事件：4月29日晚，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长64.39%，超出市场预期。
　　2024Q1业绩超预期，AIGC或对业务促进明显。1）报告期内，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非净利润2.40亿元，同比增长62.96%，超出市场预期。2）根据公司公告，业务增长主要系客户需求增加、服务器销售增长所致，公司继续延续2023Q4业务改善势头。我们认为，考虑到2023年以来，AIGC已成为全球科技新趋势，智能算力投入或对公司业务促进明显。
　　采购及预收货款显著增加，成本费用维持相对稳定。1）报告期末，公司货币资金较期初减少40.76%，主要系本期业务规模扩大、采购付款增多所致；合同负债较期初增加116.47%，主要系预收客户货款增多所致。2）我们认为，AIGC浪潮伊始，算力为相对紧缺资源，积极备货或为公司后续业绩释放打下基础。3）报告期内，公司销售毛利率为8.08%，相比上年同期下降4.93个pct；销售费用率为1.53%，管理费用率为0.72%，研发费用率为3.59%，相比上年同期分别下降0.86、0.88、3.27个pct，成本费用维持相对稳定。
　　AIGC浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023年，由ChatGPT引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2023年，公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。
　　维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，传统通用服务器的IT开支或仍将短期承压；但AI服务器受益于大模型等的创新与应用，需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026年，我们预计公司营业收入分别为757.94、857.00、960.43亿元，归母净利润分别为23.29、27.83、33.06亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。

　　24Q1收入同增85%，受益算力产业高景气度
　　浪潮信息发布一季报，2024年Q1实现营收176.07亿元（重述yoy+85.32%），归母净利3.06亿元（重述yoy+64.39%），扣非净利2.40亿元（重述yoy+40.15%）。我们认为公司收入高速增长，反映了算力产业较高的景气度，在AI驱动下，大厂或将保持较高的资本开支水平，从而拉动算力产业高增，公司作为AI服务器龙头有望持续受益。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.45、1.72、1.99元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23.4倍，考虑公司是全球AI服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予2024年35倍PE，目标价50.67元，“买入”。
　　下游需求旺盛，国内服务器龙头受益AI需求释放
　　24Q1公司收入高速增长，同增85.3%，主因客户需求增加，服务器销售增长所致。24Q1末公司合同负债达41.4亿元，较期初增加116.47%，主要系预收客户货款增多所致。从下游需求看，CY24Q1，Google、Microsoft、Meta合计资本开支294亿美元，同增49.1%，环增3.5%，下游大厂资本开支高速增长，与AI相关的资本开支推动算力产业链景气度推升。据Gartner、IDC，公司2022年人工智能服务器市占率连续3年全球第一，连续6年市占率中国第一，为全球AI服务器龙头。我们认为公司作为AI服务器全球龙头，有望持续受益于下游AI相关算力需求的释放。
　　积极备货把握产业机遇，研发交付效率提升订单加速转化
　　公司积极进行备货，把握下游需求释放机遇。24Q1末货币资金较期初减少40.76%，经营活动净现金流-34.85亿元，同比减少6000.37%，主因业务规模扩大，采购付款增多所致。公司积极备货，24Q1末存货242.9亿元，较期初增长27.1%。公司积极推进智能研发，新品研发的平均周期从1.5年降至8个月，构建了供应链计划大脑智能引擎，订单交付周期从15天缩短至5-7天。我们认为公司积极把握AI机遇，不断提升产品迭代速度与交付速度，随着订单逐步向收入转化，收入有望持续快速增长。
　　关注AI产业趋势，AI或带动收入起量
　　24Q1公司归母净利率1.7%，同比-0.5pct，整体毛利率为8.08%，同比变化-4.60pct。销售/管理/研发费用率为1.53%/0.72%/3.59%，同比-0.84pct/-0.90pct/-3.22pct。公司持续推进技术革新，2023年发布全新一代G7算力平台，最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7等产品。未来订单或逐步向收入转化，此外由于AI服务器的强劲需求，浪潮对下游的议价能力有望提升，有望推动盈利能力逐步修复。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。

