业绩：25H1公司实现营收18.75亿元，同比+62.38%，主要由于稀土价格修复，叠加公司调整营销策略，实现销售同比增长；25Q2实现营收11.47亿元，同比+34.48%，环比+57.69%。利润端，25H1实现归母净利润1.62亿元，主要系量价齐升+减值冲回（其中资产减值冲回0.35亿）；单Q2实现归母净利润0.89亿，环比+22.68%，由于Q2出口管制价格波动较大，资产减值损失0.15亿。
　　产能爬坡，稀土价格进一步修复
　　1）量：公司冶炼分离厂主要是定南大华和中稀永州新材，其中定南大华产能4400吨，中稀永州新材产能5000吨，去年底开始产能爬坡；2）价格：25年全年稀土价格开始修复。稀土产品，25H1轻稀土氧化镨钕均价43.08万元/吨，同比+12.68%，其中Q1/Q2分别为43.00/43.20万元；中重稀土氧化镝25H1均价166.11万元/吨，其中Q1/Q2分别为168.41/163.89万元；氧化铽25H1均价662.56万元/吨，其中Q1/Q2分别为619.73/703.98万元。稀土矿，中钇富铕25H1均价18.33万元/吨，其中Q1/Q2分别为18.12/18.54万元/吨。重要的是，进入三季度稀土价格上行明显，尤其是氧化镨钕已至60万以上，并且加工费已上行至1万以上，公司业绩有望大幅改善。
　　资源优势显著，矿冶协同发展
　　公司业务涉及稀土矿开采到金属冶炼，目前中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区达大型离子型稀土矿藏的规模。此外，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，同时《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。25H1公司稀土氧化物/稀土金属及合金产品营收为11.91/6.74亿，占比分别为63.51%/35.95%，同比增加+85.99%/+37.42%。具体来看，矿端，中稀（湖南）实现利润0.36亿；分离端，定南大华/中稀（永州）分别实现净利润0.45/0.07亿。
　　盈利能力修复，业绩弹性较大
　　公司25H1毛利为2.51亿元，毛利率为13.37%，同比下降-0.39pct；25Q2实现毛利率15.65%，同比-1.45pct，环比+5.88pct。毛利率伴随稀土价格修复已开始上行。重要的是，当前稀土价格回升明显，加之分离厂持续整合，公司业绩弹性较大。
　　投资建议：行业层面，供给端迎加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布，明确分离端的管控，要重视供给结构改善带来核心公司盈利变化；并且，当前正处于基本面加速修复阶段，重视价格弹性以及中长期价格中枢提升。
　　公司层面，公司是中国稀土集团核心上市公司，资源禀赋和行业地位优势显著。并且分离产能持续优化，公司作为集团核心公司有望充分受益，预计25-27年公司归母净利润4.10/6.34/9.04亿（25-27前值为2.86/5.03/7.65亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入18.75亿元，同比增长62.38%；实现归母净利润1.62亿元，实现扣非归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈。
　　点评：
　　稀土产品价格上涨，公司业绩逐步提振。单季度来看，2025Q2，公司实现营收收入11.47亿元，同比+34.48%，环比+7.28%；归母净利润为0.89亿元，同比扭亏为盈，环比+21.92%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比扭亏为盈，环比+33.33%。2025年上半年，公司毛利率为13.37%，同比-0.39pct，净利率为8.74%，同比+29.51pct。2025年上半年，稀土市场整体行情上涨，公司把握价格回升契机，调整营销策略，推动公司业绩企稳回升。
　　充分受益政策红利，公司业绩增长具备动能。公司是中国稀土集团控股子公司，实控人为国务院国资委，作为中重稀土龙头及集团核心上市平台，将深度受益国家政策红利。公司旗下中稀湖南实力突出，不仅手握湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，其湖南江华离子型稀土矿还是全国单证开采指标最大的同类矿山，更是自然资源部认定的“国家级绿色矿山”中首座离子型稀土矿。公司核心分离企业通过ISO9000、ISO14001体系认证，可实现十五种单一高纯稀土元素全分离，大幅提升资源综合利用率。依托中国稀土集团的资源、环保、科创等优势，公司原料供应高质稳定。未来公司将聚焦做优存量、做大增量，加快资源获取，关注行业前沿技术，推动产业整合，借力资本市场实现高质量发展。
　　投资建议：公司是中重稀土行业龙头，且作为政策红利最大的受益者，将充分受益于行业供需格局改善，后续公司业绩增长具备动能。预计公司2025—2027年EPS分别为0.32元、0.44元、0.60元，对应PE分别为174.23倍、129.23倍、94.26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、稀土产品下游需求不及预期的风险、海外轻稀土产业发展超预期的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、无稀土技术替代的风险、地缘政治风险。

　　投资要点：
