事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就公司战略方针、产品策略、渠道打法、组织架构改革等方面进行分享，核心要点如下：
　　新领导班子躬身务实，以耐心换空间。公司新任董事长邓敏履新后首次公开亮相，提出“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，战略定调以稳为先。经历前期行业波动后，公司展现出更务实的姿态，对市场保持敬畏，经营思路更趋稳健、更具耐心。从动销层面看，去年春节公司以控货稳价为主、主动理清历史包袱，今年以来实际动销表现超预期，截至6月20日普五动销同比双位数增长、创近三年最好表现，进入二季度传统淡季后普五批价表现平稳，短期受618电商促销冲击后已回归合理区间，报表深度出清后公司经营底盘健康，真实动销表现亮眼。
　　产品矩阵精简，纵向做深做强。公司着力构建“一核两擎两驱一新”的产品体系，精简矩阵，聚焦资源，核心单品的产品力与品牌积淀持续巩固。具体来看，以八代五粮液为根基、巩固千元价格带第一产品地位，量价平衡优先；加速超高端标杆产品经典五粮液系列、紫气东来的市场培育与价值引领；两大增长引擎1618聚焦宴席市场、39度夯实700元价位带占位，进一步冲刺百亿规模；29度一见倾心上市两月销售破亿，截至今年5月已突破3亿元，在年轻消费群体中持续破圈；系列酒则以五粮春、尖庄等四大战略单品夯实大众消费市场。此外，公司坚持创新引领，依托品牌茶饮门店等载体拓圈，并推出世界杯联名款、截至目前已实现16亿元销售额。公司聚焦精简产品矩阵后主线更清晰，核心单品扎根目标客群，长期培育下品牌势能充分释放。
　　组织优化提效，渠道深耕提质。组织端，公司以真实动销为最终目标，实行营销组织架构调整，推行专班制运营，落实以业绩为导向的全员绩效考核。渠道端，质量优先、精耕终端，一方面深耕基础市场，通过“三店一家”新增门店、终端直配覆盖20个核心城市等方式，持续扩大有效终端覆盖；另一方面积极拥抱渠道变革，强化电商合作，专卖店上线即时零售，积极拓展跨界团购。公司治理逻辑更加精细化、科学化，改革扎实推进，成效正逐步显现。
　　管理层躬身自省再出发，高股息下安全垫持续增厚。在行业低谷期，公司主动调整经营节奏、稳住阵脚，做好内部梳理，保障渠道质量，终端动销表现良好。股东回报方面，2025年度分红超200亿元，对应股息率约为7%、达到历史高点；同时公司推出80-100亿元注销式回购、30-50亿元大股东增持方案，测算综合回报率达10%+，未来公司会适时启动新一轮三年回报规划。整体来看，公司在报表深度出清后经营底盘更为扎实，管理层保持务实姿态，以耐心应对周期，叠加高分红提供较强安全边际，行业需求改善后经营势能有望逐步释放。
　　盈利预测与投资建议：调整此前盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为458.56/507.74/538.87亿元，同比增长13.1%/10.7%/6.1%，归母净利润分别为164.18/181.85/194.10亿元，同比增长83.4%/10.8%/6.7%，EPS为4.23/4.68/5.00元；对应2026年6月29日收盘价，PE为17.5/15.8/14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　事件:
　　2026年5月18日，五粮液召开2026年第一次临时股东大会，会上管理层交流态度诚恳，就未来公司发展战略及投资者关切的问题就行详细的阐述与回答。我们前往参会，做点评如下：
　　投资要点:
　　三个承诺锚定未来发展路径。会上，五粮液管理层就公司战略发展胡进行了详细的阐述，并以三个承诺回应股东关切。具体来看，一是承诺筑牢发展根基，坚守产品品质，并全力推进营销变革，清除低品牌、低利润产品，集中优势打造核心标杆，实现长期稳健经营；二是承诺坚守价值契机，通过“回购+增持+高分红”的组合拳回馈股东，先是公司拟采用80至100亿元进行股份回购注销，其次大股东五粮液集团计划增持30亿至50亿元，再是全年200亿元分红底线不动摇；三是承诺坚决守住初心使命，立足长线价值，聚焦核心品牌优化供需布局，深耕高质量供销发展。
