中鼎股份发布2025年报及2026年一季报：25年实现营收198.0亿元（yoy+5.0%），归母净利15.89亿元（yoy+27.0%），低于Wind一致预期的16.9亿元，主要系公司加大对新业务的研发投入。26Q1公司实现营收43.79亿元（yoy-9.8%，qoq-16.5%），归母净利3.22亿元（yoy-20.0%，qoq+14.1%），系非经损失拖累，Q1扣非归母净利3.61亿元（yoy-1.6%）。公司智能底盘业务持续推进，机器人、数据中心液冷等新业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　加速开拓国内头部客户，营收稳健增长
　　分产品看，25年公司轻量化产品营收约32.49亿元，同比增29.0%，系国内加速开拓比亚迪、长安等头部客户，份额持续提升。空悬产品营收同比增11.8%至11.91亿元，25年获得总成产品订单总产值约17亿元，后续有望斩获更多项目定点；橡胶业务及密封系统业务收入分别同比增2.4%/2.0%至41.56/38.81亿元，热管理系统收入则同比-3.3%至49.03亿元，或系海外需求表现较弱导致。新能源领域，公司2025年销售额达82.08亿元，占汽车业务收入比例43.35%，其中国内新能源销售额65.77亿元，占国内收入比例58.36%，客户电动智能化转型持续深化。
　　成本管控措施见效，毛利率持续改善
　　2025年公司毛利率同比+0.43pct至23.24%，系公司加强海外原材料生产及模具制造业务建设，引入先进的成本管理体系带动盈利改善。费用端，25年销售/管理/研发/财务费率分别为2.30%/5.62%/4.72%/0.85%，同比-0.04/-0.02/+0.24/-0.31pct，研发费率增加系公司加大对机器人、数据中心液冷等新业务的开发投入。此外公司全年非经常性损益5.08亿元增厚净利。26Q1公司毛利率25.78%，较25全年提升2.5pct，公允价值变动损益-0.97亿元拖累归母表现，但扣非净利率同比+0.7pct至8.24%，实际经营质量保持较好水平。
　　机器人、液冷业务开拓进展顺利，多元打造成长曲线
　　公司业务多元发展，增长动能强劲。机器人方面，公司通过核心零部件制造、本体代工智能制造、销售应用场景推广形成三轮驱动。25年核心零部件中，公司谐波减速器已取得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，年产能15万颗、累计订单约30万颗；力传感器已取得傅利叶等两家客户定点，并与多家人形本体头部客户推动送样；微型电机也已取得国内某头部机器人企业定点。液冷方面，公司已形成整机柜、CDU、微通道冷板、快插接头、管路系统等二次侧液冷产品矩阵，已获得多个冷板式及浸没式液冷相关订单，订单总产值约3800万元。我们看好公司将密封、热管理、精密制造能力外拓至机器人及AI算力基础设施领域，打造中长期成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到传统业务部分海外大客户产销增长节奏偏慢，我们调整公司26-27年营收预测-7.9%/-10.0%至214.7/232.1亿元，考虑到公司切入液冷、机器人等新兴业务赛道，上调研发费率0.27/0.25pct，综合预计公司26-28年归母净利润为17.3/19.4/21.5亿元，较前值分别调整-10.5%/-14.8%/-。可比公司26年一致预期PE为21.6x，我们基于21.6x26EPE，给予公司目标价为28.51元（前值28.08元，对应26年PE19.1x）。
　　风险提示：新项目拓展不及预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事件概述：公司披露2025年年报，公司2025年实现营业收入198.00亿元，同比5.02%，归母净利润15.89亿元，同比+26.98%；实现扣非净利润10.81亿元，同比+0.55%。此外，公司披露2026年第一季度报告，公司2026Q1实现营业收入43.79亿元，同比-9.78%，归母净利润3.22亿元，同比-20.01%；实现扣非净利润3.61亿元，同比-1.57%。
　　2026Q1业绩承压毛利率同环比提升。1）营收端：2026Q1营收43.79亿元，同比-9.78%，环比-16.50%。2）利润端：2026Q1公司实现归母净利润3.22亿元，同比-20.01%，环比+14.08%，业绩略承压。公司2026Q1毛利率为25.78%，同环比分别+2.46/+5.45pct，毛利率水平同环比提升，盈利能力提升。公司2026Q1净利率为7.26%，同环比分别-0.96/+2.08pct。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/6.62%/4.95%/1.59%，同比分别-0.21/+1.11/-0.09/+0.67pct，环比分别+0.13/+1.75/+1.39/-0.01pct，费用管控总体保持稳健。
