深耕面板行业三十年，铸就全球龙头企业。京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。2024年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。公司在国内多地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、加拿大、德国、英国、法国、瑞士、日本、韩国等20个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，在全球半导体显示领域具有领先优势。
　　LCD业务：大尺寸渗透拉动市场增长，国补叠加海外旺季有望推升价格复苏。全球TV平均尺寸持续提升，根据奥维睿沃统计，2024年全球电视面板的平均尺寸将达到51.5英寸，同比增长0.5英寸。国内市场在持续国补政策的次级下，80英寸以上超大尺寸电视销量将进一步扩大，将拉动平均尺寸增速加快，预计2025年全球电视面板平均尺寸有望继续增长1.9英寸。此外，关税预期或将加速北美市场的备货节奏，预计2025H1面板市场需求将有所提振。目前全球LCD产能保持平稳，陆厂合并市占率有望在近期直逼80%。京东方系全球出货量唯一一家超过5000万片的厂商，2024年公司在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，全球份额达到25.2%，将直接受益于面板周期复苏。同时，公司高世代线规模优势强大，尽享大尺寸行业趋势，随着新项目转固和剩余几条LCD高世代线折旧陆续到期，26年起公司整体折旧金额有望开始下降，为公司带来利润向上拐点。
　　OLED业务：多领域渗透打开成长空间，客户及产品结构持续优化。OLED作为新一代显示技术的重要代表，凭借出色的图像质量、较高的快速响应和刷新速率、和更薄更灵活的特点，在智能手机、平板电脑等领域不断渗透。预计2023-2027年全球OLED显示面板出货面积CAGR将达15.62%。当前AMOLED已成为智能手机的主流显示方案，2028年渗透率将达到68%，并且随着苹果计划在MacBook系列中导入OLED显示技术，预计将推升2027年OLED笔记本电脑渗透率突破5%。此外，伴随着OLED方案的成本下降，智能穿戴、游戏屏等新应用场景的渗透也将打开整体OLED显示市场的远期空间。2024年上半年，中国面板公司占全球智能手机OLED面板出货份额的50.7%，首次实现对韩国的超越，位居全球第一。2024年全年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比持续增长，以15.7%的市场份额位居全球第二，稳居国内第一。同时公司客户及产品结构明显优化，并在苹果最新发布的iPhone16e系列中超越韩厂拿下主供位置。公司第8.6代AMOLED生产线预计将于26年实现量产，再度加强公司在OLED领域的规模化实力。
　　非显示业务：以屏为核心，实施““1+4+N+生态链”全面业务架构。基于在半导体显示与物联网产业的多年深耕，公司提出了适配企业高质发展的“屏之物联”战略，并在该战略的引领下，结合自身核心优势与技术创新实力，不断延展价值链，推动战略升维，通过布局强化AI、大数据等关键技术，已打造从显示器件到智慧终端，再到系统方案的全产业链价值创造体系。在公司的“1+4+N+生态链”中，“1”指基本盘半导体显示业务，“4”指公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线；““N”是公司不断开拓的物联网细分应用场景；“生态链”是公司构筑的产业生态发展圈层。在““屏之物联”战略下，公司平台化能力不断延伸，核心竞争力持续提升。
　　盈利预测与投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，预计2025/2026/2027年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿元的营业收入，对应归母净利润94.15/134.34/155.38亿元。估值方面，我们选取同行业的TCL科技、深天马A与维信诺为可比公司，可比公司对应2025年平均PB倍数为1.57倍，当前京东方股价对应2025年PB估值约为0.99倍，明显低于平均，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。

　　事件：公司发布2024年业绩预告，2024年全年公司预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%；预计实现扣非净利润35-38亿，同比大幅扭亏。根据2024年业绩预增公告及2024年三季报计算，2024年Q4公司预计实现归母净利润18.90-21.90亿元，同比增长24%-44%，环比增长84%-114%；预计实现扣非净利润11.92-14.92亿元，同比增长84%-114%，环比增长72%-115%。
　　24年归母翻倍增长；LCD面板龙头地位稳固：2024年全年，公司继续保持半导体显示领域领先优势，经营业绩实现同比翻倍增长。LCD方面，2024年公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一；重点发力超大尺寸（85寸及以上）产品，出货量位居全球第一。单季度看，Q4在大陆市场“以旧换新”政策强力刺激和海外市场促销备货拉动下，LCDTV产品需求火热，产品价格止跌回升，公司LCDTV产品出货量同环比均实现增长，高端产品占比持续增加，稳定贡献盈利；Q4公司柔性AMOLED出货量超4,000万片，环比成长显著，产品结构持续改善。上述因素共同带动公司2024年第四季度整体经营业绩大幅增长。
　　LCD终端市场回暖，产品价格全年波动上行：公司表示，受供应端坚持按需生产、需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量等影响，LCD主要应用领域呈现结构性改善态势。其中TV方面，公司表示，根据咨询机构数据，2024年全球TV面板实现出货量、出货面积双增长；24年H1受海外市场体育赛事需求拉动，Q2迎来需求高峰，H2中国大陆市场受“以旧换新”补贴刺激，重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；进入2025年，随着中国大陆“以旧换新”政策延续的确定及海外市场需求逐渐恢复，TV面板需求有望呈现“淡季不淡”的局面。同时，公司指出，TV产品价格方面，根据咨询机构数据，受需求波动影响，2024年12月起，部分大尺寸LCDTV产品价格率先开始上涨，2025年1月主流尺寸全面上涨，部分产品涨幅扩大。
