事件：公司近期召开2025年1218经销商大会。
　　投资评级与估值：基本维持25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为266亿元、267亿元、291亿元，同比变化-16.5%、+0.5%、+8.9%，当前股价对应25-27年PE分别为16x、16x、15x，分红率角度来看，参照前期现金分红回报规划，公司年分红底线达200亿元（25-26年），隐含股息率达4.1%，安全边际较足，维持买入评级。我们认为，五粮液作为浓香白酒与千元价格带头部企业，品牌基础深厚，消费者基础稳固，短期调整后，中长期仍将回到稳健良性增长通道。
　　产品端，持续完善产品矩阵。面对外部环境压力，公司25年针对八代动销、打款两端合理减压，26年将聚焦巩固千元价位段第一产品地位。1618主攻宴席市场，25年实现了场次及开瓶30%以上增长，26年重点打造成都、重庆、兰州等20大重点市场。39°围绕环渤海、环太湖加大投入，25年宴席活动同比增长25%。一见倾心25年销量超1.8亿元，26年在扩大线上份额同时积极布局线下潮流体验店，切入年轻消费群体。浓香酒25年日均开瓶扫码量及宴席场次分别同增25%/109%。同时公司提出加快重启小五粮营销，聚焦300元左右价位段，完善产品布局。
　　渠道端，深耕细作优化渠道。传统渠道端公司持续优化，26年公司计划通过反向激励、终端包量激励等措施积极维护经销商盈利能力，同时会加大市场秩序管理，坚决遏制低价抛售、跨省开箱、跨渠道窜货等不合规销售行为，终止与扰乱市场商家合作及低质量专卖店合作。大力培育新兴渠道，25年公司在新兴渠道持续发力，与光伏、医药等新兴企业实现直销45亿元，名酒进名企专项活动实现动销超9亿元，26年公司计划加强与异业渠道的名企合作，坚持推进相关直销渠道扩展。积极拥抱电商渠道，25年公司集中拜访七家电商平台，积极优化电商供应结构，26年公司将进一步加强与电商平台沟通合作，提升线上份额，加大直采力度，扭转乱商无序供货局面。我们认为公司产品及渠道策略整体注重市场份额的开拓与维护，面对行业调整下的量价矛盾，公司充分发挥品牌优势，多渠道加强份额把控，寻找量价平衡。
　　主动调整，蓄力长远良性发展。面对行业深度调整压力加剧，公司务实调整价格策略，加强补贴费用。一方面26年开门红期间调整普五开票价，降低渠道资金成本；另一方面加大市场推广、开瓶等反向激励。我们认为，面对外部环境挑战，公司主动积极调整，顺应行业趋势，释放渠道压力，有效消化库存，是有利于公司长远健康发展的明智选择。展望中长期，若外部需求环境改善，五粮液有望凭借强大的品牌力和产品优势，重回增长通道。
　　股价表现的催化剂：批价回升，动销超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

　　供需矛盾接近极限，公司被迫调整节奏，维持“买入”评级
　　公司核心产品八代五粮液年初批价从930回落至12月800元左右，尤其三季度回落速度较快，经销商盈利受损，引发市场对其后续发展可持续性担忧，我们认为公司Q3报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐步缓解，期待后续公司发货与市场真实需求匹配后的批价企稳。考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1（-52.2）、280.9（-47.7）、303.6（-40.2）亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍，维持“买入”评级。
　　公司三季度开始正视市场客观环境，调整供货节奏，批价逐步稳定
　　2025年初公司试图通过渠道改革控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较多。但二季度受到禁酒令影响，市场需求萎缩，进一步加剧了供需矛盾。三季度公司尊重市场规律，开始报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以来最大跌幅。近期批价稳定在800元左右，没有进一步下降。
　　放弃强制回款，加大了渠道补贴，解决经销商盈利问题
　　从报表看，2025Q3公司销售收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同负债92.7亿，环比上季度末减少8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代理五粮液出现亏损，为了保障渠道利益，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅下降，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。
　　消费者基础扎实，需求冲击触底，公司调整供给节奏，批价反转可期
　　五粮液品牌知名度高，消费者基础好，我们认为Q3报表下滑是长期积累的压力一次性释放，只要正确认知当下环境，解决好经销商盈利问题，不过分追求报表增长，长期看，公司的稳健发展较好。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司于10月31日公告2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为609.45/215.11/214.95亿元，同比-10.26%/-13.72%/-13.44%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为81.74/20.19/20.15亿元，同比-52.66%/-65.62%/-65.81%。
