In 1Q26,CITIC Pacific Special Steel reported revenue of RMB26.49bn(-1.29%YoY),attributable net profit of RMB1.51bn(+9.23%YoY),and recurring attributable net profit of RMB1.50bn(+8.97%YoY).Despite slight revenue pressure,GPM improved by 0.61pp YoY to 14.43%,while the expense ratio declined by 0.08pp YoY,demonstrating resilient profitability.As the company advances its high-end strategy and continues to enhance cost control,we expect its earnings to remain stable.Maintain BUY.
1Q26 GPM up against the macro headwind;sound cost control
In 1Q26,company's sales GPM reached 14.43%(+0.61pp YoY),an improvement achieved despite revenue pressure and atestament to strong cost control capabilities.The expense ratio stood at 7.50%(-0.08pp YoY),maintaining stable expense management overall.Specifically,sales expenses were RMB163mn(-6.62%YoY),G&A expenses came to RMB555mn(+1.27%YoY),R&D expenses were RMB1.06bn(-6.54%YoY),and financial expenses totaled RMB212mn(+17.95%YoY).With aminimal impact from non-recurring gains/losses(RMB15mn),recurring attributable NP grew 8.97%YoY,reflecting solid improvement in core business profitability.
Revenue slightly pressured;cash flow notably improved
In 1Q26,the company reported revenue of RMB26.49bn(-1.29%YoY),attributable net profit of RMB1.51bn(+9.23%YoY),and recurring attributable net profit of RMB1.50bn(+8.97%YoY).According to company disclosures,net operating cash flow in 1Q26 reached RMB145mn,a significant improvement of 115.29%YoY,primarily due to enhanced working capital management,strengthened accounts receivable control throughout the entire cycle,and optimized sales settlement structure.The company continues to refine its product mix,advancing its high-end transformation and increasing the proportion of high-value-added products.
Premiumization strategy advancing
For 2026,the company continues to advance its high-end product strategy,targeting sales volume of 19.10mn tonnes,including 2.40mn tonnes for exports.At the business level,it is deepening the"two-highs-one-special"product layout,systematically building strategic partnerships with customers in high-end equipment,clean energy,aerospace and other fields,and promoting the transition from material supply to system solutions.On globalization,the company is expanding into overseas markets and optimizing its global industrial footprint to increase the proportion of high-value-added exports.For green initiatives,it is accelerating low-carbon transformation and green manufacturing capabilities.With sustained product mix optimization and increasing share of high-end products,the company's earnings should remain stable,in our view.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts,projecting 2026-2028 EPS of RMB1.35/1.55/1.63.Based on the 2026 peers average PE of 12.70x on iFind consensus,we maintain our premium valuation and assign the company a15.33x 2026 PE,resulting in atarget price of RMB20.70(previous:RMB22.00 based on 16.3x 2026 PE).Maintain BUY.
Risks:Weaker downstream demand than we expect,plummeting steel prices,raw material price hikes,and operating risks associated with overseas projects.

　　2026年一季度，公司实现营业收入264.94亿元（yoy-1.29%），归母净利润15.11亿元（yoy+9.23%），扣非归母净利润14.97亿元（yoy+8.97%）。在营收小幅承压背景下，公司毛利率同比改善0.61pct至14.43%，费用率同比下降0.08pct，盈利韧性凸显。展望后市，随着公司高端化战略推进及成本管控能力持续显现，业绩有望保持稳健。维持"买入"评级。
　　26Q1毛利率逆势提升，费用管控稳健
　　盈利方面，公司2026Q1销售毛利率为14.43%（yoy+0.61pct），在营收承压背景下实现逆势提升，显示出较强的成本管控能力。费用方面，2026Q1期间费用率7.50%，同比下降0.08pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销售费用1.63亿元（yoy-6.62%），管理费用5.55亿元（yoy+1.27%），研发费用10.57亿元（yoy-6.54%），财务费用2.12亿元（yoy+17.95%）。非经常性损益影响较小（0.15亿元），扣非归母净利润同比+8.97%，反映主营业务盈利稳健改善。
　　营收小幅承压，现金流大幅改善
　　26年一季度，公司实现营业收入264.94亿元（yoy-1.29%），归母净利润15.11亿元（yoy+9.23%），扣非归母净利润14.97亿元（yoy+8.97%）。据公司披露，2026Q1经营活动产生的现金流量净额1.45亿元，同比大幅改善115.29%，主要系深化营运资金精益管理、强化应收款项全周期管控、优化销售结算结构所致。公司持续优化产品结构，推进高端化转型，提升高附加值产品占比。
　　高端化战略持续推进，产品结构优化有望带动业绩稳健增长
　　面向2026年，公司持续推进产品高端化战略，经营目标为销售总量1910万吨，其中出口240万吨。业务层面，公司深化"两高一特"产品布局，系统性构建与高端装备、清洁能源、航空航天等领域客户的战略合作，推动从材料供应向系统解决方案转型；国际化层面，持续推进海外市场拓展及全球产业布局，提升高附加值产品出口占比；绿色化层面，加快低碳转型与绿色制造能力建设。随着产品结构持续优化及高端产品占比提升，公司业绩有望保持稳健。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司EPS为1.35/1.55/1.63元。可比公司2026年一致预期PE均值为12.70X，考虑公司盈利稳定性较强，我们维持溢价率并给予公司2026年15.33XPE，目标价20.70元（前值22.00元，基于2026年PE16.3X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。