　　集团的专业化稀土上市平台，2025年H1业绩大幅好转
　　公司是中国稀土集团的专业化稀土上市平台，主要从事稀土矿、稀土氧化物等产品的研发、生产和销售。受益于稀土价格回升，公司2025年H1业绩大幅好转，销售净利率明显提升。
　　稀土行业：短期价格有支撑，看好长期发展前景
　　短期看，国内已进入传统消费旺季，叠加“以旧换新”等政策支持，预计新能源汽车、家电等领域需求仍有韧性。9月中美马德里经贸会谈结果偏乐观，预计我国对稀土出口管制将维持宽松。美国在9月开启25年第一轮降息，高利率对宏观需求压制力减弱，同时考虑到我国对稀土出口管制的常态化趋势，海外厂商或倾向于扩大库存准备来应对不确定性，利好海外需求释放。长期看，稀土作为战略资源重要性凸显，我国出于安全、环保等因素考虑，供应将维持严格管控，预计整体开采、冶炼分离指标配额的发放将维持低速增长；稀土管控政策趋向严格和完善，进口矿等资源被纳入监管范围将进一步强化供给管控。欧美等地增量项目规模较小，同时项目面临较大的不确定性，预计对全球供给影响不大；另外缅甸未来部分稀土矿开采或停止将增加稀土资源供给的不确定性。整体看全球稀土供应刚性较强，而需求在新能源汽车、风电和人形机器人等领域带动下空间广阔，看好稀土行业的未来发展前景。
　　看点：公司项目推进有序，集团资产注入潜力大
　　1、拥有离子型稀土矿，新矿探转采推进中：子公司湖南稀土的江华县稀土矿一期采矿权许可范围内现有保有矿石量2165万吨，保有资源量（TREO）22734吨。另外，圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中。2、冶炼分离新项目顺利运行：子公司定南大华拥有约4400吨/年南方离子型稀土矿分离产能，子公司广州建丰以生产定制化稀土产品为主；子公司中稀永州新材配套湖南稀土5000吨/年分离加工产能于2025年1月开始正式生产。3、集团优质资产注入预期强：公司实控人中国稀土集团承诺稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题，对比2024年公司稀土矿和稀土氧化物产量和集团获得的稀土开采和冶炼分离总量配额，公司对应的产量占配额比例分别是2.93%、9.27%，资产注入空间较大。
　　盈利预测与评级
　　在中性情景下，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为3.69、5.07、6.64亿元，EPS分别为0.35、0.48、0.63元/股，对应PE分别为143.21X、104.06X、79.50X。从可比公司iFinD一致预期看，截至9月26日，可比公司2025年平均PE值为62.09X，公司作为中国稀土集团的专业化稀土上市平台享有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险、产业政策变化风险、原材料供应风险、市场与竞争风险、安全生产和环保风险。

　　投资要点：
　　中国稀土：中稀集团核心上市平台，资源冶炼完善布局成长可期。公司实控人为中稀集团，截至2025年4月24日持有公司28.56%股份。2024年公司稀土矿产量2384吨REO，仅占集团指标2.93%。中稀集团2022年承诺五年内通过委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整等方式解决同业竞争问题。依托中国稀土集团丰富的稀土矿山及冶炼分离资源，公司未来成长可期。（1）稀土矿：目前在产核心矿山资源江华稀土矿，24年产量2384吨，保有矿石量2165万吨，保有资源量TREO2.3万吨。圣功寨与肥田稀土矿等待探转采，合计离子相REO资源储量10.14万吨。（2）冶炼分离：拥有定南大华（4400吨/年）、广州建丰（3000吨/年）、中稀永州新材（5000吨/年）三家冶炼子公司，总产能12400吨/年。
　　供给端：中国主导全球供给，国内指标配额增速放缓。2024全球稀土矿产量约39万吨，中国稀土开采量全球第一为27万吨（占比约70%），美国、缅甸、澳大利亚是其他主要生产国，产量分别为4.5万吨（占比约11%），3.1万吨（占比约8%），1.3万吨（占比约3%）。国内配额增速放缓，供给端逐步改善。2021-2024年稀土开采指标总额达16.8/21.0/25.5/27.0万吨，同比增速分别为20%/25%/21%/6%；稀土冶炼分离指标总额达16.2/20.2/24.4/25.4万吨，同比增速分别为20%/25%/21%/4%。
　　需求端：兼具周期与成长属性，高性能稀土永磁需求持续扩张。高性能稀土永磁为伺服电机核心材料，下游应用涵盖消费电子、变频空调、节能电梯、工业机器人、风电、新能源汽车等。根据测算，我们预计2024-2027年全球高性能稀土永磁市场需求对应10.3/11.4/12.9/14.2万吨，3年CAGR达11%。其中，新能源汽车需求占比不断提升成为主要驱动力，风电需求有望筑底复苏，工业及人形机器人潜在需求有望迎来增长期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.5/5.5亿元，同比增速分别为222.9%/29.0%/19.9%，当前股价对应的PE分别为124/96/80倍。
　　我们选取北方稀土、广晟有色作为可比公司，作为国内中重稀土龙头和中稀集团核心上市平台，公司资源冶炼协同布局成长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求波动风险，项目推进不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。