事件公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入38.98亿元，同比增长12.45%；归母净利润12.35亿元，同比下滑39.12%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑25.89%；归母净利润0.81亿元，同比下滑75.82%。
　　钾肥价格回落叠加税金和费用增加，公司盈利承压2023年以来，随氯化钾供需结构转向宽松、下游需求走弱，全球氯化钾价格呈震荡走低态势。2023年公司氯化钾销量为160.62万吨，同比增长76.47%；销售均价约为2398元/吨，同比下滑35.81%；销售毛利率为58.72%，同比下滑14.01个百分点；销售净利率为31.04%，同比下滑27.46个百分点。氯化钾价格大幅回落系公司2023年盈利下滑的主因。另外，受公司折旧与摊销、业务费用、股份支付费用、职工薪酬、利息支出、汇兑损益增加，以及新增研发项目影响，2023年公司四费支出同比增长3.91亿元；同时受老挝自2023年10月1日起对氯化钾出口征收7%关税影响，公司吨产品费用和税金支出增加，进一步拖累了公司盈利表现。2024年一季度，供需宽松态势延续下，氯化钾价格进一步走低。据卓创资讯数据显示，24Q1青岛港氯化钾（60%白钾）均价为2344.34元/吨（含税），同比下滑32.98%、环比下滑16.54%。同时叠加出口关税、管理费用增加等因素影响，公司24Q1盈利压力进一步加大，销售净利率下滑至11.46%。
　　氯化钾库存压力较大，Q2价格或延续震荡格局据海关总署、卓创资讯数据显示，1-3月我国氯化钾累计进口量为383.68万吨，同比增长49.19%；截至3月31日，我国氯化钾社会库存、港口库存分别为700、379万吨，均处于历史同期高位。在氯化钾持续供应宽松、库存压力高位下，或加剧厂家出货心态，进而压制氯化钾市场价格走势。叠加考虑4-5月为我国春耕用肥阶段，市场多以消耗库存为主，对钾肥补货积极性将逐步走低，预计24Q2氯化钾价格将维持震荡走势。
　　第三个百万吨项目成功投料试车，静待公司产能释放下业绩增量公司根据目前的情况，预计2#主斜井的治水与修复工作可能在2024年内完成、3#主斜井将于2024年第四季度贯通上矿。2024年4月7日，公司老挝小东布矿区第三个百万吨项目顺利投料试生产，待该项目各项参数调试正常稳定运行，预计投产阶段最高可达180万吨/年产能。公司基于已有成功经验，对该项目的磨矿、结晶浓密、浮选过滤等单元进行了深度技术工艺优化升级，产出的钾肥晶体粒径、白度均有提升，产品收率全面提高，可有效助力公司实现降本增效。
　　同时，公司在基础设施建设层面预留了新增两个100万吨/年产能的空间，为公司实现钾肥“百年工程”目标提供了良好先决条件。
　　投资建议考虑到第二个和第三个百万吨钾肥项目放量低于预期，同时钾肥价格有所回落，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元，同比分别变化-4.90%、108.56%、31.58%；归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元，同比分别变化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股，对应PE分别为20.78、10.26、7.73倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进公司于2015年收购中农国际100%股权，引入钾肥业务。2020年公司正式启动首个百万吨钾肥项目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021年公司首个百万吨钾肥项目建成投产，并于2022年3月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能的释放，公司业绩显著改善。2022年公司实现归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%，2020-2022年年均复合增速483.34%。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到2025年实现500万吨/年钾肥产能；未来根据市场需要，将扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报，在满足一定条件下2023-2025年拟以现金方式累计分配的利润将不少于2023-2025年年均可分配利润的30%。
　　全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口全球钾盐资源储量丰富，但分布高度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3占比67.5%；全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023年我国自老挝的氯化钾进口量为170.8万吨，同比增长181.5%，占我国氯化钾总进口量的14.8%，同比增长7.1个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放，老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。