　　事件：公司发布2026年一季度报告。公司第一季度实现营业收入264.94亿元，同比减少1.29%；归属于母公司所有者的净利润15.11亿元，同比增长9.23%；基本每股收益0.299元，同比增长9.12%。
　　业绩同比改善，毛利率高位运行。公司2026Q1实现归母净利15.11亿元，同比增加9.23%，环比减少5.44%，实现扣非归母净利14.97亿元，同比增加8.97%，环比减少3.59%；2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，公司归母净利同比显著改善，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为14.89%、15.46%、15.59%、14.43%，逐季销售净利率分别为5.32%、5.90%、5.98%、5.75%；随着钢铁产业进入成熟期，传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长，高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放，航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等高端产品实现批量供应和进口替代，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。
　　高端产品销量提升，国际化战略加速布局。2025年公司实现钢材销售1954万吨，同比增长3.43%，其中出口销量为230万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34pct；2026年公司钢材销量目标为1910万吨，出口销量目标为240万吨，同比增长4.2%。2026年一季度兴澄特钢成为中国钢铁行业首家Nadcap认证细分领域覆盖最全的企业，标志着公司在热处理（HT）、钢铁冶炼（STL）、材料测试（MTL）及无损检测（NDT）四大关键特殊工艺领域均已通过国际权威认证。2025年公司线材三大拳头产品强紧固件用钢、轴承钢线材和汽车弹簧用钢销量分别增长27%、21%和70%。公司68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%；2025年公司加速国际化战略布局，收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特有限公司全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为65.2亿元、68.0亿元、72.2亿元，对应PE为12.7、12.2、11.5倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　毛利率创近年新高，盈利能力持续提升。近日公司发布25年度报告，实现归母净利润59.29亿元，同比明显增长15.67%。在钢铁行业面临深度调整、钢价中枢下行的环境中，公司坚持以创新赋能，提升产品附加值，在25年钢材平均成本同比下降7.2%的情况下，钢材平均售价同比下降幅度较小，同比下行4.9%，从而实现毛利率达到14.94%，为22年以来的最高毛利率。分季度来看，公司25年单季毛利率持续提升，25Q4毛利率为15.59%，环比提升0.13PCT，盈利能力持续增强。我们看好公司深化产品创新研发，持续推动降本增效，实现业绩不断增长。
　　高端品种持续增长，特钢需求前景广阔。25年公司高档产品销量再创新高，68个“小巨人”项目实现销量同比增长6%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。25年公司在能源行业钢材销量占比接近三分之一，广泛应用于风电等新能源领域，在当前地缘政治摩擦频发、能源安全重要性提升的环境下，公司特钢产品需求或迎来持续增长，应用前景广阔。
　　放眼未来，全球化布局拓展盈利新空间。公司坚定推进国际化战略，25年实现钢材出口230.29万吨，同比增长4.6%。此外，公司放眼未来，以“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链模式推动全球布局纵深发展。25年子公司收购富景特有限公司100%股权，并全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；搭建高端棒材海外加工基地，并成立欧洲研发中心，奋力抢占全球特钢技术创新制高点，推进海外生产制造基地等潜在投资项目等。我们认为，公司放眼未来，或将立足优势海外钢铁贸易平台，持续夯实国际化战略布局储备，未来有望拓展新盈利空间。
　　我们小幅调整公司产品销量、毛利率等，预测公司2026-2028年每股收益为1.26、1.32、1.43元（2026-2027年原预测值为1.22、1.30元）。根据可比公司2026年14X的PE估值，对应目标价17.64元，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险、公司海外项目布局不及预期风险

　　公司发布2025年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1073.73亿元，同比下降1.68%，归母净利润59.29亿元，同比增长15.67%。公司四季度单季归母净利润15.98亿元，环比三季度的15.32亿元增长4.33%，同比增长23.95%，业绩略超市场预期。
　　公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平。报告期内，公司特钢业务产品实现产量2065万吨，同比增长2.41%；实现销量1954万吨，同比增长3.43%。全年公司特钢产品平均售价4974元/吨，同比下降2.79%；吨钢成本4186元/吨，同比下降5.18%；吨钢毛利788元/吨，同比增长12.25%。整体来看，公司产销量保持平稳，成本端管控有所成效，吨钢利润稳中有升。
　　期间费用整体小幅下降，研发投入维持高水平。2025年，公司期间费用同比下降1.93%至78.81亿元：其中管理费用约21.05亿元，同比增长7.29%；销售费用6.63亿元，同比增长0.7%；财务费用7.1亿元，同比下降12.66%；研发费用44.03亿元，同比下降4.34%。
　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2025年，公司高端产品销量持续增长，全年公司68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。
　　分红水平维持高位，分红率约54.98%。根据公司公告，2025年，公司中期现金分红0.2元/股，下半年拟进行现金分红0.446元/股，全年合计分红预计为0.646元/股，合计分红总额为32.59亿元，占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的54.98%。
　　投资分析意见：特钢领域下游需求主要为制造业及能源相关领域，整体景气度相对较好，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望持续提升，我们上调2026-2027年公司归母净利润预测至63.65/67.84亿元（原预测为59.93/62.86亿元），新增2028年公司归母净利润预测71.29亿元，对应25-27年PE分别为13倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。