投资要点:
　　U8环比加速增长，公司逆势提升份额。2026Q3中国啤酒产量同比-7.7%，行业整体需求承压，但2026Q3公司收入同比+2.3%，逆势稳健增长；且燕京U8单季度销量同比+38%、较2026H1超25%的增速进一步提速，大单品势能强劲，公司在啤酒行业内份额预计稳步提升。
　　毛利率稳健提升，资产处置及少数股东损益压制表观利润。2026Q3公司毛利率52.2%、同比+2.0pct，我们预计U8放量结构升级带动毛利率提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.2/持平/+0.3pct至13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，销售和管理费用率仍有优化。但2026Q3资产处置收益同比减少1027万元、少数股东损益同比增加5295万元，2026Q3归母净利率14.8%、同比+1.1pct。
　　U8或维持较高增速，降本增效或对冲部分成本上行压力。2026Q3燕京U8再次加速放量，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，未来U8大单品或保持较高增速，并驱动公司业绩弹性持续释放。成本端2026年5月起铝罐等价格上涨，但公司改革持续深化，落实供应链体系升级与数字化转型等工作，我们认为内部降本增效或有望对冲成本上涨压力。
　　投资建议：U8逆势加速放量，降本增效持续推进，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为160.05/167.24/173.26亿元，同比分别增长4.4%/4.5%/3.6%；归母净利润分别为20.56/23.00/25.55亿元，同比分别增长22.4%/11.9%/11.1%，当前股价对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。

　　投资要点：
　　事件：燕京啤酒发布2026年三季报：公司2026Q3营收49.84亿元（同比+2.25%），归母净利润7.35亿元（同比+10.15%）。26年前三季度营收140.16亿元（同比+4.34%），归母净利润21.34亿元（同比+20.56%），经营活动现金流量净额41.67亿元（同比+2.52%）。我们在业绩前瞻中预测公司三季度营收增速3%，归母增速15%，公司营收符合预期，由于少数股东损益大幅增加，归母增速不及预期。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为19.69亿元/23.50亿元/26.86亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为19.66亿元/23.40亿元/26.72亿元），同比分别增长17.3%/19.3%/14.3%，最新收盘价对应2026-2028年PE分别为16x、14x、12x。我们认为今年以来U8的动销表现较为亮眼，助力公司在偏弱的消费环境下保持了增长的稳健性与确定性，期待A10成为下一款接棒U8的大单品，开启公司的第二成长曲线，维持“买入“评级。
　　大单品U8：公司核心单品燕京U8单季度增长进一步提速，26Q3增幅达38%（前三季度销量同增30%），1-9月累计销量已超去年全年销量水平。U8的良好动销驱动终端覆盖与市场渗透率持续提升，成长为公司驱动营收及利润增长的核心支柱。整体而言尽管三季度存在异常天气、餐饮消费疲软等不利影响，公司仍然保持营收与归母双增长，体现一定的经营韧性与成长潜力。
　　利润端：公司26Q3毛利率52.15%，同比+2.00pct，预计主要为产品结构升级导致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.57%/9.85%/1.73%/-0.95%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/+0.02pct/+0.27pct，整体费用率的优化预计为数字化水平及费用投放效率的提升所致。此外三季度归母净利润占比（归母净利润/净利润）为80.92%，同比下降3.8pct，少数股东损益同比增加44%，我们预计为非全资子公司漓泉啤酒旺季动销较好，盈利弹性较强所致。
　　风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8后续增速下滑，新品A10市场表现不及预期。

Earnings forecasts and valuation
Considering accelerating and better-than-expected U8 sales growth, we raise our 2026/2027/2028 EPS forecasts by 1/3/2% to RMB0.74/0.85/0.94. We value the stock at 15x 2027E PE, in line with its peers' average on Wind consensus. Our target price is RMB12.75 (previous: RMB14.60, based on 20x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: intensifying competition, weaker-than-expected beer demand, food safety issues.

