Sinotruk has reported 1Q26 revenue of RMB19.7bn, +52% YoY and +14% QoQ, and an attributable NP of RMB450mn, +47% YoY and -26% QoQ. In 2026, China’s heavy truck market continued to show peak-season growth momentum. According to compulsory traffic insurance data, the company’s domestic insured registrations reached 15,000 units in 1Q26, +15% YoY. Overseas orders also maintained momentum, helping the company deliver a strong start to the year. Looking to 2026, we think that the heavy-duty truck (HDT) industry should benefit from the rapid continuation of the Two New policies in domestic sales and key breakthroughs in Asia, Africa, and Latin America in exports. We are positive that the HDT industry should maintain strong momentum. As a leading HDT company, the company could benefit first. Maintain BUY.
Robust top/bottom-line growth, with improved cost discipline
For 2025, the company posted revenue of RMB57.7bn, +29% YoY, and an attributable NP of RMB1.7bn, +13% YoY. Amid intensifying industry competition, the company continued to enhance the core competitiveness of its products and achieved growth in both volume and profit. Entering 2026, the company benefited from the rapid continuation of the Two New policies in domestic sales and key breakthroughs in Asia, Africa, and Latin America in exports. For 1Q26, revenue and attributable NP grew strongly, +52% YoY and +47% YoY, respectively. The 1Q26 gross margin was about 6.7%, -0.4pp YoY. The company continued to deepen its lean management. For the quarter, period expenses were RMB300mn, -3% YoY. The selling, G&A, R&D, and financial expense ratios declined to 0.6%, 0.3%, 1.1%, and -0.5%, respectively, -0.1pp YoY, -0.3pp YoY, -0.4pp YoY, and -0.02pp YoY. Cost reduction and efficiency enhancement delivered notable results.
Strong momentum in both domestic and export markets
In 2025, driven by the trade-in policy for China III and China IV trucks, HDT industry sales grew YoY for nine consecutive months. Full-year sales reached 1.14mn units, +27% YoY. Looking to 2026, we expect domestic industry sales to remain relatively stable as the trade-in policy continues to be implemented. On the policy side, the 2026 policy to expand and strengthen the Two New initiatives was released on 30 December 2025. The special notice on scrapping and renewal of old operating trucks was released on 12 March 2025. We expect the Two New policies to provide more visible support for demand in 2Q26 and 3Q26 after local implementation rules are issued. For LNG in particular, the oil-gas price spread widened significantly in 1Q26 due to the Middle East conflict, rising from RMB2,900 at the start of the year to RMB4,000 at end-March. The price advantage of natural gas continued to stand out and could drive demand higher. In 1Q26, the company’s domestic sales maintained steady growth, with insured registrations +15% YoY. For exports, the company’s export sales accounted for more than half of total sales in 2025. In 2026, the company is to fully leverage Sinotruk International’s comprehensive advantages in overseas markets, including long-term overseas operations and high channel barriers. It is to focus on Asia, Africa, and Latin America to ensure that its export share remains industry-leading.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB2.0bn/RMB2.5bn and introduce our 2028 forecast of RMB2.8bn. Comparable companies are trading at an average of 15x 2026E PE on iFind consensus. We assign the company 15x 2026E PE, versus 13x 2026E PE previously. We raise our target price to RMB25.69, from RMB22.36 previously. Maintain BUY.
Risks: weaker consumer demand than we expect; supply-chain shortages.

　　公司公布一季度业绩：收入197亿元，同环比52%/14%；归母净利润4.5亿元，同环比47%/-26%。26年我国重卡市场继续呈现出旺季增长的发展态势，根据交强险数据，公司Q1国内上险1.5万辆，同比+15%；同时海外持续收单，顺利实现开门红。展望26年，重卡行业端受益于两新政策快速衔接（内销）和亚非拉地区重点突破（出口），我们看好重卡行业保持高景气度。公司作为头部重卡企业或率先受益，维持“买入”评级.
