投资要点：
　　事件：2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
　　充分受益智算需求爆发，业绩高速增长。2024年单四季度，公司实现营收316.42亿元，同比大增78.06%；归母净利润9.97亿元，上年同期为9.96亿元；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。2024年全年服务器及部件业务实现收入1140.02亿元，同比大增74.74%；IT终端及散件业务实现收入4.71亿元，同比增长19.89%。国内收入同比增长43.34%，海外业务同比大增256.98%。
　　费用率持续降低，存货与合同负债保障未来业绩。2024年公司实现毛利率6.85%，同比下降3.19pcts；整体费用率4.73%，同比下滑2.99pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比变动-0.95/-0.46/-1.60pcts。2024年经营活动净现金流0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加。截至2024年末，浪潮信息存货余额达406.33亿元，同比增长112.58%；合同负债113.07亿元，同比高增491.17%。
　　龙头地位稳固，持续布局智算发展。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024年公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，其中服务器全球第二，中国第一；液冷服务器中国第一。2024年，公司研发推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力企业轻松跨越AI应用开发与部署门槛；发布业界首个4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7；重磅发布元脑服务器第八代新品，更好支撑AI大模型开发与应用创新；推出国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为30.36/36.81/44.03亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期，美国政策限制。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
　　点评：
　　2024年公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct。分季度来看，2024Q4，公司销售毛利率为7.25%，环比有所修复，增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct。在现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致。
　　服务器占有率保持全球前列，构筑全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。2024年，公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速发展，浪潮构筑全栈AI能力，助推“AI+”加速落地。在算法方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力降低企业AI应用开发与部署门槛。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），显著提升模型算力效率。在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；并发布了元脑服务器第八代新品，其基于开放架构设计，在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新。
　　存货、合同负债印证公司订单充足，AI浪潮下服务器需求旺盛。截至2024年底，公司存货金额达到406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额高达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17%，两项指标印证公司订单充足。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视，将要持续加大AI相关的资本开支。阿里巴巴宣布，2025-2027将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯在年报电话会上表示，2025年将继续增加AI相关的资本开支，持续推进AI研发与推广。AI浪潮下，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求。
　　投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年年报，收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后的净利润为18.74亿元，同比增长67.59%。
　　服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。2024年，公司毛利率为6.85%，相对于去年同期下降了3.16pct，净利率为2.00%，相对于去年同期下降了0.73pct。公司销售、管理、研发费用率之和为5.02%，相对于去年同期下降了3.01pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。
　　公司持续保持行业领先地位。2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。面向AI，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatformofAI）、“源2.0-M32”开源大模型、AI通用服务器NF8260G7以及了国内首款42kW智算风冷算力等诸多产品。
　　AI势头持续。在2025年GTC上，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品BlackwellUltraGPU以及开源推理框架Dynamo，推动行业持续发展。Deepseek的爆发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内AI算力行业的增长奠定了基础。
　　投资建议：AI算力需求预计仍然保持旺盛。预计2025-2027年公司的EPS分别为2.12\2.60\3.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI服务器不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。

　　业绩摘要：2024年，公司实现营业收入1147.67亿元（YoY+74.24%），实现归母净利润22.92亿元（YoY+28.55%）。
　　2024年，公司实现毛利率6.85%，同比减少3.19pct，实现净利率2.00%，同比减少0.73pct。2024Q4单季度，公司实现毛利率7.25%，同比减少3.80pct，环比增加1.62pct，实现净利率3.20%，同比减少2.52pct，环比增加1.49pct。
　　生成式AI方兴未艾，算力需求有望驱动国内智算规模持续扩增：根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》的测算，2025年国内智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，国内人工智能算力市场规模将达到259亿美元，同比增长36.2%。
　　在下游需求旺盛的背景下，公司持续增加备货：截至2024年底，公司预付款为15.27亿元，相比2024Q3增加10.07亿元，存货406.33亿元，较期初增长113%，应付账款229.92亿元，较期初增长151%。同时，截至2024年底，公司合同负债为113.07亿元，较期初增长491%，相比2024Q3增加86.40亿元。
　　我们认为：公司专注于服务器赛道，技术积累相对较强，与下游客户长期保持良好的商务关系。随着下游客户扩张资本开支，公司合同负债等指标进一步表明下游客户正在加大数据中心基础设施领域的投入，公司有望获得确定性较高、弹性较大的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润为26.19亿元、31.08亿元、37.47亿元，考虑到国内AI算力需求的高速增长以及公司在AI计算领域的长期积累，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：浪潮信息于2025年3月28日晚发布年报，2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
　　24Q4收入大幅增长，费用投入影响利润端增速。2024Q4公司实现营收316.42亿元，同比增长78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；实现扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35%。公司24Q4收入端大幅增长，也进一步印证了国内算力建设需求持续高景气；但另一方面，公司进一步加强在AI领域的投入，进而使得四季度研发费用达到12.24亿元，同比增长35%，一定程度拖累了利润。
　　存货、合同负债指标印证需求景气，探索海外增量市场。根据年报数据，截至2024年末，公司存货金额达到406.33亿元，相较于年初增长113%；另一方面，公司合同负债金额达到113.07亿元，去年年末仅为19.13亿元。两项前瞻指标印证公司订单饱满，国内算力需求高景气的行业趋势有望在25年上半年持续。另一方面，浪潮年报中的亮点，在于海外业务收入达到340.81亿元，同比大幅增长257%。
　　持续保持行业龙头地位，全面拥抱AI。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。公司将计算品牌全面升级为“元脑”推动AI算力融入各类计算平台之中。2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7；重磅发布了元脑服务器第八代新品，基于开放架构设计，业界率先实现“一机多芯”；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为30.62、41.50、54.09亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/19/14倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

