事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。2023Q4单季度公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比370.93%。
　　重卡行业持续复苏，重汽集团市场份额不断提升。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，2023年重卡行业累计销量91.1万辆，同比+35.6%。受益于行业需求带动，重汽集团全年重卡累计销量23.42万辆，同比+47.5%，市占率同比提升2.07pct至25.71%，居行业首位。重汽集团天然气重卡市占率不断提升，2023年天然气重卡累计销量2.69万辆，市占率17.7%，2023Q1天然气重卡累计销量0.38万辆，市占率提升至24.1%。
　　公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。公司全年重卡累计销量12.8万辆，同比+32.8%，整车业务全年销售收入339.6亿元，同比+50%，单车价格26.6万元，同比+13%。公司受益于重卡行业景气度回升，规模效应带动盈利水平提高。2023年公司整体毛利率/净利率分别为7.85/3.40%，同比分别+1.67/+1.58pct。费用端有效管控，期间费用率为2.69%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05/0.78/1.40/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.1/-0.21pct。
　　海外市场销量创新高，持续深耕国内细分市场。海外市场持续拓展，2023年重卡行业累计出口销量27.6万辆，同比+58.1%，重汽集团全年累计出口销量13万辆，同比+47%，出口量再创历史新高。国内市场，公司全面突破重点细分市场，多个细分市场市占率稳居行业第一，如牵引车方面，13NG行业增幅第一、危险品行业第一；载货车方面，在快递快运、绿通等细分市场客户认可度不断提升；搅拌车和自卸车方面，在渣土车市场占有率行业第一；专用车方面，消防车、泵车、电视转播、油田作业等领域市占率持续保持行业领先。新能源领域实现产品全覆盖，全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，2023年重汽集团新能源重卡增速领涨，全年累计销量1981辆，同比+180.7%，市占率同比提升3个百分点。
　　2024年重卡行业仍将快速修复。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计2024年国内重卡总销量有望达到114万辆，同比+25%。
　　维持公司“买入”投资评级。公司受益于重卡行业上行周期，产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，支撑公司盈利水平改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别1473/1893/2382亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照4月16日17.42元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍,维持“买入”投资评级。
　　风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

　　业绩符合预期。公司2023年营业收入420.70亿元，同比增长46.0%；归母净利润10.80亿元，同比增长405.5%；扣非归母净利润10.42亿元，同比增长464.2%。4季度营业收入113.06亿元，同比增长77.6%，环比增长6.9%；归母净利润4.25亿元，同比增长396.6%，环比增长166.6%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长370.9%，环比增长176.5%。受益于宏观经济改善、货运需求恢复、出口势头强劲以及燃气重卡需求旺盛等积极因素，2023年重卡行业景气度明显回暖；公司加快产品优化与结构调整并实施精准营销策略，业绩水平显著改善。2023年公司拟向股东分红每股0.462元。
　　毛利率随行业复苏改善，费用率略有下降。2023全年毛利率7.8%，同比增长1.7个百分点；4季度毛利率9.4%，同比增长5.9个百分点，环比增长2.8个百分点。2023年全年期间费用率2.7%，同比下降0.5个百分点。受益于营业收入提升、制度流程与营销网络优化以及资金存款利息增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.1/0.1/0.1/0.2个百分点。2023全年经营活动现金流净额21.13亿元，同比减少69.9%，主要系报告期内采购支出与销售回款中应收款项融资增加，以及税收返还减少所致。
　　23年重卡行业恢复性增长，公司市占率提升。经历22年低谷后，23年重卡行业实现恢复性增长和触底反弹。据中汽协，2023年重卡行业销量（开票口径）约91.11万辆，同比增长35.6%，4季度行业销量20.44万辆，同比增长37.2%。在重卡行业复苏背景下，2023年A股公司重卡销量12.75万辆，同比增长32.8%；重汽集团重卡销量增速跑赢行业，市占率进一步提升，全年实现销量22.70万辆，同比增长43.9%；市占率达24.9%，同比提升1.4个百分点。预计在燃气车需求提升及“国四”限行政策带来的置换性增量带动下，2024年行业仍有望维持恢复性增长态势。
　　燃气重卡需求持续上升，出口销量再创新高。2023年燃气车需求旺盛，行业燃气重卡终端销量15.2万辆，同比增长307.2%，其中重汽集团全年燃气重卡累计销量2.69万辆，同比增长287.6%，市占率17.7%。预计2024年油气价差带来的燃气重卡结构性增量机会仍将有望延续，公司抓住机遇紧密围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，燃气重卡有望成为公司未来重要增长点。集团出口势头强劲，2023年国内重卡出口销量27.6万辆，同比增长58.1%，重汽集团重卡出口13.01万辆，同比增长46.9%，出口销量再创历史新高，出口市占率达47%。公司作为出海龙头深耕海外业务，出口世界110多个国家和地区，构建了强大的经销网络。预计2024年海外重卡市场需求仍将维持高位，出口业务将持续拉动公司销量增长。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.31、1.62、2.04元（原24-25年EPS为1.17、1.66元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为19.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