　　产品矩阵持续聚焦，发力核心浓香单品。产品端，公司持续夯实普五千元价格带领军地位，坚决维护市场秩序，严控供给维持量价平衡，1618、五粮春分别围绕宴席及大众消费场景加大投入，打造为百亿级大单品，39度五粮液定位高端低度白酒第一品牌，现已成立专项工作组，围绕传统商务、家庭、宴席三大场景发力，经典系列与“紫气东来”攻坚高端超高端市场，五粮特头曲、五粮醇、尖庄则作为全国战略单品夯实产品塔基，其余低效益产品将大幅收缩，精简品类，提升品牌竞争力。
　　经营修复向好，股息回报可观。2026年五粮液经营持续向好，Q1普五性价比优势下，动销表现亮眼，消费者开箱率持续提升，五一期间1618、39度五粮液等亦表现较好。后续公司将持续巩固华东优势市场，并积极拓展广东、福建、广西等潜力市场，并对渠道进行精细化管理。市值管理方面，公司多举并措回馈股东，底线200亿元的现金分红对应股息率约6.0%（截至2026/5/18收盘价），若叠加股东增持及回购注销金额，实际股息率可达9.3%-10.5%。
　　投资建议：经营持续修复，分红回购牢筑底线，维持“买入”评级。2026年五粮液普五、1618等单品动销增强，经营持续改善，为业绩奠定坚实基础，且公司通过市值管理组合拳强化股东回报，股息价值显现。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为463/518/574亿元，同比分别增长14%/12%/11%；归母净利润分别为145/170/201亿元，同比分别增长62%/17%/18%，对应PE估值分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、产品销售不及预期、白酒批价下滑、政策风险、税率扰动等。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入405.29亿元，同比减少54.55%；实现归母净利润89.54亿元，同比减少71.89%；实现扣非归母净利润88.16亿元，同比减少72.23%。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。2026Q1实现营业收入228.38亿元，调整后同比增加33.67%，环比增加130.90%；实现归母净利润80.63亿元，调整后同比增加82.57%；实现扣非归母净利润80.36亿元，调整后同比增加81.92%。
　　主动调整轻装上阵，25年业绩大幅下滑
　　1）分产品看，公司2025年酒类/非酒类业务实现营收371.04/34.25亿元，酒类业务营收同比-55.36%。其中五粮液系列/其他酒实现营收279.36/91.68亿元，同比-58.84%/-39.89%。主要是白酒行业进入深度调整期，公司主动调整消化渠道库存导致。2）分地区及模式看，中国大陆营收405.29亿元，同比-54.55%。公司酒类业务毛利率在经销商模式/直销模式下分别为79.51%/90.36%，同比分别+0.69pct/+3.35pct，直销渠道盈利能力改善更为显著。
　　会计核算调整导致盈利能力下降，高分红回馈强化股东回报
　　25年全年公司销售毛利率为77.54%，同比提升0.49pct，2025全年/26Q1毛销差分别为58.72%/65.36%，同比-6.34pct/-4.97pct，25全年毛销差大幅收窄主要系战略性费用投放与会计准则从严的影响。公司将2025年定位为“营销执行提升年”，销售费用力度不减，与此同时公司25年营收因确认核算标准改变，导致25年毛销差阶段性承压。公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购股份资金总额将不低于人民币80亿元，展现公司对长期发展价值的坚定信心；2026年公司承诺将持续履行《2024-2026年度股东回报规划》，年度分红率不低于70%，分红总额不低于200亿元，展现公司对“为投资者创造良好回报”的核心价值理念的一贯追求。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，同时公告：基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算：调整后，25Q1营业收入170.86亿元，归母净利润44.16亿元；25Q1-Q2营业收入235.10亿元，归母净利润46.24亿元；25Q1-Q3营业收入306.38亿元，归母净利润64.75亿元；2025年全年公司实现营业收入405.29亿元，同比-54.6%；归母净利润89.5亿元，同降71.9%。公司26Q1实现营业总收入228.4亿元，同增33.7%（对比值为调整后25Q1数据，下同），归母净利润80.6亿元，同增82.6%。
