2026年5月22日顺鑫农业召开2025年股东会，审议通过了九项提案，其中包括《董事及高级管理人员薪酬管理制度》和《公司董事及高级管理人员2025年度薪酬的确认及2026年度薪酬方案》。
　　顺鑫农业2025年公司营收72.24亿元，同比-20.84%；归属于母公司股东的净利润-1.52亿元，同比-165.91%；扣非后归属母公司股东的净利润-1.47亿元，同比-159.74%。其中，2025年第四季度营收13.55亿元，同比约-25.10%；归属于母公司净利润-2.29亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-2.30亿元。2026年第一季度公司实现营收24.11亿元，同比-26.00%，归属于母公司股东的净利润1.16亿元，同比-59.01%，扣非后归属母公司股东的净利润1.14亿元，同比-59.72%。
　　营收、毛利率全面承压，产品结构升级与品牌年轻化持续推进。2025年公司高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.61/7.20/37.38亿元，同比-21.78%/-34.26%/-24.84%，毛利率分别为68.31%/44.44%/36.91%，同比下降2.52/2.82/2.53个百分点。白酒行业仍处深度调整与结构性转型阶段，挤压式竞争加剧。消费理性化趋势推动竞争着眼点从“规模扩张”转向“价值深耕”与“品质体验”。面对市场挑战，公司主动调整策略，白酒产量同比-41.25%，销量同比-26.79%，积极去库存优化资产结构。同时以牛栏山为核心推进产品焕新与品牌年轻化，以内容营销赋能品牌升级。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入64.0/59.4/62.7亿元，同比-11.4%/-7.2%/+5.6%；归母净利润0.23/-0.75/-0.16亿元，同比+114.9%/-431.9%/+78.8%，EPS分别为0.03/-0.01/-0.02元。公司是光瓶酒龙头企业，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济压力导致白酒整个行业销售疲软；产品结构转型困难；财务费用侵蚀利润。

Shunxin’s 2025 and 1Q26 results: For 2025, revenue/attributable net profit came in at RMB7.22bn/-152mn (-20.8%/turning from profit to loss YoY), with 4Q25 at RMB1.36bn/ -230mn (-25.1%/loss widening YoY). The 2025 results missed our estimates (RMB7.7bn revenue/RMB110mn attributable net profit), as baijiu demand remained under pressure amid the industry's correction and a challenging macro environment. For 1Q26, revenue/attributable net profit stood at RMB2.41bn/120mn (-26.0%/-59.0% YoY). In 2025, Shunxin pressed ahead with product upgrades and innovative marketing models, steadily advancing its “dual-engine” strategy centered on the Banniu 2 and Gold Label light-bottle baijiu. In the hog segment, subdued consumer demand and a downward trend in hog prices weighed on performance. Looking ahead, we believe the divestment of the property business will sharpen the company's focus on its core operations. The baijiu segment stands to benefit from resilient demand for affordable baijiu, while narrowing losses in the pork business should reduce the drag on earnings. Maintain OVERWEIGHT.
Baijiu dual-engine strategy intact; pork business soft
Baijiu revenue in 2025 was RMB5.22bn (-25.88% YoY). Premium/mid-range/ budget baijiu generated revenue of RMB760/720/3,740mn (-21.78%/-34.26%/ -24.84% YoY), with premium products' revenue share rising 0.8pp YoY to 14.6%. The company continued to execute its "dual-engine" strategy built around Banniu 2 and Gold Label light-bottle baijiu. Leveraging the "Gold Label Niu: Taste of Life" restaurant campaign to expand brand influence, the Classic Erguotou and Traditional Erguotou series stood as bright spots. By region, core markets such as the Pearl River Delta region sustained solid sales momentum. Shunxin had 429 distributors at end-2025, down 31 from end-2024. In the pork segment, consumer demand was relatively subdued in 2025 and hog prices trended lower. In 2025, pork revenue reached RMB1.59bn (-5.82% YoY), comprising RMB1.59bn from slaughtering and RMB220mn from breeding.