　　核心观点
　　事件：2026年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.2/21.3/21.1亿元，分别同比增4.3%/20.6%/25.1%，扣非归母净利率同比+2.5pct；经测算，26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.8/7.4/7.3亿元，分别同比增2.3%/10.2%/12.2%，扣非归母净利率同比+1.3pct。
　　弱β下营收仍稳健增长，U8增势环比进一步提速。受多雨及餐饮弱需求影响，今年尤其旺季以来啤酒行业销量整体承压，根据统计局数据，26年7-9月我国啤酒产量分别-8.9%、-6.5%、-7.8%。26Q3公司营收同比增2%，弱β下公司营收仍稳健增长，我们预计公司销量基本持平，跑赢行业水平，同时吨价得益于大单品U8持续放量稳健增长，2026年1-9月U8累计销量达93.4万千升，同比增30%，已超去年全年销量水平，Q3单季度增幅达38%，增势进一步提速，目前U8渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升。U8全国化进程持续超市场预期，我们认为系1）公司层面产品设计、总部赋能、渠道打法操作得当，2）弱需环境下竞品成熟单品费投趋于保守，叠加即时零售突破渠道壁垒，放大成长期单品天然的渠道推力优势。后续我们看好U8进一步全国化和全渠道发展。
　　改革红利持续释放驱动盈利能力向上。26Q3公司毛利率同比+2.0pct，预计除吨价贡献外公司成本控制亦较好。费用端整体管控良好，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.2/持平/+0.3pct。此外所得税率同比-1.6pct，综上公司Q3净利率同比+2.1pct。受少数股东损益占比提升影响，Q3公司扣非归母净利率同比+1.3pct。
　　我们判断公司α具备确定性。确定性来自于1）公司份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开。2）持续改革带来的利润内生增长。燕京受益于系统、全面改革，经营势能持续向上，内部治理正循环，带动经营效率持续提升。展望后续，公司产品结构、区域布局、经营效率持续优化，净利率仍有抬升空间。
　　盈利预测与投资建议
　　结合公司26Q3经营情况，我们略调整盈利预测，预计公司26-28年每股收益分别为0.73、0.87、1.00元（前值分别为0.76、0.88、1.01元）。参考可比公司估值，维持公司26年20倍市盈率，对应目标价至14.60元（前值15.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：啤酒行业整体消费疲软；行业竞争加剧；原材料成本大幅上升。

　　事件：公司发布2026三季报，2026Q1-Q3营收140.16亿元、同比+4.34%，归母净利润21.34亿元、同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元、同比+25.10%。其中26Q3公司营收49.84亿元、同比+2.25%，归母净利润7.35亿元、同比+10.15%，扣非归母净利润7.28亿元、同比+12.21%。
　　核心单品U8增长提速，大单品势能加速释放。26Q3公司核心单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，单季增幅达到38%，增势进一步提速。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，已超2025年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级、驱动利润增长的核心支柱。
　　盈利水平稳步上行，期间费用整体优化。26Q3公司实现销售毛利率52.15%，同比+2.00pct；实现销售净利率18.23%，同比+2.06pct；实现扣非销售净利率14.60%，同比+1.30pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/-0.64/-0.02/+0.21pct至11.44%/9.60%/1.60%/-0.99%。
　　行业存量竞争加剧，公司锚定一核两翼稳健前行。当前市场环境复杂多变，啤酒行业存量竞争持续加剧。公司坚定不移推进“十五五”战略落地实施，坚持以啤酒为核心、饮料与健康食品为两翼的“一核两翼”业务布局，持续深化改革变革，统筹抓实卓越管理体系建设、市场渠道深耕、供应链体系升级与数字化转型等重点任务，经营管理根基不断夯实，运营效能全面提升。经营业绩实现持续高质量增长，盈利增速显著高于收入增速，企业高质量发展态势进一步巩固。
　　投资建议：大单品加速放量，高端化进程延续。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26年3月公司高端新品A10上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+23.2%/+19.5%/+17.0%至20.7/24.7/28.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年三季度业绩报告。
　　2026Q3，燕京啤酒实现营收49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.28亿元，同比+12.21%。