　　事件描述
　　2024年3月27日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非后归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。其中Q4实现营业收入113.06亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+370.93%，环比+176.54%。
　　事件点评
　　重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023年重卡市场累计销售约91.1万辆，同比+35.6%，其中重卡出口销售27.6万辆，同比+58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台，同比+32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。
　　Q4毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，其中Q4毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中Q4公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别-0.17/+0.25/+1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。
　　公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。
　　投资建议
　　公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元，对应于公司3月27日收盘价15.57元，PE分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

　　事件：公司发布2023年度报告，公司实现营业收入420.7亿元，同比+46.0%；归母净利润10.8亿元，同比+405.5%；扣非净利润10.4亿元，同比+464.2%。单季度来看，Q4营业收入113.1亿元，同比+77.6%，环比+6.9%；归母净利润4.2亿元，同比+396.6%，环比+166.6%；扣非净利润4.0亿元，同比+370.9%，环比+176.5%。
　　行业持续复苏，整车业务成绩亮眼。2023年商用车市场复苏明显，中汽协数据显示，全年商用车累计销售403.1万辆，同比增长22%，其中，重卡累计销售91.1万辆，同比增长35.6%。在行业复苏背景下，公司整车业务实现快速增长，整车收入339.6亿元，同比+50%，整车销量12.8万辆，同比+32.8%，市占率为14.0%，同比-0.3pp。此外，受益于海外需要旺盛以及天然气重卡爆发机遇，公司实现了产品结构调整，单车均价得到提升，23年单车价格26.6万元/辆，同比+13%，
　　毛利率明显改善，销/管/财务费用同步向下。23年公司毛利率为7.9%，同比+1.7pp，整车业务方面，销量向上带来毛利率显著提升，2023年毛利率为6.5%，同比+3.0pp。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.8%/1.4%/-0.5%，同比-0.1pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.2pp。综合来看，2023年公司净利率为3.4%，同比+1.6pp，未来在“成本意识”引领下，叠加产能利用率提升，公司费用水平或将得到进一步优化。
　　内需有望得到改善，海外市场成重要支撑。展望2024年，我们预计行业仍将保持复苏态势。短期来看，天然气价仍在低位振荡，利好天然气重卡板块。中长期来看，后续在国家、地方以推动设备更新为导向的政策指引下，重卡置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。出口方面，集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升，公司出口销量有望继续走高，支撑公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别13.0、16.2、19.8亿元，未来三年归母净利润年复合增速22.3%，对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入420.70亿元（同比+45.96%），归母净利润10.80亿元（同比+405.52%），扣非净利润10.42亿元（同比+464.15%）；其中2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+77.57%/环比-20.39%），归母净利润4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比+166.57%），扣非净利润4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比+176.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利5.40亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.99%。
　　海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。根据公司年报，据中汽协数据统计2023年我国重卡销量约为91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为24.9%，其中公司贡献销量12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量13.0万辆（同比+47.0%）。费用端，2023年公司实现毛利率7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。
　　公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化：2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，2023年天然气重卡累计销售15.19万辆（同比+332%），2024年1-2月天然气重卡累计销售1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡2.69万辆，市占率为17.70%，2024年1-2月累计销售0.38万辆，市占率达24.07%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。
　　汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为12.76倍、11.36倍、9.92倍，对应PB分别为1.18倍、1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。