　　公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线公司是国内首批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超10亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于2024年3月31日建成投产，2025年公司钾肥产能有望扩张至500万吨/年。受益于老挝物流体系升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续提升。此外，公司于2022年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、煤化工等多条产业链。2023年5月，公司首个非钾项目——1万吨/年溴素项目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。
　　投资建议预计2023-2025年公司营收分别为42.80、62.68、86.46亿元，同比变化23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为13.93、18.03、23.83亿元，同比变化-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为1.50、1.94、2.57元，对应PE分别为15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示在建项目投产进度不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，氯化钾价格大幅下降的风险等。

　　高速成长的钾盐新星。自2020年以来，公司将经营重心转移至钾肥生产，坚持“资源、规模、创新”的发展战略，夯实资源储备，保持一年新增一个百万吨产能的速度快速扩张产能。在钾肥价格大涨的背景下，公司营收及利润情况明显改善。2020-2022年公司营业收入从3.63亿元增长到34.66亿元，扣非归母净利润从0.05亿元增长到20.28亿元。
　　高效的执行力是公司快速成长的底层驱动，股权激励计划助推战略目标实现。公司2022年发布了《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，面向核心管理及技术（业务）骨干人员，围绕提升钾肥产量为主、辅以钾肥销量的核心目标设定，基础目标是2022-2024年产量分别达80、180、280万吨以上，销量不低于当年产量的85%，卓越目标和挑战目标更高。股权激励目标与战略目标相匹配，绑定核心人员利益，助推战略目标实现。
　　供需稳态破坏，钾肥中长期价格中枢或抬升。（1）需求端，钾肥具有提升农作物抗逆性及质量等作用，近两年国际粮食价格大幅上涨，提高钾肥施用的积极性；长期来看，全球人口增长及人均耕地面积下降对农作物增产提质提出更高要求，钾肥有望得到进一步重视，长期拉动钾肥需求。①据Nutrien，2001-2021年，全球钾肥需求CAGR约为2.8%，按此增速进行推算，预计到2026年，全球钾肥需求量将增至6824万吨，较2022年增加700多万吨；②我国钾肥需求增速高于世界平均水平，CAGR为4.8%。③东南亚地区需求增速明显。据Argus，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3,000万吨，伴随消费升级及人口增加，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望保持在4%-5%。（2）供给端，至2025年，钾肥新增产能有限，经梳理，2023、2024、2025年全球钾肥累计供给增量或分别为400、500、800万吨，与需求增量相对比，或无需过度担忧供需格局恶化。自2020年下半年以来，受公共卫生事件、地缘冲突、能源价格上涨等多因素叠加，钾肥价格剧烈波动，国际钾肥一度涨至近1000美元/吨高价，后虽回落，但截至目前，其价格中枢并未回归至2020年以前范围，我们认为俄乌冲突持续扰动钾肥出口、国际能源价格上涨等是重要因素，且或将中长期存在，抬升钾肥价格中枢。（3）成本端，老矿山边际成本抬升，新增产能需更高的运营成本及资本支出，叠加国际能源价格上涨，钾肥生产成本或将持续提高，进而支撑国际钾肥价格中枢上移。看2023-2024年，若参考Nutrien分析预测，2023年全球钾肥发货量为6500-6700万吨，2023年我国钾肥需求预计在1630-1670万吨，2023年白俄罗斯、俄罗斯的钾肥出口量或将分别较2021年下降400万吨和200万吨。出口下降与需求提升的双重背景下，2023-2024年钾肥供需关系或将偏紧，钾肥价格易涨难跌。
　　扩量提质，降本增利，向世界级钾肥供应商”快速迈进
　　（1）重资源：“资源为王”，公司自2015年至今已先后在老挝获得东泰矿段35.0平方公里、彭下-农波矿段179.8平方公里的采矿权，获农龙矿段48.52平方公里探矿权，现拥有263.3平方公里矿权，折纯氯化钾储量将超10亿吨，超过我国钾盐资源总产量，约占亚洲总储量的1/3，为后续快速且大规模的产能扩张打下资源基础。
　　（2）上规模：公司“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”进行产能扩张，第一个百万吨钾肥项目17个月建成投产创造“亚钾速度”，于2022年3月达产，第二个百万吨仅历时10个月选厂投料试车成功，创造新的“亚钾奇迹”，力争在2025年形成500万吨钾肥产能，远期实现700-1000万吨/年的钾盐产能，向世界级钾肥供应商”快速迈进。2022-2025年窗口期，公司产能供给释放增量有望最大，公司高成长属性确立。有望快速抢占市场份额，借规模优势进一步降本。
