投资要点
　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%，2024Q4公司总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%。
　　肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高。2024年公司肉制品业务营收247.9亿元，同比-6.2%，其中销量同比-6.1%，主因终端需求相对疲软，单价同比基本持平，吨利4469元，同比+13.8%，创历史新高。24Q4肉制品收入55.9亿元，同比-0.4%，降幅显著收窄，系23Q4低基数影响。展望2025年，公司肉制品业将坚持“两调一控”经营方针，抓好销售机构改革，细分高温、低温、冻品和零食四大团队，推进市场专业化运作，同时持续落实网点倍增，深化市场网络，并在商超、连锁便利店、零食系统、B端餐饮、线上及O2O等渠道设置专人对接，深化渠道运作、推动销量增长。利润端看，成本仍将低位运行，同时公司规划开发高性价比产品参与竞争，预计年内吨利或略有回落但仍维持较高水平。
　　猪价下行推动Q4屠宰业务放量，养殖业务Q4扭亏为盈。2024年公司屠宰业务收入303.3亿元，同比下降2.1%，其中对外交易收入269.3亿，同比+1.1%，量上看，全年屠宰约1029万头，同比-19%；生鲜外销量134.3万吨，同比-4.4%；经营利润端，屠宰部门实现4.4亿元，同比-36%；头均利润约52元，同比-20%。其中24Q4屠宰业务部门实现收入85亿元，同比+22%，其中对外交易收入77亿元，同比增长24%，主系23Q4同期低基数及猪价下行带动屠宰量提高。经营利润端，24Q4屠宰业务经营利润0.95亿元，同比+153%，经营利润率同比小幅提升0.6pct至1.1%。2024Q4公司其他业务分部经营利润达0.14亿元，同比扭亏为盈，展望2025年，公司将加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量，进一步增强盈利能力。
　　保持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.75元，叠加中期每股派发现金股利0.66元（均含税），全年分红率约98%，对应当前股价的股息率超过5%。
　　盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元（前次2025-2026年为50.0、52.6亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%。对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

　　事项：
　　双汇发展发布2024年报。24年实现总营收597.15亿元，同比-0.64%，归母净利49.89亿元，同比-1.26%。单Q4总营收156亿元，同比+13.45%，归母净利11.9亿元，同比+63.3%。同时，公司拟每10股派息7.5元（含税），结合中期每10股派息6.6元（含税），年分红率达97.9%，对应年股息率5.4%。
　　评论：
　　肉制品业务：Q4需求仍较平淡，吨利保持高位。24年肉制品业务实现营收247.9亿元，同减6.2%，其中弱需求之下销量同减6.1%，单价与23年持平；受益于成本下行与管理优化，单吨利润同增13.8%至4699元/吨达到历史高位，经营利润同增6.8%至66.5亿元，经营利润率同比+3.3pcts至26.8%。单Q4看，肉制品营收同减0.4%至55.9亿元，销量/单价同比-1.8%/+1.5%，需求仍较平淡，但同期低基数之下销售降幅有所收窄。同时成本利好延续，24Q4吨利同增9.4%至4525元/吨，经营利润率同增1.9pcts至25.6%，经营利润同增7.4%。
　　屠宰及其他业务：Q4屠宰稳中向好，养殖扭亏带动盈利修复。24年屠宰业务实现营收303.3亿元，同减2.1%；其中全年屠宰量下降约19%，生鲜猪产品销量同降4.4%，主要原因一是23年猪价低位加大屠宰入库导致基数较高，二是24年养殖企业入局、行业竞争加剧，公司减少屠宰所致，经营利润率1.43%，同比下降0.75pcts。单Q4看，屠宰业务营收同增21.7%至85.08亿元，主要系猪价下行利好屠宰销量增长，规模效应强化，经营利润率同增0.6pcts至1.1%。此外，以养殖为主的其他业务全年亏损约3.7亿元，但经营效益逐步优化，业绩环比逐季改善，Q4扭亏为盈，经营利润0.14亿较去年同期（亏损3.4亿）大幅改善。
　　年内展望：肉制品探索专业化运作，预计屠宰规模扩张，养殖实现扭亏，整体经营稳健增长。肉制品方面，在外部需求整体偏淡、渠道碎片化、性价比流行的背景下，25年公司拟加强专业化运作，从总部到基层，细分为高温、低温、速冻、休闲零食等四大条线，客户也调整为按业务线管理、加大招商力度，以把握更多市场机会。同时，公司也将继续推进网点倍增计划，增加性价比产品布局与渠道支持力度。利润端看，预计成本红利延续，故吨利或小幅下降但仍保持较高水平。屠宰业务方面，预计猪价仍处于较低水平，屠宰规模稳步扩张，而养殖业务随着出栏增加、运作水平持续提升，预计综合成本稳步下降，或有望扭亏为盈贡献积极增量。
