投资要点
　　事件：公司披露2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入378.36亿元，同比增长22.03%；归母净利润74.87亿元，同比增长114.53%；扣非归母净利润74.84亿元，同比增长109.10%。从单季度盈利表现来看，公司2026Q3实现归母净利润27.05亿元，同比、环比分别增长70.66%、8.58%；扣费归母净利润26.99亿元，同比、环比分别增长71.99%、7.37%。
　　铝板块收入成本稳健，支撑高水平盈利。公司电解铝总产能170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），国内三季度电解铝价格均值2.37万元/吨，较二季度的2.42万元/吨基本持平；氧化铝均价2745元/吨，较二季度的2732元/吨微增，产品维持高价格和成本维持相对稳定环境下，公司新疆基地自备煤电成本优势突出，云南基地依托水电绿电具备产品溢价，双基地共同支撑铝板块维持高盈利。
　　煤炭价格环比明显上行，推动板块盈利向好。受煤矿安全检查影响，山西煤炭产量明显下滑，其中1-8月累计产煤7.56亿吨，较2025年1-8月的8.63亿吨明显下降，供给减少支撑国内煤炭价格维持高位。三季度京唐港主焦煤均价2393元/吨，较二季度的1853元/吨大幅上行；动力煤均价882元/吨，明显高于二季度的821元/吨，且在四季度后向上突破1000元/吨。截至2026年中公司煤炭核定总产能855万吨，主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心稀缺煤种，煤价延续强势或成为公司三季业绩优异表现的重要贡献点。
　　财务结构优化，铝箔分拆持续推进。2026年三季度末公司资产负债率40.79%，较年初下降1.4个百分点；货币资金148.52亿元，较年初的30.17亿元大幅增长。财务杠杆下降叠加现金充裕，为公司后续发展与分红提升预留空间。公司现有铝箔总产能14万吨（神火新材11.5万吨电池铝箔、上海铝箔2.5万吨包装箔），分拆上市正在有序推进中，分拆上市若完成，铝箔业务有望实现独立融资，推动相关业务发展加速，打造新的盈利增长点。
　　投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

　　事件：公司公告2026年三季报，前三季度实现营收378.36亿元，同比增长22.03%；归母净利润为74.87亿元，同比增长114.54%；扣非后归母净利润为74.84亿元，同比增长109.10%。
　　业绩增长符合预期，既有增长更有质量。根据公司三季报内容，Q3单季度实现营收130.45亿元，同比增长23.34%；归母净利润为27.05亿元，同比增长70.66%；扣非后归母净利润为26.99亿元，同比增长71.99%；高增长的原因主要是受电解铝、煤炭产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。
　　1）报表质量：毛利率为39.01%，同比提升9.57个百分点；净利率为25.03%，同比提升6.35个百分点；ROE为9.33%，同比提升2.48个百分点；经营性净现金流为39.12亿元，同比增长58.92%；资产负债率进一步下降至40.79%，业绩既有增长，更有质量。
　　2）在手资产：截至2026年6月30日，公司在手电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年），上半年铝产品满产满销；公司控制的煤炭保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨，核定产能为855.00万吨/年。
　　3）激励机制：公司公告2026年限制性股票激励计划，向不超过468名员工，以13.83元/股的价格授予不超过1542.036万股股份，解锁条件为以25年为基数，26年归母净利润增长率不低于25%、26-27归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28平均值增长率不低于34%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；加权ROE平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售比例分别为40%、30%、30%。
　　盈利预测：我们维持2026-2028公司EPS分别为4.03、4.14、4.25元，PE分别为6.4、6.2、6.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。

　　业绩简评
　　2026年10月19日，公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营业收入378.4亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润74.8亿元，同比+109.1%。26Q3实现营收130.5亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润27.1亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润27.0亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。
　　经营分析
　　Q3铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3铝均价2.37万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价2744元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价6219元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。永城无烟精煤均价1708元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价1890元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。
　　盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26年前三季度公司综合毛利率37.1%，同比提升14.0pct；归母净利率19.8%，同比提升8.5pct；ROE为27.3%，同比提升12.0pct；经营活动现金流净额111.1亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率40.8%，较年初下降1.4pct。前三季度资产减值损失4.13亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。
　　生产目标明确，分拆上市继续推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回。焦作万方已于9月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

