投资要点
　　事件：新洋丰发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收180.48亿元，同比增长15.97%；归母净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增长23.79%；毛利率17.41%，同比提升1.77pct;净利率9.01%，同比提升0.53pct。26Q1实现营收55.00亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归母净利润4.99亿元，同比下滑3.11%，环比增长108.79%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下滑4.02%，环比增长129.10%；毛利率18.01%，同比下滑0.16pct，环比提升2.87pct；净利率9.34%，同比下滑1.83pct，环比提升4.30pct。
　　产品结构持续优化，原料波动背景下彰显经营韧性。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，实现复合肥销量连续稳定增长，自2015年的260.67万吨增长至2025年的464.96万吨，年复合增长率5.96%。同时通过新型肥料市场布局和发力实现产品结构优化升级。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2025年的159.63万吨，7年增长191.03%，年复合增长率达16.49%。新型肥料占复合肥整体销量和收入的比例从2018年的16.56%和19.65%提升至2025年的34.33%和40.17%，带动复合肥整体毛利率趋势向上。原材料价格波动对复合肥的生产、销售影响较大，2025年受国际局势和经济形势等多重影响，国际大宗商品价格波动较大，公司复合肥生产所需原材料硫磺、氯化钾国际供需格局发生变化，公司通过不断强化上游产业链一体化布局平滑原材料波动对公司经营影响。2025年公司实现磷复肥销量592.13万吨，同比增长7.93%，具体到各类产品：（1）磷肥:销量127.17万吨，同比增长12.65%，销售收入占总营收比重为26.09%，较2024年上升3.25个百分点；（2）常规复合肥:销量305.34万吨，同比增长2.49%，销售收入占总营收比重为40.90%，较2024年下降3.52个百分点；（3）新型复合肥:销量159.63万吨，同比增长15.65%，销售收入占总营收比重为27.46%，较2024年上升0.03个百分点。公司一季度销售表现亮眼，复合肥整体销量增速约为10%，常规肥料增速7.5%，新型肥料14.7%。
　　磷复肥+磷系新能源新材料协同发力。公司是磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷肥产销量连续多年位居全国前三，磷石膏综合利用水平位居行业前列。公司在巩固磷复肥传统优势的同时，稳步向磷系新能源新材料领域延伸，构建了“磷复肥+磷系新能源新材料”双主业协同并进的高质量发展格局。随着磷酸铁锂电池在新能源车、储能电池等领域的快速渗透，公司依托企业磷化工一体化产业链和40余年从事磷化工生产的经验积淀，迅速向磷酸铁等新材料领域转型升级，抢占发展高地，力争将新能源材料和精细磷化工打造成为公司继肥料主业之后的第二主业。同时，进一步拓展净化磷酸及深加工精细磷化工产品，实现磷资源的梯级开发利用。经过40余年发展，公司已形成产业链一体化竞争优势，在全国拥有14个生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能1034万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年、配套生产硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年。公司在湖北宜昌、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江，通过水运有效降低物流运输成本，公司拥有195万吨/年磷铵产能（含工业级磷酸一铵），位居全国前列，产品充分满足自用，还可部分外销。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司部分生产需求。2021年7月起，控股股东洋丰集团履行重组承诺，依据成熟一家注入一家的原则先后将雷波新洋丰矿业和保康竹园沟矿业100%股权注入到公司，同时做出承诺将荆门市放马山中磷矿业的股权注入公司。2026年公司将继续全力推进上述磷矿项目的建设和生产前期准备工作，力争早日实现建成投产，以进一步提高公司原材料自给率，充分发挥产业链一体化协同作用，提升企业核心竞争力。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北两个磷肥生产基地的合成氨自供。2024年，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产，增强了公司在复合肥和新能源材料产业链的一体化优势。
