事件：中原传媒发布2026年三季报，收入端调整，利润端保持韧性。据2026年10月30日公司公告，前三季度实现营业收入60.56亿元，同比下降8.53%；归母净利润7.29亿元，同比下降2.42%；扣非归母净利润7.09亿元，同比下降3.78%。单季度来看，公司2026Q3实现营业收入18.40亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.23亿元，同比增长3.77%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降2.10%。
　　持续推进文化数字化转型，AI文旅应用场景进一步落地。公司牵头建设的河洛文化大模型成功入选文化和旅游部“人工智能+文化和旅游”应用试点，成为河南省唯一入选项目。该模型已归集7700多万条向量数据，形成河洛文化专属数据集，落地12项应用并上线56个智能体，围绕文化展示、学术研究、内容创作及文旅服务四大场景推进应用。此次入选国家级试点，体现了模型在文化遗产保护传承领域的应用价值，也有望推动公司进一步探索文化数据加工、AI内容生产及数字文旅服务等业务，拓展出版主业与人工智能技术融合的应用空间。
　　智慧教育平台建设取得阶段性成果，AI赋能教育场景持续落地。公司参与建设运营的河南省中小学智慧教育平台目前已研发并接入智能备授课、智慧作业、综合素质评价等40余项教学与教育管理应用，上线情景题目生成、作文批改、拍照答疑等30余款智能体，在全省多地规模化落地，惠及3.5万余名教师、40万余名学生。其中，义务教育阶段依托智慧作业小程序实现智能批改、错题归集与学情分析，高中阶段通过智慧校本作业提供一校一策定制服务；人工智能通识教育系统配套梯度化课程、38项AI工具与多维素养评价体系。平台项目获评“教育出版数智化发展创新案例”，行业认可度与品牌效应持续提升。
　　投资建议：公司作为河南省地方出版发行公司，随着产品结构调整、成本控制，业绩预计维持平稳趋势，可期待分红持续稳定提升。预计公司2026-2028年营收86.24/88.08/89.97亿元，归母净利润13.52/14.72/14.93亿元，根据2026年10月30日收盘价对应PE估值分别为10x/9x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：在校生规模不及预期，地方教育采购政策波动，公司成本控制不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入42.16亿元，同比-7.8%；归母净利润5.06亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，同比-4.4%。
　　评论：
　　主业收入承压但毛利率有所改善，现金储备充足，预计分红稳健股息率高。2026H1公司营收42.16亿元，yoy-7.8%；在行业普遍承压、学生自然减少、政策趋严及技术变革冲击等背景下，出版、发行、物资销售及印刷四项业务收入均有所下降。2026H1公司营业成本yoy-10.0%，降幅快于收入，毛利率39.6%，yoy+1.5pct；管理费用yoy+4.9%，销售费用yoy-0.4%，财务费用yoy-0.46%；归母净利润5.06亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，yoy-4.4%。截至2026H1末，公司现金及现金等价物14.8亿。2025年公司合计派发现金红利6.75亿元，按照9月2日收盘价计算，如2026年分红总额保持不变，则公司股息率达5.6%，位居出版公司前列。
　　发行业务基本盘相对稳健，物资销售及印刷业务规模收缩影响收入端表现。2026H1分业务来看：1）出版业务：实现收入13.66亿元，yoy-12.6%，公司持续提升原创教材教辅研发质量，推进30余种义务教育地方课程教材立项送审，并迭代大数据学科质量测评、基础性作业及新高考融合教辅等产品。2）发行业务：实现收入35.92亿元，yoy-2.7%，为公司收入基本盘，公司完成5家书店卖场的在地文化更新与场景改造，开展品牌阅读活动1.2万余场，新增兴趣社群484个、有效会员32万人。3）物资销售业务：实现收入5.36亿元，yoy-39.8%。4）印刷业务：实现收入1.59亿元，yoy-25.5%。5）其他业务：实现收入2.03亿元，yoy+18.6%。物资销售及印刷业务收入降幅较大，是2026H1公司营收承压的主要原因之一，但成本压降推动毛利率均有所改善。
　　创新动能足，AI、研学及微短剧布局加速。1）研学业务：持续活化地域特色资源，累计研发各类课程315门，落地21个县区；少林功夫等10多门课程选课总数超2万人次。正式上线阅享实践研学平台，组织新华研学营品牌活动3500多场，新建的辉县、宛城研学基地和济源“家长驿站”已全面投用。2）AI及数字教育：持续迭代河南省中小学智慧教育、课后服务、数字教材、大数据学科质量测评等平台，运用豫教大模型和新高考垂类模型完善全媒体课程资源。河洛文化大模型已形成4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，并于2026年7月正式发布。3）IP及微短剧：中原文化资源库和省版权登记平台持续推进，平台用户突破1.5万个、聚拢各类作品超20万件，为文化IP沉淀及价值延伸提供支撑；公司联合成立规模4000万元的微短剧产业基金，并完成象虹公司股权收购，持续探索内容IP转化及微短剧等新业态。
　　投资建议：我们预计26-28年公司营业收入90.7/91.0/91.3亿元，同比增长-3%/0.3%/0.3%；归母净利润14.0/14.5/15.3亿元，同比增长1%/4%/6%。考虑到公司出版发行业务基本盘相对稳固，经营效率持续改善，新业务有望贡献增量，参考可比公司，给予2026年PE估值11倍，对应目标市值153亿元、目标价14.96元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产业、税收及行业政策调整的风险，原材料价格波动的风险，传统出版与新兴出版融合发展不达预期的风险，环保政策趋严的风险，市场竞争加剧的风险。

　　核心观点
　　事件
　　公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入42.16亿元，同比下降7.83%；归母净利润5.06亿元，同比下降4.92%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降4.44%。2026Q2单季公司实现营业收入23.40亿元，同比下降11.97%；归母净利润3.94亿元，同比下降6.48%；扣非归母净利润3.99亿元，同比下降5.75%。
　　多重因素致收入承压，利润端相对韧性较强
　　2026H1由于行业普遍承压、学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击等多重因素影响，公司收入端表现承压：2026H1图书出版收入12.85亿元，同比-14.1%；图书发行收入34.00亿元，同比-1.5%；物资销售业务收入5.36亿元，同比-39.8%。公司利润端韧性较强，在收入端承压的同时，公司积极推动降本增效，2026H1毛利率同比增长1.5pct至39.6%：图书出版、图书发行、物资销售的毛利率分别为36.9%、35.5%、6.6%，同比分别增长3.3pct、4.4pct、2.8pct。
　　前瞻布局新生态，推进数字化转型
　　公司以“科技+文化”引领产业升级，前瞻布局“互联网+”新生态，搭建数字教育、发行、阅读等基础平台，夯实数字化转型支撑：公司不断推进河洛文化大模型建设，持续优化技术底座和4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，倾力打造了弘扬河洛文化、推动产业转型的数智端口。大模型已于7月发布。此外，公司探索数据资产化路径，布局AIGC产业，开发出版行业数据交易模型，推进数据资产入表试点，已具备数据确权、交易、应用全链条能力。
　　投资建议：我们认为，公司核心出版业务由于上年高基数导致回落，但公司积极开拓第二增长曲线，文化空间运营和IP衍生品业务有望为公司贡献业绩增量，同时AI持续赋能公司日常业务的降本增效。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.83/14.61/15.07亿元，对应PE为9x/8x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。