投资要点
　　公司业绩处于中值、符合市场预期。公司26Q1营收13.3亿元，同环比+160.5％/+134.6％，归母净利5.6亿元，同环比+2694.7%/+2208.5％，扣非净利1亿元，同环比+466.8%/+356％，毛利率27.8%，同环比+6.2/+12.7pct，符合市场预期。此外公司披露金力25年1月1日-26年1月31日归母净利5.64亿元，考虑此前披露金力25年1-10月净利2.55亿元，对应金力11-12月净利1.95亿元，26年1月净利1.14亿元。
　　金力Q1出货同增50%+、我们预计全年出货70亿平。出货端，金力Q1出货14.3亿平，同增51%，金力从2026年1月31日开始并表，对应2-3月销量8.8亿平，同增39%，我们预计Q2起单月出货6亿平，预计26年满产满销达到70亿平，27年产能释放，出货量有望增长30-40%至100亿平，我们预计其中5μm占比提升至70%+。
　　1月单平净利达0.2元/平、后续涨价落地盈利可期。盈利端，根据公司披露金力报表，1月净利1.14亿元，出货5.56亿平，对应单平利润已提升至0.21元/平。湿法隔膜26-27年供给偏紧，近期原材料PE价格上涨，与客户协商涨价15-20%，部分涨价已落地，传导成本上涨，且公司5μm产品占比持续提升，我们预计全年单平利润有望达到0.25-0.3元/平。
　　公司资本开支增加、现金流承压。公司26Q1期间费用2.1亿元，同环比+147.7%/+117.2%，费用率16.1%，同环比-0.8/-1.3pct；26Q1经营性现金流-3.7亿元，同环比+413.2%/-1157.5%；26Q1资本开支2.3亿元，同环比+430.2%/+41%；26Q1末存货10.3亿元，较年初+76.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7亿元（原预测15.02/25.05亿元），新增28年归母净利润预测36.9亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布一季度业绩预告，预计公司2026年第一季度的归母净利润为5.3亿元至7.0亿元，较上年同期（重组后）增长1992.74%至2663.99%，扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元至1.1亿元，较上年同期（重组后）增长259.19%至371.44%。
　　点评：业绩符合预期。报告期内，公司顺利完成相关资产收购交易，金力新能源自此成为上市公司全资子公司，并自2026年2月起正式纳入合并报表核算范围。此次并购有效优化公司整体业务布局，在锂电池隔膜板块新增核心业务布局，培育全新利润增长曲线，带动主业盈利水平持续改善，整体经营业绩实现正向向好发展。同期公司归母净利润实现大幅提升，主要源于本次收购股权交易对价低于标的公司可辨认净资产公允价值，按照企业会计准则相关规定形成负商誉差额并计入当期营业外收益，该部分非经常性损益预计规模4.5亿元-6.0亿元。
　　上下游全环节技术互通，构建主业+隔膜双向协同发展格局。公司在2026年完成对金力的收购，金力的隔膜业务与公司同属高分子薄膜材料赛道，在原材料配方、薄膜制备工艺、专用装备研发等底层技术具备高度同源性与互通性，仅下游细分应用场景核心技术存在差异化布局，双方深度整合后可形成极强产业链协同效应，有力赋能上市公司原有主业提质增效、隔膜新兴业务快速放量。
　　前瞻布局5μm隔膜，未来成长空间广阔。超薄高强隔膜是锂电隔膜薄化迭代的核心长期发展趋势，下游动力电池头部厂商持续深耕电池轻薄化升级，加速推进超薄高强隔膜规模化适配与量产应用，行业渗透率有望快速提升。据GGII数据统计，2024年高穿刺强度5μm湿法隔膜出货量达11亿平方米，2025年行业出货量预计跃升至40亿平方米以上，同比实现近4倍高增长。当前具备高穿刺强度5μm湿法隔膜配套认证及量产应用能力的下游电池企业较为稀缺，仅宁德时代等头部厂商实现规模化落地；2024年可稳定批量供应、符合头部动力电池厂商品质标准的高穿刺5μm湿法隔膜厂商仅有佛塑科技、山西蓝科途两家，二者同为宁德时代核心5μm湿法隔膜供应商。公司深耕隔膜行业多年，在配方工艺、生产制程、高端设备适配、高性能产品研发等方面构筑显著壁垒，凭借深厚技术积累率先实现超薄高强隔膜技术突破与规模化量产交付，2024年相关产品已大批量出货，稳居细分赛道龙头地位。按2024年出货口径测算，公司5μm高穿刺隔膜市占率高达63%，具备极强行业话语权与先发优势。伴随超薄隔膜行业需求持续爆发，公司相关产品销量有望延续高景气增长态势，后续实际营收增速、市场份额有望进一步超预期上行。
　　投资建议：考虑到公司在5μm隔膜的优势，预计2026-2028年归母净利润为14.77、23.23和28.19亿元，对应2026年4月20日收盘价PE分别为30.0、19.1和15.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电价格战不及预期。

　　投资要点
　　佛塑科技收购河北金力，布局湿法隔膜：佛塑科技为高分子功能薄膜与复合材料细分产业的领军企业，2025年Q1-Q3公司实现总营收16.6亿元，同比+1.6%；归母净利润0.8亿元，同比+0.8%，主营业务稳定增长。2026年1月，公司以交易对价50.8亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25年国内市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1金力实现总营收17.5亿元，净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。
　　26年隔膜供需拐点已现，27年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业25年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着25Q4起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26年供需拐点明确。我们测算26年隔膜行业产能利用率提升至80%，且隔膜为重资产投资，投资周期1-2年，当前价格下投资回报周期仍大于8年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计27年行业产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。湿法25年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4部分客户涨价落地10-20%，对应0.1元/平+，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2行业旺季价格有望进一步上涨，27年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。
　　金力5μm产品行业领先，新产品放量+全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为7-9μm产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5μm产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024年金力高穿刺强度5μm湿法隔膜市占率高达63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用5μm产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代5μm隔膜主供，我们预计25年金力出货47亿平，26年出货70亿平，其中5μm分别出货20/50亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5μm基膜均价0.8元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品0.1-0.2元/平。盈利端，公司25H1单平净利0.05元/平，7-10月单位净利已提升至0.09元/平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司25年5μm出货占比达35-40%左右，26-27年持续提升至80%，考虑公司5μm产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司26年单位净利逐步提升至0.2元/平，27年预计提升至0.25元/平，盈利弹性显著。
　　盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与5μm基膜放量驱动，我们预计公司2025–2027年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。