中鼎股份发布2025年报及2026年一季报：25年实现营收198.0亿元（yoy+5.0%），归母净利15.89亿元（yoy+27.0%），低于Wind一致预期的16.9亿元，主要系公司加大对新业务的研发投入。26Q1公司实现营收43.79亿元（yoy-9.8%，qoq-16.5%），归母净利3.22亿元（yoy-20.0%，qoq+14.1%），系非经损失拖累，Q1扣非归母净利3.61亿元（yoy-1.6%）。公司智能底盘业务持续推进，机器人、数据中心液冷等新业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　加速开拓国内头部客户，营收稳健增长
　　分产品看，25年公司轻量化产品营收约32.49亿元，同比增29.0%，系国内加速开拓比亚迪、长安等头部客户，份额持续提升。空悬产品营收同比增11.8%至11.91亿元，25年获得总成产品订单总产值约17亿元，后续有望斩获更多项目定点；橡胶业务及密封系统业务收入分别同比增2.4%/2.0%至41.56/38.81亿元，热管理系统收入则同比-3.3%至49.03亿元，或系海外需求表现较弱导致。新能源领域，公司2025年销售额达82.08亿元，占汽车业务收入比例43.35%，其中国内新能源销售额65.77亿元，占国内收入比例58.36%，客户电动智能化转型持续深化。
　　成本管控措施见效，毛利率持续改善
　　2025年公司毛利率同比+0.43pct至23.24%，系公司加强海外原材料生产及模具制造业务建设，引入先进的成本管理体系带动盈利改善。费用端，25年销售/管理/研发/财务费率分别为2.30%/5.62%/4.72%/0.85%，同比-0.04/-0.02/+0.24/-0.31pct，研发费率增加系公司加大对机器人、数据中心液冷等新业务的开发投入。此外公司全年非经常性损益5.08亿元增厚净利。26Q1公司毛利率25.78%，较25全年提升2.5pct，公允价值变动损益-0.97亿元拖累归母表现，但扣非净利率同比+0.7pct至8.24%，实际经营质量保持较好水平。
　　机器人、液冷业务开拓进展顺利，多元打造成长曲线
　　公司业务多元发展，增长动能强劲。机器人方面，公司通过核心零部件制造、本体代工智能制造、销售应用场景推广形成三轮驱动。25年核心零部件中，公司谐波减速器已取得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，年产能15万颗、累计订单约30万颗；力传感器已取得傅利叶等两家客户定点，并与多家人形本体头部客户推动送样；微型电机也已取得国内某头部机器人企业定点。液冷方面，公司已形成整机柜、CDU、微通道冷板、快插接头、管路系统等二次侧液冷产品矩阵，已获得多个冷板式及浸没式液冷相关订单，订单总产值约3800万元。我们看好公司将密封、热管理、精密制造能力外拓至机器人及AI算力基础设施领域，打造中长期成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到传统业务部分海外大客户产销增长节奏偏慢，我们调整公司26-27年营收预测-7.9%/-10.0%至214.7/232.1亿元，考虑到公司切入液冷、机器人等新兴业务赛道，上调研发费率0.27/0.25pct，综合预计公司26-28年归母净利润为17.3/19.4/21.5亿元，较前值分别调整-10.5%/-14.8%/-。可比公司26年一致预期PE为21.6x，我们基于21.6x26EPE，给予公司目标价为28.51元（前值28.08元，对应26年PE19.1x）。
　　风险提示：新项目拓展不及预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事件概述：公司披露2025年年报，公司2025年实现营业收入198.00亿元，同比5.02%，归母净利润15.89亿元，同比+26.98%；实现扣非净利润10.81亿元，同比+0.55%。此外，公司披露2026年第一季度报告，公司2026Q1实现营业收入43.79亿元，同比-9.78%，归母净利润3.22亿元，同比-20.01%；实现扣非净利润3.61亿元，同比-1.57%。
　　2026Q1业绩承压毛利率同环比提升。1）营收端：2026Q1营收43.79亿元，同比-9.78%，环比-16.50%。2）利润端：2026Q1公司实现归母净利润3.22亿元，同比-20.01%，环比+14.08%，业绩略承压。公司2026Q1毛利率为25.78%，同环比分别+2.46/+5.45pct，毛利率水平同环比提升，盈利能力提升。公司2026Q1净利率为7.26%，同环比分别-0.96/+2.08pct。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/6.62%/4.95%/1.59%，同比分别-0.21/+1.11/-0.09/+0.67pct，环比分别+0.13/+1.75/+1.39/-0.01pct，费用管控总体保持稳健。
　　主营业务稳健增长液冷业务进展顺利。2025年公司在橡胶业务/密封系统/底盘轻量化/空悬系统营收分别为41.56/38.81/32.49/11.91亿元，同比分别为+2.35%/+1.99%/+29.00%/+11.78%。公司国内空悬业务已获订单总产值约为166亿元，未来有望拿到更多项目定点。在超算中心液冷领域，目前公司已获得多个冷板式及浸没式液冷相关产品订单，截止目前已获订单总产值约3,800万元。
　　签署多个战略合作协议业务多元化布局。公司正在积极推进人形机器人领域、数据中心热管理、低空经济、AI技术运用等新领域赛道的布局。目前数据中心热管理已经完成高端技术突破，实现全系列产品配套并获得定点制造。2026M4，公司与联通绿电智算签署战略合作协议，加快推动数据中心绿色算力布局。人形机器人领域已通过打造核心零部件制造、本体代工智能制造、销售应用场景推广，实现三轮生态互驱，打通机器人产业链全链。公司的谐波减速器、力传感器、微型电机等产品已获机器人客户定点；制造端为逐际动力代工整机，并与奇瑞机器人、埃夫特等本体企业深度合作；2026M3，公司旗下合资公司合肥鼎力科兴的首台全尺寸人形机器人正式下线，标志着公司实现人形机器人整机生产“从0到1”的突破并打通全链条能力。