　　Q1营收净利双高增，费用管控能力再提升
　　2025年公司实现营业收入577亿元，同比+29%；归母净利润17亿元，同比+13%。在行业竞争加剧的情况下，公司持续提升产品核心进整理，公司实现量利双增，进入26年，得益于两新政策快速衔接（内销）和亚非拉地区重点突破（出口），Q1公司实现营收与归母净利润同比52%/47%的双高增。Q1销售毛利率约6.7%，同比-0.4pct。公司持续深化精益管理，26Q1公司期间费用为3亿元，同比-3%。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct至0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，降本增效成效显著。
　　两新政策快速衔接保内销，26年出口重点发力亚非拉
　　2025年，在国三、国四营运货车以旧换新政策推动下，重卡行业销量连续9个月同比增长，全年销量达114万辆，同比+27%。展望2026年，我们预计伴随以旧换新政策接续落地，行业内销有望维持相对稳定。政策端看，2026年加力扩围“两新”政策已于2025年12月30日发布；针对老旧营运货车报废更新的专项通知则于2025年3月12日发布，预计今年地方细则落地后，两新政策将在二、三季度对终端需求形成更明显支撑。特别是在LNG，受中东冲突影响，26Q1油气价差显著拉大（由年初的2900元提升至3月底的4000元），天然气价格优势持续凸显，有望带动终端需求提升。26Q1公司内销已保持稳健增长，上险销量同比+15%。出口方面，25年公司出口销量占总销量一半以上，26年公司将充分利用重汽国际公司在海外市场的综合优势（海外长期运营+渠道高壁垒），重点发力亚非拉市场，确保出口份额继续处于行业领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润为20.2/24.9亿元，并给予28年预测为28.1亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为15倍，给予公司26年15倍PE（前值26年13XPE），目标价25.69元（前值22.36元），维持买入评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。

　　Q1营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升
　　公司发布2026年一季报，Q1实现营收196.6亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化为净利率改善提供空间，2026Q1公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额提升，我们上调公司2026-2027年业绩并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8（+1.1）/25.0（+1.9）/29.5（+2.8）亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.4/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。
　　出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先
　　2026Q1国产重卡销量为31.8万辆，同比+19.9%，出口10.1万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。公司层面，重汽集团Q1销量8.7万辆，同比+17%，出口重卡4.9万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1非洲/东南亚重卡出口量分别为5.2/3.1万辆，同比+97.8%/+52.4%。
　　油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速
　　2026Q1油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1国产天然气重卡销量5.2万辆，同比+9.8%，重汽集团燃气重卡销量1.2万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱动部分燃油重卡提前置换，2026Q1国产新能源重卡销量4.4万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7万辆，同比+57.3%，份额15.2%，同比+1.2pct。
　　风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润4.5亿元，同比+46.5%，环比-26.1%，扣非后归母净利润4.4亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。
　　26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增52.3%至196.6亿元，归母净利润同比高增46.5%至4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环比+0.4/-1.6pp。从费用端看，26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。
　　天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7万台，同比增长17%，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；新能源重卡终端销量0.67万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp至15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。2025年重汽港股出口15.3万台，同比增长14.4%；26Q1重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。