　　收入端：大幅调整，积极为渠道舒压。2025Q3公司收入同比降低52.66%，体现出受消费不景气影响白酒行业终端需求的降低，但更为重要的是，公司尊重市场情况，控制发货，不强求经销商回款，以缓解渠道的压力。截至2025Q3末，公司合同负债为92.68亿元，同比/环比+21.96/-8.09亿元，2025Q3“收入+合同负债环比变化金额”同比-54.49%，与报表收入降幅相符，环比来看合同负债所代表的渠道打款仍然较为充裕，但公司大力调整、控制发货、着眼长远，带来收入端大幅下滑。公司2025Q3应收账款融资同比、环比均明显降低，2025Q3公司销售收现71.41亿元，同比-74.69%，说明公司充分认识渠道压力，不再硬性要求渠道回款。
　　利润端：价格下行叠加渠道扶持，盈利能力承压。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.41/-1.29pp至35.30%/35.27%，其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比-9.31/-9.48pp至24.70%/24.65%，主要受毛利率降低影响。（1）毛利率：公司前三季度毛利率同比-2.13pp至74.93%，其中，2025Q3公司毛利率同比-13.53pp至62.64%，一方面受收入规模降低，部分成本刚性影响，另外公司为保障渠道经营和消费者动销加大市场投入对毛利率亦有影响。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.59/+0.19/+0.15/-0.22pp至10.88%/3.77%/0.52%/-3.34%，其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.06/+3.16/+0.81/-5.28pp至15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，受收入规模下滑而支出刚性影响，2025Q3费用率有所提升。
　　投资建议：近年以来消费不景气导致白酒供需结构失衡、渠道库存累积，公司坚决调整去库，虽然短期收入、利润同比下滑，但积极调整纾压利于渠道的健康和公司的长远发展。公司作为高端白酒头部品牌，无论在销售规模还是品牌影响力上均具有牢固基础和竞争力，积极调整、放下负担，加速经营底部的确认更利于长期成长。另外，公司公告2025年中期100亿元的分红预案，根据公司《2024-2026年度股东回报规划》，2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），由此我们预计公司全年分红不低于200亿元，按照当前市值计算，公司股息率不低于4.4%。我们预计公司2025-2027年收入分别为729.60、739.53、773.58亿元，同比-18.18%、+1.36%、+4.60%，归母净利润分别为238.58、249.36、266.53亿元，同比-25.10%、+4.52%、+6.88%，当前股价对应的PE为19.6、18.7、17.5倍。考虑公司高端酒品牌力和积极进行经营调整，有望逐步恢复成长，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气，消费需求不景气，行业竞争加剧，渠道去库节奏不及预期，食品安全问题等。

　　投资要点
　　公司主动调整，维护渠道健康发展。公司2025年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润-10.26%/-10.26%/-13.72%/-13.44%。2025年前三季度，公司毛利率/归母净利率为74.93%/35.3%，分别同比-2.13/-1.41pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/10.88%/3.77%/0.52%/-3.34%，分别同比0.63/-0.59/0.19/0.15/-0.22pct。2025年前三季度实现销售收现766.08亿元，同比-1.61%；经现净额282.47亿元，同比-5.19%；
　　Q3末合同负债92.68亿元，同比增加21.96亿元，环比减少8.09亿元（去年同口径环比减少10.85亿元）。净利率下滑主因毛利率下滑和税金影响，毛利率下滑估计与公司产品结构承压有关。面对当下市场经营压力，公司三季度主动出清，缓解经销商和终端的库存压力，等待市场需求回暖，为未来的良性发展打下基础。
　　公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润-52.66%/-52.66%/-65.62%/-65.81%。25Q3公司毛利率/归母净利率为62.64%/24.7%，分别同比-13.53/-9.31pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.47%/15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，分别同比0.62/1.06/3.16/0.81/-5.28pct。三季度净利率下滑主因毛利率下滑和费用率提升，毛利率下滑除前述因素外、估计部分源自在市场价格压力下、从渠道健康长远角度考虑给与的支持加大，费用率提升主因收入下滑较大、而部分费用支出相对刚性。
