事件：东莞控股发布2025年三季报，2025Q3公司实现营收4.18亿元，同比下降12.18%；归母净利润3.03亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长7.51%。
　　坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长推动净利小幅增长。
　　Q3营业收入小幅下滑，我们认为与公司收缩融资租赁、商业保理等类金融业务规模有关，Q1-Q3实现归母净利润8.36亿元，同比增长15%，我们认为与公司坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长有关：1）公司Q1-Q3实现信用减值收益4471万元（去年同期为损失1.74亿元），主因前期出售东莞信托股权的转让款顺利收回，冲回原计提的坏账准备；2）公司主动优化财务费用，Q1-Q3财务费用为净收益约30万元（去年同期为支出2820万元）；3）公司完成对东莞证券的增持，联营合营企业投资收益显著提升，前三季度贡献2.34亿元，同比增长70%。
　　改扩建持续推进，高股息承诺确定性较强。2025Q1-Q3，公司在建工程与其他非流动资产分别较2024年底增长38.63%和80.70%，反映莞深高速改扩建工程持续投入，长期资产布局清晰。公司高度重视投资者回报，未来三年（2025-2027年）在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司承诺每年累计现金分红不少于0.475元/股。
　　盈利预测与评级：考虑到公司坏账准备冲回、联营合营企业股权比例提升以及财务费用节降，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.81/9.93/10.50亿元（前值为9.2/8.8/8.9亿元），当前股价对应的PE分别为12.7/12.6/11.9倍。考虑到公司聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。

　　事件
　　近期，东莞控股发布2025年报。报告期内，实现营收15.52亿，同比-8.28%；归母净利润为8.24亿，同比-13.79%；扣非后的归母净利为8.22亿，同比-0.53%；经营活动现金流23.2亿，ROE为8.23%。
　　分红政策，公司25年派发现金股息约4.9亿人民币，约占当年度净利润比例的60%；全年分红2次，累计每股约0.475元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为4.4%。
　　点评
　　公司拥有莞深高速公路特许经营权，该路产是莞深高速是珠三角环线高速（G94）关键组成部分，连接广州、东莞、深圳三大核心城市，位于中国经济活跃的珠三角核心区，是连接广深科技创新走廊的关键通道，具有不可替代性。业务结构如下：
　　>>高速公路板块，营收12.9亿，占比83.1%；毛利金额9.55亿，占比90.6%；毛利金额同比微跌-0.8%。
　　>>非高速板块，商业保理营收占比8.6%，融资租赁营收占比1.2%，汽车充电桩营收占比5.6%，其他非主营业务营收占比1.6%。
　　报告期内，公司营收同比下降8.28%，主要系公司聚焦核心主业，合理控制类金融业务规模所致；实现归母净利润同比下降13.79%，主要系宏通保理结合当前市场环境、资产质量，依据企业会计准则要求，对保理项目计提相应减值准备所致。
　　投资评级
　　公司正在对莞深高速实施改扩建工程，预计2028年底竣工通车，此项目可带来长期稳定利润。叠加三年股东回报规划（2025-2027）的稳健预期，我们继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　高速公路的政策风险；改扩建进度低于预期；金融板块竞争风险；