Awaiting demand recovery; maintain OVERWEIGHT
The divestment of the property business sharpens the company's focus on its core operations. The baijiu "dual-engine" strategy is progressing steadily, with the Gold Label series undergoing a positioning upgrade and channel rollout. We look for a recovery in demand for mid-to-premium affordable baijiu, while the pork business should gradually narrow losses as capacity is adjusted. Given that affordable baijiu demand will take time to recover and non-baijiu segments still face near-term headwinds, we cut our earnings forecasts. We now project 2026/2027 revenue of RMB6.36/6.56bn (down 19/20% from previous), representing -12.0%/+3.1% YoY. We expect gross margin to stay flat YoY in 2026 then dip 0.3pp in 2027, with the product mix broadly stable. We forecast the total expense ratio to rise 0.2/0.1pp YoY in 2026/2027 as the company maintains market investment. Asset impairment losses should narrow significantly in 2026-2027 following the c.RMB40mn provision in 2025. As a result, the profit decline should be milder than the revenue decline. We forecast 2026/2027 EPS of RMB0.18/0.24 (down 5%/flat vs previous) and introduce our 2028 EPS estimate of RMB0.33. Our target price of RMB14.76 (previous RMB18.24, based on 96x 2026E PE, vs peer’s average at 96x) is based on a 2026E PE of 82x, in line with the peer average on Wind consensus. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Intensifying competition; weaker consumer demand than we expect; food -safety issues.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收72.24亿元，同比-20.8%；实现归母净利润-1.52亿元，同比转负；其中25Q4实现营业总收入13.55亿元，同比-25.1%，实现归母净利润-2.29亿元，同比亏损放大。26Q1公司实现总营收24.11亿元，同比-26.0%；实现归母净利润1.16亿元，同比-59.0%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比-59.7%。
　　猪价仍在下行周期，白酒深度调整。猪肉业务方面，25年公司实现收入15.91亿元，同比-5.8%，毛利率1.01%，同比-1.41pct；其中25H2收入为8.09亿元，同比-10.5%。白酒业务方面，25年公司实现收入52.18亿元，同比-25.9%，毛利率42.53%，同比-2.46pct；其中25H2收入为16.13亿元，同比-31.2%。25年公司高/中/低档酒分别实现收入7.61/7.20/37.38亿元，同比-21.8%/-34.3%/-24.8%，毛利率分别为68.31%/44.44%/36.91%，同比-2.52/-2.82/-2.53pct。25年公司白酒销售量为27.04万千升，同比-26.8%；吨酒价格为1.93万元/千升，同比+1.2%。
　　北京地区相对稳健，经销商队伍收缩。分渠道，25年公司直销/经销分别实现营收4.42/67.82亿元，同比-0.3%/-21.9%。分区域，25年公司北京地区/外埠地区分别实现营收25.66/46.58亿元，同比-7.6%/-26.6%。截至25年末，公司经销商数量合计429家，同比净减少31家，其中京内/京外经销商数量分别-8/-23家。
　　利润率下滑，现金流仍有压力。费用端，25年公司期间费用率为21.1%，同比+2.80pct；其中销售/管理费用率分别为11.7%/9.5%，分别同比+2.08/+1.25pct。26Q1公司期间费用率为17.9%，同比+3.25pct；其中销售/管理费用率分别为9.7%/6.9%，分别同比+0.66/+1.16pct。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为32.3%/-2.1%，分别同比-3.74/-4.64pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为37.6%/4.8%，分别同比+0.74/-3.87pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为6.99亿元，同比+83.3%。现金流方面，25年公司销售收现74.53亿元，同比-22.4%，经营净现金流-2.73亿元，同比转负。26Q1公司销售收现19.04亿元，同比-3.7%，经营净现金流-3.72亿元，净流出同比减少。