　　事件：公司发布2026年前三季度业绩，2026年前三季度公司实现营收378亿元，同比+22%；归母净利润74.9亿元，同比+115%，归母净利同比增长主要原因是受电解铝、煤炭产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。单季来看，26Q3实现营收130.5亿元，同比+23%，环比+5%；归母净利润27.1亿元，同比+71%，环比+9%。
　　铝业务：盈利同比大幅提高。1）量，电解铝产能170万吨/年，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年）、铝箔坯料产能26.5万吨/年（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。2）价，26Q3电解铝价格23,726元/吨，同比+15%，环比-2%。3）成本，26Q3氧化铝价格2710元/吨，同比-14%，环比-0.1%。4）利润，26Q3电解铝行业利润7,545元/吨，同比+83%，环比-3%。
　　煤炭：煤价上涨利润改善。1）量，公司煤炭产能855万吨，其中无烟煤345万吨，瘦煤、贫煤510万吨。2）价，26Q3无烟煤价格1409元/吨，同比+64%，环比+37%。贫瘦煤价格1588元/吨，同比+51%，环比+33%。3）利润，26Q3无烟煤行业毛利895元/吨，同比+103%，环比+48%。
　　2026年6月公司发布限制性股票激励计划，彰显公司经营信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.686%。其中首次授予1418万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.631%，约占本次授予权益总额的91.96%；预留124万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.055%，约占本次授予权益总额的8.04%。预留部分未超过本次授予权益总额的20%，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励计划的激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约占公司2025年末在册员工人数22,709人的2.06%。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利97/92/87亿元，对应PE6.0/6.3/6.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。

　　神火股份发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入378.36亿元（yoy+22.03%），归母净利润74.87亿元（yoy+114.54%）。其中，26Q3单季度实现营业收入130.45亿元（yoy+23.34%），归母净利润27.05亿元（yoy+70.66%）。公司前三季度业绩大幅增长，主要受益于电解铝以及煤炭价格上涨以及成本端氧化铝价格下跌。展望后续，公司成本优势下业绩韧性较强，叠加煤炭板块业绩或延续修复态势，我们维持“买入”评级。
　　铝价上涨叠加成本下降，煤铝业务盈利改善
　　盈利端，2026Q1-3公司毛利率为37.15%（yoy+13.97pct），26Q3单季度毛利率为39.01%（yoy+9.57pct，qoq+0.14pct），主要受益于铝价上涨、氧化铝成本下降及煤价回升。价格方面，2026Q3电解铝现货均价为23717.62元/吨（yoy+14.54%，qoq-2.15%），氧化铝均价为2718.00元/吨（yoy-14.64%，qoq-0.22%）。煤炭方面，河南贫瘦煤出厂均价为1619.85元/吨（yoy+60.69%，qoq+41.60%），永城无烟煤出厂均价为1454.39元/吨（yoy+43.94%，qoq+26.02%），带动煤炭板块盈利改善。费用端，2026Q1-3公司期间费用率为3.53%，同比-0.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率均改善，同比分别-0.20/-0.10/-0.45/-0.21pct。
　　远期紧平衡下成本支撑或在3000美元/吨，未来铝价不悲观
　　供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨，未来增量主要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目，对应全球电解铝供给为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/8062万吨。综上测算2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维持高位，市场不宜过度悲观。
　　铝板块盈利支撑较强，煤价回暖有望贡献增量
　　公司电解铝产能合计170万吨，其中新疆、云南基地分别为80万吨、90万吨，配套电力及阳极炭块产能为冶炼业务提供成本支撑。新疆基地依托能源成本优势，云南基地主要使用水电，两地生产布局有助于保持成本竞争力。公司氧化铝主要依赖外购，铝价维持高位、氧化铝价格回落有助于降低冶炼成本，支撑电解铝板块盈利。煤炭方面，公司主要产品为无烟煤和贫瘦煤，三季度相关煤种价格已出现环比回升，后续若煤价延续修复，煤炭板块利润有望进一步改善。在铝板块盈利支撑与煤炭业务修复的共同作用下，公司业绩弹性有望持续释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为6.6X、12.9XPE，考虑当前铝板块整体估值偏底，而公司电解铝成本优势明显，且公司煤炭业务持续修复，我们维持此前估值，给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年8.0、13.5PE，对应目标价31.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。

