事件
　　公司发布25年报及26Q1季报，25年公司实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.38亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。
　　点评
　　水泥行业需求承压，26Q1收入利润双降：25年公司销售水泥1517.6万吨，同比下降8.23%，销售熟料399.8万吨，同比下降5.02%，水泥销售均价241.16元/吨，同比下降21.51元/吨，熟料外销均价229.61元/吨，同比下降17.30元/吨，价格变动与行业趋势一致。26Q1公司收入与利润同比均明显下滑，主要是受水泥行业整体需求疲软所致。
　　25年费用率小幅增加，现金流表现良好：25年公司期间费用率为16.67%，同比增加0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/10.04%/2.38%/1.61%，同比变化+0.23/+0.54/+0.07/-0.07pct。现金流方面，25年经营活动现金流量净额为10.05亿元，同比基本持平。分红方面，25年公司拟每10股派息4.8元，股息支付率达71.77%。
　　26年半导体股权投资进入收获期，亲自下场进入半导体封装基板领域：公司6年来坚持以股权投资形式布局半导体领域，参与已上市项目包括晶合集成、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理；此外，26年3月16日公司与深圳志金签署战略合作协议，公司通过控股子公司浙江上峰芯材科技有限公司以收购及增资方式持有美琪电路（江门）有限公司75%的股权，正式进入半导体封装基板业务。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为47.1亿、50.1亿元，同比+0.36%、+6.33%，预计26-27年归母净利润分别为15.7亿、10.8亿，同比+146%、-31.3%，对应26-27年PE分别为8.7X、12.6X
　　风险提示：
　　水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司发布2025年报及2026一季报公告：公司2025年实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.4亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。其中，25Q4收入10.94亿元，同比-33.0%，归母净利润1.1亿元，同比-50.8%。
　　26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。
　　经营分析
　　（1）水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流。2025年国内水泥行业需求同比-6.9%，受行业承压影响，2025年公司水泥/熟料/骨料业务分别实现收入32.4/8.1/3.1亿元，分别同比-15.7%/-11.7%、-4.5%；毛利率分别为25.7%/30.4%、62.6%,分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。虽然水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长，彰显韧性。现金流方面，公司2025年实现经营性净现金流10.5亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定资金来源。
　　（2）半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调。公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料布局。1）股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等先后在科创板上市发行，上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理，目前占公司投资额度约60%+的企业陆续进入上市进程。公司股权投资累计盈利5.3亿元，2025年实现收益9541万元；
　　2）产业化方面，2026年3月控股半导体封装基板制造企业美琪电路补齐新材料拼图，标志在半导体领域从财务投资向实体运营深耕。（美琪电路主营业务包括半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板、半导体器件等，产品供应国内外市场）。
　　（3）分红方面，明确2024-26年每年现金分红不低于当年归母净利润35%且不低于4.5亿元（根据4.5亿推股息率约为3.5%），同时拟2026年起增设中期分红（不低于5000万元）。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势，我们调整盈利预测，预计公司2026–2028年归母净利润分别为11.1、11.7、12.1亿元，同比增长73.8%、5.4%、3.5%，当前股价对应PE为11.5、11.0、10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险

