事件：公司发布2023年年报，实现营业收入1745.43亿元，YoY-2.17%；归母净利润25.47亿元，YoY-66.22%，扣非利润净亏损6.33亿元亏损幅度收窄；单四季度来看，公司实现营业收入480.28亿元，YoY+5.17%；归母净利润15.25亿元，YoY-32.22%，扣非净利润8.6亿元，YoY+122.74%，整体业绩符合预告。此外，公司发布24Q1预告，实现归母净利润8-10亿元，扣非归母净利润4.6-6.6亿元。
　　投资要点：
　　“1+4+N+生态链”业务架构持续发展。根据公司公告，1：显示器件方面，公司实现营收约1470.53亿元。公司LCD主流应用出货量保持全球第一，柔性OLED产品出货量同比大幅提升。此外，公司启动建设国内首条G8.6AMOLED产线。4：1）物联网创新业务实现营收389亿元，智慧终端业务方面，TV终端利润同比增长105%，MNT终端出货量首次跻身全球前三，TPC、NB终端业务营收分别同比增长约70%、50%；2）传感业务实现营收4.05亿元，同比增长32.13%；3）MLED业务实现营收29.02亿元，同比增长81.42%，完成对上市平台的战略整合，实现在MLED芯片关键环节的快速布局；4）智慧医工业务实现营收约27.92亿元，同比增长约26.71%，总门诊量同比增长超50%，总出院量同比增长超65%。N：公司持续深耕优势赛道，打造一批“专精特新”典范。
　　持续发力高附加值领域。根据公司公告，LCD方面，公司在整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。根据群智咨询数据，公司柔性OLED手机面板以16.4%的市场份额，位列全球第二，国内第一。中高端市场方面，公司与国内外品牌协同前进，在苹果iPhone15、华为Mate60系列等一系列热销机型的带动下，助其高端屏幕产品出货量仍保持高幅增长。
　　韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据WitDisplay信息，韩国LGD计划通过重组LCD和升级OLED来加速改善业绩，有望将通过出售其广州LCD厂来获得额外资金；根据日本福岛民报信息，日厂夏普持续亏损后有望在2024H2暂停堺工厂SDP投片。
　　调整盈利预测，新增2026年预测，维持“买入”评级。我们调整公司24-25年归母净利润至45.48/76.87亿元（原96.97/123.56亿），同时新增26年归母净利润预测96.6亿，对应24-26年PE为35/21/16X。公司目前PBBand为1.25X处于10年期间较为底部区间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。

　　1Q24业绩同比显著改善
　　京东方A发布1Q24业绩预告：实现归母净利8-10亿元（yoy：
　　+223-304%），扣非归母净利润4.6-6.6亿元。业绩同比改善主因：1）LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，以及大尺寸LCD面板均价同比大幅提升（yoy：+31%）；2）OLED面板出货量保持增长。展望2024年，随着海内外客户提前备货的持续推进，我们预计大尺寸LCD面板涨价趋势有望延续至7月份；同时，随着OLED面板供需格局的持续向好，公司OLED老产线的盈利情况有望进一步好转。预计公司24/25/26年EPS为0.11/0.21/0.27元；24/25/26年BPS为3.55/3.75/4.03元。维持目标价5.70元（基于1.60x24年PB），高于可比公司均值（0.90x24年PB，溢价基于公司龙头地位）。公司当前股价对应1.20x24年PB，处于2016年以来较低水平，仍具备防御属性。维持“买入”评级。
　　行业：受益于旺季备货需求，4月大尺寸LCD面板价格或持续回升
　　根据Omdia数据：1）32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后，终于在24年1月企稳，并在2-3月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，Omdia预计32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在4月或将分别环比上涨5%、3%、3%、3%、2%；2）6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后，在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升，OLED面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24迎来进一步上涨。
　　公司：预期LCD业务2Q运营持续向好，OLED老产线全年盈利有望改善
　　LCD业务，受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司LCD产线的稼动率也在三月大幅提升。随着终端客户提前备货的持续推进，我们预计公司LCD产线的整体稼动率有望在4-7月持续保持较高水位，同时大尺寸LCD产品的价格也有望进一步提升。OLED业务，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标（全年1.6亿片），OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。
　　维持目标价5.70元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显
