公司发布2026年一季度业绩快报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为64.32亿元（yoy+95%，QoQ+46%），归母净利润为29.39亿元（yoy+147%，QoQ-26%），扣非后归母净利润为28.14亿元（yoy+137%，QoQ-28%）。26Q1因递延所得税资产转回，致使公司当期归母净利润减少约3.75亿元。
　　Q1钾肥销量同环比大幅提升，价格高位震荡。根据公司公告，26Q1公司氯化钾产量约87.73万吨（YoY-9%，QoQ-46%），销量约132.97万吨（YoY+49%，QoQ+39%），凸显春耕保供责任担当。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali以及欧化均有检修计划，进一步推动了全球钾肥价格的回升。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑。国内钾肥市场方面，根据化工在线，26Q1钾肥景气高位震荡，均价为3277元/吨（YoY+11%，QoQ+1%）。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行。
　　4万吨锂盐项目爬坡，五矿盐湖并表，26Q1碳酸锂量价齐升。根据公司公告，26Q1公司碳酸锂产量约1.95万吨（YoY+129%，QoQ+30%），销量约1.68万吨（YoY+107%，QoQ+19%）。公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底正式投产；26年1月30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年，26Q1五矿盐湖实现归母净利润1.59亿元。公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较25年同期大幅提升。25下半年以来，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，景气快速反弹上涨。根据Wind统计，26年以来碳酸锂价格维持高位震荡态势，26Q1国内电池级碳酸锂市场均价15.44万元/吨（YoY+104%，QoQ+75%）。
　　投资评级与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69亿元，对应PE估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放
　　2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025年末国内氯化钾价格达到3282元/吨，同比2024年末增长30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万元/吨，同比2024年末增长43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为490.02万吨、4.65万吨，同比分别-1.21%和+16.35%；销售量分别为381.47万吨、4.56万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化精益管理，钾、锂产品成本同比分别下降13.52%和7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37%和1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。
　　费用端优化，现金流充沛
　　期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95%。
　　资源储备筑基，多元布局打开成长空间
　　公司资源储备坚实，新建4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前公司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计2030年将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49、101.64、118.31亿元，当前股价对应PE分别为23.1、19.4、16.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收155.0亿元，同比+2.4%，归母净利84.8亿元，同比+81.8%，扣非归母净利84.1亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7亿元，同比+161.1%，环比+99.9%，扣非归母净利39.2亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告。25Q4业绩环比大幅增长主要由于确认递延所得税资产导致Q4所得税大幅减少。
　　递延所得税资产增厚利润：公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在年末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，导致25年公司所得税为-17.5亿元，同比-25.9亿元，其中25Q4所得税为-25.5亿元，环比-27.7亿元。
　　碳酸锂：新增产能释放，成本管控效果明显。1）量：2025年公司碳酸锂产销4.7/4.6万吨，同比+16.4%/+9.7%。单季度看，25Q4产销1.5/1.4万吨，环比+28.8%/+29.0%，主要由于4万吨锂盐项目25年9月底投产贡献增量；2）价：2025年国内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4碳酸锂市场价8.9万元/吨，环比+21.2%；3）本：2025年公司全链条实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1万元，同比-0.6万元，降本效果明显，成本优势进一步夯实。
　　氯化钾：钾肥价格上涨，盈利能力增强。1）量：2025年氯化钾产销分别为490.0/381.5万吨，同比变动-1.2%/-18.4%。单季度看，25Q4氯化钾产销分别为163.4/95.5万吨，环比变动+19.6%/-11.9%；2）价：2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨26.7%，对国内钾肥价格形成支撑，2025年国内氯化钾市场价2932元/吨，同比+16.4%，其中25Q4市场价3100元/吨，环比基本持平；3）利：2025年氯化钾毛利率60.7%，同比+7.4pct，我们预计主要由于钾肥价格上涨。
