3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。
　　销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。
　　研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。
　　规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。
　　产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。
　　“以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。
　　预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。
　　需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

　　23年归母净利润同比下降67.53%，维持买入评级
　　公司23年实现营业收入83.58亿元，yoy-13.97%；归母净利润2.75亿元，yoy-67.53%，新能源等下游需求增速放缓及稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。展望后市，汽车降价及“以旧换新”等政策推动，叠加远期人形机器人加速落地，我们看好24-26年高端钕铁硼的需求维持较高增速。预计公司24-26年归母净利润分别为3.74/4.38/6.48亿元（前值24-25年分别3.63/4.55亿元）。可比公司24年Wind一致预期PB2.14X，给予公司24年2.14XPB，预计24年BPS为5.73元，目标价12.26元（前值11.64元），维持“买入”评级。
　　产品售价下跌，公司23年盈利承压
　　根据年报披露，23年公司磁材成品产/销量分别为1.14/1.13万吨，yoy+2.06%/+0.32%。该业务全年营业收入达到81.74亿元，yoy-12.59%,占公司总营收比例为97.79%。据此测算，公司23年磁材成品售价72.18万元/吨，较去年同比下降12.87%。由于钕铁硼定价采取成本加成模式，价格下行周期下，成本与售价错配造成公司毛利受损，23年公司综合毛利率下降至12.71%，yoy-5.62pct。随着24年国内第一批稀土开采及冶炼下发指标增速分别较去年同期下降6.5/7.9pct，供给端增速正在逐步收敛，稀土价格已呈现探底后回暖态势，成本端趋于平稳将带动公司钕铁硼产品盈利能力逐步修复。
　　公司目前拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨，部分募投项目投产延期
　　根据年报披露，随着公司募投的赣州基地扩产5000吨磁材项目已接近投产，截至23年年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘接钕铁硼产能1500吨。此外公司还披露宁波科宁达扩产技改等部分募投项目投产时间从23年年底延期至2024年年底，投产后预计公司合计烧结钕铁硼产能将达到28000吨以上。
　　新兴领域驱动钕铁硼需求高增长，行业供需紧缺格局或延续
　　高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动，需求端快速增长，供需面临较大缺口。我们预计2025年全球高性能钕铁硼需求量或达到16.68万吨，供给端积极扩产情况下，供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度，其伺服电机对高性能钕铁硼的需求有望在未来3-5年迎来爆发，长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，上游扩产超预期。

　　事件
　　公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收64.17亿元，同降14.52%；实现归母净利润2.23亿元，同降63.73%；实现扣非净利润2.06亿元，同降66.21%。3Q23实现营收21.13亿元，环增1.15%；实现归母净利润0.61亿元，环降1.6%；实现扣非净利润0.55亿元，环降6.8%。
　　评论
　　Q3稀土价格企稳回升，公司业绩符合预期。Q3氧化镨钕均价49.08万元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环降1.6%，扣非归母环降6.8%，非经常性损益中0.15亿元来自政府补助；毛利率10.77%，环降1.5pcts，净利率3.28%，环降1.86pcts，主因稀土原材料价格在Q2大幅下跌，但尚未完全传导至终端客户，Q3公司营收利润仍然受到影响。23年9月，公司子公司肇庆三环增资后，公司对其持股比例下降至28.59%，其不再纳入公司合并报表范围。
　　第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23年第二批稀土开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。
　　产能持续扩张，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。
　　盈利预测&投资建议
　　根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.46亿元、5.35亿元、6.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.52元，对应PE分别为36倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。

　　23Q3公司单季度归母净利润yoy-71.18%，维持买入评级
　　公司23Q1-Q3实现营收64.17亿元，yoy-14.52%；实现归母净利润2.23亿元，yoy-63.73%；其中23Q3实现归母净利润0.61亿元（yoy-71.18%，qoq-1.05%）。据公司三季报，报告期归母净利润同比减少主要因营业收入下降、毛利率收窄及汇率变动等。因23年磁材行业竞争加剧，我们下调加工费假设，并根据三季报调整管理费用率等假设，最终预计公司23-25年归母净利润分别为2.93/3.63/4.55亿元（前值5.94/6.75/6.93亿元）。可比公司wind一致预期PB(23E)均值2.14X，给予公司23年2.14XPB，公司23年BPS为5.44元，目标价11.64元（前值12.74元），维持买入评级。
　　公司23Q3毛利率、净利率同环比均下滑
　　稀土作为磁材的原材料，23年前三季度价格几乎单边下行，反映出行业需求欠佳。需求不佳叠加磁材行业产能扩张，行业竞争加剧，供需格局恶化，23年公司单季度盈利能力持续下行。23Q3公司销售毛利率、净利率分别为10.77%、3.28%，同比分别-7.29、-6.11pct，环比分别-1.5pct、-1.86pct。
　　预计23Q4稀土价格结束单边下行趋势，维持相对稳定
　　需求方面，受十一节前备货影响，稀土行业往往9月起下游逐渐进入旺季，历史上价格多走强。供给方面，23年第二批配额下达，总体和23年第一批持平，供给维持稳定。此外，据包头稀土产品交易所，23年以来，北方稀土挂牌价数次下调，反映出市场供给略过剩的状态，而9月首次上调挂牌价，10月继续上调，一定程度上反映出头部生产企业对后市价格偏乐观。整体看，23Q4稀土价格有望结束单边下行趋势，价格维持相对稳定；原材料价格企稳，更利于磁材企业稳定生产。
　　人形机器人等新兴领域有望长期提振磁材需求
　　十四五以来，中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策，我们认为人形机器人的发展将成为磁材需求新的增长点。以特斯拉人形机器人擎天柱为例，无论用到何种电机，永磁体必不可少。钕铁硼具备高效低能耗、控制性能好、稳定性强等优点，是较好的选择。我们认为以人形机器人为代表的新领域有望持续拉动磁材下游需求增长，长期看，磁材相关企业均将受益。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。