事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入302.44亿元，同比去年+4.94%；归母净利润9.92亿元，同比去年+5.15%。
　　投资要点
　　盈利质量稳中有进，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，中航西飞实现营业总收入302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.92亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94%，显示核心盈利能力稳步提升。尽管营收增速温和，但利润增速略超收入，主要得益于成本控制能力增强，营业成本同比增长5.59%，略高于收入增速，但销售费用大幅下降87.87%至0.33亿元，管理费用亦同比下降22.30%至6.77亿元，有效对冲了成本压力。公司销售毛利率为6.79%，较上年同期微降0.57个百分点，销售净利率稳定在3.28%，基本持平，反映出在军品定价机制相对刚性的背景下，公司通过精细化管理维持了盈利韧性。整体来看，利润增长主要源于内生效率提升，非经常性损益占比低，利润结构健康、可持续性强。
　　资产负债结构稳健，运营效率与订单能见度双升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为70.58%，较去年同期下降2.81个百分点，杠杆水平趋于优化。有息负债显著压降：短期借款降至4.71亿元，一年内到期的非流动负债仅0.18亿元，长期借款为4.96亿元，整体债务负担明显减轻。资产端质量良好：应收账款为217.18亿元，同比下降6.16%，回款能力有所改善；信用减值损失为-0.38亿元，同比收窄，显示坏账风险可控。存货为200.33亿元，同比下降18.62%，结合营收增长，表明库存周转效率提升。尤为积极的是，合同负债虽同比减少42.27%至52.98亿元，但仍维持在较高水平，叠加预收款项稳定，预示未来收入具备较强支撑。
　　现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-82.29亿元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄40.04%，主要受益于销售回款改善，销售商品、提供劳务收到的现金达168.75亿元，同比增长9.26%。尽管净利润为9.92亿元，利润现金含量暂时为负，但考虑到军工行业“先支后收”的典型特征及存货与应收双降的积极变化，现金流压力正在缓解。自由现金流为-87.50亿元，较去年同期显著改善。整体来看，公司现金流结构正向良性循环过渡，业绩含金量有望在后续季度进一步兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为63/53/45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

　　公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司25Q1-Q3实现营收302.44亿元（yoy+4.94%），实现归母净利润9.92亿元（yoy+5.15%），实现扣非归母净利润9.56亿元（yoy+7.94%）。公司25Q3实现营收108.28亿元（yoy+27.51%），实现归母净利润3.03亿元（yoy+5.89%），实现扣非归母净利润3.04亿元（yoy+15.15%）。公司2025Q3业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　产品有序交付营收保持稳定，25Q3业绩符合市场预期。根据公司公告，公司25Q3实现营收108.28亿元（yoy+27.51%），实现归母净利润3.03亿元（yoy+5.89%），我们分析认为：1）公司报告期内营收增速维持稳定，系报告期内产品有序交付确收；2）公司报告期内归母净利润同比增长，系报告期内营收体量增加，增幅小于营收系产品毛利率较24Q3下滑。伴随公司军民品业务齐进，订单有序交付，驱动2025年全年业绩稳步增长。
　　交付产品结构变化影响当期毛利率，盈利能力具备较大回升空间。根据公司公告，25Q3公司毛利率为5.92%，较24Q3降低4.96pcts；25Q3公司净利率为2.80%，较24Q3降低0.58pcts。我们分析认为，1）毛利率较去年同期降低系报告期内交付产品结构变化；2）净利率较去年同期降低系报告期毛利率降低，降幅较毛利率收窄系报告期内费用率下降；3）25Q3公司期间费用率为2.41%，较去年同期降低4.24pcts，其中，25Q3管理费用率为1.87%，较去年同期降低3.50pcts，系报告期内公司加强费用管控，持续深化降本增效；25Q3研发费用率为0.35%，维持去年同期水平。4）25Q1-Q3其他收益为0.98亿元（yoy-65.95%），主要系公司享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少。我们预计，后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率进一步提升，叠加费用端进一步管控，公司盈利能力有望企稳回升。
　　合同负债及存货维持高位，行业高景气支撑公司业绩稳增。根据公司公告，截至25Q3末，公司合同负债为52.98亿元，存货为200.33亿元，均环比维持高位，主要系下游需求稳定且公司有序高速备产，侧面反映行业高景气，保障公司未来业绩持续稳增。
　　军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十五五”航空装备放量红利，此外国产大飞机迎来发展机遇期，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞继续受益于减员增效+规模效应，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
　　维持2025-2027E年盈利预测与“买入”评级。考虑到公司高效排产带动产品有序交付，我们维持2025-2027E年归母净利润预测为11.62/13.61/16.02亿元，当前股价对应PE分别为61/52/45倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收302.44亿（+4.94%），归母净利润9.92亿（+5.15%），扣非净利润9.56亿（+7.94%）；Q3单季营收108.28亿，同比+27.51%，环比-1.37%；归母净利润3.03亿，同比+5.89%，环比-24.15%；扣非净利润3.04亿，同比+15.15%，环比-14.19%。
　　经营分析