　　核心看点：“三步走战略”逐步推进，钾锂产能弹性大。1）锂：4万吨锂盐项目25年9月底已投产，集团锂资产注入启动，2025年成功收购一里坪盐湖51%股权，2030年产能目标20万吨，锂盐产能弹性大。2）钾：国内钾肥龙头，五矿盐湖资产注入增加30万吨产能，钾肥产能目前530万吨，2030年产能目标1000万吨，相对现在基本翻倍。26年钾肥大合同价落地，钾肥价格有望继续保持强势，公司业绩弹性大。
　　投资建议：锂行业供需格局向好，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥价格保持强势，公司基本盘稳固，钾锂远期产能弹性大，我们预计公司2026-2028年归母净利为129.3、139.4和142.6亿元，对应4月3日收盘价的PE为15、14和13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价波动风险，扩产项目爬产进度不及预期。

　　业绩：2025年公司实现营收155.01亿元，同比+2.43%；单25Q4营收43.91亿，同比-6.29%，环比+1.4%。利润端，25年归母净利润84.76亿（预告中值85.9亿），同比+81.76%，其中递延所得税资产27.63亿；单Q4归母净利润为39.73亿，同比+161.05%，环比+99.87%。扣非端，25年扣非归母净利润84.11亿，同比+91.13%；单Q4扣非归母净利润为39.17亿，同比+194.45%，环比97.33%。
　　钾锂价格回暖，4万吨项目投产带动锂盐放量
　　25年公司氯化钾产销量分别约为490/381.47万吨；碳酸锂产销量分别约为4.65/4.56万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产销量分别约38.22/38.89万吨。其中Q4实现碳酸锂和氯化钾销量分别为1.41/95.34万吨，环比+29%/-12%，锂产销明显增长主要由于4万吨新建项目投产，预计26年有望持续爬坡放量。加上一里坪收购落地，2026年全口径锂盐产量有望至10万吨，权益近7万吨。锂业务，25年碳酸锂均价7.58万元，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元/吨，其中Q4锂价大幅修复，期货价格最高涨至13万以上。钾业务，25年氯化钾价约3000元/吨，Q1-Q4均价分别为2647/2881/3099/3100元/吨。
　　钾业务构筑基本盘，锂板块提供业绩弹性
　　公司新建锂盐4万吨项目放量，叠加钾、锂价大幅修复，业绩亮眼。1）锂板块，蓝科满产，新建项目释放约0.56万吨，单吨生产成本约3万，整体锂板块实现毛利润15亿；2）钾板块，单吨生产成本约964元，实现毛利73亿。3）公司单Q4实现利润39.73亿，除钾、锂业务外，剩余27.6亿左右利润为公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产（公司顺利通过高新技术企业资格复审，依据《企业会计准则第18号——所得税》的相关规定，公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致净利润增加）。往后看，伴随后续一里坪并表和其他钾、锂资产收并购，公司业绩或有大幅上行空间。
　　投资建议：行业层面，锂板块基本面大幅修复，锂价正处于加速修复阶段。并且当前中东地缘冲突使得传统能源风险加剧，锂核心价值大幅凸显，重视整体业绩弹性和新一轮周期的估值重塑。
　　公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，标志解决同业竞争的开始，往后公司持续向20万吨锂盐产能目标迈进。目前公司锂权益量已近7万吨，有望充分受益行业大β，今年又是名义总产能翻倍增量大年（自身α充分），考虑到碳酸锂产量放量与收购事件、锂价中枢上行、钾板块维持稳定等原因，调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为123/130/127亿元（26-27前值为91/96亿），pe分别为15.63/14.82/15.23，属于锂板块“攻守兼备”标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价下跌风险、需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、测算具有主观性。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入155.01亿元（yoy+2%），归母净利润为84.76亿元（yoy+82%），扣非后归母净利润为84.11亿元（yoy+91%），毛利率57.86%（yoy+6pct），净利率57.72%（yoy+25.25pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为43.91亿元（yoy-6%，QoQ+1%），归母净利润为39.73亿元（yoy+161%，QoQ+100%），扣非后归母净利润为39.17亿元（yoy+194%，QoQ+97%），毛利率54.50%（yoy+8.45pct，QoQ-7.77pct），净利率93.62%（yoy+61.25pct，QoQ+44.51pct）。因顺利通过高新技术企业资格复审，25全年公司确认递延所得税费用-20.46亿元。
　　钾肥供需向好，大合同支撑显著，价格高位震荡。25全年公司实现钾产品营业收入120.30亿元（YoY+3%），毛利73.04亿元（YoY+17%），毛利率60.71%（YoY+7.37pct），实现氯化钾产量490.02万吨（YoY-1%），销量381.47万吨（YoY-18%）。25Q4单季度公司实现氯化钾产量163.4万吨（YoY+12%，QoQ+28%），销量95.38万吨（YoY-19%，QoQ-12%）。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali以及欧化均有检修计划，进一步推动了全球钾肥价格的回升。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨。国内钾肥市场方面，根据化工在线，25年钾肥景气上行，全年均价为3113元/吨（YoY+25%），其中25Q4均价为3240元/吨（YoY+29%，QoQ-1%）。
