公司发布三季报：2023年前三季度收入552.2亿元，增速2.5%；归母净利润15.4亿元，增速-6%；扣非净利润13.0亿元，增速-13%。
　　单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用Q3合计金额增速-7%，是2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的198亿元增长到231亿元。
　　全年来看，我们认为Q4仍然有较多积极因素，将推动Q4景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期，有望在Q4加速落地；（2）2023年国内运营商的采购相对滞后；（3）1万亿国债的落地也有望对Q4经济带来积极的推动；（3）AI对数通产品需求的释放。
　　新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的67%，占公司净利润的88.18%（按照51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。
　　国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。
　　首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元，按11月15日收盘价21.52元，对应PE为26.18倍、20.60倍、16.33倍。
　　风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

　　事件概述：2023年10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度营收为552.15亿元，同比上升2.46%；归母净利润为15.41亿元，同比下降6.03%；扣非归母净利润为12.99亿元，同比下降12.88%。公司23Q3单季实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，环比下降1.78%；归母净利润为5.19亿元，同比下降23.75%，环比下降11.05%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比下降26.30%，环比下降10.58%。
　　业绩短期承压，第二曲线海外业务增速较快。公司业绩短期承压，我们判断主因中小企业，政企类业务复苏较慢。23年前三季度，控股子公司新华三实现营收375.70亿元，同比增长2.32%。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。23年前三季度，作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。截至9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。公司首次亮相GITEXGlobal2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力，目前交付已覆盖全球70多个国家和地区。
　　费用率情况控制良好。23年前三季度销售毛利率达到19.90%，同比下降1.40pct。23Q3销售毛利率达到19.11%，同比下降1.53pct，环比下降0.63pct；销售净利率达到4.73%，同比下降1.50pct，环比下降0.53pct。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为5.74%/1.23%/7.58%，分别同比-0.46pct/0pct/0.86pct，整体保持稳定。
　　全面布局数智创新，加码AI算力投入。面对AIGC技术的快速发展，公司实行“AIinALL”战略的前瞻布局，打造了端到端全面支持AIGC的智算解决方案，紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。公司在近期推出新一代智算网络解决方案，聚焦超宽网络、极低时延、端网存一体化、低碳节能四大方向。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。
　　投资建议：考虑下游需求和英伟达禁令对于公司业绩有一定影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.17/29.40/34.83亿元，当前市值对应的PE倍数为26x/19x/16x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

　　公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收552.15亿元，同比+2.46%，归母净利润15.41亿元，同比-6.03%，扣非后归母净利润12.99亿元，同比-12.88%；Q3单季度实现营收191.69亿元，同比-1.63%，归母净利润5.19亿元，同比-23.75%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比-26.30%。
　　事件点评
　　业务拆分来看，23Q1-3公司子公司新华三集团实现营收375.70亿元，同比+2.32%；其中，国内运营商业务76.35亿元，同比+20.94%，国际业务16.25亿元，同比+13.72%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入4.05亿元，同比+84.79%，实现快速增长。
　　公司营收与利润短期略有承压，主要系受宏观经济影响，国内部分行业需求增长相对乏力。公司与国内运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等多行业客户建立深度合作，在国内以太网、企业网、数据中心交换机/X86服务器/刀片服务器/企业网路由器/存储/超融合等多领域位居前二；海外方面，公司海外业务快速增长，公司已在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区设立办事处，随海外市场交换机需求提高，国际业务增长空间有望进一步打开。
　　投资建议
　　受英伟达芯片禁令影响，预计公司业绩短期将受一定影响，因此我们下调公司盈利预测，预计2023-25年归母公司净利润21.92/28.04/31.61亿元，同比增长1.6%/27.9%/12.7%，对应EPS为0.77/0.98/1.11元，PE为31.9/24.9/22.1倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营成本及费用上涨风险，人力资源成本上升、技术人员和核心业务骨干缺乏的风险。

　　2023年10月29日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)；控股子公司新华三实现营收375.70亿元(YoY+2.32%)。
　　投资要点:
　　公司整体业绩相对稳健，新华三国内运营商营收增长
　　2023Q1~Q3，公司实现营收552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)。2023Q3，公司实现营收191.69亿元，(YoY-1.63%/QoQ-1.78%)；实现归母净利润5.19亿元(YoY-23.75%)。
　　2023Q1~Q3，控股子公司新华三营收375.70亿元(YoY+2.32%)；其中，国内运营商业务收入76.35亿元(YoY+20.94%)，呈良好增长态势；国际业务收入16.25亿元(YoY+13.72%)，销售规模持续扩大；国际业务H3C品牌产品及服务自主渠道收入4.05亿元(YoY+84.79%)，快速增长。
　　完成首个大规模800G实测，构建全栈业务布局
　　面对AIGC技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。
　　1）网络：①交换机：新华三800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性；②路由器与WLAN：根据IDC数据，2023H1，新华三获中国企业级WLAN市场份额第一（份额28.5%）。
　　2）计算与存储：8月，公司发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。9月，新华三发布业界首款机架箱式浸没服务器H3CUniServerCube，以融合架构助力行业打造PUE<1.05的极致数据中心。
　　盈利预测和投资评级：紫光股份是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于新一轮AI技术革命。我们根据宏观环境变动及公司经营情况，调整公司2023-2025年归母净利润分别为25.31/29.26/33.75亿元，EPS分别为0.89/1.02/1.18元/股，当前股价对应PE分别为22.25/19.24/16.69X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧。