　　（3）降成本：未来公司可通过采矿权摊销、规模化、智慧矿山建设、采用大型机械、降低人工使用、提升选矿收率、降低能源成本等举措，进一步实现降本。
　　（4）提质量：据互动平台信息推测，东南亚地区大红颗粒钾较粉钾有约17-87美元/吨的超额毛利，公司三期50万吨产能已实现达产，四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，该项目投产后，预计将形成近120万吨颗粒钾产能。预计500万吨钾肥将匹配250万吨的颗粒钾产能，公司产品结构及盈利能力有望进一步提升。
　　（5）增利润：公司依托老挝钾矿中溴、锂、钠、镁、铯、铷等伴生资源，打造非钾产业园。溴素是公司的重点推进项目，国内溴素价格常年维持在2万元/吨以上，截至2023年11月3日，国内溴素价格为32000元/吨。据互动平台，公司生产溴素成本在1.2万元/吨，后续预计仍将下降6000元/吨。2023年5月，公司首个非钾项目-年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，单日溴素最高产量超36吨，达设计产能的120%，未来，公司力争于2025年底实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，打造第二利润增长曲线。
　　盈利预测
　　四季度钾肥价格坚挺，我们上调2023年钾肥价格中枢，考虑公司销售策略等，略微调整钾肥销量。我们预计2023-2025年公司收入分别为41.54/68.60/87.04亿元（原预测为41.58/69.40/86.62亿元），归母净利润分别为14.47/24.57/30.59亿元（原预测为14.35/27.30/35.08亿元），EPS分别为1.56/2.64/3.29元（原预测为1.54/2.94/3.78元），对应2023年11月20日收盘价27.63元，PE分别为18/10/8倍。
　　我们选取同样有钾肥业务的盐湖股份、东方铁塔，和深耕萤石资源开发的金石资源作为可比公司，2023-2025年PE均值为20.88X、14.13X、11.10X，考虑公司后续多个百万吨快速扩建、成本有望进一步下降、产品结构的持续改善、非钾业务增加新的盈利增长点等因素，我们看好公司长期成长力，上调公司为“买入”评级。
　　风险提示：钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。

　　公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入28.91亿元，同比增加19.81%；实现归母净利润9.94亿元，同比减少34.54%；2023Q3实现营业收入8.69亿元，同比增加33.83%，环比减少25.53%；实现归母净利润2.78亿元，同比减少34.20%，环比减少27.03%。
　　2023Q3氯化钾均价同比、环比下滑，公司短期业绩承压。自2022年年中开始，氯化钾价格步入下行阶段，今年7月氯化钾价格曾下探至2300元/吨以下。根据百川盈孚数据，2023Q3氯化钾均价为2524元/吨，环比-10.07%，同比-45.34%，公司业绩短期承压。今年8月以来，氯化钾价格开始从底部反弹，截至2023年10月31日，氯化钾市场均价为2842元/吨，较前期低点上涨24%。随着氯化钾价格的逐步修复，叠加第二个百万吨项目的逐步放量，看好公司四季度业绩环比改善。费用方面，2023年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为0.97%、15.66%、0.27%、0.48%，分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。
　　地缘冲突带来供给隐忧，钾肥的持续放量助力公司成长。
　　受到地缘政治的影响，白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年10月巴以冲突爆发，以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一，此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期，公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量，第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025年公司钾肥产能有望达到500万吨/年。在全球钾肥供给偏紧的背景下，公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司合理利用伴生资源，首个非钾项目—“1万吨/年溴素项目”已于今年5月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.84/25.32/29.56亿元，EPS分别为1.70/2.73/3.18元，对应PE分别为17/10/9倍。公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

　　Q3业绩符合预期，10月钾肥价格环比提升，公司单日钾肥产量再破纪录
　　公司发布2023三季报，前三季度实现营收28.91亿元，同比+19.81%；归母净利润9.94亿元，同比-34.54%。其中Q3实现营收8.69亿元，同比+33.83%、环比-25.55%；归母净利润2.78亿元，同比-34.20%、环比-26.98%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS分别为1.68、2.10、2.39元/股，当前股价对应2023-2025年PE为16.8、13.4、11.8倍。Q3公司营收、归母净利润短时承压主要受钾肥价格环比下跌及需求偏弱影响，10月以来钾肥价格环比回升，公司钾肥单日产量再破纪录。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
