新洋丰发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入33.35亿元，YoY-24.52%，归母净利润为3.44亿元，YoY-15.83%。
　　受到原材料价格波动、以及渠道备货推迟等因素影响，公司1季度收入同比下滑。原材料方面，今年1季度原材料价格同比出现波动，对下游经销商备货产生一定干扰；此外，公司复合肥在东北地区的市占率较高，东北地区今年3月份气温异常，造成销售推迟，这些因素共同造成公司1季度收入同比有所下滑。从利润角度看，公司1季度毛利率有所回升，同比提升2.25个百分点至17.98%，带动公司净利润降幅低于收入降幅。
　　原材料单质肥价格大幅波动的情况有所好转，复合肥行业盈利有望逐步恢复至合理水平。2020年至2023年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格已处于历史底部区间、并且逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。
　　公司新型复合肥占比不断提升，产品结构不断优化。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度，从产品力、渠道力、服务力出发把握市场，大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥和普通肥的销量比例已经从2018年的1:5提升至2023年的1:2.5，未来目标是做到1:1。公司新型肥的毛利率较普通肥高，新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

　　事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。
　　2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。
　　原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升
　　2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。
　　复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！
　　公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。
　　磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强
　　2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险

　　事件:
　　2024年4月25日，新洋丰发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收33.35亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润3.44亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE为3.52%，同比下降1.13个百分点，环比增长1.23个百分点。销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点；销售净利率10.27%，同比增长0.93个百分点，环比增长3.99个百分点。
　　投资要点:
　　渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复
　　2024Q1，公司实现营业收入33.35亿元，同比-10.83亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润3.44亿元，同比-0.65亿元，环比+1.28亿元；实现毛利润6.00亿元，同比-0.95亿元，环比+0.97亿元。受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023年Q3以来持续修复。2024Q1公司实现销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点。据wind数据，2024Q1磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。
　　期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.92亿元，同比+0.11亿元，环比+1.10亿元；管理费用为0.41亿元，同比-0.21亿元，环比-0.82亿元；研发费用为0.18亿元，同比+0.04亿元，环比-0.83亿元；财务费用为0.13亿元，同比+0.05亿元，环比+0.10亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51亿元，同比下降346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至2024年一季度末，公司存货为31.91亿元，同比增长4.15亿元。受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据wind数据，2024Q2（截至2024年4月24日）复合肥均价为2478元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为431元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为2903元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为455元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。
　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点
　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2024年4月25日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目”变更为“年产20万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产10万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约99,000万元，首期投资额约49,500万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为159、170、178亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13亿元，对应PE分别为10.88、8.59、7.27倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件:
　　2024年4月18日，新洋丰发布2023年报：2023年公司实现营业收入151.00亿元，同比下降5.38%；实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比减少7.85%；加权平均净资产收益率为13.33%，同比下降2.19个百分点。销售毛利率14.89%，同比增长0.35个百分点；销售净利率7.96%，同比减少0.52个百分点。其中，公司2023Q4实现营收32.15亿元，同比-12.57%，环比-16.20%；实现归母净利润2.16亿元，同比+99.64%，环比-28.00%；ROE为2.29%，同比增长1.02个百分点，环比减少0.99个百分点。销售毛利率15.64%，同比增长11.34个百分点，环比增长1.37个百分点；销售净利率6.28%，同比增长2.95个百分点，环比减少1.64个百分点。
　　投资要点:
　　复合肥、磷酸一铵等产品价格下降，2023年业绩同比下滑
　　2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比减少7.85%，公司经营业绩同比下滑主要是受到复合肥、磷酸一铵等产品市场价格下跌影响。据Wind数据，2023年磷酸一铵均价为3016元/吨，同比-12.63%；氯基复合肥均价为2689元/吨，同比-18.93%；硫基复合肥均价2968元/吨，同比-16.46%。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，保障了下游复合肥产品的稳定供应。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%；其中磷肥实现销量105.95万吨，同比+13.97%，营业收入30.53亿元，同比-8.03%，毛利率19.52%，同比增长1.16个百分点；常规复合肥实现销量288.57万吨，同比-1.49%，营业收入75.12亿元，同比-13.12%，毛利率11.03%，同比增长1.02个百分点；新型复合肥实现销量112.26万吨，同比+23.60%，营业收入36.65亿元，同比+12.50%，毛利率19.47%，同比增长1.10个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%/1.64%/1.09%/0.15%，同比+0.43/+0.02/+0.57/+0.02pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.31亿元，同比+1.38%。
　　磷酸一铵价差大幅改善，2023Q4利润同比大增
　　2023Q4，公司实现归母净利润2.16亿元，同比+1.08亿元，环比-0.84亿元；实现毛利润5.03亿元，同比+3.45亿元，环比-0.44亿元。四季度磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现大幅增长。据wind数据，2023Q4磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%；复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为-0.18/1.23/1.01/0.03亿元，同比+0.02/+1.35/+0.70/+0.01亿元，环比-1.44/+1.10/+0.77/-0.02亿元。2023Q4公司资产减值损失为0.51亿元，同比+0.49亿元，环比+0.51亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失、固定资产减值损失增加。
　　一季度进入用肥旺季，但受到单质肥价格下降影响，复合肥价格有所下滑。据wind数据，2024Q1复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。
　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点
　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2023年末，公司的固定资产68.75亿元，在建工程18.94亿元，无形资产13.42亿元，合计101.11亿元，合计较2020年末增长了56.94亿元。（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为159、170、176亿元，归母净利润分别为14.66、18.06、21.62亿元，对应PE分别10、8、7倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　新洋丰发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.00亿元，YoY-5.38%，归母净利润为12.07亿元，YoY-7.85%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
　　从收入端看，化肥产品价格下滑，但销量有所增长。①磷肥：2023年公司磷肥产品销量同比增长13.97%至105.95万吨，但受到产品价格下降影响，公司磷肥板块营收同比下滑8.03%至30.53亿元。②常规复合肥：2023年公司常规复合肥产品销量同比下降1.49%至288.57万吨，同时由于产品价格下滑，公司常规复合肥板块营收同比下滑13.12%至75.12亿元。③新型复合肥：2023年公司新型复合肥销量增长23.60%至112.26万吨，虽然产品价格下滑，但是受到强劲的销量增长拉动，公司新型复合肥板块营收同比增长12.50%至36.65万吨。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛利率同比提升0.35个百分点至14.89%。
　　原料单质肥暴涨暴跌已近尾声，复合肥行业盈利有望恢复至合理水平。2020年至2023年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，原料单质肥及相关原材料合成氨、硫磺等产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格触底后逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。
　　配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