　　主营业务稳健增长液冷业务进展顺利。2025年公司在橡胶业务/密封系统/底盘轻量化/空悬系统营收分别为41.56/38.81/32.49/11.91亿元，同比分别为+2.35%/+1.99%/+29.00%/+11.78%。公司国内空悬业务已获订单总产值约为166亿元，未来有望拿到更多项目定点。在超算中心液冷领域，目前公司已获得多个冷板式及浸没式液冷相关产品订单，截止目前已获订单总产值约3,800万元。
　　签署多个战略合作协议业务多元化布局。公司正在积极推进人形机器人领域、数据中心热管理、低空经济、AI技术运用等新领域赛道的布局。目前数据中心热管理已经完成高端技术突破，实现全系列产品配套并获得定点制造。2026M4，公司与联通绿电智算签署战略合作协议，加快推动数据中心绿色算力布局。人形机器人领域已通过打造核心零部件制造、本体代工智能制造、销售应用场景推广，实现三轮生态互驱，打通机器人产业链全链。公司的谐波减速器、力传感器、微型电机等产品已获机器人客户定点；制造端为逐际动力代工整机，并与奇瑞机器人、埃夫特等本体企业深度合作；2026M3，公司旗下合资公司合肥鼎力科兴的首台全尺寸人形机器人正式下线，标志着公司实现人形机器人整机生产“从0到1”的突破并打通全链条能力。
　　投资建议：公司在汽车领域根基深厚，广泛积势，强劲进军机器人+液冷领域有望带来业绩估值双升。我们预计公司2026-2028年营收分别为208.2/219.4/233.0亿元，归母净利为17.4/19.7/22.4亿元，对应EPS分别为1.32/1.50/1.70元。按照2026年4月29日收盘价17.50元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。
　　2025全年：公司实现营收198.00亿元，同比+5.02%，归母净利为15.89亿元，同比+26.98%，扣非归母净利为10.81亿元，同比+0.55%。
　　分季度来看：1）25Q4公司营收52.45亿元，同/环比分别+20.33%/+11.39%；归母净利为2.82亿元，同/环比分别+41.27%/-42.38%；2）26Q1实现43.79亿元，同/环比分别-9.78%/-16.50%；归母净利为3.22亿元，同/环比分别-20.11%/+14.08%。
　　从盈利能力来看：25Q4/26Q1毛利率分别为20.33%/25.78%；25Q4同/环比分别-4.19/-5.44pct，26Q1同/环比分别+2.45/+5.44pct。
　　从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为12.06%/15.32%，25Q4同/环比分别-0.23/-3.60pct，26Q1同/环比分别+1.47/+3.25pct；3）25Q4/26Q1财务费用分别同比增加4624/2501万元，其中26Q1汇兑损失为5152万元。
　　2025年公司空悬底盘&轻量化底盘快速放量：1）空悬系统收入119.05亿元，同比+11.78%；2）轻量化底盘收入32.49亿元，同比+29.00%。
　　机器人业务稳步推进，首台人形机器人已下线。1）减速器：公司谐波减速器获得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，订单总量约30万颗（年产能15万颗）；2）力传感器：公司已获得傅利叶等两家客户力传感器定点，目前合肥工厂产能达20万颗/年；3）微型电机：由子公司鼎拓精密负责，已取得国内某头部机器人企业定点；4）本体代工：与逐际动力达成合作，公司首台人形机器人已于2026年3月正式下线，年产能可达3000台，公司预计2026年产值近2亿元。
　　布局超算中心液冷，产品谱系全面。公司产品包括液冷机柜、CDU、Manifold、冷板、快速接头、管路等。截至2025年报告期末，公司已获得多个冷板式及浸没式液冷产品订单，订单总产值约3800万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为17.51/20.69亿元（前值为18.91/21.19亿元），并预计公司2028年的归母净利润为23.35亿元，当前市值对应2026-2028年PE为13/11/10倍。但公司机器人+液冷业务已实现从0-1，第二增长曲线兑现在即，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。