　　Q3钾肥市场均价环比下跌，公司销量环比下跌，盈利能力有所下滑
　　盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为59.95%、34.09%，较2022年分别-12.78、-24.42pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为54.67%、31.59%，环比Q2分别-4.59、-0.65pcts，此外Q3管理费用率达到18.8%，环比+4.2pcts，主要是支付股权支付费用。据百川盈孚数据，2023Q3氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2466元/吨、328美元/吨，环比分别-20.0%、-19.9%；公司Q3钾肥销量42万吨、均价2052元/吨左右，环比分别-15.5%、-11.9%，钾肥量价齐跌造成公司Q3盈利能力短时承压。
　　公司单日钾肥产量再破纪录，Q4以来钾肥价格回升，看好Q4迎来量价齐升
　　据公司公众号报道，10月27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨（其中粉钾7253吨，颗粒钾1863吨），在东泰矿区200万吨/年产线基础上，老挝生产基地实现300万吨/年产能的单日产量标准。据百川盈孚数据，氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR10月均价分别为2678元/吨、330美元/吨，较Q3均价分别+8.6%、+0.7%；截至11月15日，氯化钾市场均价2872元/吨，市场挺价企稳运行，东北地区需求持续推进；我们看好公司Q4迎来量价齐升。
　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

　　2023Q3扣非后净利润2.82亿元，同比下降32.54%。公司2023Q3实现营业收入8.69亿元，环比下降25.55%，同比上涨33.83%；归母净利润2.78亿元，环比下降26.98%，同比下降34.20%；扣非后净利润2.82亿元，环比下降27.30%，同比下降32.54%。2023年前三季度实现营业收入28.91亿元，同比上涨19.81%；归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%；扣非后净利润10.06亿元，同比下降33.39%。公司2023Q3销售毛利率54.67%，环比下降4.59pct，同比下降22.29pct；销售净利率31.59%，环比下降0.65pct，同比下降33.24pct。
　　氯化钾价格企稳回升。根据卓创资讯，截至2023年11月3日，氯化钾商品参考价2925元/吨，环比持平，相比2023年7月27日2358.33元/吨上涨24.03%，周均价2916元/吨，周环比上涨0.9%，月均价2918.89元/吨，月环比上涨2.68%。根据百川盈孚，截至2023年11月5日，氯化钾东南亚价格330美元/吨，相比2023年8月24日320美元/吨上涨10美元/吨。
　　产能建设顺利推进，日产量再创新高。公司2023年前三季度生产氯化钾117.67万吨，销售氯化钾119.01万吨；其中，公司第三季度生产氯化钾41.49万吨，销售氯化钾42.36万吨。在产能建设上，公司在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。根据WIND，公司于2023年10月27日老挝东泰矿区单日钾肥产量已实现9116吨（其中粉钾7253吨、颗粒钾1863吨），再次刷新最高日产量纪录。
　　非钾板块开启第二增长曲线。公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。2023年5月，公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白。随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，打造全球溴基新材料产业基地。同时，公司未来也将依靠老挝丰富的矿产资源优势，进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.51、24.45和30.74亿元，对应EPS分别为1.67、2.63、3.31元。由于公司近期产能快速扩张，且为亚洲最大钾肥资源储量企业，我们给予公司2024年13倍PE，对应目标价34.19元（上期目标价34.19元，基于24年13倍PE，维持）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、安全环保风险、宏观经济下行。

　　公司公告：公司2023年前三季度实现营业收入28.91亿元（YoY+19.81%），归母净利润9.94亿元（YoY-34.54%），扣非归母净利润10.06亿元（YoY+14.65%），业绩基本符合预期。其中Q3实现营业收入8.69亿元（YoY+33.83%，QoQ-25.54%），归母净利润2.78亿元（YoY-34.2%，QoQ-27.03%），扣非归母净利润2.82亿元（YoY-32.54%，QoQ-27.32%）。所得税方面，Q3公司所得税为-0.29亿元，环比减少约1.08亿元。
