事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。
　　高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。
　　公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。
　　国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

　　事件：4月26日，公司发布2023年年报，全年实现营收77.9亿元，YoY+7.2%；归母净利润26.8亿元，YoY+12.6%，业绩表现符合市场预期。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY-51.7%；归母净利润1.0亿元，YoY-86.1%，业绩表现低于市场预期。公司受市场影响，作为新型电子元器件板块企业，高附加值产品销售下降。
　　4Q23归母净利润同比增长20%；23年净利率同比提升1.7ppt。1）单季度看：4Q23公司实现营收17.6亿元，YoY+12.4%；归母净利润6.2亿元，YoY+20.2%；扣非净利润5.5亿元，YoY+16.1%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少3.4ppt至59.3%；净利率同比增加1.7ppt至34.4%。费用管控能力提升，净利率提升，为历史同期最高水平。
　　聚焦电子元器件核心主业；振华永光快速成长。2023年，分产品看：1）新型电子元器件：营收77.5亿元，YoY+7.1%，毛利率同比减少3.38ppt至59.46%；2）现代服务业：营收0.4亿元，YoY+29.8%。分子公司看：1）振华新云：营收10.4亿元，YoY-13.6%；净利润3.0亿元，YoY-17.1%。2）振华云科：营收10.9亿元，YoY+3.3%；净利润5.0亿元，YoY+6.4%。3）振华永光：主营半导体分立器件，营收20.0亿元，YoY+41.1%；净利润9.8亿元，YoY+49.4%。2020~2023年，永光营收CAGR=48.4%；净利润CAGR=73.3%。4）振华富：营收8.1亿元，YoY-14.4%；净利润3.7亿元，YoY-17.8%。5）振华微：主营厚膜电源，营收9.3亿元，YoY-7.4%；净利润2.8亿元，YoY-25.0%。
　　23年期间费用率同比下降；经营现金流同比增长50%。2023年期间费用率同比减少3.2ppt至19.2%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至3.9%；2）管理费用率同比减少1.6ppt至9.1%；3）财务费用率为0.4%，去年同期为0.5%；4）研发费用率同比减少1.5ppt至5.7%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据69.8亿元，较年初减少1.6%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加27.3%；3）存货22.3亿元，较年初增加6.2%；4）合同负债0.3亿元，较年初减少11.5%。2023年经营活动净现金流为12.3亿元，YoY+50.0%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加6.7亿元所致。
　　投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年，形成一揽子成熟可靠、技术指标优异的产品集合。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是22.86亿元、27.08亿元、31.68亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是12x/10x/9x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、项目建设延期等。

　　23年归母净利润增长12.58%，维持“买入”评级
　　振华科技发布年报，2023年实现营收77.89亿元（yoy+7.19%），归母净利26.82亿元（yoy+12.58%），扣非净利25.53亿元（yoy+10.77%）。其中Q4实现营收17.60亿元（yoy+12.39%，qoq+2.51%），归母净利6.24亿元（yoy+20.15%，qoq+18.09%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.61、4.47、5.20元（前值2024-2025年6.41、7.82元），下调原因为下游客户采购节奏变化，预计需求有所降低，同时产品或发生降价情况。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20倍PE，目标价72.20元（前值102.56元），维持“买入”评级。
　　主动器件业务保持增长，被动器件和电源业务需求偏弱
　　子公司方面，振华永光业绩增长显著，公司主动元器件业务或实现快速扩张，但传统被动元器件和电源业务下游需求偏弱：1）振华永光23年实现营收20.03亿元（yoy+41.13%），实现净利润9.79亿元（yoy+49.40%）；2）振华云科23年实现营收10.91亿元（yoy+3.31%），实现净利润4.98亿元（yoy+6.41%）；3）振华新云23年实现营收10.39亿元（yoy-13.58%），实现净利润2.96亿元（yoy-17.15%）；4）振华富23年实现营收8.11亿元（yoy-14.38%），实现净利润3.67亿元（yoy-17.76%）；5）振华微23年实现营收9.29亿元（yoy-7.39%），实现净利润2.85亿元（yoy-24.96%）。
　　毛利率和期间费用率下滑，经营性现金流提升明显
　　公司23年整体毛利率水平为59.34%，同比下降3.38pct，下游客户的低成本采购对公司产品价格造成一定压力；期间费用率为19.19%，下降3.19pct；其中销售费用率3.95%，下降0.17pct；管理费用率9.14%，下降1.55pct；研发费用率5.65%，提升1.45pct。现金流方面，公司23年销售商品/提供劳务收到现金64亿元，提升11.56%，经营性净现金流12.32亿元，同比提升49.99%，有较大优化。
　　24Q1业绩继续承压，净利润全年降幅有望收窄
　　公司24年一季度实现营业收入10.14亿元，同比下滑51.75%，实现归母净利润1.02亿元，同比下滑86.13%，整体毛利率水平47.56%，较去年同期下滑15.97pct，主要系受市场影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售占比下降。公司期间费用率因收入规模下降有所提升，24Q1期间费用率33.57%，同比提升14.05pct，一季度业绩压力较大。公司竞争格局未变，仍是军工信息化领域中头部的被动元器件和主动器件供应商，预计全年业绩下滑幅度将随着下游需求恢复而有所收窄。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；产品降价风险。

　　事件
　　2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。
　　点评
　　公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。
　　公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比-16.0pct）,主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比+1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。
　　产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64亿，利润总额2740万元。
　　盈利预测、估值与评级
　　军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%,对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

　　事件：公司发布2023年报和一季报，23年公司实现营收77.89亿（+7.19%），归母净利润26.82亿元（+12.57%）；24年Q1公司实现营收10.14亿（-51.75%），归母净利润1.02亿元（-86.13%）。
　　受行业需求波动和价格压力等影响，公司短期业绩承压。受行业需求延迟影响，公司23年下半年起营收增速有所放缓，全年实现营收77.89亿元（+7.19%），24Q1实现营收10.14亿元（-51.75%）。由于产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降，23年全年毛利率下降3.38pct至59.34%，24Q1毛利率下降15.97pct至47.6%。公司公布24年财务预算计划，预计24年实现营收69亿元，利润总额20亿元。预计随着行业需求回暖，公司业绩有望持续向好。
　　23年期间费用率有所改善，24Q1由于营收大幅下滑费用率提升明显。23年期间费用率下降至19.19%（-3.19pct），其中销售费用率（-0.17pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-1.45pct）均实现同比下降。24Q1由于营收下滑52%导致短期期间费用率提升明显。
　　公司是军品元器件龙头，中长期发展空间大，业绩有望随行业需求逐步恢复。1）军品元器件龙头，半导体业务占比提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，短期受行业波动和价格压力有所影响。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。
　　根据行业需求情况和价格压力下调营收增速，根据23年年报和24年一季报情况下调毛利率，下调24、25年EPS为2.89、3.38元（前值为5.90、7.06元），新增26年EPS为3.99元，参考可比公司24年20倍PE，给予目标价57.80元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单下放和收入确认进度不及预期；产品价格下降幅度比预期多