归母净利同比+19%，维持“买入”评级
　　盈峰环境发布年报，2023年实现营收126.31亿元（yoy+3.06%），归母净利4.98亿元（yoy+19.00%），扣非净利4.45亿元（yoy+36.95%）。其中Q4实现营收36.41亿元（yoy-5.12%，qoq+27.39%），归母净利-1.05亿元（yoy-0.25%，qoq-145.48%）。公司1Q24实现营收29.98亿元、同比+12.2%，归母净利1.72亿元、同比+10.3%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.28、0.34、0.41元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15.4倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司24年21.6倍PE，目标价6.05元（前值6.47元），维持“买入”评级。
　　2023年公司新能源装备销量同比+44%
　　据国家金管局交强险数据，23年全国环卫车销量7.63万辆（同比-6.2%），其中纯电动车销量6098辆（同比+30.7%）。公司全年环卫装备销量1.23万辆（同比-10.4%），其中新能源装备实现销量1974辆（同比+44.2%）。环卫装备毛利率同比+1.8pp至27.7%，我们认为主要系毛利率较高的新能源占比占比提升所致。公司行业龙头地位稳固，受益于新能源化趋势和公共领域车辆全面电动化试点（先行区渗透率目标80%），新能源装备业务有望持续驱动公司业绩增长。
　　2023年公司环卫服务收入同比+35%
　　新签项目陆续进场运营，驱动公司23年环卫服务收入同比+35.4%至56.3亿元，毛利率同比+1.3pp至16.7%。全国环卫市场保持增长态势，据环境司南统计，23年全国环卫市场成交年化总额916亿元、合同总额2528亿元，均创历史新高。盈峰环境新增合同年化金额15.5亿元，新增合同总额76.5亿元，在手待执行合同总额438亿元，可持续经营能力名列前茅。公司构建“作业机械化+运营智能化+服务标准化”运营生态，行业地位持续领先，业绩有望实现稳健增长。
　　2023年经营现金流同比-16.7%，派息比例达79%
　　2023年公司计提资产减值损失1.23亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备8601万元，主要原因系由于环卫装备市场23年销量下滑；计提信用减值损失2.16亿元，其中坏账损失2.19亿元；经营现金流同比-16.7%至13.9亿元。23年公司拟每股派息0.125元，派息比例79%，股息率2.4%。
　　21-23年，公司现金分红总额10.56亿元，派息比例达41%、83%、79%。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入126.31亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润4.98亿元，同比增长19.00%，拟每10股派发现金红利1.25元（含税）；2024Q1公司实现营业收入29.98亿元，同比增长12.23%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长10.31%。
　　城市服务新增合同金额稳居行业前列，环卫装备销售额连续23年国内第一。
　　（1）2023年公司智慧服务业务营业收入同比增长35.38%至56.30亿元，盈利能力在“作业机械化+运营智能化+服务标准化”运营模式的构建下有所修复，毛利率同比增加1.23个pct至16.68%。2023年公司新签约城市服务项目82个，年化合同额15.53亿元（行业第二），合同总额76.52亿元（行业第三）；截至2023年底公司运营城市服务项目共263个，存量市场年化合同额65.67亿元，待执行合同总额达438.09亿元，可保障公司未来业绩的稳健增长。
　　（2）2023年公司智能装备业务营业收入同比减少16.42%至50.85亿元，环保装备销售额已连续23年位居国内第一，盈利能力则随着环卫电动化的持续推进有所修复，毛利率同比增加1.79个pct至27.71%。2023年公司智能装备销量同比减少15.68%至14903辆，主要原因系行业整体销量的持续下滑（2023年行业环卫车销量同比-6.21%至76304辆）。
　　（3）2024Q1，公司营业收入及归母净利润均实现10+%增长，盈利能力环比亦有所改善，毛利率环比增加4.78个pct至22.89%。
　　数字化转型持续推进，环卫电动化推进行业领先。
　　（1）公司坚持把数字化作为企业转型核心战略之一，通过数字化技术实现城市服务的标准化管理，提升公司精细化过程管理、提升管控能力、降低成本和风险、赋能经营、实现降本增效。（2）公司坚定推动新能源环卫行业发展，拥有行业最丰富的新能源产品线，2023年纯电动环卫车销量为1974辆，市占率32.4%位居行业第一。
　　维持“买入”评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，受宏观环境影响收入及盈利有所承压，我们预计公司24-26年实现归母净利润6.44/7.53/8.73亿元（下调29%/下调31%/新增），当前股价对应24年PE为25倍。公司市场地位稳固，智慧服务业务快速增长，新能源业务有望带来业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

　　目标价6.47元，维持“买入”评级
