利润为290.03亿元，yoy-9.89%。2026年一季度实现营业总收入430.8亿元，yoy+3.46%，实现归母净利润60.82亿元，yoy+3.01%。
　　事件点评
　　分产品：智能装备增速最快。2025年公司消费电器收入为1330.55亿元，yoy-10.44%，工业制品及绿色能源收入为173.8亿元，yoy+0.78%，智能装备收入为6.81亿元，yoy+60.51%，高增速的原因是公司聚焦数控机床、工业机器人等核心品类，受益于智能制造政策推动与工业自动化需求释放。
　　原材料价格高位，内外销毛利率均有改善。2025年公司毛利率为29.81%，同比+0.38pct，2026Q1公司毛利率为27.42%，同比+0.06pct，在原材料价格高位的背景下，实现了毛利率的逆势提升。2025年内销的毛利率为34.52%，yoy+0.27pct，外销毛利率为24.54%，yoy+0.53pct。公司管控成本的能力很强。
　　销售费用投放更加积极。公司2026Q1销售费用率为6.03%，同比+0.62pct，管理费用率为4.23%，同比+0.84pct，研发费用率为3.34%，同比-0.74pct，财务费用率为-1.85%，同比+0.8pct。
　　每股分红2元，维持高股息率。公司2025年度利润分配方案为，向全体股东每10股派发现金红利20元，共计派发现金红利111.7亿元，维持较高的股息率。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为1805.41亿元、1921.36亿元、2062.15亿元，同比增长分别为5.5%、6.4%、7.3%，预计公司归母净利润分别为306.98亿元、340.83亿元、377.42亿元，同比增长分别为5.8%、11%、10.7%，公司2026年4月28日股价为38.44元，2026-2028年对应的PE为7倍、6.3倍、5.7倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　生产要素价格波动风险。公司产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。近年来，铜、铝等原材料价格持续上涨，影响公司盈利空间。
　　市场竞争加剧风险。若公司不能持续巩固和扩大竞争优势，将面临市场份额损失的风险。
　　海外市场风险。近年来全球局势复杂多变，风险可能持续上升，对公司海外市场业务开展带来不利影响。
　　汇率波动风险。若人民币汇率短期内出现大幅波动，可能产生汇兑损益，对公司盈利水平与海外业务竞争力造成影响。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业总收入1711.18亿元，同比-9.96%；实现归母净利润290.03亿元，同比-9.89%。其中，2025Q4单季营业总收入为334.65亿元，同比-21.49%；归母净利润为75.42亿元，同比-26.23%。2026Q1实现营业总收入430.8亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%。
　　分红比例提升：2025年累计现金分红167.55亿元，分红比例57.77%，同比+5.71pct。以wind一致预期计算，股息率达8.4%。
　　2025年业务拆分：消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备收入分别同比-10.44%、+0.78%、+60.51%。
　　2025年净利率略降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.38pct至29.81%。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为4.92%/3.04%/3.79%/-2.39%，同比变动-0.22pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.65pct。净利率：公司2025年净利率同比变动-0.18pct至16.93%。
　　2026Q1净利率略降。
　　毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.06pct至27.42%。
　　费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为6.03%/4.24%/3.35%/-1.85%，同比变动+0.63pct/+0.85pct/-0.74pct/+0.8pct。净利率：公司2026Q1净利率同比变动-0.12pct至14.19%。
　　2025Q4现金流同比下降，合同负债环比增加。现金流：2025Q4公司销售商品收到的现金为401.62亿元，同比-12.54%。资产负债表：截至2025Q4，公司合同负债同比/环比+21.74%/+10.90%，存货同比/环比+0.98%/+11.21%，其他流动负债同比/环比-0.20%/-1.73%。