　　唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5.6亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。
　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

　　1季度营收及盈利同比大幅增长，费用管控成效显著。公司1季度营业收入196.60亿元，同比增长52.3%；归母净利润4.55亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长49.4%。1季度公司营收增速显著高于重汽集团销量增速，预计主要得益于燃气重卡、新能源重卡等高价值产品销量占比提升。1季度毛利率6.7%，同比减少0.4个百分点，毛利率略下滑预计主要系原材料价格上涨等所致。1季度期间费用率1.5%，同比下降0.9个百分点，控费成效显著为公司1季度盈利增长奠定基础。
　　1季度重卡行业迎来开门红，2季度有望维持较高景气。得益于货运行业回暖、出口需求旺盛等因素，2026年1季度重卡行业迎来开门红。据第一商用车网数据，2026年1季度重卡市场销量31.79万辆，同比增长19.9%，其中3月单月销量13.89万辆，同比增长24.6%，环比增长88.9%，1季度重卡销量创下近五年新高。2季度老旧货车以旧换新政策细则将全面实质性落地，预计2季度重卡销量有望维持同比较快增长。重汽集团1季度销售8.70万辆，同比增长17.3%，市占率达27.4%排名行业第一。重汽A股公司整体经营情况良好，在手订单充足，产销同比稳健增长，将继续释放规模效应。燃气重卡方面，3月国内天然气重卡实销3.2万辆，一季度销售5.16万辆，同比增长10%，主要系油气价差扩大带动；随着4月下旬油气价差逐步收敛，预计燃气重卡市场将保持相对稳定。
　　新能源重卡销量持续向好，重卡出口需求强劲。2026年1季度国内新能源重卡销售4.39万辆，同比增长45.2%，其中3月销售2.04万辆，同比增长36%，环比增长174%，渗透率达23.3%。重汽集团1季度新能源重卡销售6657辆，同比增长57%，市占率达15.2%排名行业第二，其中3月单月销售3292辆，排名行业第一。预计新能源重卡将会是今年国内重卡市场重要增长点，公司持续聚焦新能源重卡，未来市场份额有望进一步提升。出海方面，受亚非拉地区物流及采矿需求拉动，1季度重卡行业出口约15.34万辆，同比增长37.6%。我们认为重卡行业出口呈现稳健增长势头，公司作为重卡出口龙头企业1季度出口产品占销量五成以上，预计海外市场将贡献公司主要增量。
　　预测2026-2028年EPS为1.62、2.00、2.36元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，对应目标价为25.92元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。①26Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为196.6/4.5/4.4亿元，同比+52.3%/+46.5%/+49.4%，环比+14%/-26.1%/-23.8%。②25年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为577.4/16.7/15.6亿元，同比+28.5%/+12.6%/+17.4%。③25Q4营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为172.5/6.2/5.7亿元，同比+52.1%/+12.8%/+21.7%，环比+20.4%/+61.3%/+59.5%。④每10股派发现金股利5.12元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，2025年公司现金分红总额为人民币9.7亿元，占归母净利润58%。
　　2025年市场景气回升，行业内销稳健增长。（1）行业：2025年，受国四及以下老旧营运货车以旧换新补贴政策影响，国内市场需求持续增长；受海外基础设施建设提速和大宗商品需求旺盛等因素影响，海外市场需求稳步上升，商用车市场需求较上年有明显改善。根据公司公告，重卡行业2025全年实现销售约114.49万辆，同比增长26.98%；全年实现出口34.09万辆，同比增长17.42%；同时，2025年国内新能源重卡销量达到19.76万辆，同比大涨192%。（2）公司：2025年公司累计实现重卡销售17.39万辆，同比+30.77%；单车价格为33.2万元，同比-1.7%；单车利润为1万元，同比-13.9%。公司持续提升产品核心竞争力，不断深耕细分市场，精准制定营销策略，践行全价值链营销模式创新，灵活优化促销政策结构，在行业整体竞争加剧的背景下，在重点细分市场取得了突破。柴油快递牵引车市场占有率同比提升8.4个百分点，跃居行业第一；同时进一步巩固燃气牵引车竞争优势。实现4×2柴油集装箱牵引车、NG危险品、4×2六缸厢式车、翼展车、骨架车、8×4渣土车、传统能源6×4/8×4搅拌车、除雪车、清障车、8×4环卫车、6×2爆破器材车、纯电动散装饲料车市占率保持行业第一，NG/560马力牵引车、4×2NG牵引车、500马力以下柴油牵引车、6×2载货车市占率增幅行业第一。
　　利润率同比降低，整体费用率略有下行。2025年公司毛利率/归母净利率为7.8%/2.9%，同比-0.9/-0.4pct。利润率降低预计主要系行业竞争加剧、新能源销量占比提升等因素影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.6%/-0.5%，同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1pct。
　　以旧换新政策有望驱动重卡行业持续向上，看好公司2026年业绩表现。宏观经济及下游需求中长期总体向好叠加依旧换新政策刺激，重卡行业进入向上复苏周期；此外，公司积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。我们预计公司26-28年归母净利润为19.6/24.0/27.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；销量不及预期；行业竞争激烈。