中尺寸OLED有望为公司打开成长空间。部分投资者低估了中尺寸OLED的长期成长空间。根据Counterpoint，得益于苹果MacBookPro产品线逐步切换到OLED面板，以及高端AIPC市场的持续扩张，2026年OLED笔记本出货量预估同比增长33%。公司第8.6代AMOLED生产线已于2025年12月30日成功提前5个月点亮，标志着公司在中尺寸OLED技术研发、工艺调试与量产准备方面率先取得关键性突破，未来有望更好匹配IT客户高端产品需求。
　　LCD有望继续推进按需生产，优化运营效率。需求端，根据奥维睿沃，26Q1全球TV面板出货量中50寸及以上产品占比同比提升3%，行业逐步向“高端化、大屏化”转型，为需求带来增量。供给端，中大尺寸LCD的供应已高度集中，行业内厂商有望持续坚持“按需生产”策略，灵活调整稼动率以匹配需求。根据CINNO，26Q1国内TFT-LCD面板厂平均稼动率为83%，26Q2预计回落至80%左右；部分面板厂计划或将在5月实施休假控产。公司在LCD业务将继续夯实高世代线产能优势，同时加速推动低世代线创新应用转型，实现业务整体运营效率行业领先，长期受益于行业供需关系向好。
　　公司未来资本开支有望显著下降。部分投资者担忧面板产线投资体量较大，未来资本开支仍可能持续侵蚀公司的现金流。我们认为，当前行业大规模资本开支周期已过，在行业格局趋于稳定的情况下公司资本开支有望大幅下降。根据公司公告，2025年是公司资本开支的高峰，主要为成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCDLTPO/LTPS生产线项目的资本支出；2026年，成都第8.6代AMOLED生产线项目仍将会有一定的持续投入；从2027年开始资本开支将有望大幅下降。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为0.23/0.32/0.42元（原26-27年预测为0.30/0.39元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26年平均25倍PE估值，给予5.75元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期；OLED进展不及预期；盈利能力提升不及预期；减值损失超出预期的风险。

　　事件：公司正式发布2025年年度报告，2025全年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%；实现扣非归母净利润42.30亿元，同比增长10.25%。
　　单季度来看，公司25Q4实现营收500.42亿元，同比-8.43%，环比-6.06%；实现归母净利润12.55亿元，同比-37.65%，环比-7.32%。
　　“1+4+N+生态链”多元驱动，全年营收重回2000亿级。分业务情况来看：显示器件方面，公司持续巩固领先地位，产品技术全面强化，报告期内实现营收约1664.17亿元，同比增长约0.86%。LCD五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED器件出货量保持增长。其中，高端LCD解决方案UBCell技术引领TV产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55至110英寸全系列量产；全球首发BDCell异形三联屏、一体式远端大屏等智能座舱项目，持续推进车载显示产品形态创新。OLED领域，全球首发“Tandem+TADF”广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”，以巅峰画质引领直板手机新风尚；首款平面型OLED14英寸2.8KNB产品实现量产，成功导入多家品牌客户。物联网创新业务在主流终端实现高质发展，创新场景多点开花，报告期内实现营收约389.49亿元，同比增长约15.14%。传感业务布局稳步拓展，市场开拓成果显著，报告期内实现营收约5.87亿元，同比增长约52.00%。MLED业务方面，产业链条持续完善，业绩经营向好发展，报告期内实现营收约93.16亿元，同比增长约9.81%。智慧医工品牌声誉全面提升，医工融合成效斐然，报告期内实现营收约19.02亿元，同比增长约3.40%。
　　持续实施股份回购计划，同时发布2026年激励计划。2025年公司拟现金分红20.74亿元，占当年归母净利润35.4%，叠加公司2025年15.00亿元的现金回购，2025年度现金分红和股份回购总额为35.75亿元，占当年归母净利润的61.03%。此外，公司同时公告2026年A、B股股份回购计划：推出人民币5-10亿元A股注销式回购、推出不超过63亿（不超过10.5亿股）的A股回购用于新一期股权激励计划；推出港币5-10亿元B股注销式回购，占发布公告时B股市值的23-47%。2026年公司激励计划业绩考核目标包括平均归母ROE水平、毛利率水平、显示器件产品市占率、AM-OLED业务营收增长率与创新业务专利保有量，显现了公司在保全当前领先地位与稳健增长的前提下，力求AM-OLED与创新业务的高速突破的发展目标。
　　盈利预测与投资建议：预计2026/2027/2028年公司将实现2256.79/2465.09/2641.46亿元的营业收入，对应归母净利润78.03/133.28/174.17亿元。当前京东方股价对应2026年PB估值约为1.1倍，对应2027/2028年PE仅11.1/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。