　　中期分红回馈股东。公司披露2025年中期利润分配预案的公告。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税）。截至2025年9月30日,公司总股本为38.82亿股,以此计算合计拟派发现金红利100.07亿元（含税）。
　　盈利预测与投资建议
　　结合渠道反馈，普五价格相对疲软的背景下、实际动销情况优于同价位其他产品，公司的品牌竞争优势仍然显著。随着库存的去化和需求的企稳，预计普五批价将逐步触底。同时公司在此前年轻化战略框架下推出29度新品“五粮液一见倾心”，上市仅60天便实现销售额破1亿元。以精准的产品创新、时尚外观、同时较好把握低度数和浓香酒体风格，采用年轻化营销方式成功撬动年轻消费市场，构建线上直营、电商优先的销售新体系，并陆续拓展到线下，29度“五粮液一见倾心”成为公司新的破局点。
　　我们预计公司四季度将继续尊重市场客观情况，适当释放压力，明年随着外部需求企稳，预计逐季向好。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现营收736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86%，归母净利润249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13%，未来三年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应当前股价PE分别为19/18/18倍，股息率4.33%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司累计营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%；实现扣非归母净利润214.95亿元，同比下降13.44%。根据计算，2025Q3实现营业收入81.74亿元，同比下降52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%；实现扣非归母净利润20.15亿元，同比下降65.81%。
　　营收规模有所收缩，盈利能力承压
　　25Q3公司毛利率为62.64%，同比变化-13.53pct。销售费用率/管理费用率分别为15.09%/7.17%，分别同比变化+1.06pct/+3.16pct。净利率为24.70%，同比变化-9.31pct，主要是当前白酒行业处于深度调整期，有效需求不足等因素综合导致。25Q1-Q3经营活动现金流量净额为282.47亿元，同比减少5.19%。
　　清理库存夯实基础，行业龙头蓄力未来
　　虽然处于行业调整期，但公司主动拥抱市场变化，通过清理库存释放经营压力，同步推进内部改革，持续夯实市场根基。作为行业龙头，公司品牌力与稳定消费群体优势显著，核心竞争壁垒坚实，从长期来看，随着未来白酒需求回暖，公司有望保持稳健发展，推动业绩持续改善。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事项：
　　五粮液发布3季报，1-3Q25实现营业收入609亿元，同比-10.3%，归母净利215亿元，同比-13.7%；3Q25实现营业收入82亿元，同比-52.7%，归母净利20亿元，同比-65.6%。
　　平安观点：
　　业绩调整出清，合同负债相对良性。3Q25收入同降52.7%，归母净利同降65.6%，业绩持续出清。3Q25公司销售商品、提供劳务收到的现金71亿元，同比-75%。截至3Q25，公司合同负债93亿元，同比/环比+22/-8亿元，相对处于良性。
　　毛利率同比回落，盈利能力承压。3Q25公司毛利率62.6%，同比-13.5pct。3Q25公司销售/管理费用率分别为15.1%/7.2%，同比分别+1.1/+3.2pct。3Q25公司归母净利率24.7%，同比-9.3pct，盈利能力同比回落，主要受毛利率下滑影响。
　　股息率具备吸引力，维持“推荐”。考虑公司前三季度经营节奏以及消费整体压力，我们调整公司2025-27年归母净利预测至257/260/275亿元（原值：308/311/328亿元）。据公司分红规划，2024-26年分红比例不低于70%且每年分红总额不低于200亿元。据我们预测，公司股息率4.3%（预测使用10月31日市值，200亿分红），具备吸引力，持续回馈股东。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　报告关键要素:10月30日，公司发布2025年三季报。
　　投资要点:单季营收和净利同比骤降超50%，主动去库存为后续发展减负蓄能。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入609.45亿元（YoY-10.26%），实现归母净利润215.11亿元（YoY-13.72%），实现扣非归母净利润214.95亿元（YoY-13.44%）。
　　其中，2025年第三季度，公司实现营业收入81.74亿元（YoY-52.66%），实现归母净利润20.19亿元（YoY-65.62%），实现扣非归母净利润20.15亿元（YoY-65.81%）。我们判断公司业绩下滑幅度较大主要受白酒行业处于深度调整期及公司主动去渠道库存等因素综合影响，我们认为公司从被动转为主动去库存，以更积极的作为稳定终端价格，与经销商共渡难关，为后续发展减负蓄能。
