核心看点：在“背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的三重逻辑下，盐湖股份或兼具红利与成长属性：（1）背靠五矿：控股股东“三步走”五年战略目标路径清晰，可期待“十五五”期间更多大股东赋能；（2）增量释放：4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底投产，加之一里坪预期并表，公司锂盐权益产能由25年初2万吨增至7万吨，增幅明显。（3）分红：截至2025年底，公司账面现金233亿元，预计公司于2026年满足分红条件，现有资金足以在维持高分红的同时，支持五年战略目标资本开支。
　　五矿入主焕新生，锂钾盐湖龙头扬帆起航。1958年前身“青海钾肥厂”在察尔汗盐湖成立，1997年于深交所上市，成为钾肥行业首家上市公司。2005年启动“以钾为主、综合利用”战略，逐步形成钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。至2015年，公司氯化钾产能达500万吨，位居国内第一，锂业务初具规模。2017-2019年为公司低谷期，因镁业等项目不及预期陷入亏损，2019年进入破产重整。2020年剥离低效资产后轻装上阵，叠加锂钾价格上涨，公司迅速扭亏并于2021年复牌。此后加码锂盐扩产，2022年启动4万吨项目。2024年中国五矿入主，公司进入新阶段，提出“2030年钾1000万吨、锂20万吨”目标，并于2025年推进资源整合。
　　锂盐业务：内生增长与股东赋能并举，公司锂产能跨越式增长。（1）资源端：公司持有察尔汗+一里坪盐湖资源，分别拥有696万吨LCE与143万吨LCE资源量；（2）加工端：蓝科锂业4万吨（51%），公司本部4万吨（100%），五矿盐湖1.5万吨（51%）。公司本部4万吨锂盐项目于2025年投产，预计2026年满产运行。内生增长加之大股东注入资产，公司现有权益锂盐产能由2025年初2万吨跨越式增长至7万吨水平，成长属性明显。同时，盐湖集团“十五五”规划20万吨锂盐产能，公司作为核心上市平台，后续有望通过内生增长+股东注入+外源并购多种方式扩产。
　　钾肥业务：中国最大钾肥供应商，“走出去”战略未来可期。（1）资源端：公司察尔汗盐湖为世界级富钾盐湖，现有5.4亿吨钾肥储备。（2）加工端：公司钾肥产能达530万吨，是国内产能最大的钾肥生产企业。（3）海外布局：公司在刚果（布）项目取得进展，“走出钾”发展战略成效可期。公司已在刚果（布）取得340平方公里的钾盐矿权，即BMB钾盐矿项目。并计划建立海外钾盐战略储备基地和钾盐开发产业园。截至2026年3月，该项目处于详勘阶段。
　　投资建议：锂价回暖叠加增量释放，量价齐升下我们预计公司业绩实现高增。据我们测算，预计公司2026-2028年归母净利125/134/139亿元，同比+48%/+7%/+4%，PE分别为15/14/13x，位于行业偏低水平，考虑到公司后续存在资本开支及产能扩建规划，具备较高成长性；预计2026年达到分红条件，具备高分红潜力，故首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：锂钾价格波动风险、项目建设不及预期、测算误差风险。

　　事件1：2026年3月31日，盐湖股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%；扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。对应公司4Q25营业收入为43.91亿元，环比上升1.40%；归母净利润为39.73亿元，环比上升99.87%。
　　事件2：2026年4月29日，盐湖股份发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入64.32亿元，同比增长94.89%；实现归母净利润30.27亿元，同比增长154.78%。
　　点评：钾盐板块毛利率提升，公司归母净利润实现大幅增长。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为120.30/29.12亿元，YoY分别为+2.71%/-5.28%；毛利率分别为60.71%/52.03%，同比变化分别为+7.37/+1.35pcts。我们认为氯化钾价格回升，推动板块毛利率增长，公司归母净利润同比高增。
　　产销量方面，2025年公司氯化钾产量为490.02万吨，同比下降1.21%，销量为381.47万吨，同比下降18.36%；碳酸锂产量为4.65万吨，同比上升16.35%，销量为4.56万吨，同比上升9.66%。公司碳酸锂销量增加系4万吨锂盐产能稳步释放，公司新建4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产，2025年该项目生产碳酸锂约5500吨。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025年氯化钾/碳酸锂年均价分别为3132/75685元/吨，同比变化分别为26.94%/-16.03%。
　　钾盐方面，根据公司2025年年报披露，全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，国内氯化钾价格走势基本与国际保持一致，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行。
　　锂盐方面，2025年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势，全年走势受供需格局重构、政策调控深化等多重因素交织影响。上半年供给持续偏宽松，江西云母矿满产、海外矿回流增加，碳酸锂价格从高位持续下探，至年中触及5.9万/吨的历史低点。进入下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，价格开启震荡回升通道，2025年末碳酸锂期货主力合约收盘价稳定在12万元。2025年12月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，整体环保治理要求趋严，进一步对锂价形成支撑。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比增加1.21%，销售费用率为0.92%，同比下降0.01pcts；管理费用同比下降8.67%，管理费用率为6.16%，同比下降0.75pcts；财务费用同比下降42.85%；研发费用同比下降53.83%，研发费用率为0.56%，同比下降0.69pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为101.61亿元，同比增长29.95%；投资活动产生现金流净额为-42.77亿元，同比增长33.56%；筹资活动产生现金流净额为1.27亿元，同比增加102.59%。期末现金及现金等价物余额为184.68亿元，同比增长48.25%。应收账款同比增长11.46%，应收账款周转率由2024年同期的88.38次上升至89.02次，存货同比增长22.71%，存货周转率由2024年同期的6.57次下降至5.96次.
