事件：2025年公司实现营收51.72亿元，同比-5.64%；归母净利润3.34亿元，同比-55.43%；扣非归母净利润3.32亿元，同比-54.30%。
　　业绩受产品价税改革影响回落，盈利能力下滑
　　分产品看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收45.82亿元，同比-6.14%，毛利率23.29%，同比-5.87pct；国际合作业务营收4.02亿元，同比+9.21%，毛利率17.73%，同比+0.88pct；控制系统技术衍生品营收1.87亿元，同比-18.79%，毛利率30.75%，同比+6.76pct，整体经营业绩受产品价税改革影响回落。报告期内，公司毛利率23.13%，同比-4.98pct；净利率6.58%，同比-7.19pct。
　　期间费用保持稳定，经营性现金流改善明显
　　期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为1.72/0.18/4.77亿元，同比-5.27%/-2.58%/+7.78%，研发费用下降系研制任务变化，自筹研发费用下降。经营性现金流净额9.44亿元，同比+460.99%，系销售回款增加，改善明显。资产负债端，应收账款31.75亿元，较期初+11.47%，系应收客户货款增加；合同负债0.96亿元，较期初-52.17%。
　　子公司西控科技与贵州红林业绩回调，长春控制净利润增长
　　子公司看，西控科技营收21.54亿元，同比-9.62%，净利润0.97亿元，同比-66.08%；贵州红林营收15.84亿元，同比-6.01%，净利润0.98亿元，同比-65.76%；北京航科营收9.62亿元，同比+3.14%，净利润1.18亿元，同比+2.56%；长春控制营收3.65亿元，同比+1.49%，净利润0.17亿元，同比+11.32%。
　　风险提示：研发不及预期风险，交付不及预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.72亿元，同比下降5.64%；归母净利润为3.34亿元，同比下降55.43%。
　　Q4业绩承压，全年利润大幅下滑：2025年受产品价税改革影响，营收51.72亿，YoY-5.64%；归母净利润为3.34亿元，YoY-55.43%，主因毛利率下降、费用率和减值率上升等因素共同作用。其中25Q4营收12.04亿，YoY-5.30%，QoQ-2.29%；归母净利润-0.67亿元，由盈转亏，Q4单季收入和利润同比降幅扩大，并出现单季亏损，拖累全年业绩。2026年公司营业收入预算目标为54亿元，同比增幅4.42%。
　　分业务看，两机控制系统营收45.82亿元（YoY-6.14%），毛利率23.29%（YoY-5.87pct），是公司核心收入来源，占比88.60%。国际合作业务营收4.02亿元（YoY+9.21%），实现逆势增长,毛利率17.73%（YoY+0.88pct）。控制系统技术衍生品业务营收1.87亿元（YoY-18.79%）,毛利率30.75%（YoY+6.76pct）。公司独占航发产业链控制系统环节，格局较好。
　　毛利率显著下滑，期间费用率上升：公司2025年毛利率23.13%，同比下降4.98pct。期间费用率12.41%，同比上升2.17pct，主因财务费用率同比上升1.00pct至-0.48%（利息收入下降、汇兑损失增加）以及管理费用率上升1.15pct至9.22%。公司研发费用率维持稳定（3.22%，YoY+0.01pct）。
　　现金流大幅改善，资产项维持稳健：公司经营性现金流净额9.44亿元，同比增长460.99%，主要系销售商品收到的现金同比增加，与净利润差异较大原因是客户货款跨期收回。应收票据及账款54.33亿元，较期初下降1.43%，维持稳定。存货16.13亿元，较期初增长5.19%。合同负债0.96亿元，较期初大幅减少52.17%，主因持续交付结算所致。
　　关联交易：25年出售商品关联交易实际发生金额41.25亿元，完成率95.4%。2026年预计出售商品关联交易45.5亿元，比25年实际额增长10.31%，公司与航发集团相关业务有望稳健增长。
　　民机+燃机+维修，公司业务空间巨大。军品方面，除型号研制和批产外，本世代批产航发相继进入维修周期，公司控制类零件为消耗品，维修业务具备较大弹性；民品方面，公司海外业务稳步拓展，在全球算力需求带动燃机行业景气上行背景想，有望充分受益赛道红利；此外，公司具有完整的航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产试验能力，后续有望深度绑定国产大飞机国产化进程，成为又一业绩增长点。
　　投资建议：公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃机业务稳步拓展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.78/4.36/5.19亿元，EPS分别为0.29/0.33/0.39元，对应PE分别为75/65/55倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　投资要点：