　　投资要点：
　　半导体显示行业龙头，业务即将步入新发展阶段。公司历经30余年发展，已成为全球显示面板龙头之一。公司以半导体显示为核心，物联网创新、传感器、MLED和智慧医工四大高潜航道协同发展，构建了“1+4+N+生态链”战略框架。2025年上半年，公司显示器件营收占比超八成，创新业务持续放量，业绩延续增长态势，实现营收1012.78亿元，同比+8.45%；实现归母净利润32.47亿元，同比+42.15%，在复杂的国际环境和激烈的市场竞争下具备较好的经营韧性。公司预计2025年资本开支、折旧双达峰，业绩或将进入良性增长区间。
　　LCD业务：行业格局持续优化，LCD业务迈入收获期，受益大尺寸需求增长。供给端看，近年来LCD产能加速向大陆集中，行业寡头格局初现，叠加高世代产线折旧陆续到期，国内厂商有望通过“按需生产”灵活调控稼动率以稳定价格，供需格局进一步优化。需求端看，LCD仍是主流的显示技术，根据Omdia数据，2025年，大尺寸LCD显示屏出货量预计将同比增长2.4%，其中，LCD电视显示屏出货量预计将同比下降2.1%，但出货面积或将同比增长4.9%，大尺寸化趋势明确。公司具备多条高世代产线，在大尺寸领域市场占有率较高，考虑到该品类价值量较高，且公司产线折旧压力或将减轻，公司LCD业务预计将步入收获期，盈利能力逐步改善。
　　OLED业务：手机OLED快速渗透，中尺寸放量或在即。OLED面板在手机应用领域渗透率持续提升，根据Omdia数据，2024年OLED手机总出货量增至7.84亿台，同比+26%，在智能手机显示面板的市场份额首次超越TFT-LCD达51%。同时，OLED市场或受苹果催化在中尺寸领域快速扩容，苹果iPad、MacBook系列的更多机型预计将自2026年起陆续导入OLED，有望大幅拉动中尺寸OLED面板出货量。目前，公司已拥有成都、绵阳、重庆三条成熟的6代AMOLED产线，折叠屏、LTPO、TandemOLED等技术加速落地；成都8.6代AMOLED线预计2026年量产，锁定高端IT及车载市场，有望为公司打开中尺寸OLED市场空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.41/117.15/154.54亿元，同比增速分别为60.44%/37.16%/31.92%，当前股价对应的PB分别为1.17/1.08/0.98倍。我们选取深天马A、TCL科技为可比公司，测得2025年PB均值为1.23倍。鉴于公司LCD产线折旧即将结束、业务进入收获期，且柔性OLED产品持续放量，创新业务稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策不及预期；行业景气度不及预期；地缘政治风险。

　　主要观点：
　　1+4+N+生态链，多维并举发展
　　京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。
　　半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE（京东方）带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强。
　　目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自BOE（京东方），其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。全球市场调研机构Omdia数据显示，2024年，BOE（京东方）在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。
　　LCD+OLED齐头共进，期待体育年带来需求成长
　　公司2025年前三季度公司实现营业收入1545.4亿元，同比增长7.53%；
　　归属于上市公司股东净利润46.01亿元，同比大幅增长39.03%。其中，第三季度实现营业收入532.7亿元，同比增长5.81%；归属于上市公司股东净利润13.55亿元，同比增长32.07%。在“第N曲线”理论指导下，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。
　　展望2026年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长，世界杯等体育赛事也将带动TV产品需求在一季度实现增长。长期来看，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长，行业有望在2027年达到供需平衡。OLED方面，2025年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求。从产品结构看，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，下半年低端Ramless产品出货量快速增长，国内OLED市场竞争日趋激烈。
　　作为全球显示头部公司，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。