　　25前三季度公司业绩稳健增长，季度间生产交付节奏更加均衡：1）25Q1-Q3实现营收302.44亿（+4.94%），实现归母净利润9.92亿（+5.15%）；25Q3营收108.28亿，同比+27.51%，环比-1.37%，实现归母净利润3.03亿，同比+5.89%，环比-24.15%。2）公司聚焦首责主责主业，优化资源配置，突出价值创造，持续加大拓市增收、降本节支力度，夯实经营发展基础，提升发展质量效益。
　　盈利能力稳健提升，经营效率持续优化：1）25Q1-Q3公司实现毛利率6.79%,同比+0.24pct；归母净利率3.28%，同比+0.01pct；25Q3公司实现毛利率5.92%，同比-4.55pct，环比-0.60pct；实现归母净利率2.80%，同比-0.57pct，环比-0.84pct。2）期间费率逐步降低：25Q1-Q3期间费率2.45%（-0.64pct）,其中管理费率2.24%（-0.78pct）；25Q3期间费率2.41%，同比-3.84pct，环比+0.60pct；其中管理费率1.87%，同比-3.49pct。
　　民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：1）建成了C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。3）公司积极参与国际合作与外贸转包，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，项目交付速率稳步提升；承担波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。
　　航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为61/52/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军费支出不及预期、国产大飞机批产不及预期、新质新域业务发展不及预期。

　　事件：25H1公司营收194.16亿元，同比-4.49%；归母净利润6.89亿元，同比+4.83%；扣非归母净利润6.52亿元，同比+4.88%。
　　航空制造业营收保持稳定，降本增效带动盈利能力提升
　　分产品看，公司航空产品为核心产业实现营收192.59亿元，同比-4.07%，占营收比重99.19%，整体营收保持稳定；其他业务实现营收1.57亿元，同比-37.93%。盈利能力端，公司毛利率7.27%，同比+1.38pct；净利率3.55%，同比+0.32pct，持续加大拓市增收、降本节支力度，提升发展质量效益。
　　加码研发投入，经营性现金流有所改善，子公司业绩承压
　　报告期内，公司研发/销售/管理费用分别为0.51/0.23/4.74亿元，同比+17.19%/-13.16%/14.09%，经营性现金流净额为-119.14亿元，同比+9.41%。子公司中航工业陕飞实现营收32.06亿元，同比-36.36%，净利润0.43亿元，同比-69.18%，业绩出现大幅下滑。
　　国产大飞机C919部件实现稳定交付，国内外业务不断向好
　　公司承担了C909、C919、AG600、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，目前公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。同时，公司是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。国际转包业务方面，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。
　　风险提示：民机需求不及预期风险，军品订单波动风险。

　　事件：公司8月25日发布了2025年中报，上半年实现营收194.2亿元，YoY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YoY+4.8%；扣非归母净利润6.5亿元，YoY+4.9%。公司2025年上半年收入完成了全年经营计划（449.88亿元）的43%，基本符合市场预期。业绩增长主要是：1）公司持续扩大C909/C919及其他新研型号的民机部件订单储备、做大做强国际转包业务；2）聚集主责主业，降本增效追求高质量发展；3）做好航空产业主业延伸和高端制造衍生应用。具体点评如下：
　　2025上半年利润率水平稳中有升；国外地区收入增加
　　单季度看，公司2Q25实现营收109.8亿元，YoY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YoY+4.0%。毛利率为6.5%，同比增加2.16pct；净利率为3.6%，同比增加0.41pct。2025年上半年综合毛利率为7.3%，同比增加1.38pct；净利率为3.5%，同比增加0.32pct，或说明公司提质增效成果显著。子公司方面，2025上半年中航工业陕飞实现收入32.1亿元，YoY-36.4%；净利润0.4亿元，YoY-69.2%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入192.6亿元，YoY-4.1%，占公司总收入的99.2%；毛利率为7.15%，同比增加2.52pct。分地区看，1）国内地区实现收入185.7亿元，YoY-4.9%；毛利率为7.3%，同比增加2.16pct；2）国外地区收入8.4亿元，YoY+4.8%。
　　重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流
　　费用端，2025年上半年公司期间费用率为2.5%，同比减少0.28pct。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少0.99pct；2）管理费用率2.4%，同比增加0.40pct；3）研发费用率0.3%，同比增加0.05pct；研发费用0.5亿元，同比增长17.2%，公司加大研发投入；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%，主要原因是利息收入同比减少。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增长89.8%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货212.1亿元，较年初减少6.5%；3）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%；4）25H1经营活动净现金流为-119.1亿元，上年同期为-131.5亿元。此外，公司2025上半年实现其他收益0.7亿元，同比减少75.6%，主要是本期享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少。
