事件:
　　2026年4月15日，恒逸石化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1135.27亿元，同比-9.51%；实现归母净利润2.58亿元，同比+10.43%；ROE为1.05%，同比+0.12pct；销售毛利率4.51%，同比+0.85pct；销售净利率0.26%，同比+0.31pct。
　　其中，2025Q4公司实现营业收入296.42亿元，同比-3.28%，环比+6.15%；实现归母净利润0.27亿元，同比+799.38%，环比+518.02%；扣非后归母净利润0.62亿元，2024Q4为-0.01亿元，2025Q3为-0.71亿元。
　　同日，公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入299.48亿元，同比+10.23%，环比+1.03%；实现归母净利润19.95亿元，2025Q1为0.51亿元，2025Q4为0.27亿元；ROE为7.75%，同比+7.54pct，环比+7.64pct。销售毛利率12.88%，同比+8.32pct，环比+7.97pct；销售净利率9.41%，同比+9.12pct，环比+9.23pct。
　　投资要点:
　　地缘冲突强化海外炼能稀缺性，公司2026Q1利润大增
　　受地缘冲突影响，霍尔木兹海峡的航运受阻，东南亚、欧洲及日韩炼厂因原料供应短缺而被迫降负甚至停工，公司文莱炼化项目一期受益于受益于独特的区位优势，始终保持高负荷稳定运行。文莱炼化项目的原油供应源自文莱本地和马来西亚，并且文莱国对该项目负有战略保供义务。恒逸文莱炼厂一期的柴油产能为360万吨/年，PX产能为150万吨/年。2026年3月以来，新加坡市场成品油裂解价差迭创新高，其中柴油裂解价差最高达到178.22美元/桶的历史极值，实际销售时还有升水，PX产品的价差亦从400美金/吨上涨至最高600美金/吨。而在中东冲突前，柴油裂解价差仅在20-25美金/桶区间波动。“高价差+高升水”的组合，将文莱项目的效益推至历史最佳水平。2026Q1公司实现营业收入299.48亿元，同比+10.23%，环比+1.03%；实现归母净利润19.95亿元，2025Q1为0.51亿元，2025Q4为0.27亿元。
　　PTA-聚酯产业链行业被动出清，看好中长期价差趋势性修复据恒逸石化公众号，公司PTA的参控股产能达2150万吨/年，聚酯产能为1468万吨/年，产能规模位居行业前列。2026年，PTA-聚酯产业链行业正迎来一场“被动出清”的供给侧变革。地缘政治因素导致PX供应紧张，部分无法保障原料的PTA装置面临减产甚至长期停车，进一步拉动PTA产品价差回升向好。与此同时，下游需求正在逐步回暖，目前下游聚酯行业正处于“金三银四”传统旺季，需求刚性且存在补库订单，产业链价格传导顺畅，长丝的现金流已从200-300元/吨扩张至600-700元/吨，瓶片现金流从单吨亏损100-200元上涨至单吨盈利500-700元。随着供需格局优化，未来PTA、长丝、瓶片等产品的加工价差有望迎来进一步的趋势性修复，为公司业绩提供坚实的中期支撑。
　　文莱二期+钦州项目有序推荐，公司未来增长动能强劲
　　公司广西己锦一体化项目一期60万吨己内酰胺及60万吨PA6已于2025年四季度进入试生产阶段。项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，大力应用公司自主研发技术，单位投资额大幅降低。
　　此外，“文莱炼化二期项目”已全面启动。与一期项目相比，二期项目在工艺提升、原料成本及产品转化率等方面均大幅优化。二期项目以加工重油为主，原料成本较一期有所下降；同时，通过引入先进的生产工艺与技术，原料与产成品的转化率将实现显著提升。
　　一降一升之间，不仅有效拓宽了项目的效益空间，更增强了项目的核心竞争力。
　　多措并举提升股东回报，市值管理稳步推进
　　公司高度重视投资者回报和市值提升。公司完成2024年度分红派息，现金分红总额1.65亿元，占公司2024年归属于上市公司股东净利润的70.54%。控股股东及一致行动人开展两次增持计划，累计增持3.45亿股，累计增持金额为27.94亿元。公司于2025年7月9日注销完成6,370.38万股回购股份，占注销前公司总股本的1.74%。公司已开展六期回购股份计划，截至2026年3月31日，累计支付回购资金总额41.70亿元，其中公司第六期回购股份计划正在开展，已支付回购金额95976.59万元。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1503、1521、1523亿元，归母净利润分别为75、76、77亿元，对应PE分别7.7、7.6、7.5倍，公司深耕主业，持续做强“涤纶+锦纶”双纶产业布局，依托全球化一体化运营优势培育内生增长新动能，加快向科技创新型企业跨越，打造技术领先、成本优势、生态协同的民营跨国产业集团，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原油价格大幅波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　事件:
　　1）2026年1月5日，恒逸石化发布关于全面启动文莱炼化二期项目建设的进展公告，经综合研判与审慎评估，公司决定全面启动PMB石油化工项目二期项目（简称“文莱炼化二期项目”）建设，文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品，力争于2028年年底建成。