　　投资建议：经营稳定性如期提升，高股息更显扎实，维持“强推”评级。24年弱需求之下，双汇收入利润表现基本稳健，25年公司加强肉制品专业化运作，进一步强化龙头地位，屠宰经营趋于稳健，养殖经营提效预计扭亏为盈，高股息更显扎实。我们给予25-27年EPS预测1.51/1.58/1.65元（原25-26年预测为1.58/1.67元）。当前25年PE估值为17倍，股息率达5.4%提供安全垫，维持目标价28元，对应25年PE约18X，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

　　双汇发展发布年报，2024年实现营收597亿元（yoy-0.64%），归母净利49.89亿元（yoy-1.26%）。其中Q4实现营收156亿元（yoy+13.46%，qoq-5.09%），归母净利11.85亿元（yoy+63.27%，qoq-21.45%）。2024年公司肉制品吨利创历史新高、Q4低基数下盈利高增，累计现金分红48.85亿元、股利支付率高达98%，股息率维持在5.43%的高位。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行、销量有望重迎增长，整体经营有望向好。维持“买入”评级。
　　2024年肉制品吨利历史新高，Q4低基数下盈利高增
　　2024年肉类行业市场竞争较为激烈，公司生鲜猪产品和包装肉制品销售量价均存在一定压力。2024年公司分别销售包装肉制品/生鲜猪产品/生鲜禽产品141/134/34万吨，同比分别-4.4%/-6.1%/+27%；我们估算公司肉制品与生鲜冻品售价均小幅下滑。但受益于肉制品成本持续改善，公司肉制品吨均经营利润提升至约4700元/吨、创历史新高，我们估算公司肉制品业务整体贡献经营利润66.5亿元、生鲜冻品业务或基本盈亏平衡。单季度来看，Q4公司营收增速提升、盈利迎来同比高增，或主要系肉制品业务经营持续向好、叠加23Q4低基数带来。
　　稳健股息彰显价值，2025年经营有望向好
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元，2024年度公司累计现金分红约48.85亿元、股利支付率高达98%，股息率维持在5.43%的高位。考虑到公司经营性现金流持续向好，2024年全年经营活动净现金流84亿元、同比+148%；资本开支持续收缩，2024年资本开支约14亿元、同比-42%，公司高分红政策有望延续。2025年猪价或处周期下行通道，双汇肉制品原料成本预计仍低位运行，公司肉制品业务吨利或维持较高水平；同时，公司或在2025年全力推进肉制品渠道专业化运作与市场精细化管理、加强屠宰业务的市场开发等工作，肉制品和生鲜冻品业务规模或迎来重新增长，2025年整体经营有望向好。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/26年盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为53.56/56.66/61.97亿元，对应EPS为1.55/1.64/1.79元。参考2025年可比公司Wind一致预期27xPE，考虑公司生鲜业务竞争仍较为激烈、肉制品新渠道尚在开拓中，给予公司2025年22xPE，维持目标价34.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫病风险，食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失，肉制品行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年年报。根据公司公告，2024年公司实现营业总收入597.15亿，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿，同比下降1.26%，其中2024Q4公司实现营业总收入156.03亿，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿，同比增长63.27%。公司业绩符合预期。公司2024年末拟派息每10股7.5元，加上中期分红每10股6.6元，2024年度现金分红总额48.85亿，分红率97.92%。
　　投资评级与估值：由于终端需求尚面临一定压力，略下调2025~2026年盈利预测，新增2027年预测，预测2025~2027年公司归母净利润分别为50.4，51.3，52.99亿元（前次2025~2026预测为50.75，52.59亿），分别同比+1%，+1.8%，+3.3%，当前股价对应2025-2027年PE分别为18/18/17x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2024年现金分红金额对应股息率为5%，维持买入评级。
