国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升
　　重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续
　　（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。
　　新能源转型成功，份额位居行业前列
　　在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。
　　出海增长延续，打开中长期成长空间
　　重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。
　　风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

　　公司2025年及4季度盈利快速增长。公司2025年营业收入577.37亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.66亿元，同比增长12.6%；扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.4%。2025年4季度营业收入172.47亿元，同比增长52.1%，环比增长20.4%；归母净利润6.16亿元，同比增长12.8%，环比增长61.3%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长21.7%，环比增长59.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.12元。2025年公司毛利率同比下滑0.9个百分点，主要系新能源重卡销量增长以及后市场服务化转型所致，预计2026年重卡市场将延续稳健增长态势，公司将保持行业领先地位并深入推进全价值链降本，经营业绩有望持续向好。
　　公司销量增速好于行业水平。得益于国四及以下老旧营运货车以旧换新补贴政策以及海外市场需求提振影响，2025年重卡行业需求显著改善，全年销售114.35万辆，同比增长26.8%；四季度销售32.21万辆，同比增长47.1%，环比增长14.2%。公司2025年销售重卡17.39万辆，同比增长30.8%，销量增速高于行业平均水平。展望2026年，两新政策延续、国内重点工程推进、出海升级等积极因素延续，预计全年重卡销量有望达120万辆，预计公司将抓住各细分市场机遇，持续提升市占率水平。
　　新能源重卡市场迎来强劲增长，公司出口份额继续扩大。在政策、技术和成本驱动下，2025年新能源重卡终端销售23.11万辆，同比增长181.7%，市场渗透率超25%，其中12月因补贴政策临近退坡销量达4.53万辆，渗透率达53.9%。2025年公司合计销售新能源重卡1.79万辆，同比增长191.0%；集团全年销售2.73万辆，市占率11.8%排名行业第四，同比提升2.3个百分点。预计随着油价上升、新能源重卡续航里程提升以及超充网络建设，2026年新能源重卡渗透率有望进一步提升，新能源重卡有望持续为公司贡献增长动能。出海方面，2025年重卡行业出口34.09万辆，同比增长17.4%，公司出口份额持续扩大，全年出海销量占比接近五成。公司深耕非洲、东南亚、中亚、中东等重点市场，并在南美洲和澳洲等新兴市场取得突破，预计2026年海外市场仍将保持较好增长势头，为公司业绩贡献增量。
　　预测2026-2028年EPS为1.62、1.99、2.35元（原2026-2027年为1.74、2.06元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值16倍，对应目标价为25.92元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

　　事件:
　　中国重汽A公布2025年报，2025年公司实现营业收入577.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润16.7亿元，同比增长12.6%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长17.4%。其中2025Q4收入172.5亿元，同比增长52%，归母净利润6.2亿元，同比增长12.8%。2025年终公司派发现金红利0.512元/股（含税），叠加半年度分红，2025年公司累计现金分红9.67亿元，占2025年归母净利润的58%。
　　投资要点:
　　2025年公司销量与收入增长显著，2025Q4在重卡持续高景气下公司毛利率环比回升，2025年车桥子公司净利率同比显著增长4.06pct，2026-2027年车桥子公司将继续享受高新技术企业优惠所得税率，有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元左右归母净利润增量。2025年重卡行业批发销量114.5万台，同比增长27%，公司销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，增速高于行业整体水平。2025年/2025Q4公司毛利率分别为7.8%/8.81%，2025Q4毛利率环比提升1.69%。2025年公司子公司重汽（济南）车桥营收102.4亿元，同比增长42.1%，净利润15.2亿元，同比增长95.6%，接近翻倍，净利率14.8%，同比高增4.06pct。2025年车桥子公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，简单假设2026年-2027年车桥子公司所得税前利润和2025年一致，则所得税率下降有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元的归母利润增量。
　　盈利预测和投资评级展望2026年-2030年，重卡行业有望在国五集中替换与出口持续增长双重利好下迎来景气区间，且潜在的政策周期有望催生创新高大年。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2025年，出口份额连续二十一年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入672、706与718亿元，同比增速16%、5%与2%；实现归母净利润21、25与27亿元，同比增速为26%、20%、7%。EPS为1.79、2.15与2.29元，对应当前股价的PE估值分别为12.4、10.4与9.7倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件概述：公司发布2025年年度报告，2025年营收577.37亿元，同比+28.51%；归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。公司每10股派发现金红利5.12元，合计现金分红金额达5.99亿元。
　　25Q4业绩超预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q4营收172.47亿元，同比+52.06%，环比+20.37%，符合预期。2025Q4我国重卡批发销量为32.21万辆，同比+47.07%，环比+14.20%；集团实现销量7.98万辆，同比+42.26%，环比+4.52%，销量提升带动公司营收同环比增长。2）利润端：2025Q4公司实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%，环比+61.31%，盈利能力超市场预期。公司2025Q4毛利率为8.81%，同环比分别-2.73pct/+1.69pct，盈利水平环比明显修复，受益于公司产品结构优化。公司净利率为5.29%，同环比分别-0.16/+1.49pct。3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.45%/1.51%/-0.44%，同比分别-0.18/-0.10/-0.25/+0.27pct，环比分别+0.24/-0.01/-0.25/+0.07pct，费用管控总体保持稳健，销售费用率环比提升主要系公司销量上升，职工薪酬增加所致。
　　重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q4我国重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q4我国重卡出口量为9.94万辆，同比+44.21%，环比+15.80%。2025Q4集团重卡出口量为4.20万辆，同比+43.45%，环比+2.76%，出口规模稳步提升。集团出口市场份额为42.39%，同比-0.22pct，环比-5.38pct，同环比份额有所下滑但仍保持行业第一，持续受益高景气出口态势。公司产品依托重汽国际公司实现出口，市场份额稳步扩大。
　　以旧换新政策带动内需向上2026年政策延续。2025年3月12日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。在政策的驱动下，2025年我国天然气重卡累计销量达19.86万辆，同比+11.49%；新能源重卡累计销量22.98万辆，同比+181.95%，销量保持高增。2026年以旧换新政策延续，静待补贴细则落地，公司作为国内重卡行业龙头企业，有望充分受益政策落地，实现销量稳步提升。
　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2026-2028年营收分别为646.7/721.0/814.8亿元，归母净利为21.7/25.0/29.8亿元，对应EPS分别为1.85/2.13/2.53元。按照2026年3月27日收盘价22.40元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

