事件：公司发布2025年业绩快报，2025年公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；扣非归母净利润15.33亿元，同比+47.27%。
　　25Q4收入稳健增长，利润增长亮眼。2025Q4公司实现营业收入19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减亏60.70%；扣非归母净利润-1.52亿元，同比减亏30.92%。
　　25年销量稳步提升，U8大单品增长强劲。2025年公司实现啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比+29.31%。公司坚持高质量发展主线，扎实推进大单品战略，燕京U8大单品继续保持强劲增长态势；不断深化卓越管理体系建设，产品品质稳步提升；通过“百城百县”工程试点建设，强化全渠道融合与区域精耕，有力推动市场拓量与形态焕新；加快供应链转型和数字化转型步伐，效率提升、成本优化与费用管控成效显著。
　　事件：公司发布2026年第一季度业绩预告，2026Q1公司预计实现归母净利润2.56亿元至2.73亿元，同比增长55%至65%，扣非归母净利润2.53亿元至2.68亿元，同比增长65%至75%。
　　26Q1开门红奠基，U8延续高增。2026Q1，公司继续延续高效能、高质量发展态势。公司坚持以价值引领为导向，精准洞察消费者需求，锐意创新，加速推进高端化进程，高端新品A10成功上市，同时大单品燕京U8继续保持双位数高增速。
　　投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26年3月公司高端新品A10上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+59.1%/+21.4%/+17.0%至16.8/20.4/23.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8至17.4亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6至15.6亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4看，预计实现归母净利-1.9至-0.3亿元，同比+0.5至+2.0亿元；预计实现扣非归母净利-2.3至-1.2亿元，同比-0.1至+1.0亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3亿元，其中单Q4确认5764.3万元。
　　评论：
　　Q4场景环比修复，U8预计延续高增。25年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8驱动公司结构升级。
　　U8高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25年实现归母净利润16.6亿元，同增57.5%，其中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1亿元，同增45%，超出市场预期，判断一是U8放量高增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。
　　改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25年净利率预计在10%左右，虽较24年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8及新品带动下，利润提升空间仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。
　　投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增，维持“强推”评级。25年中场景受损背景下，公司改革势能不改，25全年顺利收官。展望26年，伴随餐饮场景环比修复，U8增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，公司利润弹性有望持续释放。结合25年业绩预告，我们上调25-27年EPS预测为0.59/0.73/0.83元（此前为0.55/0.66/0.76元），维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.84至17.42亿元，同比+50%至+65%；预计全年实现扣非归母净利润14.57至15.61亿元，同比+40%至+50%，其中非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。
　　Q4淡季业绩稳健，亏损预计收窄。2025Q4预计实现归母净利润-1.87至-0.29亿元，中值为-1.08亿元，去年同期为-2.32亿元，同比亏损收窄；2025Q4预计实现扣非归母净利润-2.28至-1.24亿元，中值为-1.76亿元，去年同期为-2.21亿元。
　　坚持大单品战略，攻坚关键业务领域变革。公司坚定推进大单品战略，围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路径，深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设，实施梯度化市场开发策略，燕京U8继续保持稳健增长态势。公司持续攻坚生产、营销、市场和供应链等关键业务领域变革，扎实推进各项战略举措，强健组织机制保障，以产品升级、市场升级和管理升级，全面提升管理质效，系统激活运营效率和增长潜力，企业经营效益持续向好。
　　投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　公司发布业绩预告，预计25年归母净利润15.8-17.4亿，同比增长50.00%-65.00%；扣非归母净利润14.6-15.6亿，同比增长40.00%-50.00%；2025年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。公司预告对应25Q4归母净利润亏损0.3-1.9亿（24Q4为亏损2.3亿），扣非归母净利润亏损1.2-2.3亿（24Q4为亏损2.2亿），从利润中枢看Q4公司实现减亏，土地收储显著增厚利润，经营性利润整体符合Wind一致预期。25年为五年规划收官之年，市场化机制下，U8放量、降本增效成果集中释放，带动利润高增，26年U8全国化、10元价位带新品推广有望带动公司结构继续向上，内部将本提效仍有空间，看好利润继续释放，维持“买入”评级。
