饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1417.03亿元(+0.14%)，归母净利润2.49亿元(+117.07%)，其中2023Q4营收349.55亿元，归母净利润41.07亿元。2024Q1营收239.08亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益51-52亿元，公司经营压力得到较大缓解。伴随2024H2猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025年原预测分别为9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为0.43/1.01/0.45元，当前股价对应PE为20.8/8.8/19.7倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。
　　饲料主业核心优势明显，量利稳增稳步扩张
　　2023年公司饲料业务营收812.79亿元(+2.65%)，销量2875.95万吨（+1.19%），外销料销量为2113万吨（同比持平），板块净利润约15亿元。细分品类看，猪料、禽料、水产料、反刍料外销量分别为593、1287、170、50万吨，同比+1%、+1%、-4%、+2%，预计单吨净利分别为125、32、140、100元，同比+14%、+36%30%、+100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计2024年公司饲料销量增长10%左右，实现稳步扩张。
　　生猪养殖稳健经营，着重推进降本增效
　　2023年公司生猪养殖业务营收213.02亿元(-4.89%)，生猪出栏1768.24万头(+21.00%，其中仔猪166万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效，2023年末公司窝均断奶数提升至10.8头，PSY达23.5头，断奶成本降至340元/头左右，料肉比降至2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

　　公司拟定增募资不超过73.50亿元用于猪场生物安全防控等项目建设
　　2023年11月30日公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，15.00亿元用于收购控股子公司少数股权项目，22.04亿元用于偿还银行债务。鉴于公司后续生猪出栏维稳，猪价短期低迷，远期有望逐步迎来反转，我们上调公司2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为-0.88/0.21/1.41元，当前股价对应PE为-10.5/43.3/6.6倍。公司聚焦降本增效高质量发展，维持“买入”评级。
　　重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展
　　公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右（2023Q1为17.4元/公斤），个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下（2024年末降至15元/公斤以下）。公司最新能繁存栏降至82万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计2023年生猪出栏1700万头左右。
　　收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量
　　公司本次定增募资中15亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过10亿元用于收购山东六和9.26%股权，不超过5亿元收购徐闻新好18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强，2022年徐闻新好净利润达0.94亿元。此外截至2023Q3，公司资产负债率达72.76%，本次募资中22.04亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降3-4pcts。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

　　养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级
　　公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元（原值为-7.44/43.80/101.44亿元），对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。
　　生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄
　　2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。
　　饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好
　　饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。
　　资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕
　　截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

　　2023年全年扭亏为盈，养殖亏损拖累Q1表现
　　禽产业及食品深加工产业两项资产交易事项落定后，公司2023年全年扭亏为盈。养殖业务拖累下公司24Q1实现归母净利润-19.3亿元，同比增亏、环比转亏。预计公司2024/25/26年归母净利润预测分别为-5.1/47.2/45.6亿元。参考可比公司2024年1.15XPB估值，考虑到公司养殖指标持续优化，给予2024年1.88XPB估值，给予目标价10.04元，维持“增持”评级。
　　资产交易事项落地，2023年归母净利润扭亏为盈
　　公司2023年实现归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈，主要系禽产业及食品深加工产业因引入战略投资者并转让了控股权而带来的51~52亿元收益影响。公司2023年实现投资净收益66.7亿元，相比2022年增加了约50.5亿元。公司23年扣非归母净利润为-46.1亿元，同比增亏，其中养殖业务或因低位猪价而带来深度亏损；饲料/禽/食品业务维持盈利。禽产业及食品业务出表后，公司将聚焦生猪养殖及饲料生产两大主业，其中饲料业务基本盘牢固。公司着力提升生猪养殖运营效率，2023年窝均断奶数提升至10.8头（同比+0.4头）、psy提升至23.5头（同比+0.5头）、断奶成本下降至340元/头（同比+-60元/头）。
　　养殖亏损拖累Q1业绩表现，公司资金相对稳健
　　公司2024Q1实现营业收入239亿元，同比-29%，或系公司优化部分养殖地区产能及报表前后口径差异所致；实现归母净利润-19.3亿元，同比增亏、环比转亏。截至24Q1末生产性生物资产42.8亿元，同比-40.9%、环比-15.9%。公司资金面相对稳健，截至2023年年末公司仍有各类金融机构授信超千亿元，整体用信比例约为70%，尚有较大提款空间。
　　目标价10.04元，维持“增持”评级
　　考虑到公司目前正优化产能结构，后续出栏量或放缓，我们下调公司2024/25年出栏量预测，进而下调公司2024年、2025年盈利预测至-5.1亿元、47.2亿元（前值-4.6亿元/51.4亿元），新增2026年盈利预测为45.6亿元；2024/25/26年BVPS为5.34/6.38/7.38元，参考可比公司2024年1.15XPB估值，考虑到公司养殖指标持续优化，给予2024年1.88XPB估值，给予目标价10.04元，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