　　2026Q1现金流同比下降，合同负债同环比减少。现金流：2026Q1公司经营性现金流净额77.99亿元，同比-29.11%；其中销售商品收到的现金为310.98亿元，同比-26.28%。资产负债表：截至2026Q1，公司合同负债同比/环比-32.40%/-18.88%，存货同比/环比-8.03%/-8.84%，其他流动负债同比/环比-0.98%/+1.17%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及空调行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润307.57/323.56/338.36亿元，同比增长6.0%/5.2%/4.6%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布25年年报&26年一季报，25年公司实现营业收入1704.5亿元，同比-9.9%，实现归母净利润290.0亿元，同比-9.9%；单Q4看实现营业收入332.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润75.4亿元，同比-26.2%；26Q1实现营业收入429.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利60.8亿元，同比+3.0%，Q1表现超我们预期。
　　业务拆分：1）25年公司消费电器实现收入1330.6亿元，同比-10.4%，工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营分别实现收入173.8/6.8/26.7亿元，同比+0.8%/+60.5%/-23.5%；2）分地区看25年内销实现收入1264.1亿元，同比-10.7%，外销实现收入273.7亿元，同比-2.9%；
　　盈利端看：1）25Q4公司实现毛利率35.5%，同比+5.0pcts，实现销售/管理/研发费用率2.5%/2.6%/2.5%，分别同比-0.4/+0.1/-1.1pct，实现归母净利率22.7%，同比-1.4pct；2）26Q1公司实现毛利率27.4%，同比+0.1pcts，实现销售/管理/研发费用率6.1%/4.2%/3.4%，分别同比+0.6/+0.9/-0.7pct，实现归母净利率14.2%，同比-0.1pct；
　　股东回报提升：1）25年拟定分红167.6亿元，分红率57.8%，同时公司公布股份回购方案，拟定回购50-100亿元，其中不少于70%股份用于注销，其余部分用于员工持股/股权激励；2）26年盈利预测下公司股息率约8%；
　　投资建议：我们预计26-28年公司营业收入分别同比+7.7%/5.1%/5.2%，归母净利润分别比+7.6%/+8.0%/+7.3%,对应26-28年PE分别7.3/6.7/6.3X，当前高股息率低估值，安全垫充足，经营上伴随晶弘以及冰洗等品类逐步导入，产品矩阵有望进一步补齐，公司配置价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收1376.54亿元，同比-6.62%；归母净利润214.61亿元，同比-2.27%；扣非归母净利润205.85亿元，同比-2.73%；毛利率28.44%，同比-1.78pct；归母净利率15.59%，同比+0.69pct；扣非归母净利率14.95%，同比+0.60pct。25Q3公司实现营收400.34亿元，同比-15.06%；归母净利润70.49亿元，同比-9.92%；扣非归母净利润66.38亿元，同比-9.05%；毛利率28.31%，同比-1.36pct；归母净利率17.61%，同比+1.00pct；扣非归母净利率16.58%，同比+1.09pct。
　　25Q3营收仍有压力。据产业在线统计，25Q3公司家用空调总销量同比-2.7%（内销量同比+3.2%、外销量同比-15.3%），我们预计25Q3公司家空业务外销同比下滑、内销仍保持同比增长；25M7-8公司多联机金额同比-6.4%（内销额同比-6.2%、外销额同比-7.9%），我们预计25Q3公司央空业务内外销表现平淡。
　　25Q3业绩仍有压力，合同负债改善。25Q3公司毛销差同比-0.45pct，略有下降，但环比+2.58pct。从费用看，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.91/-0.64/+0.39/-1.06pct。此外，25Q3末公司合同负债为137.11亿元，同比+28.35亿元，环比+13.07亿元；25Q3末公司其他流动负债为612.75亿元，同比-4.77亿元，环比+1.57亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内空调龙头，渠道改革持续推进，具备低估值、高股息的优质属性。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为5.29/5.36/5.80元，10月31日收盘价对应PE为7.5/7.4/6.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国补政策退坡、海外需求疲软