　　AMOLED出货量延续增长态势，MLED业务进展顺利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要头部品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸应用。2024年全年，公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比持续增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，公司量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，柔性AMOLED业务整体竞争力稳步提升。此外，公司MLED业务持续完善产业链条，LED直显强化应用场景拓展，以高亮度、高可靠性、高对比度产品实现户外、商显、电影屏、创意显示等领域的多款标杆项目交付；背光业务综合竞争力进一步提升，联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品，其中MNT31.5"产品获得VGP金赏奖。同时，为进一步强化布局正在高速发展的“元宇宙”市场，公司在北京建设采用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等。未来公司将具备LTPSLCD、LTPOLCD、MicroOLED甚至MicroLED等多重技术来对应不同的XR产品需求。
　　上调盈利预测，上调至“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2024年全年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。在LCD领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一；超大尺寸（85寸及以上）产品出货量位居全球第一。在柔性AMOLED领域，公司全年产品出货量约1.4亿片，同比持续增长；量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望持续修复；同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间，因此上调至“买入”评级。结合公司2024年业绩预告，同时考虑到公司盈利能力修复好于预期，故上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.50亿元、90.37亿元、125.75亿元，EPS分别为0.14元、0.24元、0.33元，PE分别为32X、19X、14X。
　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

　　概况：全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024年上半年，京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方2024年前三季度实现营业收入1437.32亿元，较去年同期增长13.61%；归属于上市公司股东净利润23.08亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。
　　LCD领域：LCD长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD电视面板厂的市占率2023年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023年至2028年显示区域需求的年增长率预计为5%。看好国补拉动电视需求量价齐升。8月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5个百分点。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8代以上LCD面板产线共8条，截至2024上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018年开始量产的第10.5代TFT生产线将于2025年Q1开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5代设施的利用率。
　　OLED领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027年出货量有望达到11.7亿片。中国OLED面板市场占比也逐渐扩大，2023年中国大陆OLED面板出货约2.9亿片，同比增长约71%。同时，OLED面板渗透率上升，预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED屏幕需求增长、苹果布局带动OLED逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED产线，24Q1中国首次超过韩国成为全球OLED出货量第一，OLED国产化进程加快。从公司来看：2024年上半年京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，2024年9月26日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183天。预计在2026年10月实现量产，2029年达到满产状态。
　　非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。
　　投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，我们预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406亿元营收，公司归母净利润在2024/2025/2026年预计能达到44.71/84.72/122.02亿元。估值方面，我们选取TCL科技与深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为1.11倍，基于LCD长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5代TFT生产线将于2025年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，预计公司2025年每股净资产3.73元，对应目标价5.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策效果不及预期；经营风险；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有预测性。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告