　　公司发布2024年一季报，业绩符合预期。1Q24年公司实现营业收入为33.35亿元（yoy-24.5%，QoQ+3.7%），归母净利润为3.44亿元（yoy-15.8%，QoQ+59.0%），扣非后归母净利润为3.28亿元（yoy-19.42%，QoQ+69.51%），1Q24年整体销售毛利率同比、环比分别上升2.24、2.33pct至17.97%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌12.63%、-34.69%、27.81%、69.27%至0.92、0.41、0.18、0.13亿元，业绩符合预期。1Q24归母净利润同比下滑的主要原因是：1、受原材料价格下跌以及东北3月中上旬气温较去年同期低10°C的影响，下游渠道备货较同期推迟导致复合肥销量同比略下滑；2、磷酸一铵价格和销量预计同比下滑。
　　复合肥原料下降叠加东北气温较同期下降导致下游渠道备货推迟，1Q24复合肥销量预计同比略有下滑，但毛利率预计同比略有提升，磷酸一铵价格和销量同比有所下滑。根据卓创资讯的统计，1Q24年磷酸一铵、尿素、氯化钾价格同比分别下滑7%、16%、33%至3084、2282、2441元/吨，同时东北3月中上旬气温较去年同期低10°C，复合肥备肥推迟导致销量同比下滑。1Q24公司磷酸一铵销量预计同比下滑主要是由于出口量减少所致，国内磷肥出口从3月15日后陆续开启法检报关，预计2024年整体出口量和2023年持稳，因此1Q24磷肥业务盈利预计同比下滑。1Q24公司经营性现金流净额同比下滑346%至-11.51亿，主要是公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。随着公司产业链垂直一体化战略的持续推进，公司磷矿石和合成氨自给率逐步提升，原料价格变动逐步趋稳，同时新型肥占比继续提升，未来复合肥的毛利率有望逐步向上，公司凭借成本优势、品牌优势和渠道优势市占率将进一步提升。复合肥刚需，推迟的备货也将体现在二季度，预计2Q24公司复合肥销量有望同比增长。
　　公司公告变更洋丰楚元投资项目，在建工程奠定未来增长基础。根据公告，公司将变更洋丰楚元的规划项目由建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨磷酸精制生产线项目为年产20万吨磷酸精制项目，截止1Q24年末公司在建工程较2023年末继续增加1.23亿元至20.16亿元，主要为精制磷酸、硫精砂和氟化氢项目等，根据年报披露，公司上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段，该项目投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。
　　公司未来将继续夯实资源储备，致力于打造磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局，第二增长曲线逐步显现。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团股进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，持续推动产品创新、渠道创新，多措并举提升新型复合肥销量。公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力600万吨以上，环保优势明显。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸、工业一铵及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.61元，当前市值对应PE为10、8、7倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。

