产品实现量利齐增，盈利保持稳健向好。公司25年前三季度累计实现归母净利润约43.3亿元，同比增长12.88%，单季度来看，25Q3实现归母净利润约15.3亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32%。公司下游领域景气度延续，特钢产品销量、吨毛利均实现同比增长，产品量利齐升为公司盈利增长贡献动能，单季度来看，公司25Q3综合毛利率达到15.46%，创下2022年中以来的单季度毛利率新高。我们看好公司在下游领域景气度持续向好的预期下，盈利继续保持稳健增长态势。
　　下游领域景气度延续，产品结构持续优化。特钢耐高温、耐腐蚀的特殊性迎合了高端装备制造、能源电力等领域的升级需求，应用空间广阔，因此公司产品下游覆盖领域众多，包括汽车行业、风电能源行业等。截止25年9月，国内汽车产销量累计同比分别增长13.23%、12.78%，行业景气度延续或将继续带动公司汽车用钢棒线材销量提升。风电能源领域，10月20日《风能北京宣言2.0》倡议“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，风电能源领域对特钢需求或将持续提升。在产品下游应用领域景气度有望延续的条件下，公司有望持续优化产品结构，发挥产品优势，不断开拓利润空间。
　　行业供给侧、成本端或迎边际变化，公司有望乘东风延续利润增长。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望持续推动行业供给侧减量发展趋势。截止25年9月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%。钢铁行业供给端的减产有望推动行业重回供需平衡状态，促进整体钢价企稳。此外，10月20日，满产可供给1.2亿吨/年铁矿的西芒杜项目首列重载列车已经成功发运，项目带来的增量有望改变铁矿石行业格局，从边际角度降低钢铁冶炼成本。我们预计，在钢铁行业供给侧、成本端均有边际变化预期的情况下，公司有望乘行业东风，进一步释放盈利空间。
　　根据公司25Q3季报，我们小幅上调产品销量等，预测公司2025-2027年每股收益为1.16、1.22、1.30元（2025-2027年原预测值为1.10、1.17、1.24元）。根据可比公司2026年17X的PE估值，对应目标价20.74元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司产品结构转型升级进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险

　　事件：公司发布2025Q1-Q3财务报告，2025Q1-Q3实现营业收入812.06亿/-2.8%，归母净利润43.3亿/+12.9%，2025Q3单季度实现营业收入264.91亿/-0%，环比-5%，归母净利润15.32亿/+37.9%，环比+8.3%。
　　业绩随行业景气同步回暖，海外布局并购优先，据国家统计局数据，2025年1-9月国内黑色金属冶炼及压延加工业营业收入累计同比-3.8%，6月起利润总额累计同比较正，据中国钢铁工业协会数据，2025Q3国内钢材价格指数（CSP1）均值93.4，同比-2.1%，环比+1.6%，特钢价格指数（SSPI）均值133，同比+1.8%，环比+0.4%，公司作为特钢央企龙头，业绩随行业景气同步回暖，按照构建“资源+主业+分辨+研发中心”的全产业链特钢生态圈进行总体规划。
　　2025年7月中央财经委员会召开第六次会议，强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，“反内卷”政策再加码，钢铁减产势在必行。2025年上半年公司特种无缝钢管营业收入内部份额持续抬升，高温耐蚀合金、高强钢、特种不锈钢的“两高一特”产品销量同比+5%，在能源、汽车、机械设备等方面应用居前，海外市场对东南亚、中东、北美、欧洲地区的钢铁项目与南美、澳大利亚的资源项目进行深入考察与系统论证，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的实施策略，遴迭出重点项目，取得积极进展。
　　盈利能力显著提升，AI赋能降本增效。2025Q1-Q3公司销售毛利率14.7%/+2.4pct、销售净利率5.5%/+0.7pct、加权ROE10.3%/+0.4pct，2025Q3单季度实现销售毛利率15.5%/+3pct、销售净利率5.9%/+1.4pct，加权ROE3.7%/+0.8pct，盈利能力显著提升。2025年8月公司副总裁罗元东先生在第十四届中国国际钢铁大会上指出，依托全流程智能工厂建设，公司实现从研发到交付的数字化贯通，利用AI质量预测模型将产品缺陷率降低45%，通过数字孪生技术将高端轴承钢研发周期缩短30%，航空航天、新能源装备等高端領域定制化服务能力不断增强。9月公司旗下兴澄特钢“基于AI全生命周期质量管控、产销协同高性能轴承钢卓越级智能工厂”、大冶特钢“特种高精度无缝钢管精益智能工厂”、扬州特材““工业传感+物联网动态感知—‘机理模型+知识库智能诊断’—‘大数据+机器学习优化决策’智造智管模式”入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目名单，数智化制造实力领先。
　　投资建议：反内卷推进+下游需求修复下，公司作为央企特钢龙头有望率先受益，我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为52.68/57.74/62亿，EPS为1.04/1.14/1.23元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料涨价的风险；能源、汽车等领域需求修复缓慢的风险等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业收入812.06亿元，同比减少2.75%；归属于母公司所有者的净利润43.3亿元，同比增长12.88%；
　　基本每股收益0.858元，同比增长12.89%。