　　2025年公司实现营业收入51.72亿元，同比减少5.64%；归母净利润3.34亿元，同比减少55.43%；扣非归母净利润3.32亿元，同比减少54.30%；基本每股收益0.25元，同比减少56.14%。受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，2025年公司归母净利润同比下降。2026Q1，公司实现营业收入13.49亿元，同比增长0.02%；归母净利润1.27亿元，同比减少13.77%；扣非归母净利润1.26亿元，同比减少13.16%。
　　据2024年报，2025年公司营业收入预算目标53.00亿元。2025年实际完成率为97.58%。据2025年报，2026年营业收入预算目标54.00亿元，较2025年预算目标金额增长1.89%，较2025年实际金额增长4.42%。2026Q1营业收入占2026年营业收入目标的24.98%，这一比值较2025Q1的比值减少了0.47pct。
　　公司发布了《“质量回报双提升”行动方案》，其中包括“以商业成功为目标，精准客户需求分析和市场洞察，重点培育先进燃油系统、作动系统、机电液控制系统及产品在商用航空、通用航空、民用燃机、能源控制等领域的市场拓展和应用推广”。
　　2025年两机控制系统收入同比减少，国际合作收入增长。航空发动机及燃气轮机控制系统实现营业收入45.82亿元，同比减少6.14%，占总营收比例88.60%，毛利率23.29%，同比减少5.87pct。国际合作实现营业收入4.02亿元，同比增长9.21%，毛利率17.73%，同比增加0.88pct。控制系统技术衍生品实现营业收入1.87亿元，同比减少18.79%，毛利率30.75%，同比增加6.76pct。
　　2025年子公司西控科技和贵州红林利润同比减少，北京航科和长春控制利润同比增长。子公司西控科技实现营收21.54亿元，同比减少9.62%，净利润0.97亿元，同比减少66.08%；子公司贵州红林实现营收15.84亿元，同比减少6.01%，净利润0.98亿元，同比减少65.76%；子公司北京航科实现营收9.62亿元，同比增长3.14%，净利润1.18亿元，同比增长2.56%；子公司长春控制实现营收3.65亿元，同比增长1.49%，净利润0.17亿元，同比增长11.31%。
　　管理费用增加推高期间费用。2025年，公司期间费用合计6.42亿元，同比增长14.33%，期间费用率为12.41%，同比增加2.17pct。其中管理费用4.77亿元，同比增长7.78%；财务费用-0.25亿元，同比增加0.56亿元。
　　我们根据最新定期报告，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.02/4.82亿元，EPS分别为0.27/0.31/0.37元，对应5月7日收盘价PE为81.5/71.3/59.4倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研制进度不及预期；价税政策影响盈利能力；民品拓展不及预期。

　　报告摘要
　　事件公司3月26日公告，2025年公司营收（51.72亿元，-5.64%），归母净利润（3.34亿元，-55.43%）；毛利率（23.13%，-4.98pcts），净利率（6.58%，-7.19pcts）。单季度来看，2025Q4，公司营收（12.04亿元，-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，-154.80%）。毛利率（13.23%，-9.59pcts），净利率（-5.36%，-14.99pcts）。
　　收入小幅下滑、利润明显承压，价税调整与新兴产业投入拖累盈利表现2025年，公司营收（51.72亿元，-5.64%）小幅下降，归母净利润（3.34亿元，-55.43%）大幅下降，公司利润阶段性承压；毛利率（23.13%，-4.98pcts）和净利率（6.58%，-7.19pcts）皆有所下滑，公司盈利能力受到挤压。
　　单季度方面，公司2025年Q4营收（12.04亿元，同比-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，同比-154.80%）出现单季亏损，毛利率和净利率皆显著下滑。受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致公司盈利能力呈下降态势。
　　从费用看，2025年，公司期间费用率（12.41%，+2.17pcts），期间费用率有所上升。其中，销售费用率（0.35%，+0.01pcts）基本持平；财务费用率（-0.48%，+1.00pcts）和管理费用率（9.22%，+1.15pcts）有所上升，主要系利息收入下降、汇兑损失增加及相关投入增加所致；研发费用率（3.32%，+0.02pcts）基本持平。
