公司概况：烟台国资委实控智能电网供应商，2007年至今业绩持续增长公司前身为1987年成立的烟台计算机公司，1994年组建为烟台东方电子信息产业集团公司，1997年深交所上市，2016年提出“数字化东方”战略开始全面数字化布局，2018年收购烟台东方威思顿电气有限公司。目前公司实控人为烟台市国资委；旗下多家子公司聚焦智能电网领域。
　　业绩层面，公司自2007年起已连续17年实现营业收入、归母净利润双增长，2023年实现营收64.78亿元，yoy+18.64%；实现归母净利润5.41亿元，yoy+23.46%。
　　主营业务：形成智能电网“源网荷储”各环节完整产业链布局
　　公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。其中23年智能配用电、调度及云化、输变电自动化营收占比分别为57.02%/17.01%/9.62%。
　　投资亮点：电网智能化、配电网自动化投资有望迎来新一轮增长周期
　　行业层面，我们预计电网智能化、配网自动化有望成为下一轮电网投资重点。2023-2024年，我国多部门发布智能电网、配电网智能化相关政策，叠加可再生能源发电、电动汽车等的大量接入，新型电力系统背景下我国存在电网智能化及配电网自动化的升级需求。
　　公司层面，我们预计公司以下相关业务将有望受益：1）智能电网全覆盖：运用数字信息技术，实现源网荷储融合互动，助力新型电力系统建设；2）配电：产业链全面，涵盖行业进入壁垒较高的配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备等，并在东南亚、中东等海外市场取得突破；3）用电：主要产品包括电能量采集及管理一体化系统解决方案、虚拟电厂等。
　　盈利预测与估值：
　　公司智能电网产品体系齐全、智能配用电业务收入占比高、海外市场取得有效突破，我们预计公司有望受益于配网投资加速（尤其是配网自动化）、电网数字化转型加快、虚拟电厂等新业务起量。我们预计公司24-26年营收分别达79.34/98.21/122.16亿元，归母净利润分别为7.05/8.82/10.82亿元，yoy+30.3%/25.0%/22.7%。
　　我们选取与公司业务具备相似性的国电南瑞、许继电气、南网科技作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE28.1X，考虑公司配用电业务有望深度受益于配网建设提速，我们给予公司24年28.1X估值，目标价14.91元，给予“买入”评级
　　风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

　　事件：
　　2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年实现营收64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%，其中，2023Q4单季营收23.78亿元，同比+21.47%；归母净利润1.97亿元，同比+24.85%。
　　观点：
　　智能配用电主业较快增长，虚拟电厂、储能等新兴业务取得突破。分业务来看，2023年公司智能配用电/调度及云化/输变电自动化业务分别实现营收36.94亿元/11.02亿元/6.23亿元，同比分别+20.99%/-2.97%/+45.28%。配用电主业方面，2023年威斯顿公司在国网集招中全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，市场份额稳固。新兴业务方面，2023年公司中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在山东省。
　　公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等海外市场，2023年海外营收同比+31.09%。2023年公司实现海外收入3.74亿元，同比提升31.09%，占营业收入比重达到5.77%。海外业务毛利率30.68%，同比提升7.15个百分点。在中东，公司取得了沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；在中亚，取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目等；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚，取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目。后续海外项目有望持续为公司贡献业绩。
　　盈利能力提升，研发费用率提升有望增强产品竞争力。2023年公司毛利率、净利率水平分别为33.70%/9.35%，同比分别提升1.57/0.3个百分点，盈利能力有所提升；费用端，2023年公司销售费用、管理费用率分别为11.03%/5.68%，同比分别下降0.07/0.04个百分点，研发费用率为8.49%，同比提升0.29个百分点，有利于增强产品创新与竞争力。
　　盈利预测及投资评级：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98/8.43/10.28亿元，对应2024-2026年PE分别为20.4/16.9/13.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

　　事件:
　　东方电子2024年4月19日发布2023年年报：2023年，公司实现营收65亿元，同比+19%；归母净利润5.4亿元，同比+23%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+41%；毛利率33.7%，同比+1.6pct；净利率9.3%，同比+0.3pct；扣非净利率7.3%，同比+1.2pct。
　　其中，2023Q4，营收24亿元，环比+51%，同比+21%；归母净利润2.0亿元，环比+39%，同比+25%；扣非归母净利润1.5亿元，环比+7%，同比+49%；毛利率35%，环比+1.7pct，同比+2.2pct；净利率11.3%，环比+3.5pct，同比+1.5pct。
　　投资要点:
　　2023年智能配用电贡献主要增量，新能源及储能业务、输变电业务增长显著。2023年，智能配用电营收37亿元，同比+21%，毛利率32.6%，同比+1.5pct；调度及云化11亿元，同比-3%，毛利率39.7%，同比+4pct；输变电自动化6亿元，同比+45%，毛利率37.9%，同比+5.1pct；工业互联网及智能制造4亿元，同比-9%，毛利率23.8%，同比+1.1pct；综合能源及虚拟电厂2亿元，同比+16%，毛利率29.9%，同比+5.4pct；新能源及储能业务3亿元，同比+162%，毛利率23.2%，同比-17.6pct。其中，智能配用电占总营收的57%，是公司营收的主要来源。
　　海内外市场共同发力有望推动公司智能配电业绩增长，用电上行周期有望带来业绩增量。配网业务方面，国家发改委、能源局日前发布了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，明确了国内配网建设发展要求，公司配网业务有望持续受益。海外配网市场广阔，公司取得沙特、乌兹别克斯坦、赞比亚、马来西亚等多个国家的多个项目，持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，推进本地化运营。用电业务方面，2024年国家电网营销项目招标提升至3批，且第1批招标数量同比+76%，有望增强公司近中期用电业务增长的确定性。