　　3季度重卡销量增长带动公司业绩向好。前三季度营业收入404.90亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润9.85亿元，同比增长15.1%。3季度收入143.29亿元，同比增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。3季度毛利率同比下滑1.2个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行业龙头企业受益明显。
　　以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平。2025年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-9月累计销售82.14万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长20.3%，3季度销售28.21万辆，同比增长58.1%，重卡销量连续6个月实现同比正增长。重汽集团1-9月累计销售22.41万辆，同比增长约19%，市占率达27%；9月销量约2.7万辆，同比增长约63%。A股公司在手订单相对饱满，3季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着2季度各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计4季度重卡行业将保持景气向上态势。
　　新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3季度新能源重卡行业销量5.85万辆，同比增长181.3%，其中9月新能源重卡销量达2.41万辆，渗透率达28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团1-9月重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，其中9月单月出口突破1.5万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过15万辆，重卡出口龙头地位进一步稳固。
　　预测2025-2027年EPS为1.42、1.74、2.06元（原为1.42、1.76、2.07元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值16倍，对应目标价为22.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

　　事件:
　　中国重汽A于10月30日公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入405亿元，同比增长21%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长12%。其中2025年Q3收入143.3亿元，同比增长56%，归母净利润3.82亿元，同比增长21%。
　　投资要点:
　　2025Q3行业高景气，中国重汽集团市占率维持第一。据中汽协，2025年三季度我国重卡行业批发销量28.2万台，同比增长58%，同期中国重汽集团重卡批发7.6万台，同比增长53.9%，市占率为27%维持行业第一。
　　2025Q3毛利率同环比下降，同期费用率同比表现优异。公司2025年Q3公司毛利率7.12%，同环比分别降低1.2/0.8pct，主要是产品结构影响。2025Q3公司研发+销售+管理费用率为2.86%，同环比分别-0.9pct/持平。收入上升与费用率下降是2025年Q3归母净利润同比增长的主要原因。
　　盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2025年H1，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入542、563与672亿元，同比增速21%、4%与19%；实现归母净利润16、18与23亿元，同比增速为7%、16%与26%。EPS为1.35、1.56与1.97元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入404.9亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长12.5%；扣非后归母净利润9.9亿元，同比增长15.1%。对应Q3实现收入143.3亿元，同比增长56.0%、环比增长8.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长21.0%、环比增长6.5%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长30.9%、环比增长7.1%。
　　三季度收入实现高增，创近四年单季度新高：Q3公司实现收入143.3亿元，同比增长56.0%、环比增长8.1%，创2022年以来单季度收入新高。Q3重卡行业销量28.2万辆，同比增长58.1%、环比增长2.8%，公司收入同比增速略低于行业，预计主要系对集团出口结算价下调及同期独联体地区出口占比较高所致，环比表现稳健。展望Q4，国内政策窗口期推动集中冲量，叠加非俄出口持续增长，预计公司收入有望实现环比持续提升。
　　毛利率短期承压、现金流入稳健，经营质量持续提升：Q3公司实现销售毛利率7.1%，同比下降1.2pct、环比下降0.8pct，预计主要受新能源业务占比提升但盈利仍偏低，以及国内销量阶段性占比上升等因素影响。Q3公司期间费用率2.4%，同比下降0.9pct、环比下降0.1pct，各项费用投入保持稳健，综上影响，Q3公司归母净利率达2.7%，同比下降0.8pct，环比持平。此外，Q3公司经营活动现金流净额达22.6亿元，保持健康流入趋势。
　　集团核心整车制造平台，充分受益于国际化战略推进：10月，中国重汽集团在2025年全球合作伙伴大会上宣布，预计全年重卡出口将突破15万辆，依托完善的海外网络、持续研发投入与智能制造体系，其出口领先地位持续巩固。重汽集团计划至2030年实现重卡出口25万辆，进一步强化全球竞争力。我们认为，公司作为集团核心整车制造平台，有望充分受益于集团国际化战略推进与出口规模扩张。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入531.0、621.3、686.0亿元，归母净利润17.2、20.8、23.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。