海信家电发布2026年一季报：公司2026Q1营收230.60亿元，同比-7.16%，归母净利润10.35亿元，同比-8.22%，扣非归母净利润8.40亿元，同比-16.60%。
　　当季营收降幅收窄，内销或较为稳健。2026Q1公司营收环比降幅收窄。分业务看，当季公司冰冷业务或有所增长，产业在线数据表明当季公司冰箱内外销量分别同比-11%/+3%，产品结构或持续优化；家用空调业务当季或承压，内外销分化，产业在线数据表明当季公司家用空调内外销量分别同比+36%/-14%，中东局部冲突或扰动家用空调外销发货；公司中央空调业务表现较好，产业在线数据表明当季公司多联机出货额同比+9%，外销在热泵景气修复背景下或更优。此外三电公司当季营收同比或延续增长。总体看，我们认为公司当季营收表现符合预期。
　　毛利率小幅提升，盈利能力基本平稳。2026Q1公司毛利率同比+0.19pct，我们认为毛利率小幅提升或主要得益于公司积极动态调整产品结构与定价、降本增效且高盈利能力的中央空调业务表现较好，此外原材料涨价影响或较可控。当季公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.58/+0.04/-0.13/+0.30pct，总体变动不大，且财务费用率同比对利润扰动与公允价值变动损益同比贡献基本相抵。综合影响下当季归母净利率同比-0.05pct至4.49%，业绩增速与收入基本匹配。
　　盈利质量较优，不确定中寻找确定。2026Q1公司经营性净现金流同比+8.68亿元，显著改善，盈利质量较优。在复杂经营环境下，公司全方位积极应对，在不确定中寻找确定。暖通业务方面，2025年底长沙商用空调工厂投产，水机、多联机订单增长或起步，或贡献营收增量，2026年2月公司调整中央空调、家用空调定价，或对冲原材料价格波动；冰洗业务方面，公司积极挖掘降本增效空间，且产品结构稳步提升，奥维云网数据显示2026Q1容声、海信品牌冰箱线上零售均价分别同比+16%/+25%；同时三电公司接单趋势或较好，新能源订单占比提升。
　　投资建议：2026Q1海信家电营收降幅收窄，得益于公司动态调整产品结构与定价策略、积极降本增效，且央空业务表现较优，当季公司在复杂经营环境中盈利能力依然较为平稳。后续看，公司中长期成长趋势未改，我们看好公司依托多业务、全球化布局提升海内外份额，有效平衡利润与规模，达成全年既定经营目标。我们预计2026-2028年公司的归母净利润分别为31.73、37.18、41.17亿元，对应当前股价PE分别为10、8、8倍，估值处于较低位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收230.6亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比-16.60%；毛利率21.60%，同比+0.19pct；归母净利率4.49%，同比-0.05pct；扣非归母净利率3.64%，同比-0.41pct。
　　26Q1营收同比下滑，家空外销成为主要拖累项。公司26Q1内外销、产品表现显著分化。据产业在线统计，26Q1海信系家空销量同比+3.44%（内销量同比+36.20%、外销量同比-14.24%），海信冰箱销量同比-2.11%（内销同比-10.88%，外销同比+3.34%）。家空方面，外销下滑主要系中东战争影响，3月区域订单无法发货确认收入，叠加海外整体需求偏弱、部分市场仍处去库阶段所致；家空内销实现高个位数增长，公司积极提升中高端产品占比。央空方面，受益产品结构优化与升级，叠加热泵、水机新业务放量，央空内外销均实现稳健增长。冰洗方面，26Q1外销好于内销，主要系北美、南美、欧洲等主要冰洗消费区域均实现双位数以上增长，冰洗业务整体表现良好。
　　26Q1业绩符合预期，盈利保持相对稳定。26Q1铜、铝、塑料等原材料价格上涨挤压盈利，公司通过产品结构升级与适当提价等手段对冲，整体毛利率保持相对稳定。费用端看，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.58/+0.04/-0.13/+0.30pct，盈利主要受家空业务外销拖累。展望26全年，公司业绩节奏呈现前低后高、逐季改善态势。家空业务二至四季度压力逐步缓解，三电业务预期26年营收中高个位数增长，实现正利润贡献。
　　盈利预测与评级：公司短期经营受行业周期、外部环境扰动仍存压力，但估值已处于底部区间，安全边际充分。伴随空气事业部协同深化、海外渠道去库推进、水机新产能释放，26Q1业绩整体符合预期，为全年业绩低点，基数走低叠加海外出货逐步恢复正常，预计26Q2经营环比改善，全年增长前低后高。预计2026-2028年公司EPS为2.43/2.67/2.95元，4月29日收盘价对应PE为9.7/8.8/8.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　事件：
　　2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-32.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）。2025年每10股派发现金红利12.65元（含税），分红比例进一步提升至55%。
　　点评：
　　业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），具体来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25年家空承压、其中Q4影响较大；（2）冰冷洗：实现收入312.0亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
　　利润端：2025年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。单2025Q4看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7pct）。非经损益中，委托投资损益1.36亿元（去年同期为1.26亿元），占收入的比例同比+0.3pct。
　　投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元（26/27年前值分别为34.5/36.8亿元），对应动态PE为9.1x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。

　　事件：海信家电公布2025年年报。公司2025年实现收入879.3亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润31.9亿元，YoY-4.8%。经折算，公司Q4单季度实现收入164.0亿元，YoY-26.0%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-32.5%。我们认为，受国补政策退坡和海外市场景气波动的影响，Q4海信家电经营表现短期承压。公司年度分红率持续提升，彰显对股东回报的重视。
