事件：
　　公司公布2024年业绩报告。根据公司公告，公司2024年实现营收432.16亿元（yoy+7.23%），实现归母净利润10.23亿元（yoy+18.87%），实现扣非归母净利润9.21亿元（yoy+13.78%）。2024年单Q4实现营收143.95亿元（yoy+21.09%，qoq+69.52%），实现归母净利润0.80亿元（yoy+39.14%，qoq-72.20%），实现扣非归母净利润0.35亿元（yoy-27.05%，qoq-86.64%）。公司2024年业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　军民两端放量叠加海外市场拓展，2024年营收实现稳增。根据公司公告，公司2024年实现营收432.16亿元（yoy+7.23%），我们分析认为：1）分子公司看，陕飞报告期内实现收入105.72亿元（yoy-2.90%），军品订单有序交付带动子公司营收维持稳定；2）分季度看，2024单Q4实现营收143.95亿元，同比增加21.09%，环比增加69.52%，四季度收入端环比恢复明显；3）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化，2024年共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份，此外国际合作与转包生产进一步拓展；4）分地区看，海外业务2024年实现营收16.78亿元（yoy+7.43%），海外市场进一步拓展。伴随公司军民品业务齐进，订单有序交付，驱动2025年营收稳步增长。
　　产品交付结构影响公司毛利率，盈利能力仍有较大提升空间。根据公司公告，2024年公司毛利率为5.85%，较去年同期减少1.02pcts；2024年公司净利率为2.37%，较去年同期增加0.23pcts。我们分析认为：1）2024年全年公司毛利率下滑系产品交付结构变化所致；2）2024年全年净利率实现正增系报告期内共计收到3.92亿元增值税退税款，此外下游客户回款顺利，报告期内共计1.70亿元信用减值损失冲回；3）公司2024年期间费用率为3.43%，较去年同期增加0.02pcts，其中管理费用率较去年同期提升0.73pcts至2.99%，公司费用端可优化空间较大，盈利能力仍有提升空间。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率进一步提升，叠加费用端管控，公司盈利能力有望持续提升。
　　高效排产助力合同负债陆续确收，存货维持高位反映行业高景气。1）根据公司公告，截至2024年末，公司合同负债为78.05亿元，较2024年Q3末减少14.95%，系产品有序交付，随着后续订单持续落地，公司合同负债有望增加；2）根据公司公告，截至2024年末，公司存货为226.92亿元，维持2024年Q3末以来的高位，系公司有序高速备产，侧面反映行业高景气下游需求旺盛，保障公司未来业绩持续稳增。
　　军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，此外国产大飞机迎来发展机遇期，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞继续受益于减员增效+规模效应，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
　　下调2025-2026E年盈利预测，新增2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，因此我们下调2025-2026E年归母净利润预测为11.62/13.61亿元（前值为13.56/17.63亿元），新增2027E年归母净利润预测为16.02亿元，当前股价下2025E年-2027E年对应PE分别为56/48/41倍。选取行业内可比公司航发动力（航空发动机主机厂）、航天彩虹（军用无人机主机厂）、中无人机（无人机总装单位）作为可比公司，可比公司2025E年平均PE为81倍，考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

　　事件：
　　公司3月31日发布了2024年报，全年实现营收432.2亿，YoY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YoY+18.9%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+13.8%。
　　公司业绩增长主要是坚持高质量发展，聚焦主责主业，通过提质增效、深化改革和全价值链成本管控等一系列举措，助力经营质效提升。
　　Q4单季度净利润同比大增39%；净利率水平稳中有升
　　单季度看，公司4Q24实现营收143.9亿元，YoY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+39.1%。毛利率为2.8%，同比减少3.38ppt；净利率为0.6%，同比减少0.07ppt。2024年全年毛利率为5.9%，同比减少1.02ppt；净利率为2.4%，同比增加0.23ppt，公司毛利率水平同比有所下降，但净利率水平稳中有升，反映出公司较强的精益管理能力。
　　重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流
　　费用端，2024年公司期间费用率为3.4%，与上年基本持平。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少1.05ppt；2）管理费用率3.0%，同比增加0.73ppt；3）研发费用率0.6%，同比增加0.02ppt；研发费用2.7亿元，同比增长9.3%，公司研发投入加大；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据126.0亿元，较年初减少29.9%，主要是客户欠款增加；2）存货226.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债78.0亿元，较年初减少58.5%，主要是本期部分预收货款结转收入；4）经营活动净现金流-0.6亿元，上年同期为-55.1亿元，同比大幅改善，主要是本期销售商品收到的现金同比增加。
　　一期股权激成功解锁；大飞机业务快速发展
　　股权激励方面，公司股权激励计划第一个解除限售期已于2025年2月17日届满，符合解除限售的限制性股票激励对象共250名，解除限售的限制性股票数量为4,163,832股，占公司总股本的0.1497%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入426.9亿元，YoY+7.0%，占公司总收入的98.8%；毛利率为5.5%，与上年同期基本持平。分地区看，1）国内地区实现收入415.4亿元，YoY+7.2%；毛利率为6.0%，同比增加0.07ppt；2）国外地区实现收入16.8亿元，YoY+7.4%。子公司方面，子公司中航工业陕飞24年实现收入105.7亿元，YoY-2.9%；净利润3.1亿元，与上年同期基本持平，稳健发展。国产大飞机业务方面，公司零部件产品覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C909/C919/AG600飞机/新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。我们认为，中长期伴随以C919等为代表的国产大飞机事业发展，公司作为产业链核心供应商，或有望乘风而起。
