收入稳健增长，金赛/百克新品蓄势待发，目标价200.80元，维持“买入”
　　长春高新实现1Q24收入31.8亿元（+14.4%yoy），归母净利润8.59亿元（+0.2%yoy）。公司收入稳健增长而利润端持平，主因：1）金赛收入稳健增长，百克收入驱动于带疱新品持续高增；2）低毛利率房地产业务收入占比提升（公司1Q24毛利率83.4%，对比1Q23毛利率87.9%）；3）研发费用略有提升。展望24年，考虑生长激素长效收入占比提升及金赛新品销售爬坡+百克带疱疫苗持续发力，但研发投入加大，我们看好公司净利润同比双位数增长。我们预计公司24-26年EPS为12.55/14.04/15.67元，并给予公司24年16倍PE（因生长激素潜在集采风险，较可比公司24年Wind一致预期24倍予以折价），目标价200.80元，维持“买入”。
　　金赛：长效持续领衔，非儿童核心新品蓄势待发
　　金赛1Q24实现收入/归母净利润24.7/8.64亿元（+5/-3%yoy），收入端稳健增长主因长效产品持续放量。我们预计金赛24年内收入增速约10%：1）粉针中标年内有望实现双位数收入增长，水针规格完备+适应症拓展看好收入体量维稳；2）长效受益注射方式改善+PEG自产，我们预计24年销售持续发力（1Q24占生长激素收入约30%）。此外,我们估测公司非生长激素类产品1Q24收入贡献优秀，看好年内持续高增，考虑：1）非儿童核心产品面世后起量持续优异（全年看好冲击3亿元收入）；2）辅助生殖领域，看好促卵泡素收入贡献持续修复；3）年内促卵泡素水针及表皮麻醉新品上市后或进一步增厚收入。
　　百克：带疱疫苗强势放量，全年看好更上层楼
　　百克1Q24实现收入2.7亿元（+51%yoy），归母净利润0.25亿元（同比增长超220%），主要驱动于带疱疫苗上市后持续放量（我们估测1Q24带疱占百克收入占比不到50%）。展望24年，我们看好百克收入维持高增趋势，考虑：1）痘苗批签发需求平稳；2）带疱完成各省准入，销售持续发力（年初至今批签发18批，约50万支）。此外，公司管线新品包括：1）鼻喷流感疫苗水针申请上市许可中；2）百白破I期完成（III期准备工作进行中），我们估测或于25年受理上市；3）佐剂流感疫苗、重组带疱疫苗、HSV-2疫苗及Hib疫苗即将于2024年开展临床试验申报工作。
　　华康聚焦中药创新，房地产看好贡献稳定现金流
　　华康1Q24实现收入1.91亿元（+15.8%yoy），归母净利润约525万元（+33%yoy）。我们预计24年血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等主力品种稳定增长+公司持续发掘肺宁颗粒、疏清颗粒等潜力品种价值，收入估测双位数同比增长。房地产1Q24年实现收入/归母净利润2.36/0.06亿元（+232/500%yoy），后续看好稳步多业态、多元化发展，并贡献稳定现金流。
　　风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入31.8亿元，同比增长14.4%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降0.86%。
　　生长激素稳健增长。金赛药业实现收入24.7亿元（+5%），归母净利润8.6亿元（-3%），生长激素板块稳健增长，长效生长激素占比持续提升。金赛儿科业务稳健增长，生长激素相关剂型积极响应地方集采，长效剂型收入占比持续提升。新业务战略更加清晰、聚焦。金赛药儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入接近10%。
　　带状疱疹疫苗持续放量。百克生物实现收入2.7亿元（+50.6%），归母净利润0.61亿元（+239%），收入端同比增加较快系带状疱疹疫苗放量。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入。截止到2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
　　中成药业务基本保持平稳，地产板块增速较快。华康药业实现收入1.91亿元（+15.8%），归母净利润0.11亿元（+22.2%）；子公司高新地产实现收入2.36亿元（+232%），归母净利润0.06亿元（+500%）。经营基本保持平稳。公司1月13日公告《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》。在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。
　　以及1月20日公告，公司拟用于回购资金总额不低于人民币1亿元（含）、不超过人民币1.2亿元，按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为62.5万股，约占公司总股本的比例为0.15%。我们认为，上述举措有利于积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为12.59元、13.85元、15.06元。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　事件:3月20日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。四季度单季实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。
　　点评:
　　生长激素板块稳步推进，新业务快速成长
　　2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润45.14亿元，同比增长7.04%，持续推进市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，有效提升了长效产品的收入水平及业绩占比。生长激素相关剂型中标2023年浙江省集采，2023年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。