　　事项：
　　公司公告2024年年报。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司发布利润分配预案：以1,472,135,122为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.15元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司2024年业绩表现亮眼。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司2024年业绩表现亮眼。费用方面，2024年，公司期间费用率为4.73%，较上年同期下降3.00个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，分别较上年同期下降0.95/0.46/1.60个百分点。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。
　　公司构筑全栈AI能力，助推“AI+”快速落地。1）算法方面：2024年，公司面向企业大模型应用开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片，降低企业跨算力平台迁移、多元模型部署适配的试错成本。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），并大幅提升了模型算力效率，模型运行时激活参数为37亿，但是精度却能对标700亿参数的Llama3开源大模型。2）算力方面：2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；还重磅发布了元脑服务器第八代新品，基于开放架构设计，业界率先实现“一机多芯”，引领多元算力生态共进，具备更全面的智能能力和更高能效，更好支撑AI大模型开发与应用创新；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上。此外，还面向数据中心升级了设备焕新服务，丰富了服务类型，新增性能、容量和整机焕新服务。
　　公司全栈布局液冷，持续推进液冷技术研发创新。公司持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，包含全液冷冷板服务器、全液冷机柜、机柜式冷量分配单元、高密液冷智算算力仓等，数据中心产品体系不断完善，液冷服务器连续3年蝉联中国市场第一。其中，公司推出的全液冷冷板服务器实现了对CPU、内存、硬盘和网卡等服务器主要发热部件的冷板全液冷覆盖，PUE降至接近于1的极致水平，并通过“去空调化”节省30%以上的数据中心空间，充分满足数据中心的高密度部署需求。在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。目前，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等领域实现批量化部署。同时，公司持续推进液冷技术的研发创新，积极从事两相液冷、负压液冷、原生液冷等先进技术的开发。为从根源解决冷却液泄露问题，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元——液环式真空CDU，利用管路内的负压，杜绝了漏液隐患。同时，公司持续推进液冷技术的研发创新，积极从事两相液冷、负压液冷、原生液冷等先进技术的开发。为从根源解决冷却液泄露问题，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元——液环式真空CDU，利用管路内的负压，杜绝了漏液隐患。
　　投资建议：根据公司的2024年年报，我们调整对公司2025-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为32.10亿元（原预测值为31.66亿元）、40.33亿元（原预测值为39.07亿元）、48.66亿元（新增），EPS分别为2.18元、2.74元、3.31元，对应3月31日收盘价的PE分别约为24.5X、19.5X、16.2X。当前，在AIGC的浪潮下，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司供应链的风险。美国商务部工业与安全局（BIS）于当地时间2025年3月25日公布信息，将公司列入“实体清单”。根据公司公告，目前看，该事件对公司的影响总体可控，各项业务稳步推进。但中长期看，被列入“实体清单”或将对公司的供应链产生风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