　　U8全国化稳步推进，看好新品接力
　　25年U8延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8发展天花板，并为10元新品推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较大景气空间。
　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升
　　公司盈利能力持续提升，25Q1-3公司归母净利率同比提升3.2pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间，我们测算25年扣非净利率约10%（按照公司预告中枢测算），（按Wind一致预期，2025年华润啤酒/青岛啤酒归母净利率为15%/14%），核心抓手在于：1）U8及白啤/精酿等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑25年土地收储贡献增厚公司利润，且U8放量趋势好，我们上调公司盈利预测，预计25-27年EPS0.60/0.69/0.80元（较前次上调6%/4%/4%），参考26年可比公司PE均值18x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR（29%）高于可比均值（8%），给予公司26年25xPE，目标价17.25元（前值16.75元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　投资要点：
　　投资评级与估值：公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9%，归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.0%/15.3%，对应PE分别为23.6X/19.4X/16.8X。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　行业与公司分析：啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，量稳价增为行业发展主旋律。公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加速修复。
　　关键假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础上仍有提升空间，中高档啤酒收入有望持续增长，预计2025/2026/2027年中高档啤酒收入分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%，毛利率分别为52.0%/54.0%/55.0%。普通啤酒方面，公司产品结构升级过程中，鲜啤、清爽等腰部产品及各区域特色产品保持平稳运营，预计2025/2026/2027年普通啤酒收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳定在31.4%/31.5%/31.5%。其他业务方面，公司积极拓展产品品类边界，预计2025/2026/2027年其他业务收入分别为17.2/19.8/21.8亿元，同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2%。
　　有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增长空间有限、渠道推力有限等，但我们认为：1）U8差异化定位清晰，产品力构筑竞争壁垒。U8产品品质具有差异化竞争优势。U8差异化定位"小度酒大滋味"，是少数以整米酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低，既保证了口感，又不易上头，有利于吸引年轻消费群体。2）U8大单品战略已验证成功，增长潜力充足。公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升（占公司啤酒销量比例17.4%），同比增长31.4%（公司啤酒销量同比增长1.6%），2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，全年90万吨销量目标有望达成，25H1中高档产品销量同比增长9.3%（公司啤酒销量234.8万千升，同比增长2.0%）。
　　U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至25H1的70.1%，产品结构优化成效显著。从公司目标看，U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有提升空间，增长潜力充足。3）全国化扩张贡献增量，基地外市场持续突破。公司确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便大力推广，由单独销售团队运作，政策针对性更强，资源投入更为聚焦。在现有优势市场，公司深挖终端单点效率，在非即饮渠道提升罐装产品销量，进一步提升U8在终端的销量占比；在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分"高容量、高结构、高成长性"的城市打造样板市场。公司启用年轻化代言人，进一步提升品牌影响力，叠加单独销售团队的针对性运作，U8在弱势市场的渗透率提升有望持续提高。公司25H1中高档产品同比增长9.3%，基地外市场中华东、华中增量贡献较大，收入同比增速分别为20.5%、15.4%。此外，公司2024年启动罐化率专项提升工程并纳入子公司考核，加大罐装产品推广发力零售渠道，罐化率提升将进一步推动吨价提升。华北地区受益于U8在北京、河北市场的良好表现，25H1毛利率较2022年提升9.3pct至44.3%，产品结构升级对盈利能力的拉动效应已经显现。4）渠道利润分配机制形成正向循环，渠道积极性高。U8渠道利润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力。渠道端的利益绑定机制保障了终端推广意愿，形成"渠道盈利-推广意愿强-销量增长-规模效应显现"的正向循环。