　　Q4内销业务有所承压，关注海外增长潜力：分品类来看，1）受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q4公司中央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额/外销额YoY-2.9%/+3.4%。2）受国补政策退坡和出口高基数的影响，我们推测Q4公司家用空调业务内外销均有所承压。据产业在线数据，Q4海信家用空调内销/外销出货量YoY-21.7%/-51.2%。3）我们推断Q4公司冰洗业务内销收入同比下降，外销收入同比增长。据产业在线数据，Q4海信冰箱内销/外销出货量YoY-14.2%/+5.4%。值得关注的是，海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，新兴市场增速亮眼。2025年海信南美区/欧洲区/亚太区白电业务收入分别同比增长+28%/+22%/+15%，东盟区自主品牌收入同比增长23.5%。
　　Q4单季毛利率同比提升：海信家电Q4毛利率22.3%，同比+2.6pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为，海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善；公司对三电的经营调整展现成效，Q4三电毛利率同比+1.2pct。
　　Q4单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q4归母净利率2.3%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q4公司销售/研发/财务/管理费用率同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
　　分红率稳步提升，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.5亿元，占2025年归母净利润的54.9%，同比提升+4.1pct。按2026年3月31日收盘价计算股息率为5.9%，股息率较高。公司分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。

　　2025年内销市场承压，外销稳中向好态势持续，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非净利润24.4亿元（-6.2%）；单季度看，2025Q4公司实现160.0亿元（-26.0%），归母净利润3.8亿元（-32.5%），扣非净利利润1.2亿元（-62.8%）。由于地产阶段性承压、行业内卷加剧，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32.1/35.3/38.2亿元（2026-2027年原值为41.5/46.9亿元），对应EPS分别为2.31/2.55/2.76元，当前股价对应PE为11.9/10.8/10.0倍，公司海外业务维持稳中向好态势，我们仍然看好公司在原材料价格上行态势下仍能够保持较好盈利能力，维持“买入”评级。
　　内销行业竞争竞争加剧，暖通空调业务承压
　　分业务看，2025年公司暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），毛利率27.4%（-2.1pct），中央空调方面，公司2025年市场份额超23%，持续引领行业，其中水机产品表现靓眼，2025年水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，工业行业同比增长15%，家用空调方面，公司2025年家空内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速；冰洗业务2025年实现收入312.0亿元（+1.2%），毛利率17.6%（+1.1pct），依托容声与海信双品牌战略，2025年海信系冰箱零售额占有率为17.0%（+0.6pct），其中中高端+高端占有率提升2.8pct；其他主营业务2025年实现收入133.1亿元（+6.5%），毛利率16.4%（+1.3pct）。分地区看，2025年公司实现境内收入454.1亿元（-5.4%），内销市场下滑主系国内地产行业低景气度持续，2025H2国补退坡及行业价格战所致；境外收入379.2亿元（+6.4%），其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。
　　2025Q4毛利率改善，规模效应减弱下期间费用率上行
　　2025年公司毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率为16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为5.4%（-0.1pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。单季度看，2025Q4公司毛利率22.3%（+2.6pct），期间费用率为19.5%（+3.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，分别同比+1.3/0.4/1.2/0.6pct。综合影响下，2025Q4公司销售净利率为4.0%（-0.3pct）。分红方面，公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润比例为54.9%。
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

　　公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入230.60亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比-16.60%。整体而言，公司26Q1收入低于、净利高于我们此前预期（收入及归母净利预期值分别为257.2亿元/9.75亿元），收入利润短期承压，主要受到家用空调外销回落及财务费用上行影响。但经营活动现金流净额9.33亿元，同比大幅改善，主要系支付经营活动有关现金减少，经营质量仍具韧性。维持"增持"评级。
　　中央空调：1月高增后2月回落，内销修复仍需观察
　　产业在线数据显示，26年1月中国中央空调内销/出口规模分别同比+17.6%/+30.6%，但2月内销同比-19.2%，出口仍同比+23.7%。整体看，中央空调外销维持较好景气，但内销受地产、公建及春节错期影响仍有波动。我们认为，公司中央空调龙头地位稳固，在去年经历调整后，仍具备产品硬实力和渠道韧性优势，我们继续看好公司在家装零售渠道表现，但内销修复节奏仍需观察，更新改造及海外渠道拓展能否对冲工程端压力。
　　空冰洗：空调内销高增但外销明显承压，冰箱内外销分化
　　产业在线数据显示，26Q1公司家用空调内/外销量分别同比+36%/-17%，内销表现积极，或受排产及渠道补库推动，但中东战争影响下，家用空调外销阶段性承压；公司冰箱内/外销量分别同比-11%/+5%，呈现内销偏弱、外销稳定的结构。我们预计，Q1公司家电主业收入压力主要来自空调外销回落和冰箱内销波动。展望Q2，国补退坡后内销需求仍需验证，海外则需关注中东战争对订单的短期需求影响，欧洲、新兴市场自主品牌及本地化供应链带来的结构性修复。
　　盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑扰动拖累利润
　　26Q1公司毛利率为21.60%，同比+0.2pct，营业成本降幅快于收入降幅，体现产品结构与成本控制仍有支撑。费用端看，销售/管理/研发费用分别同比下降12.8%/5.5%/10.7%，但财务费用同比大幅上升至7389万元，主要受汇兑损益波动影响。整体看，公司经营费用管控有效，但汇率波动、政府补助减少及存货减值增加共同压制扣非利润表现。
　　关注海外品牌突破与三电修复