　　2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
　　在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
　　盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。

　　公司发布2023年报，业绩略超预期。2023年公司实现营业收入为151.00亿元（yoy-5.4%），归母净利润为12.07亿元（yoy-7.9%），扣非后归母净利润为11.62亿元（yoy-8.8%），2023年整体销售毛利率同比上升0.35pct至14.89%，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增减17.85%、-4.41%、9.05%至3.28、2.48、0.22亿元，研发费用同比大增99.77%至1.64亿元，业绩略超预期。其中4Q23单季公司实现营收32.15亿元（yoy-12.57%，QoQ-16.20%），归母净利润为2.16亿元（yoy+99.64%，QoQ-28.00%），4Q23单季度销售毛利率同比环比分别增加11.34、1.37pct至15.64%。2023年公司营收和净利润同比下滑主要是因为复合肥和磷肥价格下行所致，但公司新型复合肥和磷肥的销量同比继续增长，产业链一体化和产品结构升级优势凸显，磷肥、复合肥销售毛利率同比提升。
　　整体磷复肥销量同比继续增长，产品结构优化新型复合肥占比继续提升，产业链一体化平抑原材料价格波动影响，复合肥和磷肥毛利率同比提升。2023年公司磷复肥总销量同比增长6.30%至506.78万吨，其中常规复合肥、新型复合肥销量同比分别增减-1.49%、23.60%至288.57、112.26万吨，实现营收分别增减-13.12%、12.49%至75.12、36.65亿元，营收占比同比分别增减-4.43、3.85pct至49.75%、24.27%，产品结构继续高端化，新型复合肥占比持续提升。虽然2023年年内原料硫磺、合成氨、钾肥、尿素价格大幅波动，受益于产业链一体化成本优势，2023年公司常规复合肥、新型复合肥毛利率同比分别提升1.02、1.10pct至11.03%、19.47%。磷肥价格前高后低，全年磷肥销量同比增长18.84%至92.97万吨，实现营收同比下滑8.03%至30.53亿元，营收占比同比下滑0.58pct至20.22%，毛利率同比上升1.16pct至19.52%。目前原材料单质肥价格逐步趋稳，复合肥行业有望迎来量利修复。随着公司磷矿石和合成氨自给率的提升，同时公司通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，未来磷肥和复合肥的毛利率有望进一步向上。
　　磷化工和磷酸铁项目进入试生产，在建工程奠定未来增长基础。2023年末二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段，该项目投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。同时无水氟化氢和净化磷酸项目预计也将于2024年内陆续投产。2023年末公司在建工程较2022年末增加8.31亿元至18.94亿元，主要为磷酸铁及其配套项目、精制磷酸、硫精砂和氟化氢项目等，奠定未来业绩增长基础。
　　公司未来将继续向上游夯实资源储备，持续打造公司“两主一辅”产业格局，深化产业链垂直一体化战略。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团股进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，持续推动产品创新、渠道创新，多措并举提升新型复合肥销量，凭借成本优势、品牌优势和渠道优势进一步提升市占率。公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力600万吨以上，环保优势明显。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸、工业一铵及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为14.24、17.53亿元，新增2026年归母净利润预测为20.16亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.61元，当前市值对应PE为10、8、7倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。