　　盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为460.25/517.78/601.92亿元（此前25~26年预测值为536.70/622.84亿元）；调整归母净利润为11.39/13.48/16.02亿元（此前25~26年预测值为14.54/17.99亿元），对应PE为57.01/48.17/40.54x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

　　事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入432.16亿元，同比+7.23%；归母净利润10.23亿元，同比+18.87%。
　　投资要点
　　紧抓国内民机产业高速发展机遇，积极参与空客大西洋等新工作包竞标：2024年，中航西飞实现营业收入约432.16亿元，同比增长7.23%；归属于上市公司股东的净利润约为10.23亿元，同比增长18.87%。公司业绩增长主要得益于军用航空装备需求的持续增加以及民用航空市场的逐步复苏。在军品业务方面，公司作为国内军用大中型飞机整机核心供应商，受益于国防现代化建设加速，运输机、轰炸机等型号交付量稳步提升。民品业务中，国产大飞机项目进入批产阶段，公司承担的关键部件研制任务推动了航空零部件业务收入增长。此外，公司通过优化成本结构、提升生产效率，进一步释放了盈利能力。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额同比改善98.95%，表明公司资金回笼能力显著增强，为后续发展提供了坚实保障。
　　数智航空能力体系建设深入推进，在无人机智能化、低成本等关键技术领域取得突破：2024年，公司持续巩固军用整机优势，大中型运输机、特种飞机等型号实现批量化交付，技术成熟度进一步提升。在民用航空领域，公司深度参与C909、C919、AG600等国产大飞机项目，完成机身、机翼等关键部件的研制任务，技术能力达到国际先进水平。同时，公司突破了复杂结构件精密制造、数字化装配等关键技术，为国产大飞机批产提供了技术支撑。国际合作方面，公司承担空客A320系列机翼、波音737垂尾等转包生产任务，通过与国际航空巨头合作，进一步提升了制造工艺水平和质量管控能力。
　　公司实施了两项重要股权无偿划转：2024年11月26日，公司第九届董事会审议通过将持有的陕西陕飞锐方航空装饰有限公司100%股权无偿划转至全资子公司陕西飞机工业有限责任公司，完成内部资源整合。同月，公司还将参股公司中航西飞汉中航空零组件制造有限公司35%股权划转至中航工业陕飞。两次股权调整均于12月完成工商变更，通过优化股权结构，公司提升了管理效能，强化了对子公司的管控能力。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司业务处于波动期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.39/13.39亿元，前值14.46/17.57亿元，新增2027年预期16.04亿元，对应PE分别为59/50/42倍，但考虑到公司在大飞机行业的领先地位，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

　　事件：3月31日，公司发布2024年报，全年实现营收432.2亿元，YOY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YOY+18.9%；扣非净利润9.2亿元，YOY+13.8%。业绩表现符合市场预期。公司军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长，整体发展趋势较好。我们点评如下：
　　4Q24归母净利润同比增长39%；经营效率持续提升。1）单季度：公司4Q24实现营收144亿元，YOY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YOY+39.1%；扣非净利润0.35亿元，YOY-26.9%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4%；4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6%。3）经营效率：24年公司实现全员劳动生产率44.47万元/人，较23年同期水平（43.64万元/人）稳步提升，同时公司预计25年全员劳动生产率将继续提升至44.8万元/人。
　　国内外民机市场双景气；国产大飞机加速批产。2024年，航空制造主业稳健增长，实现营收426.9亿元，YOY+7.0%，其中民机领域发展势头较好，国内民机领域，公司24年共交付C909部件及C919部件44架份，较23年同期34架份净增长10架份。国际合作领域，2024年共交付国际转包项目1267架份（23年同期1188架份），其中交付空客公司677架份（23年同期578架份），交付波音公司559架份（23年同期573架份）。展望未来，2025年3月20日中国商飞供应商大会在西安举行，中国商飞将25年产能目标从50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，国内民机市场将迎来快速发展期，公司作为C919部件核心供应商将持续受益。
　　陕飞24年保持稳健；回款增加经营活动现金流改善。主机厂中，中航陕飞24年实现收入105.7亿元，YOY-2.9%，净利润3.15亿元，与23年同期基本持平。费用方面，24年公司期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%。24年研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%，与23年同期基本持平。截至2024年末，在建工程18.3亿元，较24年初增长126%，主要是工程项目投资增加；合同负债78.0亿元，较24年初下降58.5%，主要是预付账款结转收入；应收款项126亿元，较24年初下降30.0%；2024年经营活动现金流量净额为-0.6亿元，23年同期为-55.1亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加。
　　投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x。我们考虑到公司在大型飞机的稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。