　　公司研发投入持续加码，聚焦盐湖资源综合利用核心技术突破。公司坚持以科技创新赋能产业升级，推动创新链与产业链深度融合。青海盐湖资源综合利用技术创新中心顺利通过考核，中试基地成功入选省级成果转化平台，完成十余项科研中试项目。浓排废水淡化工艺实现突破，碳酸锂吨水耗下降20%以上；“连续离交+膜耦合技术”规模化应用，破解传统提锂技术瓶颈；无水氯化镁电解关键技术完成中试。全年申请专利80项，新增授权专利93项，累计授权专利达874项，“提升钾肥生产离心机运行效率”项目荣获中国创新方法大赛一等奖，核心技术竞争力持续领跑行业。我们看好公司科研成果的不断转化，盐湖资源利用率有望不断提升。
　　公司收购五矿盐湖，着力资源整合，打造盐湖产业集群。根据公司2025年年报披露，公司于2025年12月完成对五矿盐湖的收购，进一步巩固了在锂领域的资源与技术协同优势。五矿盐湖目前拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，一里坪盐湖位于柴达木盆地中部盐湖带的中西部，矿区面积为422.73平方千米，是一个以液体锂矿为主，共（伴）生有硼、钾、镁等有益组分的大型综合性盐湖矿床，其连同其相邻的西台吉乃尔、东台吉乃尔共同构成柴达木盆地重要的锂矿盐湖群，是我国一个富含锂资源的大型综合性盐湖矿床，其氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨。目前，五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年。
　　公司除了对盐湖中钾、镁、锂、钠等资源规模化开发利用外，公司还积极探索硼、溴、铷、铯等稀有元素的开发潜力，为盐湖股份从传统提钾转向提锂等新能源、新材料战略型新兴产业提供了广阔的发展空间。公司积极融入控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业。我们看好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计盐湖股份2026-2028年收入分别为243.53/283.19/317.91亿元，同比增长57.1%/16.3%/12.3%，归母净利润分别为120.81/140.73/159.41亿元，同比增长42.5%/16.5%/13.3%，对应EPS分别为2.28/2.66/3.01元，结合公司5月14日收盘价，对应PE分别为15/13/12倍，我们基于以下几点：1）全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行；2）我们看好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争力将进一步增强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险

　　公司发布2026年一季度业绩快报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为64.32亿元（yoy+95%，QoQ+46%），归母净利润为29.39亿元（yoy+147%，QoQ-26%），扣非后归母净利润为28.14亿元（yoy+137%，QoQ-28%）。26Q1因递延所得税资产转回，致使公司当期归母净利润减少约3.75亿元。
　　Q1钾肥销量同环比大幅提升，价格高位震荡。根据公司公告，26Q1公司氯化钾产量约87.73万吨（YoY-9%，QoQ-46%），销量约132.97万吨（YoY+49%，QoQ+39%），凸显春耕保供责任担当。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali以及欧化均有检修计划，进一步推动了全球钾肥价格的回升。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑。国内钾肥市场方面，根据化工在线，26Q1钾肥景气高位震荡，均价为3277元/吨（YoY+11%，QoQ+1%）。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行。
　　4万吨锂盐项目爬坡，五矿盐湖并表，26Q1碳酸锂量价齐升。根据公司公告，26Q1公司碳酸锂产量约1.95万吨（YoY+129%，QoQ+30%），销量约1.68万吨（YoY+107%，QoQ+19%）。公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底正式投产；26年1月30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年，26Q1五矿盐湖实现归母净利润1.59亿元。公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较25年同期大幅提升。25下半年以来，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，景气快速反弹上涨。根据Wind统计，26年以来碳酸锂价格维持高位震荡态势，26Q1国内电池级碳酸锂市场均价15.44万元/吨（YoY+104%，QoQ+75%）。
　　投资评级与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69亿元，对应PE估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放
　　2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025年末国内氯化钾价格达到3282元/吨，同比2024年末增长30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万元/吨，同比2024年末增长43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为490.02万吨、4.65万吨，同比分别-1.21%和+16.35%；销售量分别为381.47万吨、4.56万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化精益管理，钾、锂产品成本同比分别下降13.52%和7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37%和1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。
