毛利率创近年新高，盈利能力持续提升。近日公司发布25年度报告，实现归母净利润59.29亿元，同比明显增长15.67%。在钢铁行业面临深度调整、钢价中枢下行的环境中，公司坚持以创新赋能，提升产品附加值，在25年钢材平均成本同比下降7.2%的情况下，钢材平均售价同比下降幅度较小，同比下行4.9%，从而实现毛利率达到14.94%，为22年以来的最高毛利率。分季度来看，公司25年单季毛利率持续提升，25Q4毛利率为15.59%，环比提升0.13PCT，盈利能力持续增强。我们看好公司深化产品创新研发，持续推动降本增效，实现业绩不断增长。
　　高端品种持续增长，特钢需求前景广阔。25年公司高档产品销量再创新高，68个“小巨人”项目实现销量同比增长6%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。25年公司在能源行业钢材销量占比接近三分之一，广泛应用于风电等新能源领域，在当前地缘政治摩擦频发、能源安全重要性提升的环境下，公司特钢产品需求或迎来持续增长，应用前景广阔。
　　放眼未来，全球化布局拓展盈利新空间。公司坚定推进国际化战略，25年实现钢材出口230.29万吨，同比增长4.6%。此外，公司放眼未来，以“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链模式推动全球布局纵深发展。25年子公司收购富景特有限公司100%股权，并全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；搭建高端棒材海外加工基地，并成立欧洲研发中心，奋力抢占全球特钢技术创新制高点，推进海外生产制造基地等潜在投资项目等。我们认为，公司放眼未来，或将立足优势海外钢铁贸易平台，持续夯实国际化战略布局储备，未来有望拓展新盈利空间。
　　我们小幅调整公司产品销量、毛利率等，预测公司2026-2028年每股收益为1.26、1.32、1.43元（2026-2027年原预测值为1.22、1.30元）。根据可比公司2026年14X的PE估值，对应目标价17.64元，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险、公司海外项目布局不及预期风险

　　公司发布2025年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1073.73亿元，同比下降1.68%，归母净利润59.29亿元，同比增长15.67%。公司四季度单季归母净利润15.98亿元，环比三季度的15.32亿元增长4.33%，同比增长23.95%，业绩略超市场预期。
　　公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平。报告期内，公司特钢业务产品实现产量2065万吨，同比增长2.41%；实现销量1954万吨，同比增长3.43%。全年公司特钢产品平均售价4974元/吨，同比下降2.79%；吨钢成本4186元/吨，同比下降5.18%；吨钢毛利788元/吨，同比增长12.25%。整体来看，公司产销量保持平稳，成本端管控有所成效，吨钢利润稳中有升。
　　期间费用整体小幅下降，研发投入维持高水平。2025年，公司期间费用同比下降1.93%至78.81亿元：其中管理费用约21.05亿元，同比增长7.29%；销售费用6.63亿元，同比增长0.7%；财务费用7.1亿元，同比下降12.66%；研发费用44.03亿元，同比下降4.34%。
　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2025年，公司高端产品销量持续增长，全年公司68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。
　　分红水平维持高位，分红率约54.98%。根据公司公告，2025年，公司中期现金分红0.2元/股，下半年拟进行现金分红0.446元/股，全年合计分红预计为0.646元/股，合计分红总额为32.59亿元，占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的54.98%。
　　投资分析意见：特钢领域下游需求主要为制造业及能源相关领域，整体景气度相对较好，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望持续提升，我们上调2026-2027年公司归母净利润预测至63.65/67.84亿元（原预测为59.93/62.86亿元），新增2028年公司归母净利润预测71.29亿元，对应25-27年PE分别为13倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。