　　加大研发投入力度，不断完善研发布局
　　2023年公司销售费用率达27.26%，同比下降2.89pcts；管理费用率达6.57%，同比小幅提升0.05pcts；研发费用率达11.83%，同比提升1.07pcts，主要系公司快速提升研发投入，不断完善研发布局。2023年公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局。
　　在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利
　　2023年公司已有11项重点在研产品，其中注射用金纳单抗（在急性痛风性关节炎方面）、金妥昔单抗-胃癌适应症、FSH-CTP项目（促卵泡激素-C端融合肽）已进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液已完成注册现场和生产现场GMP符合性检查相关工作，目前处于ANDA申报阶段，有望为公司贡献新的利润增长点。
　　盈利预测：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元（2024/2025年前值分别为174.01/201.16亿元），预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元（2024/2025年前值分别为61.42/71.61亿元），下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入145.66亿元，同比+15.35%；归母净利润45.32亿元，同比+9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比+9.63%；经营性净现金流51.04亿元，同比+80.57%；EPS（基本）11.21元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　生长激素长效水针占比提升，销售回款大幅改善：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为27.78/33.90/45.14/38.84亿元，同比-6.63%/+18.69%/+18.32%/+30.30%；归母净利润8.57/13.03/14.52/9.20亿元，同比-24.71%/+32.78%/+7.98%/+36.12%；扣非归母净利润8.54/13.10/14.52/8.99亿元，同比-23.93%/+34.22%/+9.05%/+30.65%。分子公司来看，金赛药业营业收入110.84亿元，同比+8.48%，归母净利润45.14亿元，同比+7.04%，生长激素收入中，长效水针占比已提升到29%左右，粉针占比11%左右，水针占比59%左右；百克生物收入18.25亿元，同比+70.30%，归母净利润5.01亿元，同比+175.98%；华康药业收入7.03亿元，同比+6.73%，归母净利润0.37亿元，同比+18.47%；高新地产收入9.15亿元，同比+13.71%，归母净利润0.74亿元，同比增长16.25%。经营性净现金流大幅改善，主要是销售回款增加。
　　持续大力投入研发，创新转型稳步推进：2023年研发投入金额为24亿元，占营业收入比例为16.61%，其中费用化研发投入为17亿元，资本化研发投入为7亿元。金纳单抗、亮丙瑞林注射乳剂、金妥昔单抗注射液、水溶性黄体酮注射液等重点在研品种，部分在研品种已经开始进入报产或III期临床试验阶段；金纳单抗已完成急性痛风性关节炎III期临床主要研究部分，主要疗效达到预期目标，可以有效缓解患者疼痛，并可显著降低复发风险；亮丙瑞林注射乳剂用于儿童中枢性性早熟III期临床研究已完成首例患者入组工作；公司前期合作的小儿黄金止咳颗粒于2024年2月份纳入优先评审，将进一步提升该产品的审批速度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采等政策的不确定性以及未来研发投入增加的可能性，下调2024~2025年归母净利润预测为51.20/58.20亿元（原预测为59.35/69.89亿元，分别下调14%/17%），新增预测2026年归母净利润为65.30亿元，同比增长12.96%/13.67%/12.21%，按最新股本测算EPS为12.66/14.39/16.14元，现价对应PE分别为10/8/7倍，考虑到公司经营质量优秀且估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：生长激素集采的风险；研发、审批低于预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入145.7亿元，同比增长15.4%；实现归属于母公司股东净利润45.3亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润45.2亿元，同比增长9.6%。
　　生长激素增长稳健，非儿科产品收入占比提升。23年子公司金赛药业实现收入110.8亿元（+8.5%），实现归母净利润45.1亿元（+7%）。金赛儿科业务稳健增长，生长激素相关剂型积极响应地方集采，长效剂型收入占比持续提升。新业务战略更加清晰、聚焦。金赛药儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。
