事件：8月12日公司披露2025年中报。上半年公司实现营收29亿元，同比-11%，毛利率9.3%；归母净利0.44亿元，同比扭亏，归母净利率1.5%。分季度看，25Q1/Q2公司实现营收14.61/14.61亿元，Q2同环比-11%/持平，毛利率8.7%/9.9%；归母净利0.13/0.31亿元，Q2同环比15.5%/126%，归母净利率0.9%/2.1%。
　　2025Q2业绩同环比改善主因费用降本。（1）价格：据SMM，2025Q2镨钕金属价格涨1%至53.1万元/吨，金属镝跌4%至206万元/吨，金属铽涨13%至873万元/吨。公司反馈本期原材料价格相对稳定。（2）出货量：受稀土磁材出口管制影响，公司海外需求受到冲击，25H1公司海外收入14亿元，同比-29%，收入占比由59%降至47%。公司积极拓展国内市场，25H1国内收入实现15亿元，同比+15%，收入占比由41%增至53%。整体来看，国内拓市一定程度对冲出口量下滑，但由于国内定价普遍低于海外，公司25Q2收入同比略有下滑。（3）费用：公司持续优化经营管理，积极采取降本增效、降费增率等有效措施，25Q2毛利及毛利率水平环比略增。同时，公司在收入环比持平的情况下，各项费用率明显下滑，25Q2期间费用率环比由7.2%降至5%，合计环比降费约3128万元，其中汇兑收益贡献较大增量。
　　出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。价格方面，自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，主因：（1）2025年4月MPMaterials停止向中国出口稀土精矿，6月来自美国的稀土金属矿进口量已经归零。（2）缅甸克钦地区宣布2025年底禁采稀土矿。（3）6月起稀土磁体出口管制松动，6月中国向全球出口3188吨稀土磁体，比5月1238吨增长157.5%。（4）8月稀土产业链逐步进入补库旺季。供弱需强下，我们预计稀土价格维持强势；同时，出口松动后，内外盘价差收敛即“一价定律”生效，牵引内盘价格上行。对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升；公司常规备有2-3月轻稀土库存，涨价周期有望享受库存收益。
　　投资建议：公司是全球领先的稀土永磁供应商，现有2.5万吨烧结钕铁硼+1500吨粘接钕铁硼产能。随出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。中长期看，人形机器人商业化、低空飞行器普及等新兴需求来源有望贡献磁材行业长期增长空间，公司作为行业龙头有望充分受益于行业景气复苏。预计2025-2027年公司归母净利1.7/2.5/3.5亿元，对应PE96/66/48x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，稀土供应超预期，海内外政策变化。

　　中科三环发布半年报，2025年H1实现营收29.22亿元（yoy-11.17%），归母净利4399.31万元（yoy+160.82%），扣非净利3159.40万元（yoy+135.90%）。其中Q2实现营收14.61亿元（yoy-10.75%，qoq+0.04%），归母净利3050.31万元（yoy+15.53%，qoq+126.12%）。25H1公司经营受政策扰动，磁材产品出口下半年有望恢复，我们预期公司经营数据有望改善。“逆全球化”背景下，我们看好稀土磁材产业链的战略地位，维持买入评级。
　　经营数据表现受政策影响，汇兑收益增加+资产减值损失减少
　　4月4日，商务部、海关总署发布公告，对中重稀土相关物项实施出口管制。此次出口管制中，除了军用钐钴永磁材料以外，主要针对含镝/铽的钕铁硼永磁材料。受此影响，公司磁材产品海外区域营收有所下降，25H1磁材产品国内、国外营收分别yoy+5.62%、-28.85%，毛利率分别为7.24%、11.55%，分别yoy+0.82pct、-0.27pct。合并口径看，公司磁材产品25H1营收yoy-14.93%，毛利率为9.39%，yoy-0.25pct，经营数据受政策一定影响。但公司经营业绩同比扭亏并增长明显，主要因1）受汇率波动影响，汇兑收益同比增长；2）原材料价格相对稳定，资产减值损失同比大幅减少。
　　我们预期25H2公司磁材产品出口将有所恢复
　　展望下半年，财联社记者从业内获悉，截至5月18号，已经有至少6家企业拿到了商务部发放的稀土两用物质出口许可证件，其中包括中科三环。随着稀土出口流程逐步捋顺，我们预期25H2公司磁材产品出口将有所恢复。中期来看，我们预期25-26年全球氧化镨钕需求约为11.97和12.9万吨，同比增10.7%和7.8%。在“碳中和”等政策的持续推动下，新能源汽车、风力发电及节能电机等高端磁材需求增长迅速。此外，传统制造领域需求复苏及人形机器人加速落地为稀土需求注入增长动力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-14.81%/-16.67%/-19.01%）至1.98/3.33/4.78亿元（CAGR为55.25%），对应EPS为0.16/0.27/0.39元。下调主要是考虑到25H1出口对25年业绩预期的影响以及据20250619投资者关系活动记录表，公司的产能扩张计划始终是根据订单情况和市场需求情况来安排，不会盲目扩产，据此我们推迟对公司项目投产时间的预计。考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于24年数据，见图表1），因此政策对公司的业绩扰动较大，可比公司25年PB均值为3.74X，给予公司25年2.81倍PB估值，预期公司25年BPS为5.46元，下调目标价为15.32元（前值15.54元，对应2.83倍25年PB）。
　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

　　事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年营业收入29.22亿元，同比-11.17%，归母净利润0.44亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.32亿元，同比扭亏。2025Q2单季营收14.61亿元，同比-10.75%，环比+0.04%；归母净利润0.31亿元，同比+15.53%，环比+126.12%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比+24.96%，环比+247.59%。
　　汇兑收益增加叠加费用及成本下降助力业绩大幅改善：2025上半年美元兑人民币汇率均值同比上涨1%，公司境外收入占比接近一半，由此带来公司2025年上半年公司汇兑收益6729万元，同比增加5531万元，贡献报告期主要利润。季度环比来看，2025Q2公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计7361万元，环比Q1减少3128万元；2025Q2营业成本13.17亿元，环比Q1减少1733万元，是公司Q2业绩的环比改善的主要原因。
　　二季度受出口管制影响相对可控，三季度出口修复预期拉动产销回升：公司出口占比接近50%，在稀土磁材行业处于较高位置，2025年二季度出口管制背景下公司海外收入占比同比下降12个百分点至47.46%。根据公司2025年4月在交易所互动平台信息披露的60-70%开工率，综合考虑一季度春节假期，以及二季度出口管制对磁材行业的影响，我们测算公司上半年毛坯钕铁硼产量8400吨，其中一季度4000吨、二季度4400吨。预计三季度随着磁材出口的逐渐修复，公司产销量有望显著增加。
　　投资建议：公司是国内最早的烧结钕铁硼永磁材料工业化生产企业，是全球领先的的稀土永磁供应商，具备2.5万吨烧结钕铁硼和1500吨粘接钕铁硼产能，产品终端覆盖新能源汽车、传统汽车、变频空调、节能家电、消费电子、风电、机器人、低空经济等多个高端领域。行业方面，随着稀土出口审批流程的常规化，稀土磁材出口有望逐渐修复，前期海外磁材短缺引发出口修复后的补库备库将推动下半年需求增加，叠加磁材行业进入传统旺季，2025Q3稀土磁材需求有望边际提升，公司有望充分受益行业触底回升带来盈利能力大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润为1.74/2.50/3.27亿元，对应EPS为0.14/0.21/0.27元，对应PE为98x/68x/52x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）稀土永磁下游需求大幅萎缩的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司订单不及预期的风险。