投资要点:
　　项目建设提质加速，2025年利润率保持稳定。2025年，公司实现营业收入15.43亿元，同比+20.49%；归母净利润2.58亿元，同比+21.12%。单季度来看，2025Q4实现营业收入3.44亿元，同比-10.64%，环比-14.26%；归母净利润0.5亿元，同比-12.52%，环比-21.33%。公司聚焦钽铌主业，深耕高温合金、超导、国防工业等核心关键领域，产能扩张进入快车道。随着年产400支铌超导腔智能产线完成调试、钽铌火法冶金熔铸产线进入试生产阶段，叠加2024年新增产能全面达产，2025年公司实现产量987.45吨，同比+40.71%。同时，公司盈利能力保持稳健，2025年实现毛利率18.43%，同比+0.11pct；净利率16.87%，同比+0.22pct。其中，Q4业绩环比下降，我们认为主要系高温合金环节竞争加剧，公司主动调整销售节奏所致。
　　钽铌主业经营稳健，汇率损益与投资收益扰动利润表现，2026Q1业绩短期承压。2026Q1，公司实现营业收入4.77亿元，同比+41.08%，环比+38.49%；实现归母净利润0.54亿元，同比-3.82%，环比+8.73%。公司营收在募投项目产能释放及产品销量增长驱动下大幅增长，但归母净利润同比微跌，主因财务费用增长及投资收益降低所致。其中，财务费用同比+274.34%，主要受人民币升值带来的汇兑损失影响；投资收益同比-33.56%，主要受参股公司业绩波动影响。此外，受产品定价错位影响，2026Q1公司实现毛利率14.89%，环比-4.68pct；净利率11.39%，环比-3.65pct，致使利润释放受到明显扰动。
　　库存规模提升明显，战略性补库彰显前瞻洞察。2026年初至今，钽市场供应紧张局面持续加剧。据北方有色网公众号资讯，占全球供应总量15%以上的鲁巴亚矿区自1月底因严重山体滑坡导致大面积停产后，3月初又发生二次坍塌事故。钽资源供应收紧预期不断强化，截至2026年4月30日，钽矿价格已由100.5美元/磅上行至200美元/磅，涨幅99%。公司基于行业周期的精准判断，于2025年战略性增加库存储备，截至一季度末存货达9.27亿元，同比+79%，公司在钽价上行阶段的利润弹性有望显著释放。
　　定增高溢价落地，产能提升打开成长空间。公司定增发行价52.66元，溢价率50.85%，较前次募集价+363%，高溢价彰显市场认可度。本次发行共募集11.9亿元，其中中国有色矿业集团和中色东方共认购5.85亿元，占比约49%，显示出集团对公司发展信心。本次定增旨在提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求，看好产能瓶颈破解后公司利润释放节奏。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为23.92/30.16/34.68亿元，同比增长55%/26%/15%；归母净利润分别为4.67/5.84/7.11亿元，同比增长81%/25%/22%，对应PE分别为49.57/39.60/32.57X。考虑到公司产能释放在即，全产业链布局保障盈利水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料成本大幅上升；汇率大幅波动；下游需求大幅波动；产能建设进展不及预期；政策超预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年业绩以及2026年一季报。2025年实现营收15.43亿元，同比+20.49%，实现归母净利润2.58亿元，同比+21.12%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+20.52%；其中2025Q4实现营收3.44亿元，环比-14.26%，同比-10.64%；实现归母净利润0.50亿元，环比-21.33%，同比-12.52%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比-35.12%，同比-21.06%。2026Q1实现营收4.77亿元，同比+41.08%，实现归母净利润0.54亿元，同比-3.82%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-1.52%。
　　高毛利主业稳定增长，产品持续放量。公司是中国有色矿业集团旗下专注稀有金属钽、铌及其合金生产、研究及制造的企业，拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链，以及国际先进水平的钽铌产品研发能力。2025年公司钽铌及其合金制品实现营收15.18亿元，同比+20.03%，毛利率为18.58%，同比+0.20pct；从实物销售量来看，公司产品销售量为949.13吨，同比+34.97%，公司产品持续放量，高毛利主业稳定增长。2025Q4公司业绩小幅下滑，主要受产品交付周期、产品结构等影响，叠加固定资产折旧、员工薪资较2024年同期增长。