　　环卫服务市场化稳步推进，环卫装备新能源渗透率持续提升。作为环卫市场龙头，盈峰环境竞争优势明显，有望充分受益。考虑机械化替代节约人工成本，我们上调环卫服务毛利率预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为8.34/10.42/13.10亿元（前值7.42/9.09/11.24亿元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为15.1倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司2024年19.6倍PE，目标价6.47元（前值5.87元），维持“买入”。
　　1-10月新增合同排名第一，截至11月22日全年收获19个亿元标
　　据环境司南统计，2023年1-10月，盈峰环境新签约城市服务项目共计66个，新增项目遍布全国17个省份，新增合同总额72.4亿元，新增年化合同额13.9亿元，同行业市场排名第一。环境司南数据显示，截至11月22日，盈峰环境今年已在11个省份收获19个“亿元标”（合同总额不低于1亿元）。我国环卫服务市场空间广阔，我们认为公司龙头优势明显，环卫服务业务收入有望持续增长。
　　全面电动化落地，新能源环卫车市场空间有望达97亿元/年
　　11月13日，北京等15个城市入选全面电动化第一批名单。根据银保监会环卫车上险数据，2022年15个试点城市环卫车销量1.50万辆，其中电动环卫车2611辆，新能源渗透率17%。环卫需求具备刚需属性，我们假设24-25年环卫车年度销量与2022年持平，试点城市新能源渗透率达到80%，其他城市7%（与1-10月全国渗透率7%持平），单价58万元/辆（根据宇通重工21年年报数据测算），测算得到24-25年全国新能源环卫车销量约1.67万辆/年（2022年销量：5100辆），对应市场空间约97亿元/年。
　　新能源环卫车销量同比+33%，代表中国环卫装备制定国际标准
　　根据银保监会环卫车上险数据，1-10月全国环卫车辆上险6.5万辆，同比-8%，新能源环卫车辆销量4577辆，同比+10%，渗透率7.0%，同比提升1.0个百分点；盈峰环境环卫车辆上险9811辆，同比-14%，新能源环卫车辆销量1538辆，同比+33%，渗透率15.7%，同比提升5.6个百分点。今年10月，盈峰环境作为主编单位主导编写ISO/CD13155《垃圾车主要功能部件和性能指标术语》，这是我国环卫装备领域首次以主导者身份参与制定的国际标准，彰显了盈峰环境雄厚的技术实力和立足全球市场的信心。公司环卫装备实力雄厚、新能源装备订单高增，有望驱动未来业绩成长。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司营收126.31亿元，yoy+3.06%，归母净利4.98亿元，yoy+19%，扣非归母净利4.45亿元，yoy+36.95%，2024年一季报公司营业收入29.98亿元，yoy+12.23%，归母净利润1.72亿元，yoy+10.31%，扣非归母净利润1.86亿元，yoy+40.59%。2023年业绩表现低于预期，24Q1符合预期。
　　商誉减值及信用减值影响公司2023年利润表现。2023年公司计提资产减值损失1.23亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备8601万元，主要原因系由于环卫装备市场23年销量下滑；计提信用减值损失2.16亿元，其中坏账损失2.19亿元。
　　环卫服务：量价齐升，2023年新增年化合同额15.53亿元，位居同行业市场排名前列。2023年公司环卫服务收入56.30亿元，yoy+35.38%，毛利率为16.68%，同比增长1.2个百分点。订单方面，据环境司南统计，公司新签约城市服务项目共计82个，新增合同总额76.52亿元，同行业市场排名第三，新增年化合同额15.53亿元，同行业市场排名第二。截至2023年底，公司存量市场年化合同额65.67亿元。
　　环卫装备：销售总额持续位列第一，其中新能源环卫销量第一，市占率达32%。2023年行业环卫车销量同比-6.21%至76304辆，公司环卫装备总销售数量12,319辆，连续23年位列第一，其中新能源销量1974辆，同比增长44.2%，占市场份额32.4%，排名第一。此外，伴随新能源环卫销售提升，公司环卫装备毛利率同比增加1.79个百分点至27.71%。
　　智能环卫机器人陆续落地。目前公司已自主研发智慧环卫机器人十余款，公司5G智慧环卫机器人集群已在深圳、长沙、苏州等实现落地运营，助力打造智慧环卫行业新标杆。
　　经营现金流略有下滑，持续稳健分红。2023年公司经营现金流量净额13.86亿元（2022年为16.62亿元），整体现金流稳健。2023年公司拟每10股派发现金红利1.25元（含税），拟分派现金红利3.96亿元，据此计算，公司2021-23年累计现金分红总额10.56亿元，分红率分别为41.45%、83.18%、79.43%。
　　投资分析意见：考虑减值风险，我们下调公司2024-25年归母净利润预测为7.49/8.45亿元（下调前为8.76/10.04亿元），新增2026年盈利预测为9.38亿元，当前市值对应24-26PE分别为21/19/18倍。鉴于公司在环卫装备及环卫服务领域新增订单第一，市场地位稳固，协同效益明显，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：环卫装备销售不及预期；环卫服务拓展不及预期；商誉减值及信用减值风险。