　　电力行业数智化发展趋势渐显，公司数字化技术优势有望不断凸显。
　　国家电网2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，预计电网建设投资总规模将超5000亿元；“十四五”期间，南方电网公司总体电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。公司具有深厚电力数字化技术积累和丰富实践经验，例如2023年公司配电网分布式低频低压和配网网架智能管控系统成功投运。
　　盈利预测和投资评级：公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，随着公司海内外市场开拓和技术创新，我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入76/90/107亿元，归母净利润为6.8/8.4/10.3亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，宏观经济变动风险，市场开拓不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+41.10%。其中，公司2024年Q4实现营收23.78亿元，同比+21.47%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.97/1.45亿元，同比+24.85%/+48.50%。
　　投资要点：
　　配用电和输变电业务快速增长，电网中标规模稳步提升。2023年公司智能配用电和输变电业务分别实现营收36.94和6.23亿元，同比分别增长20.99%和45.28%。1）配用电业务方面，公司深度融合电容取电型FTU已在江西、安徽等地供货超5000套，威思顿电表产线23年国网集招全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，实现连续中标且市场份额较为领先；2）输变电业务方面，公司自主研发的变电站智能巡检系统和集控系统性能优异，为将来高端市场突破奠定了基础。此外，公司调度及云化业务报告期内实现营收11.02亿元，同比略降2.97%，但考虑到公司深度参与南网云边融合标准制定和项目实施，且子公司海颐软件自主研发的各类平台已在多个电力场景广泛应用，预计未来仍有望为公司贡献稳定收入来源。
　　盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为33.70%/9.35%，分别同比变化+1.57/+0.30pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/5.68%/8.49%/-0.92%，同比分别变化-0.07/-0.04/+0.29/-0.37个pct，除了研发费用率以外均有所下降，降本增效成果初现。本期公司财务费用显著减少，主要系利息收入大幅增长。
　　储能和新能源业务增速较高，出海业务实现突破。2023年公司新能源及储能业务收入3.44亿元，同比大幅增长162.36%。报告期内公司快速响应新能源业务市场需求，开发的一系列新产品已投入现场运行，储能产品也已逐步形成系列化，其中国内单机液冷容量最大的1500V/2000kW集中式构网型储能PCS已在山东省东营区域屋顶分布式光伏发电项目中实现应用。出海方面，2023年公司实现海外营收3.74亿元，占总营收的比例提升至5.77%；公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场并推进本地化运营，其中以配用电为主的多个产品与项目已在沙特、乌兹别克斯坦、赞比亚、马来西亚等多个国家获得订单或取得阶段性成果。此外，2023年公司海外业务毛利率为30.68%，同比显著提升7.15pct，未来有望持续为公司提供业绩增量。
　　盈利预测：公司为头部的智能电网设备及系统解决方案供应商，储能和新能源业务以及出海战略有望成为公司新的盈利增长点。考虑到公司研发费用持续增长且电网招投标竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为6.81、8.32、9.89亿元（24-25年前值为7.14、8.34亿元），对应PE分别为19、16、13倍，给2024年23倍PE，目标价11.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；2023Q4实现营业收入23.78亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长24.85%，环比增长38.73%。拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。
　　输变电及智能配用电业务保持快速增长，新能源及储能业务实现突破。在电网数智化进程加速推进背景下，公司输变电自动化及智能配用电业务表现亮眼，2023年分别实现营业收入6.23/36.94亿元，同比增长45.28%/20.99%，毛利率分别同比增加5.06/1.46个pct。此外公司新能源及储能业务实现突破，储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在2023年山东省内容量最大分布式光伏及配储项目中，2023年该板块营业收入同比增长162.36%至3.44亿元。
　　研发支出维持高位，综合能源及虚拟电厂项目持续落地。（1）2023年公司研发支出再创新高达5.58亿元，同比增长23.06%，占营业收入的比例提升0.31个pct至8.62%，新增174个研发项目，聚焦公司六大业务方向。（2）公司建设并上线市场化运营的南网虚拟电厂在南方五省推广，2023年新实施了山东华能、济南能源、宁夏综能、烟台市等多场景虚拟电厂，并打造了国内首个油气领域胜利油田源网荷一体化智慧能源系统，2023年为用户降低成本7000多万元。
　　威思顿中标规模稳步提升，公司海外市场实现新的突破。（1）威思顿2023年国网集招中标7.43亿元，南网统招中标1.42亿元；此外根据Data电力统计，威思顿在国网2024年电能表1批招标中共中标15个包，合计金额4.04亿元，市场份额3.26%，排名相较上一次招标提升4位至行业第二，保持行业领先。（2）公司海外业务实现突破，持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，在中东取得沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目；在中亚取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目、东方电气光伏综自项目；在非洲取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目。
　　维持“买入”评级：受电表招标竞争加剧及公司持续加大研发支出等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润7.05/8.87/10.34亿元（下调11%/下调12%/新增），当前股价对应24年PE为19倍。公司输变电自动化及智能配用电业务在电网数智化建设加速推进背景下有望保持快速增长，前瞻性布局的虚拟电厂业务在国内新能源装机规模占比快速提升背景下有望迎来新的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险。