　　季度业绩持续改善，毛利率创三年新高。公司2025Q3实现归母净利15.32亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32%，实现扣非归母净利15.2亿元，同比增长41.98%，环比增长8.91%；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步改善。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为14.39%、13.82%、14.89%、15.46%，2025Q3毛利率创出三年新高，逐季销售净利率分别为5.19%、5.39%、5.32%、5.9%；随着新能源汽车快速发展和传统汽车轻量化趋势，高品质特钢需求将持续增长，另外高端装备制造、能源电力等领域的升级需求也为特钢提供了广阔空间，特钢在耐高温、耐腐蚀、高强度等特殊性能方面具有不可替代性。随着中国制造业向中高端迈进，特钢的进口替代和出口拓展有进一步打开的空间。
　　销量稳步增长，出口占比有望提升。2025年上半年公司实现钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，其中汽车用钢棒线材销量285万吨，较去年同期持平；风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6%；重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%。上半年公司特钢产品毛利率为14.37%，较上年同期提升2.07pct，合金钢棒材及特钢无缝钢管表现亮眼，毛利率同比分别提升2.91pct、2.48pct。上半年公司出口销量112.16万吨，同比基本持平，出口产品毛利率达到19.11%，较内贸产品高出5.44pct，2025年公司出口销量目标为265万吨，同比增长20.3%，后续出口占比有望继续提升。
　　投资建议：公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为59.8亿元、65亿元、68.6亿元，对应PE为11.9、10.9、10.3倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　中信特钢发布三季报：Q3实现营收264.91亿元（yoy-0.03%，qoq-4.97%），归母净利15.32亿元（yoy+37.93%，qoq+8.32%），归母净利同比改善主因钢价下跌幅度低于原料。2025年Q1-Q3实现营收812.06亿元（yoy-2.75%），归母净利43.30亿元（yoy+12.88%），扣非净利42.89亿元（yoy+14.71%）。公司为特钢龙头，发展韧性较强；钢铁行业反内卷政策若落地触发粗钢减产，公司利润有望进一步回暖，维持“买入”。
　　钢价下跌幅度低于原料，帮助公司25Q3归母净利改善
　　据Wind，25Q3钢材指数、铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比下降1.7%、5.4%和21.6%，钢价下跌幅度低于铁矿和焦煤两种重要原料成本下降；公司25Q3销售毛利率15.5%，同比增长3pct。公司三季报，除了吨钢毛利提升，公司销量同比提升是公司利润提升的另一个主因。此外25Q3期间费用率7.72%，同比24Q3基本持平；但25Q3所得税率增至17.5%，同比增加8.2pct。
　　公司积极谋求出海机遇
　　据公司发布的投资者关系活动记录（2025-8-26），公司持续推进国际化项目，重点考察了东南亚、中东、北美、欧洲等地的20多个钢铁项目，以及南美、澳大利亚的资源项目。公司采取“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的策略，遴选重点项目并取得积极进展。在资源保障和出海路径方面，公司采用三种主要方式：一是与战略客户进行伴随式出海；二是邀请下游客户参与国际化项目投资，进行产业链组团出海；三是联合头部金融机构、跨境投行和保险公司，打造“产融共生”的出海模式。公司正加快海外产业布局，涉及冶炼、轧制、产品深加工及渠道拓展等领域，力争尽快取得实质性进展
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.14、1.28、1.49元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.6X，考虑公司为特钢行业龙头，发展韧性较强，给予公司25年15.1XPE，目标价19.29元（前值17.88元，基于25年PE15.7X），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、政策不及预期、需求不及预期。

　　公司发布2025年半年报，业绩符合市场预期。2025年上半年，公司实现营业总收入547.15亿元，同比下降4.02%，归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%。公司2025Q2单季归母净利润14.14亿元，环比增长2.21%，较去年同期增长3.58%，Q2单季度业绩同环比均小幅回升，业绩符合市场预期。
　　公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，原料成本降低的背景下，利润水平同比增长。2025年上半年，公司特钢业务产品实现销量982万吨，同比增长3.23%；特钢产品平均售价5570元/吨，同比下降7.02%；吨钢成本4770元/吨，同比下降9.2%；吨钢毛利800元/吨，同比增长8.56%。
　　期间费用整体小幅下降，研发投入维持高水平。2025年上半年，公司期间费用整体有一定下降，同比下降3.63%至39.59亿元。其中，管理费用约10.82亿元，同比增长4.5%；销售费用3.35亿元，同比增长1.4%；财务费用3.41亿元，同比下降17.55%，主要系利息支出减少所致；研发费用22亿元，同比下降5.49%，仍维持较高水平。
　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2025年上半年，公司高端产品销量持续增长，重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%。考虑到高端产品主要对应制造业领域，下游需求稳步增长，且国产化进程也为国内特钢企业发展提供机遇，预计客户渠道打开后有望持续放量，产品结构的优化预期将有效提升公司综合毛利率水平。
　　投资分析意见：公司特钢业务多采用成本加成模式，利润水平较为稳定，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望不断提升，我们维持2025-2027年公司归母净利润预测基本不变，分别为54.63/59.93/62.86亿元，对应25-27年PE分别为12倍、11倍和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