　　投资要点：
　　收入高速增长，毛利率下滑拖累利润增速。2024全年公司实现营业收入1147.67亿元（yoy+74.24%），实现归母净利润22.92亿元（yoy+28.55%），实现扣非归母净利润18.74亿元（yoy+67.59%）。公司毛利率为6.85%（yoy-3.19pct），净利率为2.00%（yoy-0.73pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.95、-0.46、0.02、-1.60pct。
　　Q4收入延续高增，毛利率有所企稳回升。Q4单季度公司实现营业收入316.42亿元（yoy+79.67%，QOQ-22.94%），实现归母净利润9.97亿元（yoy-1.04%，QOQ+43.06%），实现扣非归母净利润7.19亿元（yoy+2.58%，QOQ-2.02%）。Q4单季度毛利率为7.25%（yoy-3.80pct，QOQ+1.62pct），净利率为3.20%（yoy-2.52pct，QOQ+1.49pct）。
　　公司增加备货导致存货高企，下游AI算力需求持续验证。报告期内公司战略性储备芯片、服务器零部件等经营备货以应对旺盛AI算力需求，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险，截至2024年年末，公司存货达到406亿元，2024年上半年为319亿元，23年底为191亿元。
　　2024年全球算力资本开支高速增长，2025年有望延续增长势头。北美四大云厂商2024全年合计资本开支达到2303亿美元，同比增长57%；国内BAT云厂商2024全年合计资本开支达到3141亿元，同比增长164%。2025年有望延续高速增长势头：根据腾讯财报，公司计划于2025年持续增加资本开支，并相信这些AI投入，会带来良好的经济效益及创造价值；根据阿里巴巴财报电话会记录稿，公司将积极投资于AI基建，未来三年公司在云和AI基建上的投入将超越过去十年的总和。
　　盈利预测与估值：公司是全球计算存储服务器领军者，根据公司财报引用Gartner、IDC数据，公司服务器市占率全球第二，中国第一，存储装机容量全球前三、中国第一，受益2025年全球AI算力采购需求维持增长势头，公司收入规模有望延续高增。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1524.82/1935.33/2379.57亿元，同比增长32.86%/26.92%/22.95%，归母净利润29.90/35.92/41.72亿元，同比增长30.48%/20.11%/16.16%，EPS为2.03/2.44/2.83元，对应当前价格的PE为26/22/19倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业竞争加剧风险；下游客户IT支出不及预期风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；利润总额达到23.63亿元，同比增加29.34%；实现归母净利润22.92亿元，同比增加28.55%。
　　观点：
　　全年营收高增长，费用管控合理。收入端：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；费用端：2024年全年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%。其中公司销售费用、管理费用管控情况良好，研发费用加大，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响。
　　存货及合同负债达近五年最高水平，验证下游需求旺盛。公司2024年年报显示，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平，表明公司备货积极，下游需求乐观。
　　服务器领军者，智算行业景气度有望持续上行。公司在服务器、存储产品领域市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司服务器市占率全球第二，中国第一；液冷服务器连续三年中国市场第一；存储装机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里资本开支上行，对AI算力投入有望进入爬坡期。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入，行业高景气度有望维持。公司作为服务器领军者，有望深度受益于行业发展。
　　盈利预测及投资评级：国内大厂陆续上调资本开支，国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2024年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元,预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元，当前股价为53.54元，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍。我们选取中科曙光（603019.SH）、紫光股份（000938.SZ）作为可比公司。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

　　事项：
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%。
　　平安观点：
　　公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%，实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。公司前三季度业绩同比高速增长，主要是因为，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。分季度看，公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元，分别同比增长76.05%、51.09%、75.18%，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。
　　公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%，同比下降3.08个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.23%、0.64%、2.75%、-0.30%，相比上年同期分别变化-0.92pct、-0.45pct、-1.76pct、0.04pct。2024年三季度末，公司存货为385.09亿元，同比大幅增长82.50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增长，将为四季度的产品交付提供强力支撑，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。
　　公司公告拟收购网络科技，进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权。本次交易完成后，公司将持有网络科技100%的股权。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下，数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足，进一步丰富公司产品线，加速计算、存储和网络的协同发展，进一步完善公司算力基础设施布局，提升公司整体竞争力，助力公司把握大模型产业发展机遇。
　　投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）、39.07亿元（原预测值为35.59亿元），EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

　　业绩摘要：2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元（YoY+72%），实现归母净利润12.94亿元（YoY+67%）。2024Q3单季度，公司实现营业收入410.62亿元（YoY+76%，QoQ+68%），实现归母净利润6.97亿元（YoY+51%，QoQ+140%）。
　　2024年前三季度，公司实现销售毛利率6.70%，同比减少2.97pct，实现销售净利率1.54%，同比减少0.08pct。2024Q3单季度，公司实现销售毛利率5.62%，同比减少2.20pct，环比减少1.88pct，实现销售净利率1.71%，同比减少0.30pct，环比减少0.56pct。
　　AI算力需求强劲，公司积极备货加速布局。根据IDC的统计，2024H1国内加速服务器市场规模达到50亿美元，同比增长63%，市场对于高算力且稳定的AI服务器的需求持续增大。公司2024年前三季度预付款5.20亿元，相比2024H1增加3.27亿元，存货385.09亿元，较期初增长101%，应付账款370.77亿元，较期初增长305%。
　　下游客户扩大资本开支，助力服务器行业整体回暖。根据C114通信网的数据，百度、阿里巴巴、腾讯2024H1合计资本开支为约500亿元，同比增长约117%。此外，信骅科技作为全球BMC芯片的主要供应商，2024H1营收同比大幅上升，也显示出服务器市场整体正在快速回暖。
　　我们认为：公司深耕服务器赛道，在AI服务器领域有较深的积累，与下游客户长期保持良好的商务关系。随着下游客户扩张资本开支，对AI算力基础设施持续投入，公司有望获得确定性较高的增长。
　　投资建议：我们预计公司2024年-2026年归母净利润为23.46亿元、27.48亿元、31.08亿元，同比增长31.6%、17.1%、13.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。