事件：2024.4.18，公司发布2023年业绩，全年实现营业收入406.24亿元，yoy+7.71%；归母净利润28.39亿元，yoy+13.59%；扣非27.37亿元，yoy+13.55%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，净利润31.54亿元，yoy+30.87%。2023Q4收入102.29亿元，yoy+3.79%，归母净利润6.50亿元，yoy+25.51%。
　　医药工业稳定增长，创新药品种稳步推进。2023年公司医药工业实现收入126.64亿元，yoy+8.55%，核心子公司中美华东实现收入122.17亿元，yoy+9.45%，实现归母净利润23.30亿元，yoy+9.63%，净资产收益率23.98%。
　　研发投入22.93亿元，yoy+23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，yoy+33.74%，占收入比例为13.10%。公司通过自研、外部合作和产品授权引进等方式，持续聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域。2023年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化，2024年公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）等有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽）获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。工业微生物方面，剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元，yoy+20.67%。公司持续践行工业微生物发展战略，明确了在xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。2024年公司将继续加快国际市场开将，工业微生物预计进入快车道发展的关键之年。
　　国内医美快速增长，海外医美扭亏为盈。2023年公司医美板块收入24.47亿元，yoy+27.79%，Sinclair收入约13.04亿元人民币，yoy+14.49%，且收购以来首次实现年度盈利；国内医美收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司已在医美注射类产品实现再生类、玻尿酸和肉毒素三大品类的全覆盖。另外，公司光学射频治疗仪V20的注册申请于2023年9月获得受理，有望于2024年在国内获批上市。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLiExtreme中国临床试验达成主要终点，并显示出良好的产品安全性数据。EllanséM型于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组。聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂LanlumaV型及X型已于2022年12月获得海南省药品监督管理局批复。随着新产品逐步上市，公司医美板块仍将保持较高增速。
　　投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为33.54/39.54/46.06亿元，同比增长18.13%/17.90%/16.50%，EPS分别为1.91/2.25/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。
　　事件点评：
　　业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。
　　持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023年公司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93亿元，同比增长23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111个，创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）的上市申请均获NMPA受理，有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中国和美国IND均获得批准，临床试验顺利开展中；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005国内IND也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC创新药HDM2005已提交IND并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006已进入IND研究阶段；2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。
　　医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023年公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

　　4Q23归母净利润增长提速，维持买入评级
　　公司4/17发布23年年报，23年实现营收406.2元（+7.7%yoy），归母净利润28.4亿元（+13.6%yoy），扣非归母净利润27.4亿元（+13.6%yoy），其中4Q23营收+3.8%yoy，归母净利润+25.5%yoy，扣非归母净利润+13.3%yoy，归母净利润增长提速（vs3Q23+17.8%yoy，2Q23+6.7%yoy，1Q23+7.2%yoy）。考虑到24年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们预计24-26年归母净利润34.25/40.31/43.87亿元，分部估值法下给予目标价49.67元（前值53.05元）。
　　商业稳定增长，工业仿制药增长稳健
　　1）商业：23年营收269.8亿元，+5.6%yoy，我们预计24年收入+~5%yoy；2）工业：23年医药工业收入122.2亿元，+9.5%yoy，归母净利润+9.6%yoy。展望24年，尽管百令胶囊已非独家产品（佐力已于1M24获批百令胶囊），但考虑到百令片在湖北中成药联盟集采的中标价与百令胶囊医保谈判价格差较小（0.95元/片vs1.03元/粒），我们预计集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽3M23获批降糖贡献增量，我们预计24年工业收入+~15%yoy。
　　创新药：24年即将迎来密集收获期
　　24年有望上市7款新品，提振估值：1）BCMACAR-T：3M24获批上市，治疗多发性骨髓瘤，我们预计24年收入~1亿元，峰值~10亿元；2）FRα-ADC：10M23提交复发卵巢癌BLA，我们预计24年中获批上市，峰值15-20亿元；3）乌司奴单抗生物类似药：8M23提交银屑病BLA，我们预计24年中获批上市，峰值10+亿元；4）Arcalyst：11M23/3M24递交冷吡啉综合症/复发心包炎BLA，我们预计24年中获批上市；5）PARP抑制剂：12M23自英派药业引进，8M23提交卵巢癌1L维持NDA，我们预计24年底获批，峰值10+亿元；6）MB-102：肾小球滤过率监测，7M22/1M24提交器械和药品上市申请，我们预计24年底获批上市，峰值10+亿元；7）迈华替尼：公司自研的EGFR-TKI，我们预计即将提交NDA，24年底获批上市。
　　医美快速增长，利拉鲁肽放量在即，GLP-1系列管线渐成
　　23年公司医美营收24.5亿元（+27.8%yoy），其中：1）海外：23年营收13.0亿元（+14.5%yoy），我们预计24年收入+~15%yoy；2）国内：23年欣可丽美学收入10.5亿元（+67.8%yoy），其中4Q23营收2.7亿元（+43.6%yoy），我们预计24年收入+~25%yoy。GLP-1管线兑现（司美格鲁肽临床3期，GLP-1小分子减重临床2期&降糖临床1期，GLP-1/GIP临床1期，GLP-1/GCGR/FGF21R减重1期临床，降糖获批临床，重度高甘油三酯血IND），有望带动医美板块持续高增长。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。

　　业绩简评
　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。
　　经营分析
　　四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023年底，核心产品Ellansé伊妍仕官方合作医院数量已超600家，培训认证医生数量超过1100人，行业影响力和竞争力不断提升。
　　坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其中9款，产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE（索米妥昔单抗注射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%。公司医美业务保持快速增长，医药工业业务多项创新成果逐步兑现。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩保持稳健增长，坚持研发投入。华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。公司2023年毛利率为32.40%，同比提高0.50pct。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入102.30亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润6.50亿元，同比增长25.51%。公司2023年研发费用为12.71亿元，在营业收入中占比为3.13%，同比提高0.44pct。
　　截至公司2023年年报发布，公司医药在研项目合计111个，其中创新产品及生物类似药项目73个。
　　医药工业板块业绩稳健增长，创新成果逐步兑现。公司医药工业板块2023年实现营业收入122.17亿元，同比增长9.45%，实现归母净利润23.30亿元，同比增长9.63%。公司在2023年继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，研发药物类型涵盖小分子、单抗、多抗、多肽、ADC等。2023年公司利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症相继获批上市，均为国产首家。同时，公司多项重磅创新产品提交了上市申请：全球首创ADC药物索米妥昔单抗注射液已于2023年10月获受理；乌司奴单抗注射液QX001S国内首家递交BLA并获受理，用于斑块银屑病治疗；注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎的两个适应症上市申请也均获NMPA受理。
　　医美业务保持高速增长，医美产品矩阵持续扩充。公司2023年医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。全资子公司英国Sinclair2023年实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利。公司国内全资子公司欣可丽美学2023年实现收入10.51亿元，同比增长67.83%，继续保持高速增长。公司医美业务矩阵持续扩充，全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款。公司一枚产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等。
　　估值
　　公司研发投入持续增长，根据公司业绩情况，调整公司盈利预期。预期公司2024年，2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月17日股价对应市盈率分别为15.3倍、12.8倍和10.6倍。（此前2023年10月预期公司2024年和2025年归母净利润分别为35.59亿元41.76亿元，EPS分别为2.03元和2.38元。）公司工业板块创新成果逐步兑现，医美业务保持高速增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。