　　文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年。
　　2）2025年12月1日，公司发布关于控股股东及其一致行动人增持股份计划暨取得金融机构股份增持专项贷款承诺函的公告，计划自2025年12月2日至2026年6月1日，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资以集中竞价、大宗交易及协议转让方式增持公司股份。增持股份金额不低于（含）15亿元，不高于（含）25亿元，增持价格区间为不超过10元/股。2026年1月5日，恒逸石化发布关于调整控股股东及其一致行动人增持股份计划价格上限的公告，本次增持计划的增持价格区间由不超过10元/股调整为不超过15元/股。
　　投资要点:
　　文莱一二期合计炼能达2000万吨，强化产业链一体化和规模化优势
　　据公司公告，文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品。文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年。
　　项目建成后，将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势；有助于降低产品生产成本，保证原料供应的稳定性；有利于提高高附加值产品的占比，进一步优化产品结构，满足客户多样化的市场需求，提高公司的市场竞争力，提升整体抗风险能力。
　　新加坡成品油价差年内改善明显，东南亚炼能紧缺格局维持
　　东南亚具有丰富的油气资源，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场。根据IEA数据，2025年是炼油厂关闭的高峰年份，该地区总计有80万桶/日的产能将停止运行。随着产能的持续出清，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨。东南亚部分炼厂仍然存在装置建设较早、技术老旧、管理不善等不利影响；叠加全球环保政策趋严，炼化企业的扩产意愿低迷，现有产能升级改造成本亦大幅上升，海外炼化企业资本开支计划趋于谨慎，未来炼厂产能增长严重受限，这将为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇，具备清洁生产技术、数字化管理能力的一体化炼厂，将在区域市场竞争中占据主导地位。据恒逸石化，截至2025年1月9日，新加坡市场汽油、柴油裂解价差约分别为6.34美元/桶、15.92美元/桶。据Argus，截至2025年12月26日，新加坡汽油裂解价差为10.38美元/桶，12月初一度达到17.10美元/桶，新加坡柴油裂解价差为18.57美元/桶。
　　聚酯产业链反内卷加速，PTA、长丝多环节有望受益
　　2025年10月29日，工信部召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，主要为了防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片内卷式竞争、促进行业平稳运行提出政策建议。
　　据公司2025年半年报，公司参控股聚合产能共计1325万吨，其中聚酯瓶片（含RPET）产能530万吨；聚酯纤维产能包括涤纶长丝（含聚酯切片）677万吨、涤纶短纤118万吨，产能规模位居行业前列。随着行业内落后产能进一步出清、环保政策趋严以及设备供应要求不断提高，行业准入门槛将进一步加大，聚酯行业的市场集中度将持续得到优化。
　　公司作为行业领军企业，凭借技术研发优势和规模效应持续巩固市场地位，在差异化产品开发、智能化生产及全产业链协同方面形成显著竞争优势，经营效益有望随行业整合深化持续提升。
　　控股股东增持彰显信心，看好公司长期发展
　　2025年12月1日，公司发布关于控股股东及其一致行动人增持股份计划暨取得金融机构股份增持专项贷款承诺函的公告，基于对公司未来持续发展的信心及对公司长期投资价值的认可，同时为提振投资者信心，切实维护投资者利益，促进公司持续、稳定、健康地发展，公司控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资计划自2025年12月2日至2026年6月1日以集中竞价、大宗交易及协议转让方式增持公司股份，增持股份金额不低于（含）15亿元，不高于（含）25亿元，增持价格区间为不超过10元/股。
　　截至2026年1月5日，恒逸集团累计增持公司股份1.40亿股，增持金额为11.59亿元（不含手续费）；恒逸投资累计增持公司股份1.26亿股，增持金额为10.85亿元（不含手续费），控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资合计增持2.65亿股。2026年1月5日，恒逸石化发布关于调整控股股东及其一致行动人增持股份计划价格上限的公告，本次增持计划的增持价格区间由不超过10元/股调整为不超过15元/股。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1292.27、1470.63、1544.16亿元，归母净利润分别为4.81、7.91、9.73亿元，对应PE分别78、47、39倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业
