Luxi Chemical published its 2025 annual report and 1Q26 quarterly report on 28 April.For 2025,revenue was RMB29.10bn(-2%YoY),the attributable net profit(NP)was RMB907mn(-55%YoY),and the recurring NP was RMB710mn(-64%YoY).For 1Q26,the attributable NP was RMB440mn(+6%YoY,+476%QoQ),and the recurring NP was RMB390mn(+2%YoY,+282%QoQ).Its 2025/1Q26 attributable NPs were largely in line with our forecasts of RMB960/450mn.The company plans to distribute acash dividend of RMB380mn for 2025,accounting for 42%of its 2025 attributable NP.Considering the company’s integrated production and scale advantages,we expect an upcoming S/D inflection to contribute to earnings upside potential.Maintain BUY.
2025:most products faced S/D downturns
According to Baiinfo,the average prices of n-butanol/octanol/PC/PA6 chips/silicone DMC/caustic soda/DMF/dichloromethane/formic acid in 2025 were RMB6,200/7,200/14,300/10,300/12,300/3,600/4,100/2,300/2,900 per tonne(-21/-26/-8/-26/-12/+9/-10/-16/+6%YoY).Due to weak demand and capacity additions,most products faced S/D downturns.In 2025,revenues from the new material chemical/basic chemical/fertilizer segments were RMB18.9/5.9/3.5bn(-7/+2/+16%YoY),and the GPMs were 10/17/5%(+6.0/+0.7/-0.4pp YoY).For products such as caprolactam-nylon 6and silicone,capacity utilization ramp-ups helped improve the new material segment’s GPM.For 2025,the company’s overall GPM was 11.0%(-3.9pp YoY).Subsidiaries Luxi Polyol/Formic Acid Chemical/Polycarbonate/Polyamide New Materials recorded 2025 NPs of RMB272/218/-150/-569mn(-80/+82/+5/-527%YoY).
Most products saw QoQ price rises in 1Q26
According to Baiinfo,the average prices of n-butanol/octanol/PC/PA6 chips/silicone DMC/caustic soda/DMF/dichloromethane/formic acid in 1Q26 were RMB6,800/7,500/15,200/11,300/14,100/3,200/4,400/2,000/2,500 per tonne(-4/-2/+1/-4/+4/-21/+7/-24/-20%YoY,+26/+18/+9/+20/+13/-5/+13/+6/-11%QoQ).Except for aslight YoY improvement in the silicone price,the prices of most products still fell YoY,but rebounded QoQ compared with 4Q25.For 1Q26,the average prices of thermal coal/propylene/pure benzene were RMB596/6,986/6,665 per tonne(-5/+2/-10%YoY,-4/+17/+25%QoQ).The declines in coal and pure benzene prices helped lower costs of syngas,fuel and power,and caprolactam and PC products,while the YoY rise in propylene prices might have exerted pressure on the price spread of butanol and octanol.For 1Q26,the company’s overall GPM was 13.1%(+0.5pp YoY,+7.0pp QoQ),and the overall expense ratio was 5.0%(+0.1pp YoY,-1.3pp QoQ).
Overseas geopolitical tensions disrupted raw material supply
According to Baiinfo,on 28 April,the market prices for n-butanol/octanol/PC/PA6/silicone DMC/caustic soda/DMF/dichloromethane/formic acid were RMB7,600/8,800/17,400/13,400/15,000/3,100/5,500/2,100/2,400 per tonne(-11/-5/-2/-3/+7/-10/-5/-13/-20%compared with the end of March).On the cost end,prices of thermal coal/propylene/pure benzene were RMB618/9,040/8,619 per tonne(+1/+3/-2%compared with the end of March).The US-Israel-Iran conflict in March inflated global raw material and energy prices.Overseas supply pressure highlights Chinese coal-to-chemical firms’reliability.As aleading coal-to-chemical and new material enterprise,the company is poised to benefit.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our previous earnings forecasts and project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB2,260/2,523/2,769mn(previous 2026/2027 forecasts:RMB2,270/2,530mn),with EPS of RMB1.19/1.33/1.45.We value the stock at 20x 2026E PE,a premium over its peers’average of 16x on Wind consensus to factor in the company’s clear advantage in integrated coal-to-chemical and new materials segments.Our target price is RMB23.80(previous:RMB23.80,based on 20x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Downstream demand falling short of our expectations;sharp volatility in raw-material prices.