　　展望全年，我们认为公司核心看点在三方面：一是中央空调外销与更新需求对冲地产工程压力；二是冰洗高端化与海外自主品牌继续支撑收入韧性；三是三电及汽零业务修复带来第二曲线弹性。考虑到内外销收入基数压力年内有望逐步下降，我们认为公司收入有望逐季好转，且盈利有韧性，因此我们暂维持26-28年EPS预测为2.66/2.94/3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为10x，给予公司26年A股10xPE，维持A股目标价26.60元，并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8761，对应H股25.50港币（前值25.36港币，基于H/A=84%及港元中间价0.8812）
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.22%。
　　汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
　　现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
　　展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Hisense has reported 2025 revenue of RMB87,928mn(-5.19%YoY),an attributable net profit of RMB3,187mn(-4.82%YoY),a recurring attributable net profit of RMB2,445mn(-6.18%YoY),and an operating cash flow of RMB5,796mn(+12.94%YoY).Specifically,core business revenue declined by only 0.34%YoY to RMB83,335mn,while the larger total revenue drop was mainly dragged down by adecrease in other business income from RMB9,122mn to RMB4,594mn.Overall,2025 revenue and profits were weaker than our prior estimates(RMB93,985mn revenue and RMB3,380mn attributable net profit),coming under pressure from intensifying domestic competition and awaning national subsidy policy stimulus,although the core business resilience remained intact.Improved cash flow reflects stable operating quality,with adividend payout of RMB1.265/share.OVERWEIGHT on both.
HVAC:central A/C constrained,although highlights remained
HVAC remained Hisense’s largest revenue contributor in 2025,generating RMB38,829mn(-3.61%YoY)with agross margin of 27.43%(-1.12pp YoY).For central A/C,persistent property market weakness and reduced public construction projects significantly suppressed engineering demand;however,the company maintained over 23%market share in domestic VRF systems(company annual report),leading the industry while expanding in residential,engineering and smart HVAC segments.For household A/C,Hisense’s domestic shipments grew by 9.6%YoY in 2025,outperforming the industry by 8.9pp(company annual report),supported by continued upgrades of Hisense’s fresh air A/C and Kelon’s high-efficiency products,reflecting strong product competitiveness domestically.We think that while the HVAC segment faces near-term industry headwinds,its leading market share,technological upgrades and deep penetration in niche applications remain key pillars for amedium-term recovery.
Eyeing HVAC rebound and overseas breakthrough
Considering the operational stress in the central A/C business and demand volatility in domestic sales,we lower our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.66/2.94(previous:RMB2.90/3.25,down 8.3/9.7%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.11.With peers trading at an average 2026E PE of 8.9x on Wind consensus,we assign a10x 2026E PE to the company’s A-shares,considering its brand advantages and positive overseas performance,for our A-share target price of RMB26.60(previous:RMB29.58,based on 12x 2025E PE for household appliances and 20x for auto parts in our SOTP valuation).Referencing the H/A share price ratio of 84%over the past year and the 10-day average HKD/RMB exchange rate of 0.8812,our H-share target price is HKD25.36(previous:HKD26.27,based on H/A=81%and HKD1=RMB0.9122).