　　24Q4肉制品收入表现环比改善，全年吨利创新高。根据公司公告，2024年度公司肉制品业务实现收入247.88亿，同比下降6.16%，分量价看，2024年肉制品销量141.43万吨，同比下降6.11%，单价17.53元/公斤，同比下降0.05%。其中，2024Q4公司肉制品业务实现营业收入55.87亿，同比下降0.38%，其中销量32万吨，同比下降0.3%，单价17元/公斤。Q4肉制品收入、量、价降幅均环比收缩。盈利端，2024年肉制品业务实现吨均利约4700元，同比增长约14%，其中2024Q4肉制品业务吨均利4427元，同比增长约8%。吨利持续创新高主因猪、鸡价格处于相对低位，成本较为有利。展望2025年，公司积极实施销售体系改革，对高温、低温、速冻、零食等销售部门实现专业化运作，并打造立体化客户结构、持续推进网点倍增，强化渠道下沉能力，此外，应对市场竞争，公司将加大市场投入，并精准激励业务人员。我们认为在一系列强化销售的措施推动下，2025年肉制品业务的销量表现有望得到改善。另一方面，费用的增投预计对2025年的吨利产生一定负面影响，但得益于猪价、鸡价压力不大，预计依然有望维持在相对较高水平。
　　24Q4屠宰业务销量增速转正，养殖业务扭亏为盈。根据公司公告，2024年度公司屠宰业务实现收入303.3亿，同比下降2.1%，其中对外交易收入269.3亿，同比增长1.12%，内转收入34亿，同比下降21.55%。拆量价看，2024年生鲜品外销量134.3万吨，同比下降4.4%，单价20元/公斤，同比提高6%。其中2024Q4公司屠宰业务实现收入85亿，同比增长22%，其中对外交易收入77亿，同比增长24%，内转收入7.7亿，同比增长1.7%。Q4拆量价看，生鲜品销量35万吨，同比增长17%，外销单价22元/公斤，同比增长6%。利润端，24年屠宰业务实现营业利润4.35亿，同比下降35.6%，其中Q4屠宰业务实现营业利润0.95亿，同比增长153%。2024Q4屠宰业务表现改善主因伴随猪价下降，有利于屠宰销量增长，同时竞争端压力有所缓解。
　　养殖业务方面，2024其他业务板块实现对外交易收入80亿元，同比增长13%，营业利润-3.7亿，同比23年减亏0.35亿，其中24Q4其他业务板块实现对外交易收入22.8亿，同比增长19%，营业利润0.14亿，同比扭亏为盈。养殖业务改善主因公司养殖技术指标得到改善，展望2025年，我们认为养殖业务在规模提升的同时有望进一步实现减亏。
　　风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。

　　双汇发展发布三季报：2024年前三季度实现营业收入440亿元（yoy-4.8%）、归母净利润38.0亿元（yoy-12.1%）；其中24Q3实现营业收入164亿元（yoy+4.1%）、归母净利润15.1亿元（yoy+1.2%）。产品及渠道升级支撑公司肉制品吨盈利再创新高，单季盈利增速转正。经营性现金流持续向好，资本开支维持低位，高分红可期。维持买入评级。
　　品牌效应支撑肉制品吨利新高，冻品出库不畅略有拖累
　　24Q3公司收入和盈利双双恢复增长，毛利率环比提升1.0pct至18.1%，期间费用率环比/同比分别下降0.7/0.2pct至5.66%。公司财务数据改善或主要系肉制品业务经营向好所带动：1）肉制品：预计24Q3在消费偏弱的外部环境影响下销量仍有小幅下滑，但高端化战略下公司积极进行产品升级和新兴渠道拓展、叠加低价毛鸡带动成本改善，预计公司肉制品利润率明显改善，估算单季盈利贡献同比环比均有5%~10%的增长；2）生鲜冻品业务：24Q3猪价前高后低，或制约了公司冻品出库的盈利能力，同时叠加去年三季度猪价低位上涨带来的盈利高基数影响，预计公司24Q3生鲜冻品业务盈利有所下滑。
　　经营性现金流持续向好，资本开支维持低位
　　公司前三季度经营活动产生的净现金流达69.1亿元，其中24Q3达33.4亿元（环比+56.5%、同比+58.9%），主要系公司冻品出库以及消耗前期储备原料回笼现金所带动。公司24Q3资本开支2.5亿元，环比虽有小幅增长，但同比仍保持了大幅压缩趋势（23Q2至24Q3公司的单季度资本开支同比降幅保持在40%~60%的区间，其中24Q3yoy-48.2%）。
　　Q4旺季效应可期，期待消费形势持续向好
　　展望四季度，预计肉类消费的转旺或带动肉制品及生鲜冻品业务的销量增长，而公司的品牌优势和渠道优势等仍有望加持其肉制品业务吨利保持较高水平；另外，养殖生产成绩的改善或带动公司养殖业务实现盈利修复。2025年重点关注肉类消费形势的变化，如持续向好，则公司盈利弹性可期。
　　股息率可观，维持买入评级
　　肉制品业务有望逐季修复，我们维持公司2024/25/26年归母净利润预测为50.58/53.56/56.66亿元。假设公司2025年维持2021年至2023年97%的平均分红率，则股息率约6.17%。参考2025年可比公司Wind一致预期27倍PE均值，考虑公司生鲜品业竞争加剧、肉制品新渠道尚在开拓中，给予公司2025年22倍PE估值，目标价34.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫病风险，食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失，肉制品行业竞争加剧等。

　　事件