　　费用端优化，现金流充沛
　　期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95%。
　　资源储备筑基，多元布局打开成长空间
　　公司资源储备坚实，新建4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前公司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计2030年将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49、101.64、118.31亿元，当前股价对应PE分别为23.1、19.4、16.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收155.0亿元，同比+2.4%，归母净利84.8亿元，同比+81.8%，扣非归母净利84.1亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7亿元，同比+161.1%，环比+99.9%，扣非归母净利39.2亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告。25Q4业绩环比大幅增长主要由于确认递延所得税资产导致Q4所得税大幅减少。
　　递延所得税资产增厚利润：公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在年末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，导致25年公司所得税为-17.5亿元，同比-25.9亿元，其中25Q4所得税为-25.5亿元，环比-27.7亿元。
　　碳酸锂：新增产能释放，成本管控效果明显。1）量：2025年公司碳酸锂产销4.7/4.6万吨，同比+16.4%/+9.7%。单季度看，25Q4产销1.5/1.4万吨，环比+28.8%/+29.0%，主要由于4万吨锂盐项目25年9月底投产贡献增量；2）价：2025年国内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4碳酸锂市场价8.9万元/吨，环比+21.2%；3）本：2025年公司全链条实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1万元，同比-0.6万元，降本效果明显，成本优势进一步夯实。
　　氯化钾：钾肥价格上涨，盈利能力增强。1）量：2025年氯化钾产销分别为490.0/381.5万吨，同比变动-1.2%/-18.4%。单季度看，25Q4氯化钾产销分别为163.4/95.5万吨，环比变动+19.6%/-11.9%；2）价：2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨26.7%，对国内钾肥价格形成支撑，2025年国内氯化钾市场价2932元/吨，同比+16.4%，其中25Q4市场价3100元/吨，环比基本持平；3）利：2025年氯化钾毛利率60.7%，同比+7.4pct，我们预计主要由于钾肥价格上涨。
　　核心看点：“三步走战略”逐步推进，钾锂产能弹性大。1）锂：4万吨锂盐项目25年9月底已投产，集团锂资产注入启动，2025年成功收购一里坪盐湖51%股权，2030年产能目标20万吨，锂盐产能弹性大。2）钾：国内钾肥龙头，五矿盐湖资产注入增加30万吨产能，钾肥产能目前530万吨，2030年产能目标1000万吨，相对现在基本翻倍。26年钾肥大合同价落地，钾肥价格有望继续保持强势，公司业绩弹性大。
　　投资建议：锂行业供需格局向好，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥价格保持强势，公司基本盘稳固，钾锂远期产能弹性大，我们预计公司2026-2028年归母净利为129.3、139.4和142.6亿元，对应4月3日收盘价的PE为15、14和13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价波动风险，扩产项目爬产进度不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。分季度看，第四季度实现营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.4%，归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%，扣非归母净利润39.17亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。
　　评论：
　　25年四季度利润创历史新高，递延所得税费用下降助力盈利大幅提升。2025年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2932元/吨、7.56万元/吨，分布同比+16%、-17%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比+25%、+16%，分别环比+0.05%、+21%。受钾锂价格上行和公司递延所得税费用大幅下降影响，公司全年实现归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%，其中四季度实现归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。2025年，公司因司法重整，当期形成大额经营性亏损，所得税费用总额-17.54亿元，同比下降25.98亿元。根据税法相关规定，该亏损在可在未来5个年度内进行税前弥补，2025年，公司顺利通过高新技术企业资格复审，根据税法规定，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来公司将根据实际经营实现的利润，逐步冲减递延所得税资产，并相应增加所得税费用，实现税会差异的持续转回。