　　预计公司24/25/26年归母净利润分别为41/78/102亿元。公司当前股价对应1.20x24年PB，处于2016年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价5.70元，基于1.60倍24年PB。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　营收与利润逐季稳步提升：2023年公司实现营收1745.4亿元，yoy-2.2%；归母净利润25.5亿元，yoy-66.2%；扣非归母净利润亏损6.3亿元。营业收入和扣非归母净利润实现逐季度增长，全年保持稳定经营。主要原因：1）2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价回暖的态势；Q4后半进入备货尾声，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，全年出货量大幅增长至1.2亿片，圆满完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建国内首条8.6代AMOLED生产线，保持领先的竞争优势。3）2023年公司显示器业务营收同比下降2.1%，物联网创新业务营收同比上升13.3%；传感业务营收同比上升32.13%；MLED业务营收同比上升81.4%；智慧医工业务营收同比上升26.7%。
　　LCD面板龙头地位稳定，OLED渗透率不断提升：1）公司继续稳居显示领域市场领先地位，LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一。LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）公司柔性AMOLED竞争优势突出，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品快速渗透，公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。
　　全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）公司作为半导体显示业龙头，聚焦四大高潜航道，推动高质量发展：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展；控股华灿光电助力MLED业务快速提升，公司完成对上市平台的战略整合，快速布局MLED芯片关键环节，完成亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望未来成为营收新助力。2）持续推动物联网转型，市场拓展成果涌现：TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT终端持续开拓细分市场，拼接、广告机等细分市场实现全球出货量第一，白板器件出货量首次跃居全球第一；持续拓展客户，不断提升市场影响力。
　　盈利预测与投资评级：由于23年面板产业整体涨价及下游复苏不及预期，我们调整盈利预测，但我们仍然看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元（24/25年前值为143.2/189.2亿元），当前市值对应PE分别为36/18/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险。

　　业绩总结：2024年4月2日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入1745.4亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润25.5亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润-6.3亿元，同比增长71.7%。其中2024Q4单季度，公司实现营业收入480.3亿元，同比增长5.2%，环比增长3.6%；实现归母净利润15.3亿元，同比下降32.2%，环比增长427.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长122.7%，环比增长855.6%。
　　收入逐季提升，毛利率、净利率同比改善。2023年：1）营收端：公司实现营业收入1745.4亿元，同比下降2.2%，其中显示器件业务/物联网创新业务/MLED事业/智慧健康服务/传感器及解决方案事业分别实现收入1470.5/389.0/29.0/27.9/4.1亿元，分别同比减少-6.9%/增加42.8%/增加31.6%/增加229.5%/增加33.7%。2）利润端：公司实现归母净利润25.5亿元，同比下降66.3%；公司毛利率/净利率分别为12.6%/0.2%，分别同比上升0.8pp/上升1.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/3.4%/6.5%，分别同比下降0.2pp/下降0.1pp/上升0.3pp。
　　TV平均出货尺寸恢复增长，需求预计将在24年恢复；IT有望触底反弹。2023年，终端需求整体仍偏疲软，TV大尺寸化持续，2023年TV平均出货尺寸增长2.7英寸至50.7’’；进入2024年，TV需求端在下行3年后有望温和复苏，同时年终体育赛事预计将刺激需求，TV平均出货尺寸预计将进一步提升1.3英寸至52’’，IT需求预计将随着加息接近尾声、PC端软硬件升级、以及主要品牌的库存健康化而得到改善。22H2以来，主要面板厂商继续坚持按需生产的策略，预计未来将长期延续该策略。
　　OLED出货量接近1.2亿片，结构改善预计将改善营利性。2023年，全球柔性OLED在手机端渗透率超38%，其中折叠等高端产品渗透增速更明显；23Q4OLED手机价格企稳回暖。公司柔性AMOLED出货量持续增长，2023年出货量接近1.2亿片，同比增长50%，预计2024年出货量将保持30%增长至1.6亿片。其中，手机LTPO出货量快速提升，已成为高端旗舰手机标配；折叠手机渗透率持续提升。公司在LTPO和折叠领域持续投入，目前在LTPO国内份额超50%，折叠屏出货量再创新高，预计将在提升OLED面板出货量。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为2166.0/2469.4/2709.4亿元，归母净利润分别为48.4/97.7/159.2亿元。考虑到公司OLED出货量和结构的改善、公司作为龙头在面板下游应用恢复全面上行后的业绩弹性、以及MLED业务起量后的行业份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争改善不及预期、OLED出货不及预期、需求恢复不及预期等风险。