　　4万吨锂盐项目投产增厚Q4产销，收购五矿盐湖锂资源布局再下一城，供需改善行业景气迅速修复。25全年公司实现锂产品营业收入29.12亿元（YoY-5%），毛利15.15亿元（YoY-3%），毛利率52.03%（YoY+1.35pct），销量4.56万吨（YoY+10%），均价6.39万元/吨（YoY-14%），单吨毛利3.33万元（YoY-0.42万元）。公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底正式投产，25Q4单季度公司实现碳酸锂产量1.49万吨（YoY+63%，QoQ+29%），销量1.41万吨（YoY+6%，QoQ+29%）。26年1月30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年，公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨。25下半年以来，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，景气快速反弹上涨。根据Wind统计，25Q4国内电池级碳酸锂市场均价8.83万元/吨（YoY+16%，QoQ+21%），26年以来维持高位震荡态势，26Q1国内电池级碳酸锂市场均价15.42万元/吨（YoY+104%，QoQ+75%）。
　　投资评级与估值：我们维持公司2026-2027年归母净利润为120.41、140.87亿元，新增2028年预测为163.69亿元，对应PE估值分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。分季度看，第四季度实现营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.4%，归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%，扣非归母净利润39.17亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。
　　评论：
　　25年四季度利润创历史新高，递延所得税费用下降助力盈利大幅提升。2025年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2932元/吨、7.56万元/吨，分布同比+16%、-17%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比+25%、+16%，分别环比+0.05%、+21%。受钾锂价格上行和公司递延所得税费用大幅下降影响，公司全年实现归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%，其中四季度实现归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。2025年，公司因司法重整，当期形成大额经营性亏损，所得税费用总额-17.54亿元，同比下降25.98亿元。根据税法相关规定，该亏损在可在未来5个年度内进行税前弥补，2025年，公司顺利通过高新技术企业资格复审，根据税法规定，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来公司将根据实际经营实现的利润，逐步冲减递延所得税资产，并相应增加所得税费用，实现税会差异的持续转回。
　　公司经营管控成效显著，期间费用率稳步下降。2025年，公司全链条实施成本精细化管控，氯化钾、碳酸锂完全成本较预算分别下降0.71%和12.09%，同时加强降本增效，2025年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额为9.72亿元，同比下降21%，期间费用率6.3%，同比下降1.8pct，其中财务费用-2.12亿元，同比-42.85%，主要来自支付的利息支出减少；研发费用0.87亿元，同比-53.83%，主要受研发项目计入费用减少所致；此外，公司资产减值损失-1.5亿元，同比-56.14%，主要受报告期内公司对存在减值资产按评估报告计提资产减值准备影响，总体看公司经营管控成效逐步改善。
　　钾板块龙头地位稳固，稳定贡献利润。公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年度公司生产氯化钾490.02万吨，同比-1.21%，销售氯化钾381.47万吨，同比-18.36%，氯化钾库存同比大幅增长，主要为保障国内农业春耕用肥供应，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。钾板块作为公司传统主业，持续贡献稳定现金流，2025年钾板块贡献营业收入占比77.61%，收入同比增长2.71%。2026年1月，公司完成对五矿盐湖51%的收购，收购完成后，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨，公司计划到2030年形成1000万吨/年钾肥产能。
　　公司锂板块产能持续扩张，一里坪并购落地夯实盐湖提锂龙头地位。2025年，公司生产碳酸锂4.65万吨，同比+16.35%，销售碳酸锂4.56万吨，同比+9.66%。2025年9月底，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车，该项目集成了公司自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，通过工艺优化实现了盐湖提锂最优，项目投资得到大幅压降；对一里坪盐湖的收购助力公司增加碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨，公司计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料的产能，未来成长空间大。