　　事件：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入378.36亿元，同比增长22.03%；归母净利润74.87亿元，同比增长114.54%；扣非后归母净利74.84亿元，同比增长109.10%。
　　点评：
　　铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨
　　根据iFinD数据，2026年1—9月，国内氧化铝均价同比下降19.37%，国内铝现货均价同比增长17.16%，国内煤炭均价同比增长14.02%。2026年前三季度公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭产品售价同比上涨和主要原材料氧化铝价格同比下降。
　　建立长效激励机制，神火新材拟分拆上市
　　公司以2026年9月29日为授予日，向459名符合条件的激励对象首次授予限制性股票数量1,384.95万股，公司限制性股票激励计划有利于调动管理层和核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。为助力公司铝加工业务发展，公司筹划控股子公司神火新材料科技有限公司简称“神火新材”）至境内证券交易所上市，分拆上市的相关工作正在有序推进中。
　　焦作万方终止收购开曼铝业，汇源铝业债权受偿金额已收回
　　焦作万方拟通过发行股份购买资产的方式收购开曼铝业三门峡）有限公司99.4375%股权，而公司全资子公司新疆神火煤电有限公司持有开曼铝业三门峡）有限公司1.875%的股权。2026年9月14日，焦作万方召开第十届董事会第十五次会议，决定终止本次资产重组事项。公司控股子公司河南有色汇源铝业有限公司简称“汇源铝业”）破产重整方面，截至2026年6月24日，公司对汇源铝业相关破产重整债权的受偿金额已全部收回，累计收回金额2.47亿元。
　　盈利预测与评级
　　考虑到电解铝和煤炭价格上涨幅度，中性情景下，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利分别为89.63/91.26/92.78亿元，EPS分别为3.99/4.06/4.13元/股；截至2026年10月20日，公司2026年PE为6.45X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。
　　环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。
　　市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。
　　后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭资源整合，但与同行业优势企业相比，煤炭资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭主业的进一步发展壮大。
　　开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭板块的盈利能力。
　　电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经营带来影响。

　　公司发布26年半年报，实现归母净利润48亿元
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为2.16元/股。
　　电解铝业务贡献主要利润
　　电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80万吨产能）和云南神火（90万吨产能）合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润26.43亿元（同比+113.94%），云南神火净利润30.87亿元（同比+214.06%）。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。
　　煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润1.35亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润1.07亿元（同比+236.37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。
　　铝箔业务：子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。
　　现金流充沛，资产负债表持续优化
　　公司现金流充沛：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。
　　资产负债率稳定：截至2026H1末，公司资产负债率为42.32%，较上年末的42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。
　　资产负债表不断优化：26H1公司总资产558.74亿元，较上年末+14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。
　　成本优势和分红助力公司行稳致远
　　2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。
　　盈利预测
　　我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，YOY为127.9%/-9.58%/-2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利47.85亿元，同比增长138.07%。
　　点评：
　　铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨
　　根据公司公告，2026年上半年公司铝产品实现满产满销。其他产品产量方面：2026年1—6月，公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55万吨，销售38.38万吨，分别完成年度计划的48.77%、49.84%；生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08亿度，完成年度计划的51.20%。价格：根据iFinD数据，2026年1—6月，国内氧化铝均价同比下降21.83%，国内铝现货均价同比增长18.71%，国内煤炭均价同比增长5.42%。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭产品售价同比上涨和主要原材料氧化铝价格同比下降。
　　建立长效激励机制，推动企业稳健发展
　　2026年6月，公司编制了《公司2026年限制性股票激励计划草案）》，拟向激励对象授予限制性股票，激励计划授予的限制性股票分三个年度进行业绩考核并解除限售。公司层面业绩目标方面，第一个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年归母净利润增长率不低于25%；第二个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年和2027年归母净利润平均值增长率不低于26%；第三个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年、2027年和2028年归母净利润平均值增长率不低于34%。公司的激励计划有利于调动核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。
　　盈利预测与评级
　　考虑到电解铝和煤炭价格上涨幅度，中性情景下，我们上调公司2026/2027/2028年归母净利分别至89.63/91.29/92.82亿元，EPS分别为3.99/4.06/4.13元/股；截至2026年7月28日，公司2026年PE为6.30X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。
　　环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。
　　市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。
　　后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭资源整合，但与同行业优势企业相比，煤炭资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭主业的进一步发展壮大。
　　开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭板块的盈利能力。
　　电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经营带来影响。