　　分红依然兑现承诺，通过回购传递信心：重新核算后2025年业绩降幅较大，但公司依然履行了前期的现金分红承诺：公司2025年中期分红100亿元，报告期末分红100.07亿元，全年合计分红200.07亿元。同时，公司推出80-100亿元注销式回购方案，预计回购股份约占总股本的1.68%。截至26Q1，公司账面货币资金高达1242.59亿元，能为持续的高股东回报提供坚实保障。
　　公司的品牌地位和消费者认知优势并未改变，业绩深彻调整更有利于自身后期发展。事实上，近两年面对行业调整，公司已经在持续变革：围绕产品、渠道、价格等均进行了策略优化，本次业绩层面的深度出清，属于深度变革的“闭环”，也体现了公司“轻装上阵”的决心。当前白酒行业“强者恒强”的品牌集中态势仍在继续，需求也阶段性呈现“两端消费”更稳定的特征，从这两点看，五粮液的优势仍在。
　　盈利预测与投资建议：本次调整减轻了公司渠道压力，后续随着消费场景修复、以及营销动作的持续落地，公司业绩有望在前期基础上逐步修复。综上，我们调整公司2026至2028年归母净利润分别为163.75亿元、186.04亿元、205.16亿元（26-27年前值为213.88/231.00亿元），当前股价对应PE分别为22.0倍、19.3倍、17.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等

　　事件：发布集团增持公司股票计划的公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司长期价值的认可，五粮液集团计划6个月内增持公司股票，金额为30亿-50亿，且不设价格区间。公司4月30日发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司将通过自有资金回购80~100亿元，用于减少公司注册资本。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为213、235、263亿，同比增长137.5%、10.7%、11.8%，当前股价对应26-28年PE分别为17x、15x、14x。上市公司和集团公司先后发布了回购和增持公告，金额分别为80-100亿和30-50亿，彰显管理层和大股东对公司发展的信心和长期价值的认可。从分红角度看，参照前期现金分红回报规划，公司年分红底线达200亿（26年），隐含股息率达5.6%。短期看，公司卸下包袱，务实发展；长期看，公司品牌优势仍在，高端白酒仍将受益消费升级带来的扩容增长。
　　行业深度调整，26年筑底回稳。白酒行业自2021年下半年进入价格下行周期，2025年在消费场景缺失的背景下深度调整，到2026年初高端白酒价格逐步企稳，本轮行业调整时间已超过四年。五粮液作为头部品牌，在经过25年的深度调整后，渠道压力与报表压力都得到充分释放。26年开局平稳，春节期间五粮液动销良好，价格稳定，经销商库存进一步去化，进入淡季价格继续保持平稳。全年看，随着公司精细化管理和数字化营销的进一步深入，供需关系将更加适配；伴随高端酒年初以来价格的企稳回升，以及下半年外部需求环境的进一步改善，公司经营有望延续春节的良好态势。
　　高端酒长期扩容，公司优势仍在。白酒的核心竞争力是品牌，五粮液品牌在消费者心智中的地位依然稳固。公司拥有多元的高端产品组合，包括超高端经典五粮液系列、核心产品八代五粮液、聚焦宴席的1618、适应年轻化和国际化的39度、紫气东来，2025年又推出了时尚且更加适口的29度一见倾心，这些产品在未来有能力满足消费者更加多元且个性化的场景和需求，推动公司持续增长。展望未来，随着人均GDP的不断提升，消费者对优质高端白酒的需求也会相应扩容。五粮液凭借其品牌、品质和渠道优势，相信在正确的战略引领下，有望重回量价齐升的增长通道，具备持续稳定发展的空间。
　　股价表现的催化剂：需求改善超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求，食品安全事件。