　　股价的催化剂：1）百县工程叠加百城工程，区域扩张节奏上修。在百县工程基础上，公司2025年启动百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性），通过总分共建打造样板市场，持续挖掘强势市场增长潜力，同时强化空白市场布局。25H1华北地区营收占比56.7%，优势市场深挖与弱势市场突破并进，区域扩张节奏上修。2）即时零售渠道拓展打破传统渠道壁垒。啤酒具有高即时性、低便携性、夜间高频的消费特征，与即时零售渠道适配度较高。随着消费者对于快速、便捷的购物体验需求日益增加，歪马送酒等即时零售渠道正在迅速崛起，成为啤酒行业的重要增长点。公司积极拥抱新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒，贡献边际增量。3）成本红利持续释放叠加费效优化，盈利弹性显现。成本端，2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降，叠加包材价格同比回落，成本端红利延续，25Q1-3毛利率47.2%（同比提升2.1pct）。产能端，随着工艺技术及设备升级，公司产能利用率由2021年的40.2%提升至25H1的71.2%，折旧摊销占收入比例由2021年的6.2%下降至25H1的3.8%，资产运营效率持续改善。管理端，公司持续深化改革，优化人员治理与供应链管理，数字化赋能深化成本管控。收入端增长与成本端优化共振下，净利率提升潜力将持续兑现。
　　风险提示：1）原材料成本大幅波动风险；2）U8销量增长不及预期；3）产品结构升级不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险。

　　事件：公司发布2025年业绩快报及2026年第一季度业绩预告，2025全年公司实现收入153.3亿元，同比+4.5%，实现归母净利润16.8亿元，同比+59.1%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比+47.3%；对应25Q4实现收入19.0亿元，同比+4.4%，实现归母净利润-0.9亿元（24Q4为-2.3亿元），实现扣非归母净利润-1.5亿元（24Q4为-2.2亿元）。26Q1公司预计实现归母净利润2.6-2.7亿元，同比+55%至+65%，预计实现扣非归母净利润2.5-2.7亿元，同比+65%至+75%。
　　U8势能延续，26Q1保持双位数高增速，盈利能力持续提升，A10新品于26年3月上市，期待带来增量。公司25全年实现销量405万吨，同比+1.2%，其中U8实现销量90万吨，同比+29.3%。26Q1U8持续双位数增长。25全年公司吨收入同比+3.3%，U8增长带动公司吨收入持续提升，结构升级延续。
　　2025年公司归母净利率为11%，同比+3.8pcts，实现扣非归母净利率10.0%，同比+2.9pcts。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年实现营收153.3/159.6/165.5亿元，分别同比+4.5%/+4.1%/+3.7%，实现归母净利润16.8/19.6/22.5亿元，分别同比+59.1%/+16.7%/+15.0%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　事件：公司公告2025年业绩快报及2026年一季报业绩预告，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为153.33/16.79/15.33亿元，同比+4.54%/+59.06%/+47.27%，业绩落于此前业绩预告区间中枢偏上位置；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.00/-0.91/-1.52亿元，同比+4.35%/+60.70%/+30.92%。26Q1预计实现归母净利润2.56-2.73亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53-2.68亿元，同比增长65%-75%。
　　2025年收入利润再创新高，26Q1实现开门红。2025年收入同比+4.54%，量价拆分来看，2025年销量同比+1.21%至405.3万吨，其中燕京U8销量同比+29.31%至90万吨，维持总销量稳增的同时带动吨价提升速率优于行业，2025年吨酒营收同比+3.29%至3783元/吨。公司以自身强α对冲消费弱β，2025年业绩延续高增速；2025年归母净利率为10.95%，同比+3.75pct，预计2025年原材料成本红利持续释放，同时公司持续攻坚生产、供应链等业务领域变革，扎实推进降本增效，全面提升管理质效，预计带动毛利率提升和费率优化；此外非经常性损益对归母净利润亦有正向贡献，2025年子公司土地收储款的确认预计增加归母净利润约1.33亿元，剔除非经常性损益影响来看公司全年依旧靓丽收官，2025年扣非归母净利润同比+47.27%。25Q4收入同比+4.35%，淡季仍实现量稳价增，其中销量同比+0.13%至55.8万吨，吨酒营收同比+4.22%至3407元/吨，成本红利延续、经营效率提升，Q4显著减亏。26Q1业绩延续高增、顺利实现开门红，预计收入端量价齐增，其中核心单品U8继续保持双位数高增速，带动结构优化和毛利率提升，此外改革红利持续兑现，毛销差维持改善。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时新品A10上市、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为153.33/160.15/166.62亿元，同比+4.5%/+4.4%/+4.0%，归母净利润分别为16.79/20.31/23.57亿元，同比+59.0%/+21.0%/+16.0%，以2026年4月2日收盘价计算，对应PE分别为21.7/17.9/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事件：公司公告2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50.00%-65.00%，扣非归母净利润14.57-15.61亿元，同比增长40.00%-50.00%。其中，预计25Q4归母净利润亏损0.29-1.87亿元，同比减亏（24Q4亏损2.32亿元），扣非归母净利润亏损1.24-2.28亿元，同比增亏3.38%至减亏43.78%（24Q4亏损2.21亿元）。