　　公司公告2024年年报。2024年，公司实现总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）。24Q4单季，公司实现总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）。公司拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率为52.08%。
　　Q4销量恢复正增长
　　1）Q4销量恢复正增长。2024年，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，主要由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下降；24Q4公司肉类产品总外销量83.12万吨，同比+9.47%。
　　2）禽类产品收入持续增长，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄。2024年，公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包装肉制品、生鲜猪销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。
　　3）直营实现增长，经销网络持续拓展中。2024年，公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+6.11%、-2.50%；24年末，公司共有经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅为19.83%。
　　包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少
　　2024年，公司毛利率为17.69%，同比+0.64pct，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升；分部利润率为11.26%，同比+0.43pct，其中包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化。
　　投资建议
　　我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

　　投资要点：
　　公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策。根据公司公告，2024年公司实现总营收595.61亿元，同比下降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；扣非后归母净利润48.13亿元，同比增长1.71%；经营性现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42%。其中，2024Q4营收为156.03亿元，同比增长13.46%；归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长84.03%。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），共计分红25.98亿元；2024年度公司将累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度公司归母净利润的97.92%。
　　包装肉制品：公司坚持“两调一控”战略，全年吨利创历史新高。2024年全年，公司包装肉制品业务销售收入为247.88亿元，同比-6.16%；实现营业利润66.46亿元，同比+6.8%，经营利润率为26.81%，同比+3.25pcts；全年吨利约4699元/吨，同比+13.77%，创历史新高。其中，2024Q4包装肉制品板块收入55.87亿元，同比-0.38%；营业利润14.32亿元，同比+7.42%；经营利润率25.64%，同比+1.86pcts。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升。
　　生鲜产品：板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长。2024年全年，公司生鲜品实现营收303.34亿元，同比-2.06%；实现营业利润4.35亿元，同比-35.57%，经营利润率为1.43%，同比-0.75pcts。其中，2024Q4生鲜板块收入85.08亿元，同比+21.75%；营业利润约0.95亿元，同比+153%，环比+8.45%；经营利润率1.12%，同比+0.58pcts。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长，同比由降转增。
　　维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

　　2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级