　　投资建议：新洋丰是国内磷复肥龙头，深化产业链一体化布局，磷复肥+磷系新能源新材料协同发力，构筑公司长期成长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为197.24（原190.15）/212.34（原205.55）/223.67亿元，同比分别增长9.3%/7.7%/5.3%，归母净利润分别为18.74（原20.04）/21.48（原22.97）/24.16亿元，同比分别增长16.2%/14.7%/12.5%，对应PE分别为10.5x/9.2x/8.2x；维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；项目进度不确定性；安全环保风险。

　　复合肥销量增长和结构提升保障业绩韧性：公司2025年复合肥销量持续增长，且新型复合肥销量增速快于常规复合肥。其中常规复合肥销量305万吨，同比增长2.5%，新型复合肥销量160万吨，同比增长15.7%。新型复合肥收入占比持续提升，推动公司收入增长及毛利率改善。2025年公司实现营业收入180.5亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润16.1亿元，同比增长22.6%。进入2026年，公司一季度复合肥整体也实现了约10%的销量增速，其中常规肥销量增速7.5%，新型肥销量增速14.7%。复合肥业务的稳健增长也部分对冲了去年以来硫磺价格的大幅提升压力，公司2026年一季度实现营业收入55.0亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润5.0亿元，同比小幅下滑3.1%。
　　看好公司未来盈利增长的可持续性：我们在前期行业深度报告《复合肥龙头现金牛属性有望持续增强》中有所分析，看好以公司为代表的复合肥龙头企业盈利增长的可持续性，背后是龙头公司竞争力的持续增强。销量方面，头部企业品牌粘性增强支撑销量增长。龙头企业的品牌粘性来源于降低渠道和农户内心的不确定性的能力，核心就是能够实现利益绑定和互利互荣，在上游原材料和终端粮食价格波动的背景下能让渠道和农民赚到钱。这一点就依赖于企业的资金实力、成本控制及综合保障能力等，相对于中小型企业，龙头企业这方面比较优势突出，也带来了近几年行业CR3不断提升。吨利方面，一体化布局持续完善提升产品盈利能力。近年来在上游大宗原料的剧烈波动催化下，企业加大了上游一体化的建设，从复合肥到单质肥到矿产资源的布局在逐步增强；另一方面企业也在加强终端产品差异化和农业服务能力的提升以提高产品溢价空间。龙头企业一体化的持续完善将进一步提升其可持续的盈利能力，也将对龙头的品牌粘性形成正反馈。我们看好公司在当前外部环境波动背景下，自身竞争力提升带来的增长稳定性。
　　由于关键原材料和产品出现了较大波动，我们调整26-28年公司归母净利润预测为18.02、21.11、23.43亿元（原26-27年预测18.59、21.35亿元），按照可比公司26年13倍市盈率，给予目标价18.72元并维持买入评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入180.48亿元，同比增长15.97%；归属于母公司所有者净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.36亿元，同比增长23.79%。2026年一季度公司实现营业收入55亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归属于母公司所有者净利润4.99亿元，同比减少3.11%，环比增长108.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.79亿元，同比减少4.02%，环比增长129.10%。
　　报告期复合肥毛利率稳步提升，精细化工产品逐步减亏。
　　2025年，公司实现营业收入180.48亿元，同比+15.97%，产品销售毛利率达17.41%，同比+1.77pcts，盈利水平稳步提升。化肥板块，公司常规复合肥销量305.34万吨，同比增长2.49%，实现营收73.81亿元，同比增长6.77%；新型复合肥销量159.63万吨，同比增长15.65%，实现营收49.57亿元，同比增长16.10%；磷肥销量127.17万吨，同比增长12.65%，实现营收47.09亿元，同比增长32.45%，报告期内常规复合肥、新型复合肥、磷肥毛利率分别达13.29%（+0.96pcts）、23.40%（+2.18pcts）、19.49%（-0.11pcts）。精细化工板块，实现营收5.19亿元，同比增长74.80%，毛利率为-4.08%，同比+13.98pcts，减亏卓有成效。
　　一季度原料硫磺供给存扰动，盈利保持稳定。
　　中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应大幅收紧，叠加一季度正值肥料需求旺季，自冲突爆发以来国内硫磺均价自年初3680元/吨上涨至5月初6484元/吨，期间涨幅达57%。成本支撑下，一季度公司实现营业收入55.00亿元，同比+17.82%，环比+20.25%，报告期内销售毛利率达18.01%，同比-0.16pcts，环比+2.87pcts，盈利水平总体保持稳定。
　　产业链一体化布局不断完善，精细化工打造第二成长曲线。
