事项：
　　2025年前三季度实现营业收入10.36亿元，同比-0.50%；实现归母净利润0.53亿元，同比+546.30%。其中25Q3营业收入3.20亿元，同比/环比+27.06%/+13.05%；归母净利润0.12亿元，同比/环比-48.15%/-2.07%。扣非后归母净利润0.12亿元，同比/环比+151.06%/+69.52%。
　　评论：
　　费用管控优化，油脂业务盈利能力延续改善。公司主营油脂产品加工与销售业务受出口退税政策调整及外部需求波动影响，但通过优化精炼工业级混合油、低酸混合油等高附加值产品结构，毛利率保持稳健。2025年第三季度公司整体销售毛利率为19.93%，同比+2.94PCT，环比-2.96PCT。2025年前三季度公司经营性现金流同比+145.6%，销售费用率与管理费用率同比显著下降，整体费用率得到优化，公司盈利能力表现稳健。
　　郑州绿源收购完成推进，餐厨板块规模持续扩大。公司持续深化全国重点城市餐厨垃圾处理项目布局，项目运营规模及资源化利用水平稳步提升。2025年9月，公司旗下子公司山高十方环保能源集团有限公司与郑州宇通环保科技有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司签署《关于郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司之股权转让协议》的补充协议，明确2025—2027年政府服务费调整的收益与风险共担机制，标志着郑州绿源项目股权转让事项进入实质完成阶段。公司现已形成“特许经营+收运网络+数字化”一体化运营模式，拥有14个存量项目、2个新并购项目及1个托管项目，行业领先地位进一步巩固。
　　城市清洁供暖业务稳健，新能源布局持续深化。公司城市清洁供暖业务运行相对平稳。公司持续服务北京城市副中心区域，供暖管网及换热站运行稳定，为即将到来的供暖季提供保障。公司集中供热业务主要流程包括向上游三河热电厂热电联产采购热能，经供热管网输送至热力站，通过换热器置换出符合供热需求的循环水，最终将热能输送至终端用户。未来，新城热力将逐步提升新能源供热占比，推动公司“热电联产+清洁能源”协同发展，不断优化城市能源结构，助力国家“3060目标”的实现。
　　投资建议：维持“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应EPS分别为0.24/0.33/0.40元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：餐厨项目投产进度不及预期，UCO价格波动风险，清洁供暖业务的季节性波动风险

　　2025年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比减少9.27%，主要受外部油脂出口销售减少影响；利润总额达0.48亿元，同比扭亏为盈，归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈。其中第二季度单季营收2.83亿元，归母净利润1230万元，同比扭亏为盈。
　　评论：
　　费用管控优化，油脂业务盈利能力提升。2025年上半年公司油脂产品加工和销售收入为3.70亿元，同比下降19.99%，但该业务毛利率达到25.41%，较上年同期提升6.15个百分点，盈利能力显著改善。一方面得益于公司产品结构的优化，通过规划精炼工业级混合油和低酸工业级混合油业务线，生产出指标优于市场常规UCO的高品质产品，增强了市场竞争力。另一方面，公司通过精细化运营和供应链整合，有效控制了生产成本。费用管控方面成效显著，销售费用大幅下降86.32%至32.40万元；管理费用下降6.61%至5821.58万元，整体费用率明显优化。后续随着公司定增资金到位，财务费用也有望显著下行。公司还积极调整销售策略，在应对美国加征关税等外部挑战的同时，拓展优质国内外客户，提升持续盈利能力。
　　餐厨有机废弃物处理业务持续快速增长。目前在十余个大中型城市拥有餐厨垃圾处理项目特许经营权，投资运营了多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目。截至2025年6月，公司运营餐厨项目产能已达5,660吨/日（包含新收购尚未交割项目及托管项目），投运规模位居国内前列。2024年11月，公司公告拟收购郑州绿源100%股权和株洲瑞赛尔100%股权；2025年1月与成都市温江城投顺源生态环境建设有限公司签署协议，托管成都温江区餐厨垃圾运营项目，进一步扩大业务规模。公司现已构建“特许经营+收运网络+数字化”三位一体模式，拥有14个在职项目+2个新并购项目“收运+处置”特许经营许可+1个受托运营项目，持续巩固和扩大垄断优势。
　　城市清洁供暖业务保持稳健发展。2025年上半年实现收入1.74亿元，毛利率为25.83%。新城热力作为公司供暖业务主体，全面服务北京城市副中心区域。公司集中供热业务主要流程包括向上游三河热电厂热电联产采购热能，通过供热管网将热能输送到热力站，在热力站内通过换热器置换出符合供热需求的循环水，最终将热能送至用户。未来，新城热力有望逐步提升新能源供热占比，不断助力城市能源结构的优化和国家"3060目标"的实现。
　　投资建议：维持“推荐”评级。我们预期公司2025-2027归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应每股EPS分别为0.23/0.32/0.39元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO出口价格波动，安全生产风险