　　1974年公司前身萧山县衙前公社针织厂成立，1994年浙江恒逸集团有限公司正式组建，2011年集团控股企业恒逸石化通过资产重组在深交所上市。成立以来，公司逐步剥离纺织印染业务，聚焦发展化纤和聚酯产业，并逐步向上游延伸，通过出海布局文莱炼化项目和携手荣盛投建PTA产能，打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建起中国独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。目前公司拥有炼化产能800万吨、PTA产能2150万吨、聚合产能1325万吨，具备全球竞争力。2023年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳。
　　海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益
　　2025年8月以来，乌克兰加强对俄罗斯能源设施的打击，导致俄罗斯炼油产能显著收缩。11月多轮袭击进一步重创梁赞、新库伊比雪夫斯克、伏尔加格勒等多座炼油厂，影响产能约84万桶/天，约占其总炼能的15.5%。受此影响，海外成品油裂解价差持续走强，截至11月18日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别为19.4、22.4、15.0美元/桶，较年初分别+81%、+149%、+113%；柴油裂解价差分别为43.6、35.5、31.9美元/桶，较年初分别+118%、+130%、+95%。近期虽有小幅回调，但考虑到俄乌和谈进展持续生变，且全球库存保持低位，计划外炼厂检修频繁，或对海外裂解价差形成支撑。公司层面，恒逸文莱炼化项目（公司持股70%）是目前文莱最大的实业投资项目中国民营企业最大的海外炼化项目，现有原油加工能力800万吨，包括柴油360万吨、汽油100万吨等，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复。此外，公司文莱二期项目稳步推进中，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润，目前已完成初步勘察与场地吹砂回填工作。
　　多品种开启“反内卷”，看好公司盈利弹性
　　公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种“反内卷”推进中，未来伴随行业政策及具体措施的逐步落地，行业格局有望得到优化，产品盈利有望迎来改善。在公司庞大的产能基数效应下（PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺权益年产能分别为1049万吨、606万吨、235万吨、80万吨），看好公司向上盈利弹性空间。基于供需平衡表角度，展望“反内卷”背景下的各产品格局变化：
　　PTA：供给端，行业扩产步伐明显放缓。根据钢联，2026-2027年PTA规划新增产能200万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027年行业产量分别为7625、7952万吨，同比增速分别为+4%、+4%。需求端，下游涤纶长丝、聚酯瓶片、聚酯切片、涤纶短纤等领域的新产能规划将持续拉动PTA需求；此外，随着印度BIS认证取消，出口亦有望实现同比增长。我们预计2026、2027年行业表需增速分别为+4%、+4%，出口增速分别为+3%、+1%。整体看，尽管PTA行业仍处于产能过剩阶段，但行业拐点已经出现，供需格局预期边际向好，叠加“反内卷”推进，产品盈利有望修复。
　　②涤纶长丝：供给端，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来扩产趋于合理，新增产能主要集中在桐昆股份、新凤鸣等大厂。根据百川盈孚，2026-2027年涤纶长丝规划新增产能285万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为+3%、+4%。需求端，内需有望在促消费政策刺激下逐步回暖，外需有望在美联储进入降息周期、印度取消BIS认证等因素提振下保持较快增长。我们预计2026、2027年行业表需增速分别为+3%、+3%，出口增速分别为+10%、+10%。整体看，预计2026-2027年涤纶长丝供需格局保持相对平衡。此背景下，涤纶长丝行业有望继续通过良好的行业协同，维持产品合理盈利空间。
　　③聚酯瓶片：供给端，瓶片产能投放进入尾声，根据百川盈孚，2026-2027年瓶片规划新增产能130万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027年行业产量分别为1854、1975万吨，同比增速分别为+8%、+7%。需求端，生鲜、奶茶等片材消费持续快速增长，为瓶片需求提供支撑；同时，受益于海外部分产能退出及中国瓶片产能扩张带来的竞争优势，出口有望继续保持高速增长。我们预计2026、2027年行业表需增速分别为+5%、+5%，出口增速分别为+10%、+10%。整体看，虽然瓶片行业供需矛盾短期内难以彻底缓解，但随着行业扩产节奏放缓和下游需求稳步提升，供需格局有望逐步改善。此前行业自律已对盈利修复起到积极作用，未来行业有望继续通过供给侧协同，推动盈利水平进一步改善。
　　风险提示：原油价格大幅波动、项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、“反内卷”进程不确定性风险、业绩改善不及预期等。