　　三大产线已进入实质性建设阶段，定增落地释放新动能。2026年3月，公司定增项目落地，发行价格为52.66元/股，扣除发行费用后的实际募集资金净额约为11.80亿元，主要用于三项技术改造项目和补充流动资金。新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目进入实质性建设阶段。
　　原材料供应有所保障，下游应用场景丰富。2025年4月公司已与塔博卡矿业公司签署了《铁钽铌合金采购合同》，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，采购金额预计为5.4亿元人民币，该举措将进一步提升公司在钽铌矿石原料供应环节的自主可控能力。从下游应用场景来看，公司“钽铌板带制品生产线技术改造项目”目前已拥有钽铌靶坯及其附属产品、超导铌材、高性能钽铌带材、钽炉材、钽铌防腐材等钽铌制品完备的加工手段，其产品主要应用于半导体、化工防腐、航空航天等领域；“年产100只铌超导腔生产项目”主要产品为铌超导腔,其主要应用于粒子加速器、同步光源等大科学装置中。从研发费用来看，公司全年累计研发经费投入总额为1.13亿元，同比+22.92%，我们认为公司产品下游场景覆盖半导体、航天、核聚变等新兴领域，叠加公司重视研发投入，未来市场空间非常可期。
　　投资建议：公司是国内钽铌行业龙头厂商，受益于下游半导体、航天等领域需求放量，有望迎来加速发展期。我们预计公司2026-2028年营收分别为23.28、31.33、38.06亿元，归母净利润分别为4.06、5.35、6.59亿元，EPS分别为0.77、1.01、1.25元，对应2026-2028年PE为57X、43X、35X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料供应风险、汇率波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营收15.43亿元，同比+20.49%，归母净利润2.58亿元，同比+21.12%；其中Q4实现营收3.44亿元，同比-10.64%、环比-14.26%，归母净利润0.50亿元，同比-12.52%、环比-21.33%。
　　钽铌主业高增韧性凸显，大额低成本存货为2026年业绩蓄力。公司坚持“以销定产、以产定购”经营模式，聚焦钽铌主业，全年营收、利润双增，主业盈利能力持续夯实。截至2025年末，公司账面存货达9.27亿元（形成于钽价未显著上涨阶段），同比+85.96%、环比Q3末+33.28%，其中原材料4.3亿元（同比+119%）、在产品3.8亿元（同比+47%）、库存商品1.2亿元（同比+162%），历史数据显示公司在手订单与存货匹配度极高（2022年末、2023年3月末在手订单率分别达101.70%、93.13%），当前库存或为未来营收增长奠定坚实基础，2026年业绩弹性显著。此外西材院下游需求回暖，带动投资收益同比快速增长。2025年西材院实现净利润2.89亿元，同比+25.34%，贡献公司投资收益0.81亿元，占归母利润比重约31.28%。
　　新一轮定增落地将优化产能布局，打开长期成长空间。公司围绕“做全湿法、做优钽粉、做稳钽丝、做大火法、做强制品、做好延链”发展理念，持续优化“5+3”主业布局，定增项目将重点解决湿法产线设备老化、产能不足问题，进一步提升高温合金、高端制品等领域产能，匹配下游高端制造、军工、半导体等领域旺盛需求。同时公司高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破与产业化贯通，随着AI钽电容、燃气轮机、航天发动机、半导体等行业的快速发展，公司也有望受益。下游多领域需求共振的背景下，公司主业成长逻辑有望持续强化。
　　盈利预测：随着公司产能释放，我们预计26-28年公司EPS分别为0.77、0.98、1.30元，PE分别为53、41、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收15.43亿元，同比+20.49%，实现归母净利润2.58亿元，同比+21.12%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+20.52%。2025Q4，公司实现营业收入3.44亿元，环比-14.26%，同比-10.64%；实现归母净利润0.50亿元，环比-21.33%，同比-12.52%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比-35.12%，同比-21.06%。