Risks:notable raw-material price hikes;weak recovery in the property sector;sluggish demand for central A/Cs.

　　公司发布2025年年度业绩，全年实现营业收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；扣非归母净利润24.45亿元，同比-6.18%；经营活动产生的现金流量净额57.96亿元，同比+12.94%。拆分看，公司主营业务收入833.35亿元，同比仅-0.34%，而总收入降幅更大，主要受其他业务收入由91.22亿元降至45.94亿元拖累。整体而言，公司2025年表观收入与利润有所承压，业绩表现弱于我们此前预期（收入及归母净利预期前值分别为939.85亿元/33.8亿元），主要受到25年国内竞争加剧及国补政策拉动力边际弱化影响，但主业韧性仍在，现金流改善亦反映经营质量并未明显弱化，且每10股派发现金红利12.65元。维持"增持"评级。
　　暖通空调：中央空调承压，但家空内销与技术升级仍具亮点
　　暖通空调业务仍是公司第一大收入来源，2025年实现收入388.29亿元，同比-3.61%，毛利率27.43%，同比-1.12pct。中央空调方面，地产持续偏弱、公建项目缩减，对工程需求形成明显压制；但公司在国内多联机市场份额仍超过23%（公司年报），维持行业领先，并持续推进家装、工程及智慧暖通等细分方向布局。家用空调方面，公司2025年内销销量同比增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点（公司年报），海信新风空调、科龙高能效产品升级持续推进，反映出国内市场公司仍具较强产品竞争力。我们认为，暖通板块短期受行业环境拖累，但龙头份额、技术迭代和细分场景深耕，仍是公司中期修复的重要支点。
　　冰洗业务：收入稳中有升，高端化与产品创新继续兑现
　　冰洗业务25年实现收入311.95亿元，同比+1.16%，毛利率17.63%，同比+0.07pct，表现好于暖通板块。公司围绕容声与海信双品牌持续推进健康养鲜、真空保鲜及分区洗护等产品升级，奥维口径下海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，同比+0.6pct，中高端与高端份额提升2.8pct；海信真空保鲜冰箱继续强化高端标签，容声则围绕WILL养鲜系统夯实差异化竞争力。洗衣机方面，公司推出全家筒、热泵洗烘等新品，洗衣机业务全球主营收入实现快速增长，经营质量持续提升。我们认为，冰洗板块已成为公司业绩稳定器，高端化与套系化升级有望继续支撑均价和盈利能力。从区域看，2025年境内主营收入454.10亿元，同比-5.38%，境外主营收入379.25亿元，同比+6.44%；同时境外毛利率12.59%，同比+1.21pct，改善幅度好于境内。
　　盈利能力：毛利率稳中有升，但汇兑与费用端仍有扰动
　　公司2025年综合毛利率约为21.3%，同比提升0.53pct，主要受成本降幅快于收入降幅带动。2025年公司整体期间费用率同比+0.65pct，其中，主要受到财务费用率同比+0.27pct影响，核心原因在于汇兑损失由上年收益转为2025年的损失，叠加利息收入减少。
　　关注暖通修复、冰洗升级与海外突破
　　考虑到中央空调业务的经营压力以及内销的需求波动，我们下调26-27年EPS预测为2.66/2.94元（前值2.90/3.25元，分别下调8.3%/9.7%），并引入28年预测EPS为3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为8.9x，我们认为公司品牌具备优势，海外表现积极，给予公司26年A股10xPE，对应A股目标价26.60元（前值29.58元，基于分部估值25年家电12x与汽零20xPE），并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8812，对应H股25.36港币（前值26.27港币，基于H/A=81%及港元中间价0.9122）。
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同比-4.82%。其中，2025Q4单季营业总收入为163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润为3.75亿元，同比-32.46%。
　　分红：2025年分红比例提升至54.95%。
　　净利率略有下降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.53pct至21.31%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为9.85%/2.73%/3.91%/0.23%，同比增加0.15pct/0.04pct/0.2pct/0.27pct。财务费率变动主要受汇兑损益影响。净利率：公司2025年净利率同比变动-0.14pct至5.38%。
　　现金流：2025年公司经营性现金流净额57.96亿元，同比+12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26亿元，同比+4.90%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润32.12/34.97/37.49亿元，同比增长0.8%/8.9%/7.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。