　　投资建议：公司在汽车领域根基深厚，广泛积势，强劲进军机器人+液冷领域有望带来业绩估值双升。我们预计公司2026-2028年营收分别为208.2/219.4/233.0亿元，归母净利为17.4/19.7/22.4亿元，对应EPS分别为1.32/1.50/1.70元。按照2026年4月29日收盘价17.50元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。
　　2025全年：公司实现营收198.00亿元，同比+5.02%，归母净利为15.89亿元，同比+26.98%，扣非归母净利为10.81亿元，同比+0.55%。
　　分季度来看：1）25Q4公司营收52.45亿元，同/环比分别+20.33%/+11.39%；归母净利为2.82亿元，同/环比分别+41.27%/-42.38%；2）26Q1实现43.79亿元，同/环比分别-9.78%/-16.50%；归母净利为3.22亿元，同/环比分别-20.11%/+14.08%。
　　从盈利能力来看：25Q4/26Q1毛利率分别为20.33%/25.78%；25Q4同/环比分别-4.19/-5.44pct，26Q1同/环比分别+2.45/+5.44pct。
　　从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为12.06%/15.32%，25Q4同/环比分别-0.23/-3.60pct，26Q1同/环比分别+1.47/+3.25pct；3）25Q4/26Q1财务费用分别同比增加4624/2501万元，其中26Q1汇兑损失为5152万元。
　　2025年公司空悬底盘&轻量化底盘快速放量：1）空悬系统收入119.05亿元，同比+11.78%；2）轻量化底盘收入32.49亿元，同比+29.00%。
　　机器人业务稳步推进，首台人形机器人已下线。1）减速器：公司谐波减速器获得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，订单总量约30万颗（年产能15万颗）；2）力传感器：公司已获得傅利叶等两家客户力传感器定点，目前合肥工厂产能达20万颗/年；3）微型电机：由子公司鼎拓精密负责，已取得国内某头部机器人企业定点；4）本体代工：与逐际动力达成合作，公司首台人形机器人已于2026年3月正式下线，年产能可达3000台，公司预计2026年产值近2亿元。
　　布局超算中心液冷，产品谱系全面。公司产品包括液冷机柜、CDU、Manifold、冷板、快速接头、管路等。截至2025年报告期末，公司已获得多个冷板式及浸没式液冷产品订单，订单总产值约3800万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为17.51/20.69亿元（前值为18.91/21.19亿元），并预计公司2028年的归母净利润为23.35亿元，当前市值对应2026-2028年PE为13/11/10倍。但公司机器人+液冷业务已实现从0-1，第二增长曲线兑现在即，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。

　　主要观点：
　　2025Q3业绩超预期，盈利能力持续改善
　　2025年前三季度公司累计实现营收145.55亿元，同比+0.41%；实现归母净利润13.07亿元，同比+24.26%；实现扣非归母净利润11.39亿元，同比+20.14%。其中Q3实现营收47.08亿元，同比-2.44%，环比-5.68%；实现归母净利润4.90亿元，同比+45.93%，环比+18.11%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+17.22%，环比-13.19%。公司Q3业绩超预期，毛利率同环比改善，投资产生公允价值变动收益。
　　25年Q3毛利率持续改善，费用率环比略有提升
　　公司25年Q3实现毛利率25.78%，同比+3.32pct，环比+1.95pct；实现净利率10.44%，同比+3.41pct，环比+2.13pct，主要受益于成本管控优化及产品结构优化，公司盈利韧性增强。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/6.48%/5.48%/1.19%，同比-0.09/+0.76/+0.83/0.00pct，环比+0.17/+0.77/+0.57/+1.52pct。Q3公司产生公允价值变动收益1.41亿元，主要是投资产生收益。
　　主业稳健，液冷布局加速，人形机器人业务进展积极
　　公司在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理，目前在储能领域已推出系列化液冷机组，及浸没式液冷机组；超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置）。2025半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为71亿元。公司通过安徽睿思博公司、星汇传感等子公司在关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等产品上完成产业布局，目前公司已经给奇瑞墨甲机器人配套橡胶件，轻量化骨骼已经向客户送样，已为埃夫特工业机器人配套谐波减速器，上述业务已经产生收入但规模仍较小。目前公司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势，推进市场布局；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议，形成上下游产业链布局，推进机器人本体智造及代工业务发展。
　　投资建议
　　橡胶制品主业稳健，空气悬架及轻量化业务有序发展，液冷业务布局加速，机器人业务前景广阔有望成为第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为17.45/19.47/21.77亿元（原值15.37/18.09/20.59亿元），对应PE分别15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。