　　利润增速亮眼，营收与毛利稳步提升：2024前三季度公司实现营收1437.3亿元，同增13.6%；归母净利润33.1亿元，同增223.8%；扣非归母净利润23.1亿元，同增254.7%。其中，24Q3单季实现营收503.5亿元，同增8.7%，环增6.0%；归母净利润10.3亿元，同增258.2%。整体来看，公司今年前三季度的毛利率和净利率为16.5%/1.4%，同比+5.3pct/+0.3pct；销售/管理/研发费用率为2.3%/3.0%/6.1%，同比+0.0pct/-0.4pct/-0.3pct，营收与毛利率稳步提升。
　　围绕“屏之物联”发展战略，各业务板块深入推进：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。1）显示器件业务，公司第8.6代AMOLED生产线于今年9月25日提前封顶，计划于26年实现产品点亮和量产；2）物联网创新业务，公司在今年9月服贸会上公开了智慧办公、智慧商显、智能车载、智慧教育、智能工厂、智慧展陈等一系列物联网创新成果，开辟多场景应用市场；3）MLED业务，公司在IPC大会上推出首款P0.3MicroLED车载显示产品。MLED珠海晶芯项目全面启动，预计24年12月底完成设备搬入，25年Q1实现MLED直显产品点亮和全面量产。今年10月，公司金湾工厂全国首条6inchMicroLED规模化量产线成功点亮MicroLED产品；4）智慧医工业务，目前公司已在北京、合肥、成都、苏州运营四家数字医院。成都智慧医养中心已完成工程建设，推动储备客户签约的进展良好。未来将依托中关村北京生命科技产业基地打造医工融合新生态；5）传感业务，目前已在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，增长动力十足。LC智能光幕是公司重点孵化的创新项目，今年5月推出的超豪华MPV极氪009光辉在车窗上全球首次搭载京东方LC智能光幕；6）第N曲线是公司可能的增长曲线。京东方积极探索新的业务领域，未来将在玻璃基、钙钛矿等新兴领域重点布局。今年10月，公司的合肥钙钛矿光伏电池中试线成功产出首批样品。
　　推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计25年开始量产，公司产能扩张有望更好满足海外客户需求。公司MLED灯箱在巴西成功落地，品牌的海外曝光率得到提升。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。
　　盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为39/19/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

　　京东方A发布3Q24业绩：实现营收503亿元（yoy：+9%）；虽然面临季节性需求波动的扰动，公司大尺寸LCD产线3Q24稼动率环比下滑，大尺寸LCD面板均价也环比下降4%，但随着北美客户新机备货的启动，公司OLED产线盈利能力环比改善，也因此公司仍旧实现毛利率17.4%（yoy:+2.6pp，qoq：-0.1pp）以及归母净利10.3亿元（yoy：+258%）。展望4Q24，考虑到近期国内电视需求明显走强，冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响，我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后，也将在11-12月环比保持稳定。维持“买入”评级。
　　行业：国内TV需求走强，OLED旗舰新机发布在即
　　大尺寸LCD面板：受益于“国补”&“双十一”促销的拉动，我们观察到近期国内电视需求明显走强，冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响，我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后，也将在11-12月环比保持稳定；OLED面板：我们看到华为、小米、荣耀、OPPO，Vivo等核心安卓厂商在近期会陆续发布年度旗舰机型，OLED面板已经成为各家旗舰机型的标配，其中以高分辨率&低功耗为特色的LTPOOLED渗透率在加速提升。随着安卓新机启动拉货，我们预期国内OLED面板供需格局有望好转，OLED产线的盈利能力也有望得到提升。
　　公司：看好公司进一步提升OLED全球地位
　　虽然公司OLED业务1H24整体经营表现一般，但进入到2H24，我们看到公司OLED面板在北美客户年度新机的放量节奏好于往年（公司今年是北美客户新机首批供应商，而往年都要十月后才放量）。随着北美客户新机进入出货高峰期以及安卓客户新机启动备货，我们预期公司OLED产线4Q24运营情况将持续环比改善。展望未来，考虑到OLED面板在手机终端进一步渗透，我们认为公司作为本土OLED面板龙头企业有望继续实现OLED面板出货量和高端占比的提升，同时进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透，提升公司OLED业务在全球的地位。
　　维持目标价5.73元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显
　　我们预期公司24/25/26年EPS为0.14/0.24/0.31元，24/25/26年BPS为3.58/3.82/4.13元。公司当前股价对应1.18x25年PB，处于2016年以来的较低水平。维持目标价5.73元，基于1.50x25年PB，高于可比公司均值（0.85x25年PB，溢价基于公司龙头地位）。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　事项：
　　公司发布2024年报，实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/MicroLED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。
　　半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。
　　利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPOLCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。
　　投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

　　事项：
　　公司发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%。
　　平安观点：
　　半导体显示领域领先地位稳固，公司业绩大幅增长。2024全年，公司预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，预计实现扣非归母净利润35亿元-38亿元；2024Q4单季度，公司预计实现归母净利润18.9亿元-21.9亿元，同比增长约24%-44%，环比增长约84%-114%。2024年，国际环境复杂多变，国内经济总体向好，行业内呈现“弱增长、再平衡”格局，面对内外部诸多挑战，公司继续保持半导体显示领域领先优势，智慧应变、抢抓机遇，经营业绩实现同比翻倍增长。