　　投资要点
　　核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。
　　成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。
　　在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

　　事件：4月1日，公司发布2024年年报。报告期内，公司实现营业总收入432.2亿元，同比增长7.2%；实现归属于母公司股东的净利润10.2亿元，同比增长18.9%。基本每股收益为0.37元/股，同比增加18.9%。2024年年末，公司总资产为738.11亿元，同比下降8.79%。
　　我国航空工业关键核心技术能力不断增强、产业链供应链稳定性和现代化水平持续提高。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商；公司拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一近年来，公司立足新发展阶段，紧抓民机发展新机遇，统筹国内和国际两个市场，持续推进民用航空产业高质量、高效益、低成本、可持续发展。公司承担了C909、C919、AG600、B737、A320等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务。随着空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音737MAX内襟翼项目1000架交付、中国航展期间实现ATR中央翼骨架、A321机身系统装配新项目签约等关键里程碑目标的实现，充分展示民机部件转包高质量制造能力以及专业化发展成效，标志着公司民机部件转包业务迈入转型升级阶段。
　　把握国内民机产业高速发展机遇，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性。紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等民机部件订单储备；巩固加强国际合作，积极参与空客大西洋等新工作包竞标。以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动价值链、产业链、供应链、创新链协同降本。通过拓市增收、财税政策、资产效率、科技创新等多维举措，提升资产收益水平。以新兴防务装备产业和新兴民用航空产业为方向，统筹优化未来产业布局；从航空产业主业延伸和高端制造衍生应用两个方向，加大市场需求分析和关键技术研究，在科学论证基础上捕获机遇做大增量，围绕飞行训练模拟器、无人机等方向培育公司发展新动能并加快发展。
　　坚定走科技自强之路，加速形成新质生产力。公司核心竞争力主要集中在航空产品研发制造技术、民用航空和航空服务三个方面。公司拥有诸多国家发明专利、实用新型专利，形成了以大型飞机、中型运输机、轰炸机、特种飞机、大型部件为代表的飞机数智化研制体系，即数字化设计、数字化制造的协同研制能力，专业齐全、技术领先的军民机产品研发设计能力，在无人机智能化、低成本等关键技术领域取得突破。公司军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，为国防和人民军队现代化建设提供了先进、可靠、管用的航空装备。2024年以来，公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升，为拓展产品市场打下良好的基础。
　　投资建议：2024年是公司“十四五”规划目标任务落地的攻坚之年，公司深入贯彻党的二十大、党的二十届三中全会精神，贯彻落实习近平总书记对航空工业重要指示批示精神，坚持以“高质量发展”为主题，聚焦首责主责主业，加快建设现代航空工业体系，加速培育新质生产力，全面推进深化改革提升行动各项举措，在全年主要生产经营工作中取得了显著的成效，经营质效持续提升。
　　根据模型测算，预计2025年至2027年归母净利润分别为12.10、15.03、19.46亿元，EPS分别为0.44、0.54、0.70元，对应P/E分别为54.7、44.0、34.0倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场风险、技术创新风险、财务风险、环保风险

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2024年报。2024年公司营业收入为432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润为10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润为9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16%。
　　事件点评
　　营收稳步增长，盈利能力持续提升。2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，按客户订单要求完成了付国际转包项目。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年净利率同比提升0.23个百分点达到2.37%，盈利能力持续提升。
　　推动民机部件上速率，加速国际转包市场开拓。未来民用航空市场需求依然强劲，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，目前已成为C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机最大的机体结构供应商，国际转包生产方面公司不断扩大与空客公司的合作规模，深度融入世界航空产业链，未来随着以上国产民用飞机的批量化交付，以及国际转包订单储备的不断增加，公司在民用航空领域的经营业绩有望实现大幅提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司4月1日收盘价24.27元，2025-2027年PE分别为57.8\50.1\42.5，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报，全年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比增长18.87%。
　　军机任务如期完成+民机产品按计划交付，公司全年业绩保持稳健增长