　　毛利率和净利率下滑超10%。2025年第三季度，公司毛利率下降13.53pct至62.64%，我们判断主要与公司主动减少八代普五的市场投放以维护终端价格有关。销售费用率上升1.06pcts至15.09%，管理/研发/财务费用率分别为7.17%/1.34%/-9.45%,分别同比+3.16/+0.81/-5.28pct,净利率为25.41%,同比下滑10.01pcts。
　　重视股东回报，行业调整期仍坚定落实中期分红。发布三季报的同一天，公司发布《2025年中期利润分配预案》，公告每10股派发现金红利25.78元（含税）。公司于2024年10月发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，计划每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。以年度最低200亿元分红来计算，不考虑税收的影响，对应当前股价的股息率超过4%。当前白酒行业处于调整期，但公司仍坚定执行中期分红预案，体现公司对于股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议：当前白酒行业处于筑底阶段，随着政策环境向好，叠加四季度“双节”礼赠及餐饮消费场景复苏，需求有望回升。公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，低估值+高分红为股价提供支撑，随着库存逐步出清，股价有望迎来反弹。我们根据公司最新业绩调低公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润286.69/306.39/334.23亿元（更新前为324.61/335.42/352.43亿元），同比-10.00%/+6.87%/+9.09%，对应EPS为7.39/7.89/8.61元/股，10月30日收盘价对应PE为16/15/14倍，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　事件：2025Q1-3公司实现营业总收入609.45亿元，同比增长-10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比-13.72%，扣非归母净利润214.95亿元，同比-13.44%。2025Q3公司实现营业总收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%，扣非归母净利润为20.15亿元，同比-65.81%。公司顺应市场主动降速，并推出每10股派现25.78元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利100.07亿元，对应中期股息率为2.17%，重视投资者回报。
　　公司主动调整追求量价再平衡，轻装上阵静待复苏。面对消费需求的疲软以及行业性的高库存压力，公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货，虽短期拖累报表，但意在维护品牌长期价值。公司通过主动调控投放节奏，第八代五粮液在价格探底后批价已回升至820元/瓶左右并企稳，同比下滑约110元，静待渠道库存逐步消化、动销节奏平稳回升后批价逐步上移。在新产品方面，公司于第三季度推出的战略新品"29°五粮液·一见倾心"，以低度化、年轻化切入新消费场景，上市两个月销售已突破亿元，成功开辟"年轻化白酒"新赛道。
　　截至2025Q3末公司合同负债96.5亿元，同比/环比分别+21.9/-8.5亿元，合同负债保持较高水位。
　　毛利率下滑拖累业绩，费用刚性仍存。2025Q1-3公司毛利率为74.9%，同比-2.1pct，其中2025Q3毛利率62.6%，同比-13.5pct，因高端酒需求不足导致竞争加剧以及渠道返利压力影响，三季度毛利率大幅下滑。2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.0%/10.9%/3.8%，同比+0.6/-0.6/+0.2pct，其中2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.5%/15.1%/7.2%，同比+0.6/+1.1/+3.2pct，费用率有所上升。2025Q1-3公司归母净利率为35.3%，同比-1.4pct，其中2025Q3归母净利率为24.7%，同比-9.3pct。
　　2025Q3销售收现71.4亿元，同比-74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，同比-117.7%。
　　投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0%，归母净利润增速分别为-16.2%/2.0%/4.3%，EPS分别为6.88/7.01/7.32元，对应当前股价PE分别为17x/17x/16x，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收609.45亿元，同比-10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比-13.72%；实现扣非归母净利润214.95亿元，同比-13.44%。单季度来看，公司25Q3实现营收81.74亿元，同比-52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比-65.62%；实现扣非归母净利润20.15亿元，同比-65.81%。