CITIC Pacific Special Steel has posted 2025 revenue of RMB107.37bn(-1.68%YoY)with the attributable net profit reaching RMB5.93bn(+15.67%YoY),largely aligning with our RMB5.76bn estimate.The earnings growth was primarily driven by increased steel sales volume and operational efficiency improvements.Looking ahead,we expect the company to benefit from both the cyclical recovery in steel industry fundamentals and ongoing product mix optimization,which should sustain its profitability expansion.Maintain BUY.
Product mix upgrades and cost controls drove profit growth
For 2025,the company’s 68“Little Giant”projects achieved sales volume of 7.81mn tonnes(+6%YoY),accounting for 39.98%of total steel sales(19.54mn tonnes in 2025).The sales volume of high-value,high-tech and specialty(“wo-highs-one-special”)products rose 21%YoY,with products in new areas such as wind power bearings and NEV mold steel sectors exceeding 100%YoY growth in sales volume.On cost side,Mysteel data shows iron ore index and coke settlement prices changed+1.8%and-13.9%YoY respectively.We note this drove aRMB3.42bn(-5.12%YoY)reduction in the company’s steelmaking material costs.For 2025,the company’s gross margin expanded 2.09pp YoY to 14.94%.The operating expense ratio was stable overall at 7.34%(-0.02pp YoY).However,the asset&credit impairment losses increased RMB340mn YoY,and the effective tax rate rose 6.22pp to 15.76%.Ultimately,margin expansion fully offset these headwinds,leading to 15.67%YoY attributable net profit growth for 2025.
Steel:tightening supply to potentially unlock earnings upside
Per Huatai Metal team’s report Carbon Reduction Bodes Well for Steel Sector Earnings Upside(9 March 2026),some domestic mills have received voluntary emission reduction notices during the Two Sessions,likely signaling substantial enforcement of dual-carbon policies;and normalized supply constraints may become the key driver for industry profit recovery,with potential margin expansion opportunities in 2026,in our view.China steel sector currently operates at cyclical troughs.We believe that long-term crude steel output declines and improving downstream demand mix should position steel for arecovery cycle featuring supply contraction,policy tailwinds,and amplified earnings upside potential.Therefore,given the company’s high-end product exposure and resilient cost structure,we see potential for it to achieve greater profit recovery than industry.
Maintain BUY
We raise our earnings forecasts given the company’s ongoing product mix upgrades and effective cost controls,projecting 2026/2027/2028 EPS of RMB1.35/1.55/1.63(with 2026E/2027E raised 5.47/4.03%vs prior estimates).At a2026E peer average PE of 13.50x on Wind consensus,we assign a16.30x premium valuation(previous:15.1x)to reflect the company’s superior earnings stability to peers’,lifting our target price to RMB22.00(previous:RMB19.29).Maintain BUY.
Risks:weaker downstream demand than we expect;volatile raw material prices;slower capacity ramp-up than we expect.

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1073.73亿元，同比减少1.68%；归母净利润59.29亿元，同比增长15.67%；扣非归母净利58.41亿元，同比增长17.41%。2025Q4，公司实现营收261.67亿元，同比增加1.82%、环比减少1.22%；归母净利润15.98亿元，同比增加23.95%、环比增加4.33%；扣非归母净利15.52亿元，同比增加25.60%、环比增加2.15%。
　　点评：销量同比增加，毛利率同环比增长
　　①销量同比增加。2025年公司钢材销量1953.82万吨，同比增长3.4%，其中出口230.29万吨，同比增长4.6%。26年销量目标为1910万吨，出口240万吨。
　　②毛利率同环比增长。2025Q4公司毛利率为15.59%，同比增加1.20pct，环比增加0.13pct。2025年，特钢棒材、线材、板材、无缝管毛利率分别为16.94%、12.11%、14.36%、16.62%，同比分别+2.48、+2.18、+1.54、+1.56pct。
　　③分红预案：25年下半年公司拟派发现金22.50亿元，每股约派发现金0.446元（含税）；全年预计派发32.59亿元（含税），占全年归母净利润的54.98%。
　　未来核心看点：高端领域持续突破，全球布局纵深发展
　　①高端领域持续突破。25年公司聚焦在航空、深海、高端装备制造等关键领域，输氢管线、航空紧固件、航空管路用高氮不锈钢、深地工程用管等产品实现关键突破；公司生产的航空发动机轴承用钢进入欧美航空发动机制造商供应链，成功应用于国际民航领域。重点开发的“小巨人”产品实现销量781万吨，同比增长6%，“两高一特”产品销量同比增长21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。
　　②下游升级驱动强劲需求。国内特钢企业技术不断突破，航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等高端产品实现批量供应和进口替代，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。2025年我国特钢进口量261万吨，进口金额49.82亿美元，高端钢材领域国产替代空间较大。
　　③全球布局纵深发展。2025年，公司收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
　　盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为65.93/69.56/73.30亿元，对应3月18日收盘价，PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68%；归属于母公司所有者的净利润59.29亿元，同比增长15.67%；基本每股收益1.17元，同比增长14.71%。
　　业绩显著改善，毛利率持续增长。公司2025年实现归母净利59.29亿元，同比增长15.67%，实现扣非归母净利58.41亿元，同比增长17.41%；2025Q4实现归母净利15.98亿元，同比增长23.95%，实现扣非归母净利15.52亿元，同比增长25.6%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4逐季销售毛利率分别为13.82%、14.89%、15.46%、15.59%，逐季销售净利率分别为5.39%、5.32%、5.90%、5.98%；随着钢铁产业进入成熟期，传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长，高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放，航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等高端产品实现批量供应和进口替代，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。
　　高端产品销量提升，国际化战略加速布局。2025年公司实现钢材销售1954万吨，同比增长3.43%，其中出口销量为230万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34pct；2026年公司钢材销量目标为1910万吨，出口销量目标为240万吨，同比增长4.2%。报告期内公司线材三大拳头产品强紧固件用钢、轴承钢线材和汽车弹簧用钢销量分别增长27%、21%和70%。公司68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。报告期内公司加速国际化战略布局，收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特有限公司全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为65.2亿元、68.1亿元、72.1亿元，对应PE为12.6、12.1、11.4倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。