　　2026Q1-Q3，公司实现营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比提升2.52%。
　　观点：
　　燕京啤酒业绩延续稳健增长态势。2026Q3单季公司实现营业收入49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.27亿元，同比+12.21%，盈利增速显著快于收入端，盈利质量持续优化。前三季度公司累计营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比小幅提升2.52%。
　　公司毛利率净利率提升，盈利能力提升。2026Q3燕京啤酒单季度销售毛利率52.15%，同比提升2.00pct；销售净利率18.23%，同比提升2.07pct，产品结构优化带动毛利持续上行。费用端管控成效显现，单季销售费用率13.57%，同比下降0.23pct，管理费用率9.85%，同比下降0.21pct；财务费用率-0.95%，同比改善0.27pct，研发费用率1.73%，同比小幅抬升0.02pct。前三季度累计销售毛利率50.42%，同比+3.23pct，销售净利率17.95%，同比+2.63pct；销售费用率11.44%、管理费用率9.60%分别同比下降0.15pct、0.65pct，费用优化叠加毛利率抬升，共同推升净利率水平，盈利韧性较强。
　　燕京U8是公司的核心大单品之一，长期价值突出、市场成长空间广阔。第三季度，公司核心单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，单季增幅达到38%，增势进一步提速。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，已超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级，驱动利润增长的核心支柱。
　　2026H1燕京啤酒稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
　　盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们维持此前的业绩预测，我们预计公司2026/2027/2028营业收入分别为161.82亿元/170.15亿元/177.65亿元，同比增长5.54%/5.15%/4.41%；归母净利润分别为20.72亿元/24.61亿元/27.55亿元，同比增长23.37%/18.80%/11.96%；对应2026年10月28日收盘价，PE分别为14.2X/12.0X/10.7X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　2026年三季报业绩基本符合预期，收入和利润有一定降速。2026Q1-3，公司实现营业收入140.16亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润21.34亿元，同比增长20.56%；实现扣非归母净利润21.08亿元，同比增长25.10%。其中，Q3单季度实现营业收入49.84亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长10.15%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长12.21%。
　　尽管行业存量竞争加剧，燕京U8延续高速增长态势，成为拉动公司产品结构升级、驱动利润增长的核心支柱。当前市场环境多变，啤酒行业存量竞争持续加剧。据国家统计局数据，2026年1-9月，全国规模以上啤酒企业产量为2894.7万千升，同比-6%。公司核心单品燕京U8单季度增速38%，较上半年继续提速。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升。
　　产品结构优化，盈利能力提升。2026Q3，公司综合毛利率为52.15%，同比+2.00pp，预计主要受益于产品结构优化，核心大单品燕京U8占比提升。期间费用率相对稳定。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.57%/11.58%/-0.95%，分别同比-0.23/-0.19/+0.27pp。最终净利率为18.23%，同比+2.07pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为160.34/166.75/172.68亿元，同比增长4.6%/4.0%/3.6%；归母净利润分别为20.37/23.17/25.77亿元，同比增长21.3%/13.7%/11.2%；对应当前股价的PE分别为14/13/11倍，股息率分别为2.8%/3.5%/3.9%。考虑到公司核心大单品燕京U8销售天花板打开，持续带动公司产品结构升级，收入保持增长，叠加改革红利释放，经营效率提升，盈利能力或持续上行，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；全国化进程受阻；食品安全等。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入140.2亿元，同比增长4.34%；实现归属于上市公司股东的净利润21.3亿元，同比增长20.56%。2026年度中期分红派息方案：每10股派1.00元人民币现金（含税）。
