普洛药业是横店集团旗下一体化制药平台，原料药为基、CDMO驱动增长。
　　公司创立于1989年，主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料四大业务。公司在工信部医药工业百强位列第43位，化学原料药出口全国第2位，入选中国小分子CDMO企业5强。2026年上半年公司实现营业收入48.23亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，降幅较2025年收窄。
　　CDMO业务：项目储备充足，增长确定性强。2025年CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率45.24%，达到近五年最高，毛利额已超越原料药板块成为公司第一大毛利来源。2026年上半年实现营收14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率42.6%。截至2026年上半年，进行中项目1620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203个，同比增长50%，商业化阶段项目417个，同比增长11%。在手订单超73亿元，多肽在研项目71个，ADC领域52个，已有5个生物药项目在研。公司已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma与Biotech双轮驱动。
　　原料药业务：主动优化结构，盈利能力逆势改善。
　　2026年上半年收入28.51亿元，同比下降20.88%，主要系主动压缩低毛利中间体；毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%，毛利同比增长1.56%。公司预计2026年整体保持稳定，2027年有望恢复。兽药核心产品氟苯尼考价格已从底部反弹。
　　制剂业务：集采中标叠加新品获批，一体化优势显现。
　　2026年上半年，公司制剂业务收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%。上半年3个国内制剂产品获批，琥珀酸美托洛尔缓释片获FDA批准。公司在多轮国家集采中实现多品种中选，具备原料药自产配套带来的成本优势。
　　盈利预测：公司CDMO业务已成为核心增长引擎，项目数量持续增加，在手订单充裕。预计公司2026—2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。我们选取药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份作为可比公司，考虑公司CDMO业务快速成长、原料药业务触底回升，参考可比公司平均估值，给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原料药产品价格及需求波动风险；CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险；CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险；海外监管、质量及安全环保风险；汇率波动风险等。

　　业绩摘要：2026上半年公司实现营业收入48.2亿元（-11.4%），归母净利润5.2亿元（-7.2%），毛利率29.6%（+3.8pcts），净利率10.8%（+0.5pcts）；单Q2公司实现营业收入23.8亿元（-12.5%），归母净利润2.7亿元（-13.1%，环比+8%），毛利率29.8%，净利率11.5%，公司净利率自2025三季度起逐季稳步增长。2026上半年公司原料药板块存在阶段性经营压力，叠加原料药低毛利业务主动收缩以及汇兑损益影响，公司营收利润短期承压，但受益于公司CDMO收入占比提升、业务结构持续优化，利润率实现稳步提升。
　　CDMO收入占比显著提升，原料药、制剂业务有望企稳回升。分业务板块：1）原料药收入28.5亿元（-20.9%），毛利率17.6%（+3.9pcts），低毛利业务收缩后业务结构显著优化，毛利率大幅提升；2）CDMO收入14.1亿元（+14.2%），毛利率42.6%，收入占比自2025H1的22.7%提升至29.3%；3）制剂收入5.3亿元（-8.6%），受部分品种集采价格调整影响，目前制剂在研项目70个，未来产品矩阵将持续扩充，打开长期发展空间。
　　CDMO在手订单持续增长，复杂分子项目逐步落地。截至2026中报，公司未来三年内交付的在手订单金额超73亿元，较去年同期大幅增长；项目总数1620个（+37%），其中商业化阶段（含临床3期）项目417个（+11%），研发阶段项目1203个（+50%）。公司对ADC、多肽、分子胶等复杂分子的承接能力逐步提升，目前已有ADC项目52个、多肽项目71个，后续人才引进以及产能扩充有望提升公司CDMO综合实力，支持中长期持续发展。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入102.44/113.85/129.95亿元，同比增长4.7%/11.1%/14.1%；归母净利润10.68/13.22/16.05亿元，同比增长19.9%/23.8%/21.4%。基于公司CDMO业务订单加速兑现、复杂分子项目逐步落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