　　事件：
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下滑6.03%，实现扣非净利润12.99亿元，同比下滑12.88%。控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。
　　单Q3营收业绩承压：
　　公司Q3单季度实现营业收入191.69亿元，同比下滑1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下滑23.75%。预计Q3由于宏观环境影响，政企类业务进展相对较慢，导致Q3单季度营收业绩承压。同时从毛利率水平来看，Q3单季度毛利率环比小幅下滑至19.11%，费用率水平基本同比保持平稳。我们认为，国内数字经济发展趋势明确，公司作为ICT行业领军厂商，有望充分受益，期待Q4营收&订单回暖。
　　向实精耕：AIinALL
　　得益于“AIinALL”战略的前瞻布局，公司打造了端到端全面支持AIGC的智算解决方案。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，助力算力基础设施高质量发展。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。
　　AI赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期
　　“AIinALL”战略的前瞻布局,公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑,实现AI算力资源的充分供给。“AlforALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI方向推进，AI相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。
　　盈利预测与投资建议：不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据前三季度经营情况，调整公司23年归母净利润为22/27/33亿元（原值为25/31/37亿元），对应23-25年PE估值为26/21/17倍。维持“增持”评级！
　　风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

　　事项：
　　公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。
　　平安观点：
　　公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。
　　公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。
　　公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

　　3Q23利润短期承压，持续深化全栈式业务布局
　　紫光股份发布2023年三季度财务报告，公司9M23实现营收552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，主因来自互联网、中小客户的需求恢复略有滞后。公司聚焦产品及服务的领先性，深度构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局，有望受益于国内数字中国建设及AIGC等新应用的拓展，把握智算时代发展机遇。考虑到部分下游需求恢复滞后，我们预计其23~25年归母净利润为22.73/27.37/31.50亿元（前值：25.53/31.88/38.46亿元），基于分部估值法，给予公司目标市值765.30亿元，目标价26.76元，对应23年PE33.67x，维持“增持”评级。
　　ICT基础设施业务保持行业领先，运营商/国际业务实现高增长
　　分业务来看，ICT基础设施方面，9M23新华三实现收入375.70亿元，同比增长2.32%。其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，得益于运营商资本开支逐步向算力领域倾斜；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比增长84.79%，有望构筑新的增长点。我们认为未来数字中国建设及AIGC对算力需求的拉动有望持续带动公司收入利润增长，据IDC数据，2Q23公司在以太网交换机/服务器市场份额分别为33.5%/16.0%，保持行业领先，彰显了在ICT领域的核心竞争力。
　　费用端保持平稳，持续加大智算领域研发投入
　　盈利能力方面，公司9M23综合毛利率为19.90%，同比下降1.4pct，主要系产品结构有所变化。费用率方面，公司9M23销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.74%/1.23%/7.58%/1.05%，分别同比变动-0.46/0.0/0.86/0.0pct。公司秉承“AIinALL”及“AIforALL”理念，在计算力、运载力、存储力方面持续创新，800GCPO硅光交换机完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，并重磅发布NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，持续领航智能新时代。
　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级
　　考虑到部分下游需求恢复滞后，我们预计其23~25年归母净利润为22.73/27.37/31.50亿元（前值：25.53/31.88/38.46亿元）。我们预计23年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润14.09/1.95/0.76/5.27/0.66亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务分别给予23年PE30/26/33/48/21倍，对应目标市值765.30亿元，目标价26.76元（前值：33.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。
　　Q3业绩短期扰动，毛利率小幅波动。公司前三季度实现营业收入552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。其中Q3单季度公司实现营业收入191.69亿元（同比-1.63%）,实现归母净利润5.19亿元（同比-23.75%），实现扣非净利润4.54亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。
　　新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入375.70亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收76.35亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收16.25亿元（同比+13.72%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元（同比+84.79%）。
　　受益于AIGC浪潮，AI计算产品有望实现放量。新华三多年深耕AI计算领域，2022年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI基准评测MLPerf中累计斩获132项世界第一。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，全方位覆盖计算力、运载力和存储力。其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。我们认为，得益于在AI计算领域的前瞻布局，未来公司AI计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入773.73/839.39/923.25亿元，归母净利润22.08/26.72/30.62亿元，同比增长2.33%/21.00%/14.60%，EPS为0.77/0.93/1.07元，对应当前价格的PE为26/21/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险