　　公司经营管控成效显著，期间费用率稳步下降。2025年，公司全链条实施成本精细化管控，氯化钾、碳酸锂完全成本较预算分别下降0.71%和12.09%，同时加强降本增效，2025年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额为9.72亿元，同比下降21%，期间费用率6.3%，同比下降1.8pct，其中财务费用-2.12亿元，同比-42.85%，主要来自支付的利息支出减少；研发费用0.87亿元，同比-53.83%，主要受研发项目计入费用减少所致；此外，公司资产减值损失-1.5亿元，同比-56.14%，主要受报告期内公司对存在减值资产按评估报告计提资产减值准备影响，总体看公司经营管控成效逐步改善。
　　钾板块龙头地位稳固，稳定贡献利润。公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年度公司生产氯化钾490.02万吨，同比-1.21%，销售氯化钾381.47万吨，同比-18.36%，氯化钾库存同比大幅增长，主要为保障国内农业春耕用肥供应，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。钾板块作为公司传统主业，持续贡献稳定现金流，2025年钾板块贡献营业收入占比77.61%，收入同比增长2.71%。2026年1月，公司完成对五矿盐湖51%的收购，收购完成后，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨，公司计划到2030年形成1000万吨/年钾肥产能。
　　公司锂板块产能持续扩张，一里坪并购落地夯实盐湖提锂龙头地位。2025年，公司生产碳酸锂4.65万吨，同比+16.35%，销售碳酸锂4.56万吨，同比+9.66%。2025年9月底，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车，该项目集成了公司自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，通过工艺优化实现了盐湖提锂最优，项目投资得到大幅压降；对一里坪盐湖的收购助力公司增加碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨，公司计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料的产能，未来成长空间大。
　　投资建议：考虑碳酸锂价格上涨和新项目释放，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润114.6亿元、125.9亿元、134.4亿元（26-27年前值为62.6亿元、64.8亿元），分别同比增长35.2%、9.8%、6.8%。参考可比公司估值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标价47.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目成本控制不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入155.0亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润84.8亿元，同比增长81.8%，实现扣非后归母净利润84.1亿元，同比增长91.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入43.9亿元，同比/环比分别-6.3%/+1.4%，实现归母净利润39.7亿元，同比/环比分别+161.0%/+99.5%。
　　钾肥全年维持景气上行，春耕保供下战略性增加钾肥库存。2025年国际钾肥市场在海外龙头联合减产及需求稳步增长的背景下，全年价格保持高景气，2025年全年盐湖57%粉钾出厂价2786元/吨，同比增长17.9%。钾肥市场高景气带动公司钾产品业务板块以价补量，小幅增长，全年实现氯化钾销售收入102.6亿元，同比增长1.7%。销量方面，2025年公司氯化钾销量381万吨，同比下降18%，这主要是由于四季度一方面尿素价格弱势导致下游拿货节奏略有推迟，另一方面也是因为为保障春耕用肥供应，公司提前备货，导致四季度产销略有错位，2025年四季度公司产销率录得58%，库存量117万吨，同比增长126%。往后看，目前国内钾肥价格仍处于高位运行态势，年内盐湖氯化钾出厂均价2960元/吨，较2025年增长6.2%。同时，今年国内钾肥大合同已签，价格落在348美元/吨CFR，为全年钾肥价格提供支撑。
　　锂价底部修复，公司碳酸锂板块盈利上行。2025年下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及下游储能需求增长，市场供需格局逐步反转，碳酸锂价格呈现底部震荡抬升走势，2025年四季度国内电池级碳酸锂均价9.0万元/吨，环比+22.6%。目前，国内碳酸锂价格维持强势，2026年一季度均价达到15.7万元/吨，环比+74.8%，公司盈利能力有望进一步上行。同时公司新建4万吨锂盐项目建成投产，并于25年底收购五矿盐湖，进一步巩固公司盐湖提锂领域的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑氯化钾、碳酸锂的行业发展趋势，我们预计公司26-28年实现营业收入234.3、239.5、253.5亿元，同比分别+51.1%、+2.2%、+5.9%，实现归母净利润104.1、105.3、113.6亿元，同比分别+22.8%、+1.2%、+7.8%，按照3月31日收盘价计算，对应PE分别为19、19、17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等