　　公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能195万吨、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），磷矿石90万吨/年，配套生产硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，磷复肥主业核心竞争力雄厚。依托于公司磷资源与技术优势，公司2021年正式进入新能源材料领域，与常州锂源、格林美合作建设磷酸铁项目，当前已具备10万吨磷酸铁产能并有10万吨产能在建，另有10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半，有望打造公司业绩第二成长曲线。
　　投资建议
　　公司产业链一体化优势明显，加上磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事项：
　　2025年公司营收180.48亿元，同比上升15.97%；归母净利润16.12亿元，同比上升22.61%；扣非归母净利润15.36亿元，同比上升23.79%。2026Q1营收55.00亿元，同/环比上升17.82%/增加20.25%；归母净利润4.99亿元，同/环比下降3.11%/增加108.79%；扣非归母净利润4.79亿元，同/环比下降4.02%/增加129.10%。
　　评论：
　　磷肥主业量价齐升，新型复合肥盈利能力显著改善。据2025年报，1）磷肥实现收入47.09亿元，同比增长32.45%，毛利率19.49%，同比下降0.11pcts，2025年产量212.49万吨，同比增长7.38%，销量127.17万吨，同比增长12.65%，销售均价3702.93元/吨。2）常规复合肥实现收入73.81亿元，同比增长6.77%，毛利率13.29%，同比上升0.96pcts，2025年销量305.34万吨，同比增长2.49%。3）新型复合肥实现收入49.57亿元，同比增长16.10%，毛利率23.40%，同比上升2.18pcts，2025年销量159.63万吨，同比增长15.65%。4）精细化工实现收入5.19亿元，同比增长50.78%，毛利率-4.08%，同比上升13.98pcts。
　　盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）2025年公司整体毛利率17.41%，同比上升1.77pcts；归母净利率8.93%，同比上升0.48pcts。2）销售费用率2.16%，同比下降0.20pcts，管理费用率1.55%，同比下降0.07pcts，财务费用率0.29%，同比上升0.04pcts，研发费用率2.06%，同比上升0.49pcts，研发投入持续加大。
　　产业链延伸持续落地，新产能建设加速推进。1）2025年公司拟每10股派现2.00元（含税），合计派现2.51亿元，分红比例15.56%。2）中磷精制磷酸项目累计投入3.34亿元，工程进度已达80%，投产在即，将为下游磷酸铁等项目提供原料保障。二期5万吨/年磷酸铁建成投产。3）公司拟投资11.5亿元新建安徽蚌埠100万吨/年新型作物专用肥项目，预计将于2026年7月底全线投产。
　　投资建议：基于公司最新业务表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们将此前对公司2026-2027年的归母净利润预测由18.51/20.61亿元调整为17.56/20.35亿元，并补充对2028年的归母净利润预测为22.20亿元，对应当前PE分别为11x/9x/9x。参考可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司磷矿项目待注入，复合肥行业周期向上，成长空间较大，我们给予公司2026年14倍目标PE，对应目标价19.60元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及农业需求不及预期；原材料（硫磺、合成氨、磷矿等）价格大幅上涨；复合肥行业竞争加剧；新项目建设及投产进度不及预期

　　最新动态
　　25年归母净利润同比上升22.6%。26Q1，公司营业收入为55.0亿元，同比上升17.8%；归母净利润为4.99亿元，同比下降3.1%；扣非归母净利润为4.79亿元，同比下降4.02%。2025年，公司营业收入为180.48亿元，同比上升16.0%；归母净利润为16.12亿元，同比上升22.6%；扣非归母净利润为15.36亿元，同比上升23.8%。
　　动向解读
　　深化产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能195万吨、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），磷矿石90万吨/年，配套生产硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，增强公司抵御上游原材料大幅波动风险的能力，加深公司的成本优势护城河，以实现公司高质量稳健经营的目标，巩固磷复肥主业核心竞争力。