　　现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（9.44亿元，+460.99%）显著增加，客户货款跨期收回，销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动现金流净额（-2.89亿元，+32.20%）流出减少，主要系公司购建固定资产无形资产支付的现金同比减少所致；筹资活动现金流净额（-2.10亿元，-12.47%）流出增加，主要系公司国拨技改拨款同比减少，分配股利、支付利息支出增加所致。
　　公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2025，公司各业务板块的业绩情况为：
　　①航空发动机及燃气轮机控制系统产品2025年营收（45.82亿元，-6.14%），毛利率（23.29%，-5.87pcts），收入占比88.60%，是主要收入来源，收入和盈利能力阶段性承压。
　　②国际合作业务营收（4.02亿元，+9.21%），毛利率（17.73%，+0.88pcts），海外业务稳健增长。
　　③控制系统技术衍生产品业务营收（1.87亿元，-18.79%），毛利率（30.75%,+6.76pcts），毛利率提升明显。
　　从子公司层面看，公司主要子公司的业绩表现出现明显分化：
　　航发西控主要从事航空发动机燃油与控制系统的研发、制造、验证及技术服务，2025年营收21.54亿元（-9.62%），净利润0.97亿元（-66.08%）。
　　航发红林主要从事油泵、液压控制系统及机电液一体化控制系统的研发制造，同时承担航空转包滑阀精密偶件生产，2025年营收15.84亿元（-6.01%），净利润0.98亿元（-65.76%）。
　　北京航科主要从事航空发动机燃油泵、燃油调节器、燃油分配器、液压执行机构等控制系统产品的研发生产，重点配套涡轴、涡桨及部分涡扇发动机，2025年营收9.62亿元（+3.14%），净利润1.18亿元（+2.56%）。
　　长春控制主要从事航空发动机及飞机液压控制相关装置的研发制造，2025年营收3.65亿元（+1.49%），净利润0.17亿元（+11.32%）。
　　投资建议：
　　公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。尽管2025年，受军品价税改革、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，利润承压明显，但从中长期看，公司在航空发动机及燃气轮机领域保持了较好的竞争力，我们认为，公司的核心逻辑包括：
　　①2025年，公司营收和利润受价税改革、产品价格调整等诸多因素影响，为行业阶段性调整，其下游需求仍旧明确且公司保持了较好的产业链竞争地位，中长期趋势相对明朗。2026年，公司营业收入预算目标为54.00亿元，+4.42%，保持稳健增长。
　　②国内国际业务双重布局，近三年公司国际业务持续保持增长，为公司业绩稳定提供较好支撑，同时国际业务的开展也有望进一步强化国内能力的建设。
　　③持续优化产品结构，在国产民用航空发动机、通用航空、燃气轮机、能源控制等新兴领域，持续加大投入并制定与之相适应的供应链、成本管控与激励机制，有望在十五五为公司带来第二增长曲线。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为54.30亿元、56.47亿元和60.43亿元，归母净利润分别为5.46亿元、5.97亿元及6.64亿元，EPS分别为0.41元、0.45元、0.51元，我们给予“增持”评级，给予目标价28元，对应68、62、55倍PE。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入51.7亿元，同比下降5.6%，主要受产品价税改革影响；实现归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比下降54.3%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入13.49、13.87、12.32、12.04亿元，同比分别-4.69%、-0.26%、-12.25%、-5.3%；归母净利润1.47、1.62、0.92、-0.67亿元，同比分别-43.61%、-22.78%、-41.93%、-154.8%；扣非后归母净利润1.45、1.6、0.89、-0.62亿元，同比分别-43.29%、-20.84%、-42.21%、-154.52%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率23.13%，同比下降4.98个百分点；净利率6.58%，同比下降7.19个百分点；期间费用率12.4%，同比提升2.2个百分点。
　　分业务看：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收45.8亿元，同比下降6.1%，占公司总收入的88.6%，毛利率23.3%，同比下降5.9个百分点；2）国际合作实现营收4亿元，同比增长9.2%，占比7.8%，毛利率17.7%，同比提升0.9个百分点；3）控制系统技术衍生品实现营收1.9亿元，同比下降18.8%，占比3.6%，毛利率30.8%，同比提升6.8个百分点。