　　2023年预计实现归母净利润3亿元，同比扭亏为盈
　　新希望发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润/扣非归母净利润3.0亿元/-45亿元，同比扭亏/同比增亏。二者之间的差异主要来自公司禽业务及深加工业务因引入战略投资者所带来的51~52亿元非经常性收益。23Q4公司预计实现归母净利润41.6亿元，同比+234%、环比扭亏。考虑到公司资金面或有一定改善，我们上调公司2023年归母净利润为3.3亿元（前值为-49亿元），24/25年维持不变，预计BVPS分别为6.51/6.41/7.54元。参考可比公司24年1.11倍PB均值，考虑到公司在饲料/生猪养殖等方面或有优势，给予公司24年1.56倍PB，对应目标价10.0元，给予“增持”评级。
　　23年归母净利润扭亏为盈，养殖亏损拖累业绩
　　新希望23年实现归母净利润3亿元、扭亏为盈，主要系禽产业及食品深加工产业因引入战投进而带来51亿元~52亿元的收益影响。公司23年扣非归母净利润为-45亿元，其中饲料业务/禽产业/食品业务盈利约15亿元/450万元/2亿元，养殖业务亏损约53亿元。养殖业务亏损拖累全年业绩表现。据公司公告，公司2023年出栏生猪共1768万头，同比增长21%。我们估算2023年公司养殖完全成本约17元/公斤~17.5元/公斤、23Q4公司养殖完全成本约16.5元/公斤~17元/公斤。
　　聚焦饲料及养殖基石产业发展，公司资金较为稳健
　　公司于2023年12月27日召开股东大会，在会上公司正式确认两笔资产交易事项：1）将中新食品（禽产业主体）51%股权转让给中牧集团，交易金额约27亿元；2）将以德阳公司为主体的9-10家工厂整体出售给关联方海南晟宸，收获价款约15亿元。以上两业务将于2023年年末实现出表。我们认为，出售禽产业控股权及食品业务一方面帮助公司聚焦饲料及养殖主业发展，另一方面帮助公司降低负债率、稳定现金流。据公司公告，公司预计2023年经营性净现金流在100亿以上，货币资金保有量在90亿左右，基本可以满足生产经营需要。
　　目标价10.0元，维持“增持”评级
　　考虑到公司战投陆续落地，资产负债率有望改善，我们上调公司2023年归母净利润3.3亿元（前值为-49亿元），预计公司24/25年归母净利润为-4.6亿元/51.4亿元；2023/24/25年BVPS为6.51/6.41/7.54元，给予目标价10.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

　　事件：新希望发布生猪销售简报，2023年12月，公司销售生猪147万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023全年公司销售生猪1768万头，同比增长21%，销售收入269亿元，同比下降0.05%。
　　公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头，近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023年12月1日公司公开纪要，2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头，较原本目标（2400万头）下调。
　　生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下，至2024年末降至15元/公斤以下。
　　猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元（前值1646/1888/2182亿元），归母净利润分别为-27/26/34亿元（前值-2.2/50/71亿元），对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024年1.43倍PB，对应目标价9.19元（前值为13.07元基于2024年12倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB估值更为合理），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。