　　新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。公司新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2025年的159.63万吨，7年时间增长了191.03%，年复合增长率达16.49%。2018年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为16.56%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例为19.65%；2025年，这两个比例已经分别提升至34.33%和40.17%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.60、20.31、23.86亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年13.5倍PE，对应目标价18.90元，给予“买入”评级。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入180.48亿元（yoy+16%），归母净利润为16.12亿元（yoy+23%），扣非后归母净利润为15.36亿元（yoy+24%），毛利率17.41%（yoy+1.77pct），净利率9.01%（yoy+0.53pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为45.74亿元（yoy+43%，QoQ+12%），归母净利润为2.39亿元（yoy+18%，QoQ-43%），扣非后归母净利润为2.09亿元（yoy+23%，QoQ-50%），毛利率15.14%（yoy+1.26pct，QoQ-5.00pct），净利率5.04%（yoy-1.28pct，QoQ-5.47pct）。25年公司归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥及磷肥销量及单吨利润同比提升，磷肥出口盈利增长以及复合肥产品结构继续高端化。公司拟向全体股东每10股派发现金2元人民币（含税），合计分红金额为2.51亿元，占年度净利润的15.56%。
　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为55.00亿元（yoy+18%，QoQ+20%），归母净利润为4.99亿元（yoy-3%，QoQ+109%），扣非后归母净利润为4.79亿元（yoy-4%，QoQ+129%），毛利率18.01%（yoy-0.16pct，QoQ+2.87pct），净利率9.34%（yoy-1.83pct，QoQ+4.30pct），研发费用同比增长0.58亿元至1.25亿元，业绩符合预期。26Q1收入增长主要是由于复合肥销量同比继续提升，磷复肥价格同比提升，归母净利润同比下滑的主要原因为原料硫磺等价格的过快上涨，磷肥销量同比下滑。
　　复合肥销量持续增长，其中新型肥快速放量，占比进一步提升。25年公司实现常规复合肥销量305.34万吨（YoY+2%），销售毛利9.81亿元（YoY+15%），单吨毛利润321元（同比+35元）；新型复合肥销量159.63万吨（YoY+16%），销售毛利11.60亿元（YoY+28%），单吨毛利润727元（同比+70元），公司新型复合肥销量从2018年的54.85万吨增长至2025年的159.63万吨，CAGR为16.49%，销量占比从2018年的16.56%增长到2025年的34.33%，产品结构持续高端化。2025年实现磷肥销量127.17万吨（YoY+13%），销售毛利9.18亿元（YoY+32%），单吨毛利润722元（同比+104元）。由于原料的大幅波动，加速了中小企业的退出，公司凭借渠道优势和产业链一体化优势，复合肥销量自2015年的260.67万吨增长至2025年的464.96万吨，CAGR为5.96%，未来市占率有望加速提升。
　　磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团此前做出承诺未来将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。
　　磷化工项目储备丰富，持续推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司年报，公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半。同时公司公告和钟祥市人民政府签署《新洋丰精细磷化工产业链项目合同书》，投资32亿建设150万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目、150万吨/年磷石膏综合利用项目、资源化利用磷石膏生产60万吨硫酸联产60万吨水泥熟料项目、10万吨/年磷酸铁及配套项目，其中一期建设150万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目。此外和荆门市东宝区人民政府合作投资30亿建设30万吨磷酸铁锂生产线及配套20万吨/年磷酸铁等上游装置，其中一期投资8亿元，建设10万吨/年磷酸铁锂项目，继续往下游延伸磷化工产业链。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。由于原料硫磺价格的大涨，磷肥稳价保供要求，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为18.54、21.87亿元（原为20.16、23.18亿元），新增2028年归母净利润预测为25.15亿元，对应EPS分别为1.48、1.74、2.00元，当前市值对应PE为10、9、8倍，低于可比公司26年PE均值13x，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。