　　事件描述
　　4月29日，公司发布2025年报与2026年一季报。20205全年公司实现营业收入291.43亿元，同比减少2.08%；归属于母公司所有者净利润9.07亿元，同比减少55.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.11亿元，同比减少63.76%。2026年一季度公司实现营业收入71.14亿元，同比减少2.42%，环比减少1.55%；归属于母公司所有者净利润4.38亿元，同比增长6.07%，环比增长475.92%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.9亿元，同比增长1.53%，环比增长282.20%。
　　业绩筑底回暖，一季度盈利大幅改善。
　　2025年度，公司实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31%。分板块来看，化工新材料板块受尼龙6、聚碳酸酯等产品价格下行拖累，盈利承压，实现营收188.77亿元，同比下降7.31%，毛利率10.13%，同比下滑5.78个百分点，其中己内酰胺/尼龙业务及聚碳酸酯子公司全年分别亏损5.69亿元、1.50亿元；基础化工板块表现稳健，实现营收59.12亿元，同比增长2.02%，毛利率17.23%，同比提升0.68个百分点；化肥板块受益于销量增长，实现营收35.47亿元，同比增长15.71%，毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点。2026年一季度以来，受原油价格上行推升煤化工景气度叠加己内酰胺、有机硅行业“反内卷”协同推进影响，公司核心产品价格回暖，带动业绩大幅改善。2026年一季度，PA6、己内酰胺、辛醇、甲酸、烧碱、有机硅中间体等主要产品均价较2025年四季度环比变动分别为+19.98%、+21.31%、+18.83%、-10.50%、-4.31%、+12.82%。
　　一体化布局优势显著，在建项目有序推进。
　　报告期内，公司重大项目建设有序推进，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目已建成投产；硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设；同时取得10万吨/年粉末涂料添加剂项目、聚碳酸酯装置节能减排扩产优化提升项目的环评批复。在建项目有序推进，有助于公司聚焦材料产品高端领域应用、稳定生产运行，进一步完善“煤化工-盐化工-氟硅化-新材料”一体化产业链，持续巩固成本竞争优势。
　　投资建议
　　伴随公司主要产品景气回暖，一体化布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.23、24.89、28.19亿元（2026、2027年原值为24.07、35.39亿元，新增2028盈利预测），同比增长123.1%、23.0%、13.3%，对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行

　　鲁西化工发布2025年年报，公司2025年实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31%。其中25Q4实现营业收入72.25亿元，同比下降11.7%，环比增长0.6%；实现归母净利润-1.17亿元。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入71.14亿元，同比下降2.4%，环比下降1.5%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.1%。
　　财务方面：费用方面：2025年四项费用占营收比重为5.69%，相较于2024年下降0.21PCT。其中25Q4四费占比为6.27%，同比抬升1.4PCT，环比抬升0.4PCT；26Q1四费占比为4.98%，同比抬升0.14PCT，环比下降1.3PCT。减值方面：2025年资产减值损失为6.01亿元；2024年资产减值损失为2.29亿元。其中25Q4资产减值损失为1.66元；26Q1资产减值损失为9964.44万元。盈利能力方面：2025年毛利率为11.0%，同比下降3.9PCT；净利率为3.1%，同比下降3.7PCT。其中25Q4毛利率为6.0%，同比下降6.1PCT，环比下降6.1PCT；净利率为-1.6%，同比下降7.2PCT，环比下降5.2PCT。26Q1毛利率为13.1%，同比提升0.5PCT，环比提升7.2PCT；净利率为6.2%，同比提升0.5PCT，环比提升7.8PCT。
　　全年分板块方面：2025年化工新材料、基础化工、化肥三大板块分别实现营业收入188.77/59.12/35.47亿元，同比分别-7.31%/+2.02%/+15.71%，三大板块2025年毛利率分别为10.13%/17.23%/5.38%，同比24年分别-5.78PCT/+0.68PCT/-0.37PCT。内外销方面，内销营业收入271.62亿元，同比-4.37%，毛利率10.98%，同比-3.68PCT，外销营业收入19.81亿元，同比+45.76%，毛利率10.82%，同比-7.43PCT。主要产品中，PA6/辛醇/甲酸/烧碱销量分别为66.72/41.69/38.67/61.26万吨，主要产品均价下半年较上半年平均变动-12%/-9%/-6%/-11%。下半年价格下降压力下，25Q4亏损。
　　一季度主要产品PA6/辛醇/甲酸/烧碱/有机硅中间体均价环比25Q4分别+20.36%/+18.10%/-10.7%/-13.44%/+12%，其中PA6、辛醇、有机硅中间体价格涨幅较大，我们认为部分产品价格开启上行趋势，公司毛利率、净利率受产品价格上涨影响环比恢复明显，已收获景气上行回报。