　　主要子公司情况：1）西控科技实现营业收入21.5亿元，同比下降9.6%；实现净利润0.97亿元，同比下降66.1%；2）航发红林实现营业收入15.8亿元，同比下降6%；实现净利润0.98亿元，同比下降65.8%；3）北京航科实现营业收入9.6亿元，同比增长3.1%；实现净利润1.2亿元，同比增长2.6%；4）长春控制实现营业收入3.7亿元，同比增长1.5%；实现净利润0.17亿元，同比增长11.3%。
　　价税改革与战略投入致利润承压，现金流逆势改善凸显韧性。根据公司此前发布的《2025年度业绩预告》，受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致2025年公司业绩承压。尽管利润端短期承压，但公司全年经营活动产生的现金流量净额达9.4亿元，远高于净利润，较上年同期的-2.6亿元大幅改善，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加14.7亿元，表明公司回款情况良好。
　　投资建议：1）我们维持公司2026-27年3.8、4.1亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测4.5亿元，对应26-28年EPS分别为0.29、0.31和0.34元，PE分别为74、69和63倍。2）国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们持续看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，强调“推荐”评级。
　　风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。

　　航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力。1、国内航发控制系统领域领先者：航发控制是中国航发旗下三大上市平台之一，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产，是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。2、公司依托旗下4家全资子公司西控科技、航发红林、北京航科以及长春控制构建核心业务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力。3、财务分析：受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，公司25年归母净利下滑较大。
　　航空发动机控制系统逐步实现电子化、智能化升级，全球市场呈现高度集中、规模稳步增长的格局。1、技术发展：早期液压机械控制系统依靠机械元件实现控制，监控型电子控制系统在液压机械基础上增加电子控制器，提升了控制精度与安全性；当前主流的FADEC系统具备闭环数字控制、多参数协同调节、冗余与自诊断能力，成为先进航发标配，我国已掌握关键技术并推进第三代FADEC研制。2、全球市场：控制系统供需两端均高度集中，头部企业壁垒显著，主要供应商包括FADECInternational、柯林斯、伍德沃德等；WiseGuyReports报告显示在机队扩张、国防投入增加及数字与智能技术驱动下，行业规模持续增长，2024年全球市场规模达32.7亿美元，预计2035年达50亿美元。
　　增长潜力1：有望深度受益于国产大飞机-商用航空发动机产业链的推进，市场空间广阔。1）根据中国商飞预测，我们测算未来20年我国民航新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计达到约2.6万亿元人民币；航空发动机控制系统作为发动机“中枢神经”，按18%占比测算，对应未来20年我国新交付商用航发控制系统市场规模约4737亿元，年化规模约237亿元，为国内相关产业链提供了明确且可观的增长机遇。2）公司为中国航发三大上市平台之一，是国内航空发动机控制系统领域的龙头，产业链卡位与壁垒显著稀缺。
　　增长潜力2：低空经济与通用航空带来增长新动能。1、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。相比较美国成熟市场，我国通航领域转型升级大有可为；而我们认为低空经济四大应用场景或将推升万亿级市场规模：低空+文旅新消费、低空+载人（客）运输、低空+物流运输以及低空+生产作业。2、公司已深度配套中高端燃油类通航与无人机动力控制系统，核心配套AES100民用涡轴发动机已获适航与生产许可，与其他型号合并签订超1500台意向订单，并成功配装多型飞行器首飞。3、我们认为与公司产品契合的低空+物流：或成率先规模落地需求场景，随着低空政策落地与核心机型量产，公司相关业务将进入高速增长期。
　　投资建议：我们预计公司2025-27年分别实现归母净利润3.4、3.8、4.1亿元，对应25-27年EPS分别为0.26、0.29和0.31元，PE分别为114、101和95倍。国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。