　　事件：2025年实现营业收入46.92亿元，同比-13.87%；归母净利润6.38亿元，同比+1.62%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.23%。25Q4单季实现营业收入10.94亿元，同比-33.00%；归母净利润1.10亿元，同比-50.83%；扣非归母净利润-0.41亿元，同比-137.87%。26Q1单季实现营收7.21亿元，同比-24.17%；归母净利润0.32亿元，同比-60.08%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.26%。
　　水泥量价齐降但控本对冲压力，骨料销量实现大幅增长。2025年公司水泥+熟料业务实现销量1917.45万吨，同比-7.57%；实现收入40.51亿元，同比-14.95%；单吨价格/成本/毛利同比-18/-20/+2元至211/155/56元，成本优势持续加强。骨料业务来看，2025年实现销量1202.35万吨，同比高增24.81%，产业链延伸成效显著；实现收入3.07亿元，同比-4.49%；单吨价格/成本/毛利同比-8/-2/-6元至26/10/16元，价格端承压。
　　新经济股权投资继续收获，布局封装基板开启新质材料业务。公司聚焦半导体、新材料、新能源赛道开展股权投资，25年新增投资1.86亿元，实现投资收益9541.39万元，对利润产生可观贡献，26年4月参股公司盛合晶微在科创板成功上市，目前占公司投资额度约60%以上比例企业陆续进入上市进程，未来投资兑现有望加速。2026年3月起公司对深圳志金及美琪电路的封装基板业务进行整合，将以上峰芯材为主体、以美琪电路为起点，正式进入半导体封装基板业务，初步形成了“三驾马车”格局框架。
　　25年盈利显著提升、26Q1业绩阶段性承压，重视股东回报积极分红。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.73/+0.76/+2.81pct至28.89%/16.67%/13.67%；实现经营现金净流入10.05亿元，同比略降3.30%，仍较为稳健。26Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-2.86/+4.23/-5.71pct至24.54%/24.38%/1.57%。分红方面，2025年公司拟每10股派息4.8元，股息支付率达71.77%，对应股息率为3.7%；此外公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，计划分红不低于5000万元（含税）。
　　投资建议：我们预测公司26-28年实现归母净利润8.26/9.51/10.87亿元，对应EPS0.85/0.98/1.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。

　　公司披露2025年年报及2026年一季报，公司25年全年/26Q1分别实现营业总收入46.92亿元/7.21亿元，分别同比-13.9%/-24.2%；分别实现归母净利润6.38亿元/0.32亿元，分别同比+1.6%/-60.1%。公司拟每10股派发现金红利4.8元（含税）。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入”评级。
　　水泥主业降本增效，新经济投资贡献增量
　　1）公司25年实现水泥及熟料销量1917万吨，同比-7.6%，对应吨毛利56元，同比+2元。受需求偏弱及价格下行影响，25年水泥及熟料吨均价211元，同比下降18元；但公司成本管控保持优势，熟料/水泥单位成本分别同比下降29/18元/吨。2）新经济投资贡献增量，25年实现收益9541万元，有效对冲水泥周期波动。截至25年末，公司新经济股权投资额累计达19.75亿元。（3）公司25年全年/26Q1毛利率分别为28.9%/24.5%，分别同比+2.7/-2.9pct，其中25年毛利率改善主要受益于水泥主业降本增效，以及高毛利的骨料25年销量同比增长24.8%；26Q1毛利率同比回落，预计主要受重点区域水泥需求偏弱，销量及价格承压影响。
　　费用率受分母端影响有所提升
　　1）公司25全年/26Q1期间费用率16.7%/24.4%，同比+0.8pct/+4.2pct，预计主要受分母端收入下降的影响。2）公司25年/26Q1分别实现公允价值变动净收益2.83亿元/0.14亿元，同比+1.38亿元/-0.05亿元，除新经济投资贡献外，预计主要是二级市场股票收益和理财产品收益贡献。3）公司25年全年/26Q1归母净利率分别为13.6%/4.4%，分别同比+2.1/-4.0pct。
　　资产负债率持续下降
　　1）公司25年全年/26Q1分别实现经营活动净现金流10.05亿元/0.55亿元，分别同比-3.3%/-34.2%。2）公司25全年/26Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.91亿元/0.62亿元，分别同比-22.2%/+191.3%，资本开支延续审慎节奏，Q1同比增加预计与阶段性项目投入有关。3）26年一季度末资产负债率39.5%，较2025年末下降1.7pct。
