2023年年报概况:国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-10.24%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-73.49%。4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.70%。
　　5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长，投资收益（含公允价值变动）同比+320.87%。6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑，合并口径利息净收入同比-8.77%。
　　投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，权益及衍生品投资大幅扭亏为盈以及固收投资稳健增长推动公司业绩重回升势。公司近年来综合实力持续提升、主要业务核心竞争力不断增强，整体经营业绩稳定性在中小券商中出类拔萃，在安徽省内区域和品牌优势明显。预计公司2024、2025年EPS分别为0.38元、0.42元，BVPS分别为8.22元、8.56元，按4月10日收盘价6.44元计算，对应P/B分别为0.78倍、0.75倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　投资改善显著，业绩稳健修复
　　2023年营业收入63.55亿元，同比+18.99%；归母净利润18.68亿元，同比+7.75%。23Q4单季度营业收入14.21亿元，同比-3.76%，环比-22.03%；归母净利润4.41亿元，同比-23.07%，环比-13.84%。整体看，投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动，适当下调公司投资收益率等假设，预计公司2024-25年EPS为0.36/0.42元（前值0.49/0.53元），2026年EPS为0.46元，2024年BPS为8.18元（前值8.20元），可比公司2024年平均Wind一致预期PB为0.91倍，考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升，给予公司2024年PB溢价至1.1倍，对应目标价9.00元（前值为9.43元），维持增持评级。
　　投资同比扭亏，为业绩核心驱动
　　公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益；权益投资业务加强宏观经济研判，按照风险收益特征灵活配置资产，加大非方向性投资转型；做市业务持续优化持仓结构，升级交易策略，全年投资收益率8.07%。2023年投资业务收入11.77亿元，同比实现扭亏（2022年投资业务亏损0.94亿元），是业绩增长的核心驱动因素。测算23Q4单季度投资类收入3.89亿元，环比+66.90%，显著上行。
　　经纪随市下滑，两融市占提升
　　经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量，2023年股基成交额为2.84万亿元，同比+1.29%，测算市占率为0.59%，同比+0.03pct。2023年经纪业务净收入9.03亿元，同比-10.18%。信用业务贯彻“守住风控底线、坚持向外拓展”原则，融资融券聚焦高净值客户、机构客户，期末两融余额167.42亿元，同比+9.35%，市占率1.01%，同比+0.02pct；股票质押余额35.64亿元，较年初小幅增长1.7%。2023年利息净收入18.62亿元，同比-8.77%。
　　投行下滑明显，资管收入提升
　　2023年投行净收入2.06亿元，同比-73.53%。主要系公司股权承销规模下滑明显，2023年公司共完成36单股权融资项目、45单债券项目，股权、债券承销金额分别为56.38亿、238.95亿元，同比分别-57.23%、+6.50%。资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构，夯实主动管理基础，加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。2023年实现资管净收入1.05亿元，同比+11.54%，期末资产管理AUM236.94亿元，同比小幅下降2.01%，主要系单一资管业务AUM同比-36%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。