　　事件概述
　　2024年4月20日公司发布公司2023年年报。收入端来看，公司实现营业总收入658.67亿元，较上年下降5.41%；营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%；归属于母公司所有者的净利润17.83亿元，较上年下降14.54。
　　分析判断:
　　周期拐点已至，Q4归母净利润同比增长84.47%，费控情况良好
　　收入端来看，公司实现营业总收入658.67亿元，较上年下降5.41%；营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%；归属于母公司所有者的净利润17.83亿元，较上年下降14.54%。单独从Q4判断，公司营收为177.7亿元，同比增长5.34%，归母净利润为9.96亿元，同比增长84.47%。原因及判断如下：1、我们判断由于上半年互联网厂商AI建设导致传统通用服务器CAPEX大幅降低。我们判断2024年互联网厂商在通用服务器的预算有望明显改善。2、我们判断整个通用服务器正处于被动去库存向主动补库存过渡的关键时间点，因此通用服务器行业处于明显周期改善的阶段；3、目前，根据快科技、中金财富网、科技指南等信息，无论是DRAM、SSD、CPU等服务器关键零部件都处于涨价阶段，因此我们判断通用服务器同样处于涨价修复阶段，公司传统业务有望明显受益。
　　费控情况良好，销售费用14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用30.71亿元，较上年下降3.95%；财务费用-2.03亿元，较上年下降343.42%，主要系本期利息支出减少所致；我们判断，目前我国正值AIGC爆发阶段，智能算力中心在加速落地，公司有望深度受益于AIGC建设，同时伴随费控明显改善，公司有望形成收入与利润剪刀差。
　　深耕服务器二十载，AI注入长期动能
　　浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；2023年，存储全球前三，中国第一；2023年，液冷服务器中国第一。算力层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的46款新品，采用最先进的计算、存储和互联技术，打造通用计算、AI计算、高端计算、应用优化、整机柜、一体机等产品，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，实现全算力业务场景覆盖，一经上市即创造了多项性能记录。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。软件层面，开发了大模型智算软件栈OGAI（OpenGenAIInfra），为大模型业务提供AI算力系统环境部署、算力调度保障、模型开发管理和模型应用创新能力，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本，提升开发效率和应用价值。算法层面，2023年发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。
　　全栈布局液冷，践行绿色“双碳”
　　AI高速互联时代，高算力和高功耗相匹配，算力和功耗成明显的正相关，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，GH200以及最新款B200、GB200的功耗已经超过风冷极限，H200和B100的功耗已经接近风冷极限；此外，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为AI硬件和集群散热的必然选择。此外，根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2023上半年），2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司有望深度受益于AI液冷的产业趋势。
　　浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。目前，浪潮信息液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、教科研等领域实现批量化部署。
　　投资建议
　　AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，下调2024-2025年公司营业收入预测914.41/1060.02亿元至749.15/865.33亿元，新增2026年营收预测979.86亿元，下调2024-2025年EPS预测为2.19/2.69元至1.36/1.80元，新增2026年EPS预测为2.17元，对应2024年4月26日收盘价37.5元，PE分别为27.59/20.86/17.28倍，依旧坚定看好，维持买入评级。
　　风险提示
　　1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

　　事件：浪潮信息于4月19日晚发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；实现扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。
　　2023Q4毛利率、净利率显著回升，利润端大幅增长。2023Q4公司实现营收177.70亿元，同比增长6.04%；实现归母净利润9.96亿元，同比增长86.49%；实现扣非净利润6.89亿元，同比增长103.13%。销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55pct。
　　费用控制保持良好，加大备货满足算力高景气需求。1）费用层面，2023年公司销售/管理/研发费用分别为14.6/7.7/30.7亿元，销售/管理/研发费率分别为2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略显承压的背景下公司保持了良好的费用控制能力；2）截至2023年末，公司存货达到191.15亿元，同比增长27%，下游客户对于算力建设，尤其是AI算力的需求持续加大，公司加大了原材料备货力度，而加大备货也相应影响了2023年公司现金流水平。
　　服务器龙头地位稳固，行业前景持续向好。1）算力需求仍有望保持高景气：2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%；2）浪潮持续保持服务器龙头的领军地位，据IDC与公司年报数据，公司2023年服务器、存储、液冷服务器市占率均居中国第一，服务器和存储产品市占率保持全球前列。
　　生态伙伴大会召开，浪潮发布AI软硬件产品。1）硬件层面，公司于2024浪潮信息伙伴大会正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍，相比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，同时公司发布浪潮信息还发布了AI通用服务器，可实现单机运行千亿参数模型；2）软件层面，浪潮信息重磅发布了企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI）“元脑企智”，为企业AI大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具，支持调度多元算力和多模算法。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.19、28.93、33.84亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为22/18/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