　　23Q3海外价格持续回落，国内价格底部回暖，整体景气环比承压。全球来看，2023年春耕后，随海外终端需求转淡，叠加两俄钾肥货运量的同比增加，全球钾肥景气高位回落，根据隆众资讯统计，23Q3东南亚CFR主流价格为343.62美金/吨，环比下滑18.28%；国内来看，三季度尿素、磷肥等其他单质肥价格冲高，叠加复合肥下游秋肥备货，钾肥价格底部回暖，但较高的港口库存仍拖累均价环比承压，国内Q3氯化钾市场市场均价为2524元/吨，环比下滑10%。受钾肥景气下滑拖累，公司23Q3毛利率54.67%，环比下滑4.59pct，但当前时点氯化钾市场价格2842元/吨，同时随春耕及冬季备肥旺季来临，钾肥价格易涨难跌，景气明显回暖。
　　长期成长逻辑不变，公司规划项目顺利推进。规模方面，根据公司公告，公司2023年前三季度实现钾肥产、销量分别为117.67、119.01万吨，其中23Q3分别实现钾肥产、销量41.49、42.34万吨，环比分别下滑6.58%、15.52%，产销规模受季节性影响环比承压，但2023年仍有望完成180-200万吨产量目标。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。在第一个100万吨/年钾肥改扩建项目平稳生产的基础上，第二个100万吨/年钾肥项目有望在三季度末达产，同时第三个100万吨/年钾肥项目预计2023年年底建成投产。长期发展来看，公司有望2025年实现500万吨/年钾肥产能，后续根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年钾肥规模，未来成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：由于海外终端需求疲软，叠加两俄钾肥陆续出货，全球钾肥景气快速回落，因此我们下调公司2023年盈利预测，预计实现归母净利润13.34亿元（调整前为15.54亿元），同时维持2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润21.73、31.02亿元，对应PE为20X、12X、9X。根据wind统计，公司自2020年11月2日至今三年平均PE估值中枢为23X，当前位置仍有较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。

　　事件概述
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%，扣非归母净利润10.06亿元，同比下降33.39%，EPS1.08元/股。2023年第三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78亿元，同比下降34.20%，环比下降26.98%，实现扣非归母净利润2.82亿元，同比下降32.54%，环比下降27.30%。
　　分析判断:
　　钾肥价格下降致公司业绩承压，前三季度钾肥产品产销量已超去年全年
　　2023年前三季度，公司营业收入同比增长19.81%，主因钾肥产销两旺，前三季度公司生产/销售氯化钾117.67/119.01万吨，已超过2022年全年产销量。钾肥价格下降致公司利润有所承压。2023年前三季度钾肥价格整体下行，据百川盈孚数据，2023年前三季度，氯化钾均价为2953元/吨，同比下降约33%。费用方面，2023年前三季度销售费用和管理费用分别同比增长208.45%和249.33%，主因股份支付费用以及仓储费、业务宣传费的增加。根据公司三季度报告，2023年第三季度，公司分别实现钾肥产/销量41.49/42.36万吨。
　　再次刷新日产记录，规模化效应有望逐步凸显
　　公司再次刷新最高日产量记录，开启实现300万吨以及更高产能的跨越之路。据亚钾国际官方公众号，截至2023年10月27日，老挝东泰矿区单日钾肥产量可达9116吨（其中粉钾7253吨，颗粒钾1863吨），已超越300万吨/年产能的日产标准。公司层面希望将日产稳定在9000吨，向日产万吨的目标全力奋进，延续亚钾速度，创造亚钾奇迹，力争＂2025年实现500万吨／年＂阶段性目标提前实现。伴随产能快速提升，规模化效应有望逐步体现，公司成本竞争力有望进一步加强。
　　非钾业务协同推进，提升附加值
　　2023年10月，公司与天津渤海化工集团有限公司签属《战略合作框架协议》，双方在溴资源的开发以及下游项目的建设达成合作，并研究溴产品在产业园的就地转化。与此同时，双方展开纯碱、烧碱项目的合作，依托老挝优质的钠、镁等资源，开发建设包括合成氨/尿素、硫酸钾镁肥在内的合成化肥与高纯氢氧化镁等高效阻燃剂产品。公司同步推进非钾业务发展，有望发挥产业园区综合效益，提升氯化钾产品附加值。
　　钾肥价格有望保持高位，期待四季度量价齐升行情
　　据百川盈孚数据，2023年10月至11月2日氯化钾均价为2780.33元/吨，较三季度均价提升10.15%，四季度冬储即将来临，供给端少有增量，钾肥价格有望保持高位。
　　投资建议
　　俄钾陆续恢复出货，国际钾肥供给紧张格局改善，钾肥价格下降超预期，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为41.58/69.40/86.62亿元（原预测为53.52/71.20/87.67亿元），归母净利润分别为14.35/27.30/35.08亿元（原预测为24.73/35.29/42.71亿元），EPS分别为1.54/2.94/3.78元（原预测为2.66/3.80/4.60元），对应2023年11月2日收盘价28.69元PE分别为19/10/8倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。