　　业绩增势强劲，2025年靓丽收官。公司以自身强α对冲消费弱β，2025年业绩延续高增速，归母净利润再创新高，核心原因拆解如下：1）公司坚定推进大单品战略，燕京U8销量预计保持良好增速，在公司啤酒总销量维持稳健的同时，带动吨价增速优于行业；2）预计2025年原材料成本红利持续释放，同时公司持续攻坚生产、供应链等业务领域变革，扎实推进降本增效，全面提升管理质效，有望带动毛利率提升和费率优化；3）此外非经常性损益对归母净利润亦有正向贡献，2025年子公司土地收储款的确认增加归母净利润约1.32亿元，剔除非经常性损益影响来看公司全年依旧靓丽收官，2025年扣非归母净利润同比增长40.00%-50.00%。
　　奋楫笃行，持续突破。公司坚持大单品战略，保持U8品质差异化竞争优势的同时，扎实推进市场建设，一方面，提升U8在现有终端的单点销量占比；另一方面，新兴市场加大优质经销商开发力度，有望带来突破性增长，并推进百县工程、百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性）通过总分共建的方式进行重点开发；此外提升罐化率、积极拥抱即时零售渠道之下，非即饮渠道也具备发力空间。综合来看，未来U8规模有望继续增长，同时引领公司产品结构升级。多元化方面，倍斯特汽水、纳豆产品有望实现良好表现。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为154.60/163.50/171.30亿元，同比+5.4%/+5.8%/+4.8%，归母净利润分别为16.38/20.05/23.40亿元，同比+55.2%/+22.4%/+16.7%，以2026年1月20日收盘价计算，对应PE分别为21.5/17.6/15.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，2025年公司预计实现归母净利润15.8-17.4亿元,同比+50-65%，实现扣非归母净利润14.6-15.6亿元,同比+40-50%。
　　子公司土地收储增厚利润，叠加公司改革成效持续兑现，利润率持续提升。展望26全年，我们认为公司内部改革势能强劲，U8增长势能仍有望延续，有望持续带动产品结构优化。啤酒业务外，布局纳豆、饮料等多元化业务，看好后续公司利润率持续提升。我们选取预告上下限平均数看，2025年实现归母净利润16.6亿元，同比+58%，实现扣非归母净利润15.1亿元，同比+45%.对应单25Q4归母净利润-1.1亿元，同比减亏1.2亿元，实现扣非归母净利润-1.8亿元，同比减亏4458万元。其中，2025年非经常性损益主要系公司确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元，25Q4子公司土地收储款增加利润5764万元。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现收入153.4/159.7/165.6亿元，分别同比+4.6%/+4.1%/+3.7%，分别实现归母净利润16.0/18.5/21.2亿元，分别同比+51.7%/+15.6%/+14.4%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　受宏观经济环境和外部政策影响，公司增长动能有所转弱。2025Q1-3，公司实现营业收入134.33亿元，同增4.57%；实现归母净利润17.70亿元，同增37.45%，实现扣非归母净利润16.85亿元，同增33.59%；单Q3，公司实现营业收入48.75亿元，同增1.55%；实现归母净利润6.68亿元，同增26.00%；实现扣非归母净利润6.49亿元，同增24.60%。
　　量稳价增，U8增长势头良好。2025年前三季度，公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%；吨营收为3843元/千升，同比增长3.13%。单三季度，公司啤酒销量为114.35万千升，同比增长0.10%；吨营收为4263元/千升，同比增长1.45%。报告期内，面对复杂变动的市场环境，公司坚定执行大单品战略，核心产品燕京U8保持良好增长态势，有力地带动整体产品结构升级，而其他产品业务表现承压，或存在季节间节奏问题。
　　降本增效趋势延续，带动净利率提升。2025Q3，公司综合毛利为50.15%，同比和环比分别提升2.16pp、2.45pp。毛利率提升主要受益于吨营收提升和吨成本下降，其中，吨营业成本同比下降2.76%。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.80%/11.77%/-1.22%，分别同比-0.06/-0.87/+0.06pp。共同作用下，净利率提升2.79pp至16.17%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为152.33/158.17/163.57亿元，同比增长3.86%/3.83%/3.41%；归母净利润分别为15.51/18.06/20.32亿元，同比增长46.89%/16.46%/12.54%；对应当前股价的PE分别为22/19/16倍。公司以改革变革为主线，坚持大单品战略，核心产品表现优异。展望未来，U8有望保持良好增长态势，带动产品继续中高端化升级；经营效率提升，单位成本和费率下行，有望带动利润率持续提升。因此，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。