　　公司煤铝协同发力，二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期。2026年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+18.8%、-21.3%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比+16%、+7%、+10%。上半年铝价与原料成本剪刀差持续扩张带动电解铝利润持续增长，煤炭价格企稳回暖带动煤炭板块业绩修复明显，公司上半年毛利润同比大幅抬升，其中2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64%。
　　公司期间费用结构持续优化，融资成本下行对冲管理费用小幅抬升。2026年上半年，公司实现销售+管理+研发+财务费用总额9.06亿元，同比-7%，期间费用率3.7%，同比下降1.1个百分点。拆分来看，销售费用0.59亿元，同比-42.40%，主要得益于公铁水多式联运持续推进，煤炭物流成本降低，同时铝锭销售占比下行，运输装卸费用减少；财务费用0.84亿元，同比-45.68%，核心系贷款存量与融资利率同步下行，利息费用显著回落；管理费用3.93亿元，同比+15.30%，随着经营规模扩大有所上行；研发费用3.71亿元，同比小幅下滑1.94%，保持稳定投入力度。
　　电解铝仍为利润核心来源，铝箔、铝坯料深加工板块盈利向好。电解铝方面，公司新疆神火自备火电铝依托坑口煤电一体化持续维持低成本优势，云南神火水电铝受益绿电红利，公司电解铝板块营收170.51亿元，同比+20.28%；加工方面，公司铝箔、铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利，目前公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%，铝箔收入18.52亿元，同比+41.35%，铝箔坯料收入18.06亿元，同比+99.25%。具体子公司看，上半年新疆煤电净利润26.43亿元，同比+113.94%，云南神火净利润30.87亿元，同比+214.06%，神火新材净利润1.07亿元，同比+354.16%。
　　煤炭板块盈利明显修复。公司2026年上半年煤炭产量位列河南省第三位，是我国无烟煤主要生产企业之一；公司本部位于我国六大无烟煤生产基地之一的永城矿区，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位，且区位优势明显；2026年上半年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；受益上半年煤价企稳回升，煤炭板块盈利较去年明显修复，公司煤炭业务营收31.30亿元，同比+8.60%。具体子公司看，上半年新龙公司净利润1.35亿元，同比+62.52%，兴隆公司净利润1.07亿元，同比+236.37%。
　　投资建议：考虑煤铝价格波动，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为89.2亿元、91.16亿元、93.07亿元（26-28年前值为80.55亿元、85.48亿元、90.34亿元），同比增长122.8%、2.2%、2.1%。我们采用分部估值法，根据同行业可比公司估值情况和公司历史估值变化，对煤炭和电解铝2026年分别给予13倍和7倍PE，对应目标价30.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营面临行政监管。

　　投资要点：
　　公司是煤电铝一体化的铝企
　　公司成立于1998年，经多年发展，公司逐渐形成煤电铝一体化业务模式，铝业务和煤炭业务各具独特优势。受益于电解铝价格提升和氧化铝价格回落，公司2026年Q1归母净利大幅增长。
　　行业：铝价有望维持强势，煤炭价格或弱稳运行
　　铝：中东电解铝供给扰动持续，国内供给受政策限制难有增量，叠加光伏、新能源汽车等产业的迅速发展带动铝下游需求，多因素推动下预计铝价将维持强势走势。煤炭：预计短期煤炭产量将在核查超产与“反内卷”的政策引领下有所缩减或仅实现微幅增长，而煤炭需求或继续维持低速增长，煤炭价格中枢有望在政策引导与市场调节的共同作用下弱稳运行。
　　看点：铝、煤双轮驱动，各具独特优势
　　1、公司电解铝产能共有约170万吨/年，分布在新疆和云南。公司新疆电解铝项目位于全国最大的整装煤田-准东煤田腹地，享受能源优势带来的发电成本优势；公司云南神火电解铝项目受益于水电带来的高绿电比例，具有明显的低碳优势。2、公司是国内电池铝箔和包装铝箔的头部供应商，2025年电池铝箔产量位于全国前列，积累了大量国内外一流的客户。3、公司无烟煤、贫瘦煤产品均为稀缺煤种，产煤矿紧邻华东和华中等经济发达地区和能源消费集中区域，区位优势明显，市场需求稳定。
　　盈利预测与评级
　　在中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为81.94、85.52、89.08亿元，EPS分别为3.64、3.80、3.96元/股，对应PE分别为8.16、7.82、7.51X。从可比公司iFinD一致预期看，截至2026年5月28日，可比公司2026年平均PE值为8.94X，高于公司对应PE值，公司业绩有望受益于铝行业景气度，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　安全风险、环保风险、市场风险、后备资源储备不足的风险、开采条件趋于复杂多变的风险、电价调整及限电风险。