　　事件：4月19日晚，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入658.67亿元，同比降低5.41%（调整后）；归母净利润17.83亿元，同比降低14.54%（调整后），符合市场预期。
　　23年业绩符合预期，单Q4盈利能力显著提升。1）报告期内，公司实现营业收入658.67亿元，同比降低5.41%（调整后）；其中，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比降低5.53%。同时，公司实现归母净利润17.83亿元，同比降低14.54%（调整后）；扣非归母净利润11.18亿元，同比降低35.87%（调整后），符合市场预期。2）单Q4来看，公司实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。2023Q4，公司销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51个pct，环比提升3.23个pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55个pct，环比提升3.71个pct，或受益于AIGC智算投建浪潮，盈利能力显著提升。
　　现金流彰显备货积极性，费用率整体保持稳定。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，同比下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。从购买商品、接受劳务支付的现金来看，2023Q3、Q4同比增速分别达到83.06%、96.27%。我们认为，AIGC浪潮伊始，算力为相对紧缺资源，积极备货或为公司后续业绩释放打下基础。2）报告期内，公司销售费用14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用30.71亿元，较上年下降3.95%；财务费用-2.03亿元，较上年下降343.42%，主要系本期利息支出减少所致，总体保持稳定。
　　AIGC浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023年，由ChatGPT引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2023年，公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。
　　维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，传统通用服务器的IT开支或仍将短期承压；但AI服务器受益于大模型等的创新与应用，需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026年，我们预计公司营业收入分别为757.94、857.00、960.43亿元，归母净利润分别为23.29、27.83、33.06亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。

　　事项：
　　公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
　　平安观点：
　　公司2024年一季度业绩表现亮眼。根据公司公告，收入端：2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，创往年一季度历史新高，同比大幅增长85.32%，维持了2023年三季度以来的正增长，且增幅进一步扩大。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%，公司2024年一季度归母净利润及扣非归母净利润同比均实现高速增长。
　　公司2024年一季度控费成效显著。2024年一季度，公司实现毛利率8.08%，较上年同期下降4.93个百分点，实现归母净利润率1.74%，较上年同期下降0.5个百分点。费用端，公司2024年一季度的期间费用率为5.85%，较上年同期下降6.06个百分点，其中销售/管理/研发费用率为别为1.53%/0.72%/3.59%，较上年同期分别下降0.86/0.88/3.27个百分点，公司2024年一季度控费成效显著。
　　公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于算力及液冷需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在算力、算法、AI软件基础设施（AIInfra）、数据基础设施等相关领域深度布局。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。根据北京市人民政府网站信息，2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》。从北京及国内主要省市的算力基础设施建设的重点来看，智能算力、通用算力和超算未来将进入协调发展阶段，算力产业链自主化建设将提速，相关产品和服务的需求将上一个台阶。公司作为全球服务器行业龙头，有望受益于算力需求释放。另外，随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，液冷是数据中心发展的最佳选择。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“Allin液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元、26.05亿元、31.72亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月29日收盘价的PE分别约为26.5、21.8、17.9倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，有望持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。公司2023年发布的“源2.0”基础大模型在编程、推理、逻辑等方面表现优异。如果“源2.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源2.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