　　事项：
　　8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现收入48.23亿元（-11.41%，同比，下同），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%）。
　　评论：
　　CDMO延续双位数增长、在手订单保障中期经营。2026H1，公司CDMO实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%，同比-1.43pct，整体保持稳定。项目“漏斗”模型结构持续优化：上半年进行中项1620个（+37%），其中商业化阶段417个（+11%）、研发阶段1203个（+50%），研发阶段项目高速增长为后续商业化转化储备充足动能。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，DS项目总数达175个（+31%）。截至2026H1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，较26Q1末的68亿元进一步增厚，中期经营能见度高。
　　原材料业务收入承压、毛利率提升3.88pct。2026H1，公司原料药中间体实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%，同比+3.88pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望逐季提升。
　　随品种获批、制剂有望逐步恢复增长。2026H1，公司制剂实现收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%，同比-1.38pct。公司在研项目70个，上半年获批4个（Q1、Q2各2个）。随着续批影响逐步出清，以及每年新获批品种逐步放量，我们预计未来制剂业务有望逐步恢复增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为24、20和16倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年30倍PE，对应目标价为28元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。

　　2026年上半年业绩承压，毛利率有所提升
　　2026年上半年公司实现收入48.23亿元（同比-11.41%，下文都是同比口径），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%），毛利率29.55%（+3.82pct），净利率10.83%（+0.49pct）。2026Q2公司收入23.76亿元（-12.47%），归母净利润2.73亿元（-13.08%），扣非归母净利润2.52亿元（-19.93%），毛利率29.80%（+2.34pct），净利率11.50%（-0.09pct）。2026上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为23.4/19.3/15.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
　　CDMO业务保持较快增长，原料药中间体业务有所承压
　　2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%（-1.43pct），公司进行中项目1620个，同比增长37%，其中，商业化阶段项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个，兽药项目51个，其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%。2026年上半年公司原料药中间体板块实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%（+3.88pct），公司制剂板块收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%（-1.38pct）。
　　研发团队规模持续扩大，Q2期间费用率整体有所上升
　　2026年上半年公司研发人员1402人，CDMO板块研发人员超过1000人。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.64%、4.13%、5.78%、1.28%，同比-0.13pct、+0.38pct、-0.17pct、+1.67pct，2026Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.29%、4.29%、6.06%、1.30%，同比-0.28pct、+0.72pct、+0.35pct、+1.78pct。
　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。

　　事件：
　　2026Q1，公司实现收入24.47亿元（yoy-10.36%），净利润2.49亿元（yoy+0.19%），扣非净利润2.43亿元（yoy+18.15%）。
　　其中：（1）CDMO板块实现营收6.27亿元（yoy+14.2%），毛利率44.44%，同比上升4.01pct，已经成为公司贡献度最大的业务板块。（2）原料药板块实现营收15.27亿元（yoy-18.92%），毛利率16.52%，同比提升3.0pct；原料药销售额下降主要是公司主动减少低毛利产品销售所致，产品毛利率有所改善。（3）药品板块营收2.94亿元（yoy-1.48%），毛利率63.45%，同比上升3.37pct，新获批品种市场开发处于前期阶段，放量还需要时间。
　　CDMO赛道景气度高，公司项目数量持续增长，在手订单充裕
　　2025年是全球CDMO企业复苏的年份，核心因素包括：（1）全球新药投融资持续恢复，带动相关需求持续增长；（2）国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复，且相关CDMO企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中；（3）M端新分子（多肽/寡核苷酸/ADC）快速放量，全球GLP-1、小核酸、ADC等新分子药物处于研发与商业化黄金期，直接拉动了CDMO需求。2026年CDMO行业有望进入加速增长期，核心逻辑是"新分子延续高增+商业化产能释放+结构优化"。
　　公司进行中CDMO项目1366个，同比增长28%。其中，研发阶段项目957个，同比增长35%；商业化阶段项目409个，同比增长12%，包括人用药项目308个，兽药项目51个，其他项目50个。公司CDMO业务的转型升级进展顺利；API项目总共161个，同比增长28%；其中28个已经进入生产商业化，30个正在验证阶段，还有103个API项目处于研发阶段。公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司2026Q1利润恢复增长，CDMO在手订单充裕，同时原料药业务结构持续优化，低毛利产品销售占比下降，我们预计公司2026-2028年总体收入分别为103.78（2026年前值为151.94亿元）/114.59/127.87亿元，同比增长分别为6.08%/10.41%/11.60%；归母净利润分别为10.24（2026年前值为13.92亿元）/12.94/15.98亿元。我们看好在CDMO赛道高景气度的背景下，公司CDMO业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险