　　面对白酒主业量价承压、中档升级遇阻，公司以新品为支点推动战略转向。金标牛轻口味白酒定位36%vol“微醺”蓝海，以工艺创新降低饮用负担，以冰饮、调制等多元场景打破传统白酒社交门槛，主动融入泛酒精饮品潮流。配合签约岳云鹏，以“快乐、亲和、松弛”的艺人人设替代传统商务表达，将品牌沟通从品质宣贯转向情绪共鸣，公司“民酒”形象正从“高性价比口粮”向“理解大众情绪的生活伴侣”演进，以期在坚守酿造根基的同时，以更轻盈的姿态争夺新生代消费者的第一口白酒。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.78/68.42/73.11亿元，同比-10.3%/+5.6%/+6.86%，归母净利润分别为0.21/0.79/1.50亿元，同比+113.5%/+284.4/+90.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。

　　公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利72.2/-1.5亿元（同比-20.8%/-165.9%），25Q4营收/归母净利13.6/-2.3亿元（同比-25.1%/-52.0%）；26Q1实现营收/归母净利24.1/1.2亿元（同比-26.0%/-59.0%）。25年公司营收和利润表现低于预期（此前预期营收77亿/归母净利1.1亿），主因白酒行业仍处于以深度调整期，25年外部环境影响下白酒业务需求承压。公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式，以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略稳步推进；25年生猪消费需求平淡，生猪价格趋势性下行对公司形成一定影响。展望来看，公司剥离房产业务后主业更加清晰，白酒业务未来有望受益口粮酒景气需求，期待猪肉业务减亏减少业绩拖累。维持“增持”评级。
　　白酒坚持双轮驱动，猪肉业务承压
　　产品端，25年白酒板块营收52.2亿元（同比-25.88%），其中高档酒/中档酒/低档酒营收7.6/7.2/37.4亿元（同比-21.78%/-34.26%/-24.84%），高档产品收入占比同比+0.8pct至14.6%。公司持续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，借助“金标牛烟火气餐厅”打造消费场景，经典二锅头系列、传统二锅头贡献结构性亮点。从区域看，珠三角等部分样板市场延续较好表现。截至25年末，公司经销商数量429家（较24年底-31家）。猪肉业务方面，25年消费需求相对平淡，生猪价格趋势性下行；25年猪肉业务营收15.9亿元（同比-5.82%），其中屠宰/种畜养殖营收分别为15.9/2.2亿元。
　　25年盈利能力承压，期待费投效率提升
　　25年毛利率同比-3.7pct至32.3%；26Q1毛利率同比+0.7pct至37.6%。费用端，25年销售费用率同比+2.1pct至11.7%，25年管理费用率同比+1.2pct至9.5%；26Q1销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct至9.7%/6.9%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比-0.2pct至10.8%（26Q1同比+2.4pct至12.2%）；最终25年归母净利率同比-4.6pct至-2.1%，26Q1归母净利率同比-3.9pct至4.8%。现金流方面，公司25年销售回款74.5亿元（同比-22.4%），经营性净现金流-2.7亿元（同比-344.1%）；26Q1销售回款19.0亿元（同比-3.7%），经营性净现金流-3.7亿元（去年同期-7.0亿元）。26Q1末合同负债7.0亿元，同比/环比分别+3.2亿元/-7.1亿元。
　　静待公司需求改善，维持“增持”评级
　　公司剥离房产业务后主业更加清晰聚焦，白酒“双轮驱动”战略稳步推进，金标系列定位升级铺货中，期待中高档口粮酒需求回暖；猪肉业务有望随产能调整逐步减亏。考虑到口粮酒需求释放仍需时间，非白酒业务短期仍有扰动，我们下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为63.6/65.6亿元（较前次-19%/-20%），同比-12.0%/+3.1%；其中毛利率同比分别持平/-0.3pct，产品结构整体保持稳定；期间费用率同比+0.2/+0.1pct，公司保持市场投入；同时由于25年公司计提约4000万资产减值损失，预计26-27年资产减值将大幅收窄；所以预计26-27年利润下滑幅度窄于营收下滑，EPS为0.18/0.24元（较前次-5%/持平），新引入28年EPS为0.33元。参考可比公司26年平均PE82倍（Wind一致预期），给予公司26年82xPE，目标价14.76元（前值18.24元，对应26年96xPE，可比公司估值对应26年96xPE），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　公司发布2025年业绩预告，2025年归属于上市公司股东的净利润-1.2亿至-1.9亿元，同比下降150.2%至181.3%；扣除非经常性损益后的净利润-1.2亿至-1.9亿元，比上年同期下降147.2%至176.5%。公司白酒业务面临较大压力，销量同比减少。
　　2026年以来白酒指数跑赢三大指数。截至2026年2月5日，白酒指数涨幅6.5%，上证指数涨幅2.8%，深证成指涨幅2.6%，创业板指涨幅0.5%。白酒指数2022年至2025年已经连续四年下跌。
　　白酒行业基本面承压明显。根据国家统计局数据，白酒产量单月值已经连续负增长，显示出白酒行业景气度持续承压的态势。未来白酒行业存量竞争状态将更加激烈，行业从做大蛋糕向切分更多存量蛋糕转变。行业发展从以往的“规模扩张”转向“价值深耕”。存量竞争的格局下，行业集中度会进一步提升，马太效应加剧。在目前消费形势下，消费场景切换、人群习惯转变、适龄饮酒人群减少、市场营销升级、销售费用投放效用减弱成为白酒企业共性问题。消费端则普遍呈现由“量”向“质”的转变，消费者对更舒适、更具质价比的白酒产品愈发青睐。
　　公司通过推出新品和创新营销模式等方式积极求变。牛栏山作为低端酒知名品牌，正通过新单品金标牛进行品牌升级。借助“烟火人间”系列短剧、《以法之名》等热播大剧植入和新媒体平台的赋能，进行多元化内容传播，增强消费者互动。通过烟火气活动、“品质我代言”主题活动延续金标牛的IP热度，让更多消费者与终端商家成为品牌代言人，提升消费者和终端商家的参与感。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入72.6/79.6/86.7亿元，同比-20.4%/+9.5%/+8.9%；归母净利润-1.5/0.6/1.7亿元，同比-164.2%/+137.6%/+197.1%，EPS分别为-0.2/0.08/0.22元。公司是光瓶酒龙头企业，给予“增持”评级。
　　风险提示：白酒行业持续承压；新产品金标销售疲软；猪肉业务亏损持续。