　　4Q23业绩环比改善，估值仍具备防御属性
　　京东方A公布2023年年报：实现归母净利25.5亿元（yoy：-66%），扣非归母净亏损6.2亿元（yoy：+72%）；其中，虽然4Q23LCD大尺寸面板均价环比下滑3%且公司LCD产线稼动率环比也有所下调，但公司面向北美大客户的OLED出货环比大幅增长，推动公司4Q23归母净利润环比增长至15.3亿元（qoq：+433%）。考虑到公司显示业务毛利率改善弱于我们预期，下调24/25年EPS分别至0.11/0.21元（前值：0.12/0.27元），同时引入26年EPS预测为0.27元；维持目标价5.70元（基于1.60x24年PB），高于可比公司均值（0.90x24年PB，溢价基于公司龙头地位）。预计24/25/26年BPS为3.55/3.75/4.03元（前值：3.68/3.80/4.07元）。公司当前股价对应1.22x24年PB，处于2016年以来历史较低水平，仍具备防御属性。维持“买入”评级。
　　行业：受益于旺季备货需求，4月大尺寸LCD面板价格或持续回升
　　根据Omdia数据：1）32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后，终于在24年1月企稳，并在2-3月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，Omdia预计32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在4月或将分别环比上涨5%、3%、3%、3%、2%；2）6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后，在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升，OLED面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24迎来进一步上涨。
　　公司：OLED出货目标顺利完成，看好公司进一步提升OLED业务全球地位
　　公司OLED业务在23年取得不错进展：一方面，公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标，成为全球第二大OLED面板供应商；另一方面，公司进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透，并在23年11月宣布投建国内首条8.6代AMOLED产线，设计产能为3.2万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT面板领域的技术/产品领先优势，巩固公司在IT类市场的竞争壁垒，提升公司OLED业务在全球的地位。
　　维持目标价5.70元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显
　　预计公司24/25/26年归母净利润分别为41/78/102亿元。公司当前股价对应1.22x24年PB，处于2016年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价5.70元，基于1.60倍24年PB。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　全球半导体显示龙头，行业领先地位稳固
　　核心业务半导体显示方面，2023年公司LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，不断优化产品结构，优势高端旗舰产品持续突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一。ADSPro产品实现TV高端市场突破；在OLED领域，柔性AMOLED竞争优势突出，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建了国内首条第8.6代AMOLED生产线，柔性AMOLED有望未来成为公司新的业绩增长点。
　　LCD业务迈入新周期，OLED老产线全年盈利有望改善
　　2023年以来，随着供给端日韩LCD产能几乎出清、台厂减产，全球大尺寸LCD面板格局向中国大陆厂商集中，面板行业开启新秩序。2024年Q1LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期影响，终端客户订单提前释放；供给端始终遵循“按需生产”策略，二月受春节影响，稼动率维持较低水平，三月订单释放提振，稼动率快速提升；价格方面，TV类产品价格从二月起全面上涨，三月涨幅进一步扩大。OLED方面，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计2024年公司有望实现柔性OLED屏幕出货量全年1.6亿片的高目标，公司OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。
　　全面布局“1+4+N+生态链”，多元发展优势凸显
　　公司积极发挥行业龙头优势，聚焦四大高潜航道与发力方向，着力推动高质发展：物联网创新、传感及智慧医工业务发展迅猛；MLED业务快速提升，上下游资源协同与整合不断加强，与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望成为营收新助力。同时，公司持续推动物联网转型，市场拓展成效显著。TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一，白板器件出货量首次跃居全球第一，市场影响力不断提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为1978.58、2160.62、2343.48亿元，EPS分别为0.11、0.22、0.29元，当前股价对应PE分别为39、20、15倍，考虑面板行业周期反转以及公司作为全球显示龙头的行业话语权和新技术发展带来的成长性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，日韩产能退出慢于预期风险，OLED放量不及预期风险，多元化发展不及预期风险等。