　　平安观点：
　　运营效能全面提升，公司经营业绩稳健增长。当前市场环境复杂多变，啤酒行业存量竞争持续加剧。公司坚定不移推进“十五五”战略落地实施，经营管理根基不断夯实，运营效能全面提升。第三季度，公司实现营业收入49.8亿元，同比增长2.25%；实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元，同比增长10.15%。
　　核心单品延续增长态势，市场渗透率持续提升。第三季度，核心单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，单季增幅达到38%，增势进一步提速。26年1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，已超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级、驱动利润增长的核心支柱。
　　公司持续高质量增长，维持“推荐”评级。前三季度，公司经营业绩实现持续高质量增长，盈利增速显著高于收入增速，企业高质量发展态势进一步巩固。考虑到4季度销售淡季导致折旧影响利润端，我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

　　事件：公司公告2026年三季报，26年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为140.16/21.34/21.08亿元，同比+4.34%/+20.56%/+25.10%，其中，26Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为49.84/7.35/7.28亿元，同比+2.25%/+10.15%/+12.21%。
　　U8销量高速增长，结构升级持续兑现。26Q3收入同比+2.25%，预计销量表现环比走弱、同比仍保持稳健，其中U8前三季度累计销量93.41万吨，同比增长30%，已超去年全年销量水平，测算26Q3销量约同比+38%至32万吨左右，保持高速增长态势，预计带动吨酒营收同比实现较好增长。
　　毛利率持续抬升，净利率延续改善。26Q3净利率同比+2.07pct至18.23%，具体来看：26Q3毛利率同比+2.00pct至52.15%，吨价提升叠加成本红利+降本增效（Q3营业成本同比-1.85%），协同带动毛利率持续提升；同时26Q3销售/管理费率分别同比-0.23/-0.21pct，费率水平较为平稳；此外，26Q3少数股东权益同比+43.96%对公司利润亦有一定影响。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时新品A10铺市进展良好、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为160.02/166.24/172.40亿元，同比+4.4%/+3.9%/+3.7%，归母净利润分别为20.56/23.49/26.73亿元，同比+22.5%/+14.2%/+13.8%，以2026年10月27日收盘价计算，对应PE分别为13.8/12.1/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收140.16亿元，同比+4.34%；实现归母净利润21.34亿元，同比+20.56%；其中26Q3实现营收49.84亿元，同比+2.25%；实现归母净利润7.35亿元，同比+10.15%。
　　U8提速增长，大单品势能强劲。26Q3公司实现营收49.84亿元，同比+2.25%，预计三季度增长主要来自于产品结构升级带来的吨价提升贡献。公司主力大单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，26Q3单季度增幅达到38%，增势进一步提升。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升。
　　毛利率提升，提质增效费用率改善。26Q3毛利率为52.15%，同比+2.00pct，预计主要得益于产品结构升级。公司改革持续深化，卓越管理体系建设、市场渠道深耕、供应链体系升级与数字化转型等均有不错成效，期间费用率继续改善，26Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为13.57%/9.85%/7.74%，分别同比-0.23/-3.50/-0.11pct。
　　盈利能力不断提升。26Q3归母净利润率为14.75%，同比+1.06pct。公司2026前三季度归母净利率为15.23%，同比+2.05pct。
　　盈利预测与投资建议：十五五“一核两翼”战略布局持续推进，啤酒主业在大单品带动下市场份额保持稳中有升态势，对比行业头部品牌盈利能力亦有提升空间，以饮料与健康食品为两翼的业务布局加快推进，公司有望保持良好的增长态势，维持“推荐”评级。我们预计公司26-28年实现营收160.3/169.3/176.8亿元，分别同比+4.5%/+5.6%/+4.4%，实现归母净利润20.3/24.5/27.8亿元，分别同比+20.8%/+20.8%/+13.5%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；U8增速不及预期。