　　主动调整释压，主动谋划积极变革。公司25Q3实现营收81.74亿元，同比-52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比-65.62%；25Q3合同负债92.68亿元，同比+31.05%，环比-8.09亿元。收入下降主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期，而利润降幅则因为营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入。我们认为业绩下滑主要系受政策影响导致需求疲软叠加公司在行业调整期主动控货、降低渠道库存所致。今年年初以来，公司主动调减部分渠道2025年合同计划量，不以追求短期业绩向渠道盲目压货，与经销商共渡难关，在行业调整期主动谋划、积极引领变革，为后续高质量发展积蓄势能。
　　盈利能力同比承压，精细化管理提效。公司Q1-3毛利率/净利率分别为74.93%/35.3%，同比-2.13/-1.41pct；其中25Q3毛利率/净利率分别为62.64%/24.7%，同比-13.53/-9.31pct。公司Q1-3期间费用率为11.84%，同比-0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.88%/3.77%/0.52%/-3.34%，同比分别变动-0.59/+0.19/+0.15/-0.22pct。其中25Q3期间费用率为14.15%，同比-0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，同比分别变动1.06/3.16/0.81/-5.28pct。
　　积极兑现现金分红承诺回报投资者。公司同步发布2025年中期分红，合计拟派发100亿元现金红利、拟10派25.78元，股东回报规划稳步推进。
　　盈利预测：我们认为Q3业绩的大幅波动反映了公司正视行业压力、主动调整的决心。通过短期阵痛，换取渠道健康和价格体系的长期稳定。今年以来，公司通过主动调控投放节奏、优化经销商结构等举措，第八代五粮液在价格探底后，中秋节后市场批价企稳回升。同时推出29度五粮液战略新品，持续丰富完善产品体系，积极培育新的增长点。我们预计25-27年实现营收781.37/835.40/920.87亿元，归母净利润270.22/281.18/303.52亿元，对应PE分别为17.02/16.35/15.15x，给予推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　报告关键要素:
　　8月28日，公司发布2025年半年报。
　　投资要点:
　　二季度营收承压，增长韧性仍存。2025年上半年，公司实现营业收入527.71亿元（YoY+4.19%），实现归母净利润194.92亿元（YoY+2.28%），实现扣非归母净利润194.80亿元（YoY+2.86%）。二季度淡季营收承压，Q2单季实现营业收入158.31亿元（YoY+0.10%），实现归母净利润47.67亿元（YoY-8.17%），实现扣非归母净利润46.32亿元（YoY-7.58%）。业绩压力下公司增长韧性仍存，回款情况良好，经营活动现金流同比大幅增长131.88%，主因为上半年公司提升了货款中的现金收取比例。
　　行业深度调整，中低价位酒成销量主力。分产品：白酒行业处于深度调整期，价格整体下行，中低价位酒更受消费者青睐，公司主动应对调整产品生产结构。2025年上半年，五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%，均价同比下降7.25%；其他酒产品营收同比增长2.73%，销量大幅增长58.81%，均价同比下降35.31%。分渠道：直销渠道表现优于经销渠道，直销收入同比增长8.60%，毛利率提升0.13pct至86.80%；经销收入同比增长1.20%，毛利率下降1.00pct至78.70%。
　　费用支出平稳，利润率承压。上半年公司费用率与去年同期相比基本持平，利润率受净利增速下滑影响有所回落。2025H1：公司毛利率下降0.53pct至76.83%，销售费用率下降0.37pct至10.23%，管理/研发/财务费用率分别为3.24%/0.40%/-2.39%，分别同比-0.19/+0.08/+0.38pct，净利率为38.16%，同比下滑0.99pct。2025Q2：毛利率下滑0.32pct至74.70%，销售费用率同比提升1.54pct至18.88%，管理费用率同比微降0.04pct至4.22%，净利率同比下滑2.71pct至30.11%。
　　盈利预测与投资建议：当前白酒行业处于筑底阶段，随着政策环境向好，叠加三季度“双节”礼赠及餐饮消费场景复苏，需求有望回升。公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，分红比例提升后中长期投资价值显现。我们根据公司最新业绩调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润324.61/335.42/352.43亿元（更新前为336.06/358.92/385.54亿元），同比增长1.91%/3.33%/5.07%，对应EPS为8.36/8.64/9.08元/股，8月29日收盘价对应PE为15.49/14.99/14.27倍，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。