　　积极发展民机产业；延伸发展未来飞机和高端制造衍生应用
　　公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，争取更多工作包；同时不断拓展国外民机工作包竞标进展，持续做大做强国际转包业务。航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。
　　盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元，对应PE为69.63/58.53/49.36x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.92亿元，同比上升5.15%；扣非后归母净利润为9.56亿元，同比上升7.94%；负债合计523.07亿元，同比减少6.47%；货币资金83.85亿元，同比增长34.48%；应收账款217.18亿元，同比减少6.16%；存货200.33亿元，同比减少18.62%。
　　事件点评
　　三季度营收恢复增长，经营性现金流改善。2025年Q3公司实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.89%，实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长15.15%。受益于销售商品收到的现金同比增长，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长40.04%。
　　持续受益于国内外民机高景气度。公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，持续受益于国内民机产业的高速发展。公司大力拓展国际转包业务新客户，不断探索新机型业务，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司11月6日收盘价25.47元，2025-2027年PE分别为60.9\52.9\44.9，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为194.16亿元，同比减少4.49%；归母净利润为6.89亿元，同比上升4.83%；扣非后归母净利润为6.52亿元，同比上升4.88%；负债合计517.55亿元，同比减少3.35%；货币资金54.21亿元，同比减少8.95%；应收账款238.88亿元，同比增长1.89%；存货212.11亿元，同比减少10.99%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27%，净利率同比提升0.32个百分点达到3.55%，盈利能力持续提升。
　　紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，公司的C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备。公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升，未来随着与空客公司的合作不断深入，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司8月26日收盘价28.91元，2025-2027年PE分别为69.9\60.8\51.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营收194.16亿元，同比下降4.49%；归母净利润6.89亿元，同比增长4.83%。
　　军机任务如期完成+民机产品按计划交付，公司上半年业绩保持稳健增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入194.16亿元（-4.49%），归母净利润6.89亿元（+4.83%），扣非归母净利润6.52亿元（+4.88%）。单季度看，25Q2公司实现营收109.78亿元（同/环比-7.55%/+30.09%），归母净利润4.00亿元（同/环比+4.02%/+38.57%）。2025H1，公司利润依然维持稳定增长，主要得益于：按期完成军机任务；且在民机方面，目前公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客项目交付速率稳步提升。
　　公司毛利率明显提升，备产备货为全年交付任务顺利打下基础
　　从盈利能力看，2025上半年公司的销售毛利率为7.27%（+1.38pct），净利率为3.55%（+0.32pct），期间费用率为2.47%（-0.28pct），其中，销售费用率为0.12%（-0.99pct）；管理费用率为2.44%（+0.40pct）；研发费用率为0.26%（+0.05pct），公司各项费用率控制稳定，且盈利能力提高显著。此外，本期末公司的存货为212.11亿元，较年初下降6.52%；合同负债为58.46亿元，较年初下降25.11%，产品持续交付。
　　公司军机产品实力有目共睹，民机产品亦获客户高度认可
　　军机方面，公司致力于研发和生产高性能军用飞机整机产品，主要包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等。大中型运输机是国家战略投送体系的中坚力量，能够高效完成远程物资投送、国际救援、兵力部署等重大任务；轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器；特种飞机则涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为现代战争提供了全方位的支援保障能力。公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展产品市场打下良好的基础，也打开了军贸出口的空间。
　　民机方面，公司聚焦民机高质量发展目标，建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶。公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。
　　盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为12.16、14.51、16.92亿元，对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元，对应PE分别为64.28、53.86、46.18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险