　　投资建议：考虑碳酸锂价格上涨和新项目释放，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润114.6亿元、125.9亿元、134.4亿元（26-27年前值为62.6亿元、64.8亿元），分别同比增长35.2%、9.8%、6.8%。参考可比公司估值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标价47.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目成本控制不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入155.0亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润84.8亿元，同比增长81.8%，实现扣非后归母净利润84.1亿元，同比增长91.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入43.9亿元，同比/环比分别-6.3%/+1.4%，实现归母净利润39.7亿元，同比/环比分别+161.0%/+99.5%。
　　钾肥全年维持景气上行，春耕保供下战略性增加钾肥库存。2025年国际钾肥市场在海外龙头联合减产及需求稳步增长的背景下，全年价格保持高景气，2025年全年盐湖57%粉钾出厂价2786元/吨，同比增长17.9%。钾肥市场高景气带动公司钾产品业务板块以价补量，小幅增长，全年实现氯化钾销售收入102.6亿元，同比增长1.7%。销量方面，2025年公司氯化钾销量381万吨，同比下降18%，这主要是由于四季度一方面尿素价格弱势导致下游拿货节奏略有推迟，另一方面也是因为为保障春耕用肥供应，公司提前备货，导致四季度产销略有错位，2025年四季度公司产销率录得58%，库存量117万吨，同比增长126%。往后看，目前国内钾肥价格仍处于高位运行态势，年内盐湖氯化钾出厂均价2960元/吨，较2025年增长6.2%。同时，今年国内钾肥大合同已签，价格落在348美元/吨CFR，为全年钾肥价格提供支撑。
　　锂价底部修复，公司碳酸锂板块盈利上行。2025年下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及下游储能需求增长，市场供需格局逐步反转，碳酸锂价格呈现底部震荡抬升走势，2025年四季度国内电池级碳酸锂均价9.0万元/吨，环比+22.6%。目前，国内碳酸锂价格维持强势，2026年一季度均价达到15.7万元/吨，环比+74.8%，公司盈利能力有望进一步上行。同时公司新建4万吨锂盐项目建成投产，并于25年底收购五矿盐湖，进一步巩固公司盐湖提锂领域的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑氯化钾、碳酸锂的行业发展趋势，我们预计公司26-28年实现营业收入234.3、239.5、253.5亿元，同比分别+51.1%、+2.2%、+5.9%，实现归母净利润104.1、105.3、113.6亿元，同比分别+22.8%、+1.2%、+7.8%，按照3月31日收盘价计算，对应PE分别为19、19、17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等

　　事件：2025年10月24日，盐湖股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为111.11亿元，同比上升6.34%；归母净利润为45.03亿元，同比上升43.34%；扣非归母净利润为44.94亿元，同比上升46.37%。对应公司25Q3营业收入为43.30亿元，环比上升18.25%；归母净利润为19.88亿元，环比上升45.02%。
　　点评：氯化钾价格同比提升，公司业绩实现较好增长。产品价格方面，三季度氯化钾价格维持相对高位，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末氯化钾价格为3237元/吨，较季度初基本持平。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。碳酸锂市场价格逐步触底反弹，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末碳酸锂价格为73500元/吨，较季度初上涨20%。
　　产销量方面，公司前三季度氯化钾/碳酸锂产量分别为326.62/3.16万吨，同比变化分别为-6.68%/2.26%；销量分别为286.09/3.15万吨，同比变化分别为-9.62%/11.31%。
　　费用方面，公司前三季度销售费用同比上升4.56%，销售费用率为0.64%，同比下降0.01pcts；财务费用同比上升36.34%，财务费用率为-1.34%，同比上升0.90pcts；管理费用同比下降40.88%，管理费用率为4.51%，同比下降3.60pcts；研发费用同比下降66.82%，研发费用率为0.42%，同比下降0.91pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为88.59亿元，同比上升119.69%；投资活动产生的现金流净额为-56.75亿元，同比上升32.01%；筹资活动产生的现金流净额为0.55亿元，同比上升116.01%。期末现金及等价物余额为156.97亿元，同比上升38.68%。应收账款同比上升38.97%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的62.41次下降到58.03次；存货同比下降15.81%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的3.67次上升到4.26次。
　　4万吨锂盐一体化项目投产试车，板块产能进一步扩充。根据公司2025年9月29日公告披露，公司投资建设的4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司锂盐产品市场竞争力、盈利能力和抗风险能力，为公司生态盐湖产业高质量发展提供核心支撑，为盐湖可持续发展注入了强劲动力。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计盐湖股份2025-2027年收入分别为166.62/193.34/204.92亿元，同比增长10.1%/16.0%/6.0%，归母净利润分别为65.69/72.29/77.84亿元，同比变化分别为40.9%/10.1%/7.7%，对应EPS分别为1.24/1.37/1.47元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为20/18/17倍。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。
　　风险提示：氯化钾价格波动风险；宏观经济风险；安全生产风险；汇率波动风险