　　截至2025年三季度，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固，公司预计折旧金额将在2025年达到峰值。2025年是资本开支的高峰，主要为成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCDLTPO/LTPS生产线项目的资本支出；2026年，成开始资本开支将有望大幅下降。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别65.6、101.1、125.0亿元，对应的EPS分别为0.18、0.27、0.33元，对应2025年12月30日收盘价PE分别为23.8、15.4、12.5倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格大幅波动；市场需求不及预期；市场竞争加剧；行业资本开支超预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1545.48亿元，同比+7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比+39.03%；实现扣非净利润31.79亿元，同比+37.75%。2025年Q3公司实现营业收入532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%；实现扣非净利润8.97亿元，同比+29.15%，环比-3.60%。
　　战略引领增长，净利率显著提升：2025年前三季度，公司坚持“屏之物联”新战略，通过集成化和场景化，使其成为连接万物的智能终端和系统平台，从而重塑增长模式，推动其“1+4+N+生态链”的业务布局，创新业务取得突破。同时，2025年前三季度公司整体毛利率为14.42%，同比-2.07pcts；净利率为2.85%，同比+1.50pcts。费用方面，2025年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比变动分别为-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。
　　多元布局新业务绽放，“第N曲线”开启成长新篇章：2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。1）智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，进一步加速全球物联网创新生态布局，IoT终端海外市场持续突破。2）MLED直显业务持续拓展市场，与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；3）背光业务综合竞争力进一步提升，实现多个头部品牌客户导入。4）传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；5）智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；6）FPXD国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布。7）“N”业务中，京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付，核心竞争力显著提升。8）在3D显示领域推出16寸教育一体机等多款产品，并积极推进AI技术与硬件融合，构建“器件-整机-系统”多维创新模式，其裸眼3D笔记本已交付客户。9）AI+制造领域，公司已构建京东方显示工业大模型。
　　AMOLED出货量延续增长态势，MLED业务进展顺利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性AMOLED业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB新产线顺利点亮，四面裸眼3D产品获2024年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款MiniLED、曲面、异形等高端产品，其中MNT31.5"产品获VGP金赏奖，车载首款13.48"产品量产。
　　维持“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。在LCD领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.26亿元、101.82亿元、130.37亿元，EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元，PE分别为21X、15X、12X。
　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报，实现收入2045.9亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司收入规模重回2000亿量级。2025年，公司实现收入2045.9亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%，实现扣非归母净利润42.30亿元，同比增长10.25%。公司显示器件业务领先地位持续巩固，2025年，公司该业务板块实现营收约1664.17亿元，同比增长约0.86%，其中，LCD五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED器件出货量保持增长。2025年，重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、福州京东方光电三家子公司净利润分别为32.08亿元、17.27亿元、20.41亿元，合计约69.76亿元，是公司2025年归母净利润的约1.19倍，是公司主要的利润来源。