　　公司发布2026年半年报，上半年实现收入48.23亿元，同比下降11.41%，归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，扣非归母净利润4.95亿元，同比下降4.88%。2026年Q2公司收入23.76亿元，同比下降12.47%，归母净利润2.73亿元，同比下降13.08%，扣非归母净利润2.52亿元，同比下降19.93%。
　　商业化管线进入兑现期，CDMO业务加速增长。2026H1CDMO收入14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率为42.61%，同比下降1.44pp。截至2026H1末，公司进行中项目1620个，同比增长37%。其中商业化阶段（含临床三期）项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个、兽药项目51个、其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%；DS项目175个，同比增长31%，含30个商业化项目。多肽、ADC业务快速发展，截至26H1末有ADC项目52个，多肽项目71个，产品322个。截至26H1末公司后续三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，持续拓展国内外优质客户，多个客户核心产品逐渐进入收获期，将有力助推CDMO业务加速增长。产能方面，公司已启动2栋CDMO生产车间及制剂CDMO研发服务平台建设，多肽生产线扩建项目已完成设计，预计将多肽产能规模提升至百公斤级。
　　原料药盈利能力持续修复，布局生物药业务。2026H1原料药中间体收入28.51亿元，同比下降20.88%，毛利率17.58%，同比提升3.88pct。API在研新项目20个，其中完成小试研究5个、完成验证4个、11个在验证进行中；商业化技改项目23个，完成结题12个、11个还在进行中。2026H1药品收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%，同比下降1.38pct。公司目前在研项目70个，26H1内3个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品获FDA注册批准，完成13个API品种DMF申报及5个制剂品种ANDA申报；司美格鲁肽注射液减重和降糖2个适应症III期临床进展顺利，目前处于临床试验资料整理中。2026年7月，公司设立子公司安特禹泰布局生物药业务，并与药明生物及多宁生物签订战略合作协议。
　　盈利预测与投资建议：普洛药业是国内领先的CDMO企业，订单业绩稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为104.51、117.49、132.44亿元，归母净利润分别为10.55、13.14、16.25亿元，对应2026年3月21日收盘价，PE为22.8倍、18.3倍、14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、政策变化风险、汇率波动风险等。

　　公司发布2025年年度报告，全年实现收入97.84亿元，同比下降18.62%，归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%，扣非归母净利润7.69亿元，同比下降21.86%。2025年Q4公司收入20.20亿元，同比下降26.06%，归母净利润1.90亿元，同比增长17.92%，扣非归母净利润1.22亿元，同比下降20.33%。
　　CDMO业务快速放量，API项目持续高速增长。2025年CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率达45.24%，同比上升4.18pp。截至2025年末，公司进行中项目1311个，同比增长32%。其中商业化阶段项目398个，同比增长12%，包括人用项目297个、兽药项目51个、其他项目50个；研发阶段项目913个，同比增长42%。API项目共计152个，同比增长31%，其中25个已进入商业化、31个在验证阶段，96个处于小试研发阶段，跨国制药公司的API项目拓展也取得良好突破。截至2025年末公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，持续拓展国内外优质客户，展望未来公司CDMO业务有望进入高速增长阶段，商业化项目驱动公司产能利用率和盈利能力稳健提升。
　　原料药板块有望底部反转，制剂业务短期承压。2025年原料药中间体收入61.65亿元，同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44pp。公司战略品种07101新工艺生产线建设项目完成，年产200吨AP097、20吨AP111、40吨AP121技改、500吨AP091、60吨AP089生产线扩建项目均已建设完成。公司持续优化生产工艺并且开发新品种，成本端管控成效显著，随着产品结构优化和价格回暖，公司原料药中间体业务板块有望触底回升。2025年药品收入11.50亿元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比上升0.74pp。公司目前在研项目65个，2025年有8个国内制剂产品获批上市，完成14个API品种DMF申报及19个制剂品种ANDA申报，其中司美格鲁肽注射液减重和降糖2个适应症三期试验已全部入组完成。
　　盈利预测与投资建议：普洛药业是国内领先的CDMO企业，订单业绩稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为109.62、122.77、137.67亿元，归母净利润分别为10.90、13.26、16.42亿元，对应2026年3月20日收盘价，PE为17.6倍、14.4倍、11.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、政策变化风险、汇率波动风险等。