　　2024年公司实现总收入597.15亿元，同比-0.6%；归母净利49.89亿元，同比-1.3%。Q4单季收入156.03亿元，同比+13.5%；归母净利11.85亿元，同比+63.3%，四季度业绩明显改善。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固。2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
　　肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行
　　2024Q4肉制品实现营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4低基数效应；营业利润14.3亿元，同比增7.4%，主要是得益于成本的有效控制。2024年全年肉制品销量141万吨（同比-6.1%），单价17.5元/公斤（同比基本持平），吨利在4700元左右，维持高位。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，因此销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。
　　Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈
　　2024Q4屠宰业务实现营收85.1亿元，同比增21.7%，四季度销售规模明显改善，得益于淡储旺销和核心渠道贡献；营业利润9543元，同比增长153.0%。2024年全年生鲜产品销量168万吨（同比+0.7%，其中生鲜猪-4.4%），单价18.0元/公斤（同比-2.7%），展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q4收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈，展望2025年，养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2024年年报：2024年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为597.15/49.89/48.13亿元，同比-0.64%/-1.26%/+1.71%，24Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为156.03/11.85/11.37亿元，同比+13.46%/+63.27%/+84.03%。同时，公司公告拟派发现金红利25.98亿元，叠加中期派息合计全年派息约48.85亿元，分红率98%。
　　肉制品：需求疲软致销量下滑，成本红利驱动吨利创新高。2024年肉制品业务收入247.88亿元、同比-6.2%，经营利润66.46亿元、同比+6.8%；其中Q4肉制品业务收入55.87亿元、同比-0.4%，经营利润14.32亿元、同比+7.4%。拆分量价利来看：1）量：2024年外销肉制品141.4万吨、同比-6.1%，预计Q4外销肉制品量同比持平，需求相对疲软。2）价：2024年吨价1.75万元，同比持平。3）利：2024年经营利润率26.8%，吨均利润近4700元，同比增长14%，主要系成本红利。
　　屠宰：猪价上涨叠加行业竞争激烈致屠宰表现承压。2024年屠宰业务收入303.34亿元、同比-2.1%，经营利润4.35亿元、同比-35.6%；其中Q4屠宰业务收入85.08亿元、同比+21.7%，经营利润0.95亿元、同比+153.0%。拆分量价利来看：1）量：2024年生猪屠宰量同比下滑近20%，主要系市场竞争激烈、需求疲软；生鲜冻品外销量134.3万吨、同比-4.4%，预计Q4低基数下同比增长18%。2）价：2024年吨价2万元、同比+5.8%，随猪价同步上涨。3）利：2024年头均利润42元，同比下滑11元，其中Q4头均利润仅33元、相对平稳。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为604.32/628.61/659.03亿元，同比+1.2%/+4.0%/+4.8%，归母净利润分别为50.20/52.06/54.16亿元，同比+0.6%/+3.7%/+4.0%，EPS为1.45/1.50/1.56元；对应2025年3月25日收盘价，PE为18.1/17.5/16.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动、食品安全问题、肉制品销量不及预期。

　　2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级
　　2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
　　肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位
　　2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。
　　猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善
　　2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。