　　公司坚持创新驱动，夯实核心竞争力。2025年，公司研发投入139.83亿元，同比增长5.89%，占营收的比重为6.83%。持续的研发投入为公司的技术和产品创新提供了充足的保障，2025年取得不菲成果：1）高端LCD解决方案UBCell技术引领TV产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55至110英寸全系列量产。2）OLED领域，全球首发“Tandem+TADF”广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”；首款平面型OLED14英寸2.8KNB产品实现量产，成功导入多家品牌客户；成都第8.6代AMOLED生产线首款产品提前点亮。3）MLED直显业务Ultra产品实现重点客户旗舰店项目落地；与京东方华灿联合打造MPDP0.6双面海报屏产品，荣获美国InfoComm2025“BestofShowAwards”奖项。4）玻璃基封装载板研发及产业化试验线实现工艺通线。
　　投资建议：公司半导体显示领先地位稳固，随着部分产线折旧的减少以及OLED出货量的提升，公司有望逐渐迎来稳定的利润释放期。综合考虑面板价格、新增产线折旧以及OLED减亏情况，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为86.23亿元（前值为109.68亿元）、113.86亿元（前值为142.30亿元）、149.07亿元（新增），对应2026年4月20日收盘价的PE分别为18.0X、13.6X、10.4X。公司G8.6AMOLED产线将带来新的折旧，但长期看有助于夯实公司的行业领先地位，且随着公司早期产线折旧陆续完成以及OLED控亏，公司利润有望稳定释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。2、OLED业务亏损的风险。3、下游需求不及预期的风险。

　　公司：全球显示龙头，双轮驱动引领产业变革。
　　公司是全球领先的半导体显示企业，主营业务涵盖显示器件、物联网创新、传感、MLED及智慧医工等领域，在电视、显示器、笔记本、平板电脑、手机等五大主流应用领域出货量稳居全球第一。公司正从单一显示器件供应商向“屏之物联”生态型企业加速转型，持续引领全球显示产业发展。
　　大尺寸LCD作为京东方的基本盘，格局高度集中。
　　根据Omdia，2025年中国大陆占据全球大尺寸LCD出货量67.6%，京东方以36.2%的份额稳居全球第一。随着行业从价格竞争转向控产保价、稳健经营的理性竞争，大尺寸LCD业务为公司贡献稳定的利润和现金流，为前沿技术研发提供坚实支撑。大尺寸化趋势持续深化，电视面板平均尺寸稳步提升，直接拉动面积需求，成为消化高世代线产能、提升产业价值的驱动力。
　　AMOLED正成为行业增长的新引擎，中韩8.6代线竞逐加剧。
　　从需求端看，苹果加速将AMOLED导入iPad和MacBook等中尺寸产品，明确要求8.6代线生产，推动了大世代投资浪潮。从供给端看，三星显示凭借先发优势领跑，京东方、维信诺、TCL华星等中国厂商正通过多元技术路径加速追赶。中国厂商在AMOLED智能手机面板市场的份额已首次突破50%，实现了历史性跨越。未来，随着8.6代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将从智能手机全面延伸至笔记本电脑、显示器等中大尺寸应用。
　　公司优势：LCD巩固基本盘，AMOLED8.6代线量产在即。
　　LCD领域，公司在LCD五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一，凭借规模优势和行业格局优化，持续巩固基本盘。
　　AMOLED领域，公司已拥有成都、绵阳、重庆三条成熟的6代AMOLED产线。成都第8.6代AMOLED生产线已于2025年提前点亮，预计2026年下半年进入量产阶段，该产线主要面向笔记本电脑、平板电脑等中尺寸高端市场。在全球8代OLED线的竞争中，京东方已实现从建设期到运营期的跨越，有望支撑公司在显示行业新一轮技术变革中继续保持领先地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年收入分别为2250.87/2481.67/2693.05亿元，同比增长10.0%/10.3%/8.5%；净利润分别为90.42/111.98/153.29亿元，同比增长54.4%/23.8%/36.9%；对应PB分别为1.1/1.0/0.9倍。考虑到公司作为全球面板龙头，在LCD领域稳居出货量全球第一，在大尺寸化趋势中持续受益，同时在AMOLED领域布局8.6代产线积极抢占中尺寸市场，估值具备安全边际与修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，市场需求不及预期的风险，技术迭代与研发回报不确定的风险，上游供应与价格波动的风险。