　　带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入18.3亿元（+70.3%），实现归母净利润5亿元（+176%）。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入。截止到2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为90.2%（+3pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率35.5%（-2.95pp），管理费用率为8.7%（-4.75pp），研发费用率为10.9%（-1.6pp）。公司23年净利率为27.5%（+10.5pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
　　地产和中成药业务基本保持平稳，提高分红比例23年股息率为3.1%，彰显长期发展信心。高新地产实现营业收入9.2亿元（+13.7%），实现归母净利润0.74亿元（+16.3%）。华康药业实现营业收入7亿元（+6.7%），实现净利润0.37亿元（+18.5%）。经营基本保持平稳。公司1月13日公告《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》。在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。以及1月20日公告，公司拟用于回购资金总额不低于人民币1亿元（含）、不超过人民币1.2亿元，按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为62.5万股，约占公司总股本的比例为0.15%。我们认为，上述举措有利于积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为12.59元、13.85元、15.06元。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　发布“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。具体举措包括：1、坚定主业（生物制药和中成药的研发、生产和销售）不动摇，夯实医药产业布局；2、坚定创新驱动为核心，实现高质量发展；3、持续提升信息披露质量，有效传递公司价值；4、夯实治理基础，提升规范运作水平；5、重视股东回报（制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%），与投资者共享发展成果；6、重视社会责任，充分发挥ESG赋能作用。
　　金赛药业：2023年前三季度，金赛药业实现收入81.18亿元（+4%），归母净利润35.24亿元（+2%）。从上半年的情况看，已经落地实施生长激素集采的广东、河南、河北等部分省份基本实现了以价换量的目标，我们认为集采风险可控；从产品结构来看，金赛持续推动长效生长激素的销售推广工作，2023年前三季度长效产品收入增长30%，占生长激素整体收入的比例达29%；从新产品布局方面，截至2023年三季度末金赛已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。
　　百克生物：百克生物公告2023年业绩快报，实现营业收入18.24亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%）。分产品来看，受国内新生儿出生率下降等因素的影响，水痘减毒活疫苗内销下降，百克积极推进出口工作，外销有所增加；冻干鼻喷流感减毒活疫苗销量与上年基本持平；百克于2023年初取得带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，于23M4获得《生物制品批签发证明》，并陆续实现销售，丰富了公司疫苗种类。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.46亿元、53.53亿元、63.87亿元（原为47.65亿元、57.89亿元、72.87亿元），同比分别增长12.2%、15.2%、19.3%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司2024年15XPE（原为2023年18x），对应目标价198.48元（-6%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。

　　事件
　　长春高新股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入106.82亿元，同比增长10.73%；归母净利润36.12亿元，同比增长4.27%；扣非后归母净利润36.16亿元，同比增长5.42%。
　　投资要点
　　高基数下仍实现正增长
　　截至2023Q3，子公司金赛药业实现营收81.18亿元，同比增长3.81%；归母净利润35.24亿元，同比增长1.56%。单看三季度，金赛药业营收29.79亿元，同比增长4.23%，环比增长6.93%；金赛药业归母净利润13.27亿元，同比增长3.75%，环比增长1.92%。长效剂型的销售呈现稳步增长态势，2023年上半年长效产品收入同比增长30%，2023年单二季度长效产品收入同比增长70%。生长激素长效剂型收入占比由2022年的18%提升至2023H1的28%左右，同时公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。
　　带疱销售进展超预期
　　截至2023Q3，子公司百克生物实现营收12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%。单看二季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截至2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润分别为50.84、63.57、74.88亿元，EPS分别为12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.6倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。