　　2024年，公司实现营业收入432.16亿元（+7.23%），归母净利润10.23亿元（+18.87%），扣非归母净利润9.21亿元（+13.78%）。单季度看，24Q4公司实现营收143.95亿元（同/环比+21.09%/69.52%），归母净利润0.80亿元（同/环比+39.14%/-72.20%）。2024年，公司收入和利润依然维持稳定增长，主要得益于：按期完成军机任务；民机：按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务。2024年共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份；国际合作项目：按客户订单要求完成了国际合作项目生产交付任务，全年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客677架份，波音559架份，其它项目31架份。
　　公司盈利保持稳定，备产备货为全年交付任务顺利打下基础
　　从盈利能力看，2024年公司的销售毛利率为5.85%（-1.02pct），净利率为2.37%（+0.23pct），期间费用率为3.43%（+0.02pct），其中，销售费用率为0.13%（-1.05pct）；管理费用率为2.99%（+0.73pct）；研发费用率为0.62%（+0.02pct），公司各项费用率控制十分稳定。
　　此外，本期末公司的存货为226.92亿元，较年初下降3.16%；合同负债为78.05亿元，较年初下降58.49%，随着产品的交付合同负债持续下降。
　　公司军机产品实力有目共睹，民机产品亦获客户高度认可
　　军机方面，公司连续4年实现高水平均衡交付；2024年以来，公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展产品市场打下良好的基础，也打开了军贸出口的空间。
　　民机方面，公司承担了C909、C919、AG600、B737、A320等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务，与欧洲空客、美国波音以及中国商飞、中航通飞等国内外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系，荣获空客“工业卓越奖”“上速率冠军”提名奖以及全球首批、亚太地区首家“卓越航空铜牌”等荣誉。随着空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音737MAX内襟翼项目1000架交付、中国航展期间实现ATR中央翼骨架、A321机身系统装配新项目签约等关键里程碑目标的实现，充分展示民机部件转包高质量制造能力以及专业化发展成效，标志着公司民机部件转包业务迈入转型升级阶段。
　　盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为12.16、14.51、16.92亿元，对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元，对应PE分别为55.54、46.53、39.90倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险

　　事件:公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入288.21亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.43%。
　　归母净利润实现快速增长，全年目标有望如期实现
　　2024年前三季度，公司实现营业收入288.21亿元（+1.44%）,归母净利润9.44亿元（+17.43%），扣非归母净利润8.86亿元（+16.38%）。单季度来看，24Q3公司实现营收84.91亿元，同比-4.13%/环比-28.49%；归母净利润为2.87亿元，同比+20.21%/环比-25.50%。
　　2024年，公司预计实现营业收入451亿元，全员劳动生产率46.14万元/人，按计划完成各项军机研制及批产交付任务，组织开展C919生产线产能建设以及A321机身项目首架系统装配研制，积极参与国内外转包项目竞标，并完成民机产品的大部件及零件交付。
　　持续优化经营效率，盈利能力稳中有进
　　从盈利能力看，2024年前三季度公司的销售毛利率为7.36%（+0.21pct），净利率为3.27%（+0.44pct），期间费用率为3.90%（+0.85pct），其中销售/管理/研发费用率分别为0.94%（-0.26pct）/3.02%（+0.71pct）/0.26%（-0.14pct）,公司盈利能力保稳中有进，经营效率保持优化。
　　此外，2024Q3末，公司的应收账款为231.43亿元，较期初增长30.22%，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为246.17亿，较期初增长5.05%；合同负债为91.77亿元，较期初减少51.19%，主要原因是本期部分预收货款结转收入。由此可见，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。
　　公司24年预计关联交易同比有较大增长，上半年已发生预计总额的27.60%
　　公司披露预计24年关联交易总金额281.60亿（较23年预计值增长21.72%），其中，预计实现关联销售额7.46亿（较23年预计值增长10.28%）；预计实现关联采购额247.85亿（较23年预计值增长22.09%）；预计接受关联人服务20.50亿（较23年预计值增长27.67%）；预计向关联人提供服务4.65亿（较23年预计值减少11.04%）。2024年上半年公司实际与同一实际控制人下关联方累计发生交易总金额为77.73亿元，占全年预计总额的27.60%。
　　盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为11.05、13.31、15.80亿元，对应EPS分别为0.40、0.48、0.57元，对应PE分别为72.25、59.97、50.52倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为288.21亿元，同比增长1.44%；归母净利润为9.44亿元，同比上升17.43%；
　　扣非后归母净利润为8.86亿元，同比上升16.38%；负债合计559.28亿元，同比减少12.80%；货币资金62.35亿元，同比增长7.86%；应收账款231.43亿元，同比减少16.38%；存货246.17亿元，同比减少6.18%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年前三季度毛利率同比提升0.21个百分点达到7.36%，净利率同比提升0.44个百分点达到3.27%，盈利能力持续提升。
　　全力推动民用航空产业发展，民机业绩有望持续提升。未来民用航空市场需求强劲，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在民机领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司11月4日收盘价28.70元，2024-2026年PE分别为77.0\63.2\51.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。