　　产能方面：①2025年投产项目：24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目建成投产；②在建&环评项目：硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设，环评顺序来看：1月环评80万吨/年硫磺制酸项目，8月环评聚碳酸酯装置节能减排扩产升级改造项目，9月环评绿色低碳高端化学品项目（10万吨/年粉末涂料添加剂项目）。
　　盈利预测：产品价格波动，我们下调26-28年归母净利润预期至13.00/22.98/25.03亿元（26-27年前值16.95/25.32亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料供应和价格抬升导致成本抬升风险；全球经济景气波动带来需求风险。

　　事件
　　2026年4月28日，鲁西化工发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入291.43亿元，同比-2.08%，实现归母净利润9.07亿元，同比-55.31%，实现扣非归母净利-7.11亿元，同比-63.76%。2026年第一季度实现营业收入71.14亿元，同比-2.42%,实现归母净利润4.38亿元，同比+6.07%，实现扣非净利润3.90亿元，同比+1.53%。符合市场预期。
　　点评
　　2025年重点产品产销稳定运行。公司现有己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29%；尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨；有机硅产能45万吨，产能利用率76.65%，甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨；多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨；烧碱销量61.26万吨。2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益。
　　分行业来看，化工新材料行业实现收入188.77亿元，同比-7.31%，毛利率10.13%，毛利率同比-5.78pct，基础化工行业实现收入59.12亿元，同比+2.02%，毛利率17.23%，同比+0.68pct；化肥行业实现收入35.47亿元，同比+15.71%,毛利率5.38%，同比-0.37pct。
　　随着公司有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道。我们预计公司2026-2028年实现归母净利19.81/25.16/27.12亿元，对应PE16/13/12倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求增长不及预期；部分产品产能过剩。

　　鲁西化工于4月28日发布2025年报和2026一季报：25年实现营收291亿元，同比-2%，归母净利润9.1亿元，同比-55%，扣非净利润7.1亿元，同比-64%；26Q1实现归母净利润4.4亿元，同比+6%/环比+476%，扣非净利润3.9亿元，同比+2%/环比+282%。公司25年/26Q1归母净利润基本符合我们的预期（9.6/4.5亿元）。公司计划25年末分红3.8亿元，占25年归母净利润42%。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
　　25年多数产品景气下滑，有机硅等项目爬坡助力新材料毛利率修复
　　据百川盈孚，25年正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.62/0.72/1.43/1.03/1.23/0.36/0.41/0.23/0.29万元/吨，同比-21%/-26%/-8%/-26%/-12%/+9%/-10%/-16%/+6%，因需求偏弱及行业产能释放等，多数产品景气下滑为主。25年新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比-7%/+2%/+16%至189/59/35亿元，毛利率同比+6/+0.7/-0.4pct至10%/17%/5%，己内酰胺·尼龙6、有机硅等新项目产能利用率爬坡，助力新材料板块毛利率有所改善。25年公司综合毛利率同比-3.9pct至11.0%，子公司鲁西多元醇/甲酸化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料25年净利润为2.72/2.18/-1.50/-5.69亿元，同比-80%/+82%/+5%/-527%。
　　成本推动下26Q1多数产品环比上涨，一季度毛利率同比小幅修复
　　据百川盈孚，26Q1正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.68/0.75/1.52/1.13/1.41/0.32/0.44/0.20/0.25万元/吨，同比-4%/-2%/+1%/-4%/+4%/-21%/+7%/-24%/-20%，环比+26%/+18%/+9%/+20%/13%/-5%/+13%/+6%/-11%，除有机硅同比小幅改善外，多数产品价格同比仍有下滑，但价格较25Q4环比已有回升。26Q1动力煤/丙烯/纯苯均价为596/6986/6665元/吨，同比-5%/+2%/-10%，环比-4%/+17%/+25%，煤炭/纯苯价格下跌助力公司合成气、燃动、以及己内酰胺/PC产品成本改善，而丙烯价格同比上升对丁辛醇价差或有承压。26Q1公司综合毛利率同比+0.5pct/环比+7pct至13.1%，期间费用率同比+0.1pct/环比-1.3pct至5.0%。