　　受全球供应链扰动，全年业绩略有下滑。公司发布2023年年报，全年实现营业收入658.67亿元，同比减少-5.26%，归母净利润17.83亿元，同比减少-14.30%。全年毛利率为10.04%，同比-1.14pct，净利率为2.73%，同比-0.23pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.21%、1.16%、-2.03%和4.66%，同比变动-0.55、+0.32、-2.86和+0.07pct。全年经营性现金流量净额为5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。
　　Q4业绩明显改善。公司单Q4实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。单Q4毛利率为11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct，净利率5.72，同比+2.55pct，环比+3.71pct，同环比均显著改善。
　　ALLin液冷，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，公司发布全栈液冷产品，实现AI服务器、通用服务器等全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。截至2023年末，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司以及金融等行业客户实现批量化部署。根据公司财报引用的Gartner、IDC发布的最新数据，公司液冷服务器市占率排名中国第一。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入757.96/864.81/978.31亿元，同比增长15.08%/14.10%/13.12%，归母净利润21.39/25.51/30.44亿元，同比增长19.96%/19.27%/19.33%，EPS为1.45/1.73/2.07元，对应当前价格的PE为25/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；地缘政治风险；供应链风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　本篇专题从AI服务器生产制造角度，跟踪浪潮信息在原材料库存-产线建设-AI服务器产品储备等三个环节的最新发展动态。我们认为，受益于全球AI产业大趋势，公司AI服务器相关业务有望迎来加速发展期。
　　净资产收益率有望稳中向好。2013.6-2015.5期间，公司市值从52亿元上涨至423亿元，累计涨幅713%。公司市值提升主要与公司净资产收益率好转以及市场流动性放松相关。2013-2015年，公司平均年净资产收益率达到16.8%，处于上市以来最快成长期，主要受益于公司抓住云计算、国产化带来的巨大市场机会，并推出了双路、四路、八路等市场有竞争力的服务器产品；从A股市场流动性角度，2015年国内A股迎来一轮牛市，为公司市值修复起到催化作用。2017-2022年，公司净资产收益率从最低7.6%逐步提升，其中2021年ROE实现13.5%，2022-2023年略有下滑，仍保持在10%以上。受益于全球AI产业大趋势，公司净资产收益率有望稳中向好。
　　原材料处于库存高点。采购CPU&GPU等组件主要来自海外公司，因此公司以美元计的应付账款占比整体应付款较高。截至2023年年底，公司美元应付账款达到61.17亿元，相比2022年55.93亿元有所提升。美元应付账款显示当前公司处于原材料库存高点。存货指标同样显示当前公司处于原材料库存高点。公司库存原材料主要是芯片、内存、硬盘等。截至2023年年底，公司存货中原材料储备达到137亿元，接近2021年最高点。展望未来几年，随着AI服务器需求持续上升，公司通过提前备货，将能迅速提高产能。
　　AI服务器产线充沛。从需求端看，根据赛迪顾问数据，2022年中国服务器市场出货量约448万台。从供给端看，2016年浪潮信息服务器及部件生产量73万件；2016-2023年，浪潮信息新投产生产基地超过10座，预估服务器年产能新增超过70万台；截至2023年年底，浪潮信息在全球运营14座生产工厂，每年生产服务器超过130万台。近几年浪潮信息产能与订单需求基本匹配。目前国内正处于AI服务器产业浪潮早期阶段，基于浪潮信息目前运营的14座生产工厂，假设在需求爆发的情况下，公司生产效率提高50%，其年产量最大可超过200万台。相比上一轮2014-2016年服务器需求爆发，当前公司产线充沛，受到产能限制较小。
　　占据国内AI服务器制高点。2017年，公司前瞻提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略，积极布局AI计算，目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。根据IDC发数据，2023年，公司是全球第二大服务器供应商，也是全球第一的AI服务器供应商。在产品技术创新层面，2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计，支持广泛的通用处理器和加速芯片，创造多项性能纪录。其中AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。
　　公司盈利预测及投资评级：受益于全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为26、20、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

　　事项：
　　公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。
　　平安观点：
　　公司单四季度利润实现高速增长。根据公司公告，收入端：2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，其中单四季度，实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，维持了2023年三季度以来的正增长。分业务来看，2023年，公司服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，结束了2022年四季度以来的负增长，同比实现了84.47%的高速增长。
　　公司单四季度盈利能力有所提升。2023年，公司实现毛利率10.04%，较上年下降1.14个百分点，其中单四季度，实现毛利率11.05%，较上年同期提升2.51个百分点，较2023年前三季度提升1.38个百分点，公司2023年四季度盈利能力有所提升；2023年，公司实现归母净利润率2.71%，其中单四季度实现归母净利润率5.61%，较上年同期提升2.42个百分点。费用端，2023年，公司期间费用率为7.73%，较上年下降0.23个百分点，期间费用率有所下降。
　　公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于AIGC浪潮带来的算力需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在AIGC领域深度布局。1）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，公司同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。2）算法方面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。3）AI软件基础设施（AIInfra）方面：公司开发了大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本。4）数据基础设施方面：2023年，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案，助力生成式AI应用在各行各业走向落地。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，计算力方面，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司作为球服务器行业龙头，有望受益于AIGC带来的算力需求释放。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元（前值为21.92亿元）、26.05亿元（前值为27.63亿元）、31.72亿元（新增），EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月19日收盘价的PE分别约为24.6、20.3、16.6倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC算力和算法等层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。公司2023年发布的“源2.0”基础大模型在编程、推理、逻辑等方面表现优异。如果“源2.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源2.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

　　事项：
　　公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。
　　平安观点：
　　公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。
　　公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。
　　公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。