　　高比例分红延续股东回报，新质材料业务布局打开中长期成长空间
　　（1）公司2025年分红总额4.58亿元、分红比例71.77%，体现公司对股东回报的重视。此外公司董事会提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，拟不低于5,000万元（含税）。（2）公司2026年3月签署协议通过控股子公司浙江上峰芯材以收购及增资的方式持有美琪电路75%股权，正式进入半导体封装基板业务，推动“建材基石+股权投资+新质材料”布局加快落地，新质材料业务布局有望为公司中长期成长打开新的增量空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司股权投资进入收获期，盛合晶微、长鑫科技和上海超硅等优质项目完成发行或者进入上市受理关键阶段，有望大幅增厚利润，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利为11.6/10.5/10.9亿元（较前值+47%/+23%/-）。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们上调公司目标价至16.11元，基于1.6x2026年P/B（2026BVPS：10.07元），较2016年以来平均P/B折价37%（前目标价13.33元，基于1.37x2026年P/B）。
　　风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目进度不及预期的风险。

　　夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭州，前身为1978年成立的诸暨县上峰水泥厂，公司经过企业改制、股份制改革及规模化扩张等，在2013年通过重组借壳上市深交所。公司主营业务为水泥、混凝土等，以华东市场为核心，布局长江经济带，并逐渐向西北、南部区域，以及“一带一路”沿线国家和地区发展延伸；近年公司积极投身股权投资，探索半导体、芯片、大数据、高端制造等新质产业，以培育第二增长曲线。自上市以来，公司累计分红比例达33.6%，高分红回馈投资者。
　　反内卷加速水泥供给优化，盈利有望边际修复。水泥产能加速出清，龙头企业积极带头补产能，截至2025年12月16日，全国已有240余条熟料线完成产能补充，实现净产能缩减超4000万吨。随着“反内卷”政策的进一步深化，预计26年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化。当前水泥价格处于底部，具备改善空间，将刺激水泥企业提价意愿，预计26年水泥价格存改善预期，行业盈利有望实现边际修复。
　　低拿矿成本筑盈利壁垒，骨料毛利率领跑行业。受下游市场总需求持续缩减影响，近年骨料表现疲软，但2025年以来公司骨料业务区域布局优势显现，在西北宁夏市场需求支撑下，骨料销量实现大幅回升。公司骨料业务毛利率显著高于同业，低拿矿成本构筑公司骨料盈利护城河，叠加公司西北市场骨料需求拉动，预计后续骨料业务有望成为公司业绩重要支撑。
　　五年深耕结硕果，新经济投资迎来收获期。公司新经济投资业务持续聚焦半导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至2025年12月底，公司已累计投资28个优质项目，总投资额超过19亿元。2025-2029年公司五年规划建议提到，股权投资目标储备30亿元以上权益资产，为公司贡献稳定的投资收益及现金流。凭借公司五年积累的新经济股权投资经验，叠加半导体、新能源等赛道深度契合国家产业政策导向，行业前景向好，预计公司新经济股权投资风险可控，看好其长期发展空间。
　　投资建议：公司是华东区域水泥优质企业，在品牌、技术、区域布局、成本控制等方面均具有明显优势，后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动，实现业务稳健增长。预计公司2025-2027年实现营业收入50.35/51.72/52.89亿元，同比分别-7.6%/2.7%/2.3%；预计实现归母净利润7.16/8.10/9.24亿元，同比分别14.1%/13.1%/14.1%；预计每股收益为0.74/0.84/0.95元，对应PE为16/14/12倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；股权投资项目风险。

　　上峰水泥（000672）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87%；归属于上市公司股东净利润6.37亿元，同比增长1.62%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4.23%。
　　公司营收下降但业绩同比实现正增长。2025年公司实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87%；实现营业利润8.69亿元，同比增长13.47%；实现归属于上市公司股东净利润6.38亿元，同比增长1.62%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4.23%。2025年公司实现基本每股收益0.68元，同比增长3.03%。公司收入下滑但业绩实现增长，主要由于成本管控能力提升以及非经常性损益支撑盈利。