　　海外地缘扰动影响化工原料供应，公司作为煤化工企业有望受益
　　据百川盈孚，4月28日正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场价格分别为0.76/0.88/1.74/1.34/1.5/0.31/0.55/0.21/0.24万元/吨，较3月底-11%/-5%/-2%/-3%/+7%/-10%/-5%/-13%/-20%，成本端动力煤/丙烯/纯苯价格618/9040/8619元/吨，较3月底+1%/+3%/-2%。3月美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司作为煤化工和新材料龙头企业有望受益。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润22.6/25.2/27.7亿元（26-27年预测前值为22.7/25.3亿元，基本持平），对应EPS为1.19/1.33/1.45元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，考虑公司煤化工和新材料一体化优势突出，给予公司26年20xPE，目标价23.80元（前值为23.80元，对应26年20xPEvs可比公司16xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。

　　公司公告：公司发布2025年年报和2026年一季报。1）2025年公司实现营业收入291.43亿元（YoY-2.08%），归母净利润9.07亿元（YoY-55.31%），扣非归母净利润7.11亿元（YoY-63.76%），其中25Q4实现营业收入72.25亿元（YoY-11.71%，QoQ+0.65%），归母净利润-1.17亿元（YoY-125.67%，QoQ-144.86%），扣非归母净利润-2.14亿元（YoY-154.38%，QoQ-189.99%）。2）2026年一季度公司实现营业收入71.14亿元（YoY-2.42%，QoQ-1.55%），归母净利润4.38亿元（YoY+6.07%，QoQ+475.92%），扣非归母净利润3.9亿元（YoY+1.53%，QoQ+282.2%），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元（含税），合计派发现金股利3.8亿元，占2025年度归母净利润42.01%。
　　25Q4部分产品价格回暖，但整体盈利仍在低位，叠加库存减值因素，业绩承压。25Q4有机硅、双氧水等产品景气有所提升，但氯碱、丁辛醇等产品仍受需求疲软拖累，景气环比承压。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比25Q3分别变动-9.9%、-12.8%、-12.2%、-2.7%、-0.2%、+0.4%、+8.5%、+0.6%。成本端来看，冬季取暖旺季煤价环比上涨，原料压力有所增加，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q3分别变动+13.5%、+8.8%、-9.2%、-7.4%，煤头产品价差收窄。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，丁辛醇、氯甲烷、甲酸、己内酰胺、DMF、PC分别实现净利润2.72、0.91、2.18、-5.69、-0.16、-1.51亿元，25年产品整体处于景气底部。同时，由于产品景气回落，存在部分减值损失，全年确认资产减值损失约6.01亿元，其中Q4确认资产减值损失约1.66亿元，拖累公司业绩。
　　25Q1煤炭成本端持续改善，产品景气明显提升，公司盈利量价齐升。26Q1甲酸行业新增产能有压力，烧碱需求疲软拖累，其余产品景气明显提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比25Q4分别变动+25.8%、+16.3%、-1.3%、-10.7%、+20.6%、+14.9%、+13.9%、-12.7%。成本端来看，煤头成本回落，油头成本高位，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q4分别变动-5.9%、-5.6%、+21.7%、+16.9%，煤炭成本环比下滑，煤头产品价差走扩，支撑公司26Q1毛利率同、环比分别提升0.5pct、7.16pct至13.12%，但26Q1同样计提1亿元资产减值损失，后续有望轻装上阵。
　　国内严格控制化工产能新增，行业格局确定性优化。由于大部分国内传统煤化工产品属于“两高”类限制性产品，当前政策要求超过50万吨标煤能耗项目需国家发改委审核，超过10万吨标煤能耗项目需国家发改委备案，大型新增项目严格受限。同时，部分落后、高能耗及高污染产能均将面临强制性升级换代压力，加快中小产能的出清，行业格局将确定性优化。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润25.6、27.66亿元，同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润35亿元，对应PE估值分别为10X、10X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业新增项目审批放开；主要产品供需失衡，价格快速下跌。