　　“以旧换新”刺激需求改善，五大主流应用出货量保持第一。LCD方面，受供应端坚持按需生产、需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量等影响，主要应用领域呈现结构性改善。电视类应用同比增长明显，中国大陆市场下半年重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；海外市场需求受体育赛事和促销拉动也呈现出向好的趋势，产品价格全年波动上行。2024年，公司持续优化产品结构，与品牌客户紧密合作，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一，同时，公司重点发力85”及以上超大尺寸产品，出货量位居全球第一，UBCell技术持续迭代，匹配高端电视产品需求。根据TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板价格分别上涨1-2美元，行业景气程度得以延续。
　　OLED出货量再创新高，高端占比显著提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出货量约1.4亿片，同比持续增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。
　　投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年业绩预告以及对行业的判断，我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为53.64亿元、84.53亿元、110.34亿元，对应2025年1月20日收盘价的PE分别为30.8X、19.6X、15.0X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1437.32亿元，同比增长13.61%；归母净利润33.10亿元，同比增长223.80%；扣非归母净利润23.08亿元，同比增长254.67%。其中第三季度营业收入503.45亿元，同比增长8.65%，环比增长5.99%；归母净利润10.26亿元，同比增长258.21%，环比下降21.08%；扣非归母净利润6.94亿元，同比增长651.97%，环比下降31.76%。2024年前三季度经营活动产生的现金流量为338.69亿元，三季度经营活动产生的现金流量为89.90亿元。业绩表现超出预期。
　　公司盈利能力保持较高水平，控产保价趋势持续。2024年Q3毛利率达到17.41%，环比基本持平，净利率达到0.33%。费用增加影响较大的是财务费用9.48亿元，环比Q2增加8.43亿元。资产减值损失17.58亿元，环比Q2增加4.19亿元损失。2024年三季度电视面板价格小幅回落，目前呈持平态势。根据群智数据，10月LCD面板价格企稳，随着行业竞争格局进一步优化，面板业务盈利能力有望进一步改善。
　　竞争格局持续优化，一超多强已经形成。京东方LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一。公司对于行业有充分定价能力。京东方盈利能力有望维持较高水平。
　　公司积极布局新兴业务。柔性OLED出货量和产能增长，进入多家大客户供应体系，未来空间巨大。在传感器及解决方案、miniLED、智慧系统、智慧医工等方面业务均高速发展。
　　盈利预测与投资评级：公司面板业务有望在价格上行周期中持续受益。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别48.94、90.71、126.35亿元，对应当前股价（2024年11月7日收盘价）PE为35.9倍、19.3倍、13.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：涨价不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现收入503.5亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长258.21%。
　　平安观点：
　　三季度公司业绩亮眼，毛利率同比有提升，10月电视面板价格触底。2024Q3，公司实现收入503.5亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长258.21%，实现扣非归母净利润6.9亿元，同比增长651.97%，实现毛利率17.41%，同比增长2.58pct。根据群智咨询数据，2024Q3电视面板价格呈微跌趋势：7月，65”电视面板价格约180美元/片，9月降低到约175美元/片，降幅约2.78%；进入Q4，电视面板价格出现触底迹象：根据群智咨询数据，10月下旬，在国庆放假控产以及“以旧换新”补贴政策的双重作用下，电视面板价格环比维持不变，电视面板价格触底，且年内有望维持该趋势。
　　公司半导体显示龙头地位稳固。根据Omdia数据，2024年前三季度，公司显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。LCD方面，公司自主研发的ADSPro技术是目前出货量最高的主流液晶显示技术，凭借高环境光对比度、全视角无色偏、高刷新率和动态画质优化等优势，ADSPro成为客户高端旗舰产品的首选。OLED方面，2024年前三季度，公司柔性AMOLED出货量进一步增加，其与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO全能高端屏幕，且荣耀Magic6系列搭载了公司首发的OLED低功耗解决方案；此外，公司加快OLED产业布局，投建的国内首条G8.6AMOLED生产线从开工到封顶仅用183天，强力推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。
　　投资建议：公司半导体显示头部地位稳固，技术先进，市场表现优异，随着LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声，公司LCD盈利能力有望进一步释放，同时公司OLED出货量稳步提升，有望在未来成为新的赢利点。结合公司2024年三季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为53.64亿元（前值为58.51亿元）、84.53亿元（前值为88.06亿元）、110.34亿元（前值为115.20亿元），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为31.7X、20.1X、15.4X，公司技术雄厚，市场竞争力强大，随着LCD折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。