　　毛利率及净利率均保持行业第一梯队。2025年公司生产熟料1448.91万吨，比上年下降4.42%；实际外销熟料399.83万吨，外销量比上年下降5.02%；熟料销售毛利率为30.42%，比上年上升8.45个百分点。生产水泥1521.02万吨，比上年下降8.33%；销售水泥1517.62万吨，比上年下降8.23%；水泥销售毛利率为25.69%，比上年上升1.46个百分点。熟料与水泥毛利率上升，主要由于报告期内煤炭价格下跌，同时公司降本增效取得成效。2025年公司生产骨料1204.6万吨，同比上升24.53%；销售骨料1202.35万吨，同比上升24.81%；骨料销售毛利率为62.56%，比上年下降3.59个百分点，主要是西北区域毛利率相对华东较低但销量实现增长。2025年全年综合毛利率28.89%、销售净利率13.67%，同比分别提升2.73个百分点和2.8个百分点，毛利率、净利率均保持行业第一梯队。
　　构建三大业务格局，突破发展瓶颈。近年来公司在建材产品业务继续精细运营管理的同时，逐渐拓展了水泥窑协同处置环保、智慧物流、光伏储新能源等相关产业，适度开展了新经济产业股权投资业务，战略布局了封装基板材料制造业务，初步形成了“建材基石、股权投资、新质材料”三驾马车协调发展战略。截至2025年12月末，公司新经济股权投资额累计达19.75亿元，成为与公司建材业务互补平衡的新投资业务板块。2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场或进入IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑，有效对冲水泥周期波动。
　　总结与投资建议：公司水泥主业成本管控能力提升，前瞻性布局科创投资，带来稳健财务回报，支撑公司整体业绩。公司毛利率处于行业领先水平，业绩实现同比正增长。当前初步形成“建材基石、股权投资、新质材料”三驾马车协调发展战略，成长空间大幅提升。预测公司2026年-2027年EPS分别为0.74元和0.82元，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产回暖及基建需求低于预期，带来水泥需求的持续下降。“防内卷”政策力度不足，产品价格维持低水平。原材料成本上升，利润率下降。

　　投资要点：
　　水泥业务稳健盈利能力行业领先。上峰水泥的传统主业为水泥建材业务，尽管近年水泥主业受行业周期影响，但凭借区域优化布局和精细化运营，其毛利率、净资产收益率（ROE）等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩“压舱石”。与此同时，公司主业业务的持续厚积稳进，也为其多元化发展提供基础及现金支持。
　　股权投资进入收获期。公司以财务投资和战略布局为目的，精准切入半导体、新能源、新材料等国家重点支持的科技创新领域，对冲主业周期性风险的同时，也为未来培育新的增长引擎。2024年公司投资收益占净利润比例超过20%；2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例达31%。未来股权投资进一步提升公司增长空间及业绩值得期待。
　　业绩实现修复。2025年截至三季度末，公司实现净利润及归属净利润分别为5.51亿及5.28亿，同比分别上升45.9%和30.56%。主要由于年内成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益。在水泥熟料产销量略减、主营营收下降情况下，公司仍实现利润同比增长。
　　积极分红，慷慨回报投资者。公司2025—2026年分红规划为，现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币。如果按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前公司市值，股息率约为3.47%。
　　总结与投资建议：公司水泥建材主业虽然受行业周期影响，但凭借其优化的区域布局和极致的成本控制，其毛利率、净资产收益率等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩及现金流基础。而新经济股权投资组合已进入收获期，未来几年有望持续贡献可观利润，对冲主业周期性风险。与此同时，“新质材料”业务的布局也为公司打开了超越水泥行业的长期成长天花板，有助于公司整体估值的提升。公司坚持持续稳定的高分红政策，2024年分红率高达95.73%，未来两年也承诺保持高分红比例。在低利率环境下，整体股息率具备吸引力，也彰显了公司对股东回报的高度重视和经营信心。预测公司2025年—2027年EPS分别为0.72元、0.87元和0.92元，对应当前股价PE分别为16.56倍、13.8倍及13倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产回暖及基建需求低于预期，带来水泥需求的持续下降。“防内卷”政策力度不足，产品价格维持低水平。原材料成本上升，利润率下降。投资业务上市进程缓慢，投资收益低于预期。分红不及预期。