事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，1）2025年实现营业收入151.4亿元，同比下降19.17%，实现归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比下降49.3%。2）2026年第一季度公司营业收入为35.54亿元，同比下降11.70%；归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，同比下降65.07%。
　　25Q4公司业绩大幅提升。25Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比转亏为盈，环比增长247.61%。
　　全年现金分红57.68%，股息率1.73%。据公告，公司拟向全体股东每10股派现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增1股，共计派发现金3.53亿元，转增股本3.53亿股，本次利润分配金额占2025年度归属于上市公司股东净利润的57.68%。以2026年4月28日股价为基数测算，股息率1.73%。
　　2025年煤炭产销稳健，价格下滑影响利润。2025年公司实现原煤产量2681.79万吨，同比下降0.41%，实现销量2413.12万吨，同比下降0.51%。其中洗精煤销量707.78万吨，同比增长3.02%，洗精煤销量占比为29.33%，同比提升1.01个百分点。商品煤综合售价为455.78元/吨，同比下降21.52%。吨煤成本为331.2元/吨，同比下降8.68%。煤炭业务毛利率为34.89%，同比下降7.63个百分点。据年报，2026年公司计划完成原煤产量2700万吨，产量呈现稳中有增趋势。
　　建材业务毛利率略有回升。2025年，公司实现焦炭产/销量103.56/104.26万吨，同比+29.94%/+24.61%；烧碱产/销量14.68/14.03万吨，同比-19.52%/-19.74%；PVC产/销量1.13/1.36万吨，同比-93.94%/-92.93%；玻璃纤维产/销量34.58/32.13万吨，同比+44.2%/+29.35%；2025年化工业务实现毛利率-5.88%，同比下降3.33个百分点；建材业务毛利率为13%，同比增加1.07个百分点。
　　26Q1营业成本下降，期间费用控制良好。26Q1公司营业收入为35.54亿元，同比下降11.70%，营业成本为25.05亿元，同比下降7.43%，公司持续进行成本管控。费用方面，26Q1期间费用合计6.47亿元，同比下降5.77%，其中研发费用降幅最大，同比下降39.69%至0.57亿元。
　　投资建议：随着2026年煤价回升，公司盈利有望随之改善。我们预计2026-2028年公司营业收入为168.72/176.34/180.93亿元，归母净利为8.35/10.39/12.18亿元，对应EPS分别为0.24/0.29/0.34元，对应2026年4月28日收盘价的PE分别均为24/20/17倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；成本超预期增加，安全生产风险。