　　AI和高温合金等新兴需求快速增长，扩张产能投产助力钽铌主业利润快速增长。2025年公司实现钽铌等产品销售约949吨，同比增长35%，主要得益于公司前期扩张产能逐步释放叠加AI（钽电容、半导体钽靶材）、高温合金添加剂等行业需求快速增长，我们测算2025年钽铌主业经营利润1.80亿元，同比+19.32%。2025Q4，钽铌主业经营利润0.30亿元，同比-42.71%，环比-33.86%，25Q4利润环比下滑主要或因公司在钽价上涨趋势下调整销售节奏叠加年底管理费用增加和计提部分存货资产减值影响。
　　西材院下游需求回暖，驱动投资收益同比快速增长。2025年，西材院实现营收13.14亿元，同比+20.05%，实现净利润2.89亿元，同比+25.34%，主要得益于西材院下游军品需求回暖。2025年，公司实现投资收益8089.02万元，同比+25.49%，占利润总额比重约30.68%。
　　前期项目建设稳步推进，定增进一步完善并提升一体化产能布局。2026年3月公司定增项目落地，募集资金约11.90亿元，发行价格为52.66元/股（与发行底价的比率为150.85%），定增项目不仅缓解了公司产能瓶颈还有助于优化产品结构。跟踪项目进展，前期新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目进入实质性建设阶段。
　　供需矛盾突出钽价上行趋势明确，公司原料供应充分保障有望深度受益。2025年，受益于下游需求多点开花驱动，钽矿价格从79美元/磅涨到101美元/磅。2026Q1，叠加供给侧占据全球供应15%的刚果金钽矿出现矿难，钽矿价格进一步加速上涨到约260美元/磅，供需矛盾短期难以缓解，钽价上行趋势明确。2025年公司已和集团收购的Taboca公司成功签订3000吨铁钽铌合金合同，有力保障了公司钽铌原料供应安全。截至2025年底，公司存货为9.27亿元，同比增加约86%，其中原材料约4.35亿元，同比增长116%。2026年,钽铌价格显著上行，公司依托优势的原材料保障体系有望深度受益。
　　投资建议：公司为国内钽铌行业龙头，受益于AI、高温合金等高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目进一步完善并扩张一体化产能，有望迎来量价双升局面。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为4.03/5.43/6.91亿元，对应2026年4月2日收盘价的PE分别为55/41/32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.58/2.32亿元，同比增长21.12%/20.52%。Q4公司实现营收/归母净利润3.44/0.50亿元，同比下滑10.64%/12.52%，环比下滑14.43%/21.88%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同环比下滑21.06%/35.09%。
　　产品结构持续改善，整体产销量增长。公司业绩增长主要受益于火法项目陆续投产，高附加值产品占比提升，整体产销量较2024年增长34.97%/40.71%。
　　费用占比维持稳定。公司销售费用/管理费用/财务费用同比增长45.84%/6.02%/358.71%,主要由于营收增加带动职工薪酬、产品保险费、销售服务费等同比增长，利息支出和汇兑有所上升，三费占比整体维持稳定，研发费用率较去年下滑0.41pct。
　　投资收益同比增长26.56%，存货增值收益或将陆续释放。公司参股公司西材院2025年度贡献投资收益0.81亿元，较2024年增长26.56%。此外，公司深入推进“资源增储上产”专项行动，成功签订3000吨铁钽铌合金，保障原料供应，期末存货金额较期初增加4.28亿元至9.27亿元，考虑到2026年至今钽价上涨158.02%，潜在库存增值收益可观。
　　定增落地，产能全面扩张。2026年3月公司完成定向增发，以52.66元/股价格向特定对象募集资金11.90亿元，用于建设湿法冶金、火法冶金、高等制品等项目，投产后预计产品结构进一步改善，补足公司产能缺口。
　　投资建议：考虑到钽价持续上涨，公司募投项目陆续落地，产品结构优化，下游AI等应用需求旺盛，公司未来产量及盈利预计将持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入20.74/25.46/29.99亿元，分别同比变化34.43%/22.72%/17.82%；归母净利润分别为4.30/5.04/6.22亿元，分别同比增长66.56%/17.10%/23.40%，对应EPS分别为0.82/0.96/1.18元。
　　以2026年3月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为57.90/49.44/40.07倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。