投资要点
　　事件：公司拟定增募集40亿元，由全资子公司河北金力投建韶关40亿平方高端湿法产能（总投资33.47亿元）与武安40亿平涂覆隔膜产能（总投资约38.11亿元），合计新增80亿平，总投资约71.6亿元。控股股东广新集团拟认购4-10亿元，且认购金额不超过本次发行实际募集资金金额的50%。
　　产能扩张加速，支撑公司后续增长。截至26年8月，公司隔膜产能71亿平，公司26年半年报公告在建产能69亿平，叠加本次定增80亿平，公司规划产能合计达220亿平，新增产能投产落地需要一定时间，我们预计27年行业供需维持紧平衡。我们预计26年公司出货80亿平左右，27年新增产能投产，且截至26年8月公司单线投资额下降至0.8-0.9元/平，我们预计成本端进一步下降，我们预计27年公司出货达110亿平+，且5μ出货占比进一步提升，28年公司产能我们预计达150亿平+，支撑后续成长。
　　金力26H1单平净利约0.2元/平+，后续涨价落地盈利可期。26年H1金力单平净利约0.2元/平+。湿法隔膜26-27年供给偏紧，叠加5μm占比持续提升，我们预计H2单平利润有望达到0.25元/平+，27年有望维持。
　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润17.2/27.7/36.1亿元，同比+1496%/+61%/+30%，对应PE分别为17/11/8倍，给予27年20xPE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：5μm产品放量不及预期、行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q2扣非业绩环比大幅提升，符合市场预期。公司26H1营收38.8亿元，同比+260%，归母净利9.1亿元，同比+1608%，扣非净利4.6亿元，同比+859%，毛利率32.5%，同比+10.1pct；其中26Q2营收25.4亿元，同环比+349%/+91%，归母净利3.5亿元，同环比+954%/-37%，扣非净利3.6亿元，同环比+1080%/+260%，毛利率约35.0%，同环比+12.8/+7.2pct。H1并购金力产生营业外收入4.56亿元，同时资产评估增值摊销影响1.09亿元。
　　金力Q2出货环增45%，我们上修26/27年出货至80/110亿平。金力26H1隔膜销量35.05亿平，同比+74%，其中我们预计Q2出货约21亿平，环比+45%，Q2单月接近7亿平；考虑下半年单月出货进一步提升，我们预计H2出货45亿平左右，全年出货约80亿平，27年伴随新产能释放进一步增至约110亿平，其中5μm占比有望提升至70%+。截至26年中，公司隔膜产能约71亿平，在建产能69亿平我们预计29年前陆续投产。
　　金力Q2单平净利约0.21元/平，后续涨价落地盈利可期。26年2-6月金力实现收入26.63亿元，毛利率38.7%，销量29.35亿平，对应含税单价约1.03元/平、单位毛利约0.35元/平；我们预计Q2单平净利约0.21元/平，较Q1进一步改善。湿法隔膜26-27年供给偏紧，叠加5μm占比持续提升，我们预计H2单平利润有望达到0.25元/平+，27年有望维持。
　　原有主业经营整体稳健。26H1公司传统业务实现收入12.14亿元，毛利率19.2%；公司H1扣非归母净利4.60亿元，其中金力2-6月净利润5.54亿元，金力资产评估增值摊销1.1亿元，若加回，我们预计传统主业上半年净利0.1亿元+。
　　Q2经营现金流转正，资本开支环比增加。26Q2公司经营性现金流净额约5.9亿元，较Q1的-3.7亿元明显转正；Q2公允价值变动损失约0.41亿元，主要系对金力业绩承诺方计提超额业绩奖励；信用及资产减值损失约0.72亿元，其中存货跌价损失约0.65亿元。26Q2末存货11.47亿元，较Q1末10.30亿元增长11%；Q2资本开支约3.12亿元，环比+36%。
　　盈利预测与投资评级：考虑资产评估增值摊薄影响，我们下调26-28年归母净利润至17.2/27.7/36.1亿元（原预期18.2/27.7/36.9亿元），同比+1496%/+61%/+30%，对应PE分别为20/12/9倍，给予27年20xPE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：5μm产品放量不及预期、行业竞争加剧。