“国和一号”首次并网发电，核电迎来新的黄金发展期
　　“国和一号”是国家电投在引进美国西屋电气“AP1000”技术基础上自主开发的具有完全自主知识产权的第三代核电型号，投产后年发电量114亿千瓦时，可满足超1100万居民的用电需求，每年可减少温室气体排放超过900万吨。其首次成功并网发电标志着离正式投入商业运行只有一步之遥，接下来的批量化建设将极大拉动整个核电行业的需求，促进核电行业进入新的黄金发展期。佳电股份作为我国特种电机的龙头企业，其核电领域的主导产品包括核电站用主泵电机、特种电机、核电站用主泵、大功率屏蔽泵电机电动机等，在核电市场占有率较高，产品技术水平较先进。未来核电行业发展前景良好，预计公司产品将充分受益。
　　收购哈电动装，公司在三代核电领域的竞争优势得到巩固
　　哈动装是国内三代主泵龙头，也是在中国轴封式核主泵制造业企业中唯一的具有主泵和电机成套供应能力的企业，现已具备全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。公司于2023年11月完成对哈电动装51%股权的收购，有力地巩固了自身在三代核电领域的竞争优势。此外，哈动装还承担了三代核电项目“华龙一号”等的主泵供货任务，随着核电行业进入快速发展阶段，未来公司相关产品的订单有望持续增长。
　　积极布局四代核电领域，投资建设主氦风机
　　核能是一种清洁、高效的能源，在绿色低碳转型和能源转型的压力下，发展核能成为了各国持续推进的重要战略。相比三代核电技术，四代的高温气冷堆具有固有安全性高、效率高、用途广泛、能防止核扩散的优势，而主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备。公司始终走在行业前沿，积极布局四代核电领域，目前已完成第四代高温气冷堆主氦风机等的研发制造任务，公司的产品为立式、电磁轴承支撑的变频调速机组，在国际上处于领先水平。此外，公司的主氦风机产品还取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。为满足未来核电市场需求，公司子公司现已投资建设主氦风机成套产业化项目，未来有望支撑公司持续成长。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元，EPS分别为0.68、0.88、1.08元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍。公司作为全国先进的工业特种电机制造商，始终走在行业前列，完成了第四代高温气冷堆主氦风机、“华龙一号”核级电机、“国和一号”示范工程屏蔽主泵电机等多个国内首台套产品的研发制造任务。考虑到公司收购哈动装扩大了其在核电市场的影响力，将有望在核电电机市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　核电进展不及预期；原材料价格波动风险；订单落地不及时风险；市场竞争风险等。

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。
　　2024年，公司实现营收48.99亿元，同比-7.92%；实现归母净利润2.56亿元，同比-35.78%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比-28.68%。2025年一季度，公司实现营收11.56亿元，同比+0.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比-40.75%；实现扣非归母净利0.41亿元，同比-54.66%。
　　公司电机主业2024年受行业影响略有承压。2024年，公司电机业务收入39.01亿元，同比-13.77%，毛利率17.94%，同比-6.11pcts，2024年中小型电机行业企业面临需求与订单不足，材料价格波动且高位运行、产品销售价格不涨与下降等困难，行业企业竞争加剧。
　　核电业务2024年表现亮眼。2024年，公司核电业务收入8.69亿元，同比+26.67%，毛利率37.90%，同比+17.51pcts。从子公司的情况拆分来看，公司控股子公司哈动装2024年收入15.57亿元，同比+19%，净利润1.55亿元，同比+76%，给公司业绩提供了强劲支撑。
　　核电产业步入加速期，公司卡位优势明显。2024年，我国核准11台核电机组，国家连续三年核准核电机组数量不少于10台，核电产业迎来新一轮发展“加速期”，核电行业利好公司发展。公司核电行业产品竞争优势明显。公司控股子公司哈尔滨电气动力装备有限公司是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。建有轴封型主泵、小堆屏蔽式产品试验台，具有制造业绩领先、产能及市场占有率高等优势。在“华龙一号”主泵、AP/CAP1000、国和一号主泵电机、玲珑一号主泵服务多个压水堆核电项目均有产成发运。产品供货不断提升，在国内外行业知名度显著提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收50.39、54.97、61.90亿元，同比分别+2.85%、9.10%、12.61%；分别实现归母净利润3.70、4.02、5.01亿元，分别同比+44.36%、8.56%、24.70%；对应PE分别为19.98、18.40、14.76倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；下游核电项目推进进度不及预期风险。

　　事件：公司公布2024年年报，全年实现营收49亿元，同比-7.9%，归母净利润2.56亿元，同比-35.8%，业绩符合预期。
　　受下游需求影响，营收、利润阶段性承压。24Q4公司实现营收13.3亿元，同比-18.5%，归母净利润0.5亿元，同比-44.3%，归母净利润下滑主要受主业电机下游需求疲弱影响，传统行业市场需求量不及预期，各电动机企业为抢夺订单，纷纷以低价抢夺市场。盈利能力方面，24Q4实现销售毛利率25.16%，同比略降0.11pct，归母净利润率3.76%，同比-1.33pct。盈利水平主要受到下游需求，以及电解铜、铝锭等价格上涨影响。
　　核电产品方面，公司2024年实现营收8.7亿元，同比+26.7%，毛利率37.9%，同比提升17.51pct，主要系子公司哈尔滨动力装备有限公司高毛利产品交付。2024年，哈动装实现营收15.6亿元，同比23年的13.1亿收入增长19.3%，归母净利润1.6亿元，同比大幅增长77.5%。哈动装为三代核电核主泵供应商，随着核电机组进入交付高峰期，公司产品如期交付和确认收入。2024年我国批复了徐圩核能供热厂一期工程拟建设的1台HTR-PM600S高温气冷堆机组及配套设施，是全球首台核准的四代气冷堆机组。公司是高温气冷堆主氦风机供应商，随着四代堆进入交付期，叠加子公司哈动装在三代核电公司进入交付高峰期，2025年核电业务收入也得到一定保障。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营收51.94、55.58、60.87亿元，实现归母净利润3.75、4.4、5.2亿元，对应PE分别为20.66/17.64/14.91倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：核电机组批复不及预期风险，核电机组交付不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险