公司发布2026年半年报，利润大幅增长。26H1公司实现营业收入843.8亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；实现扣非归母净利润24.2亿元，同比+260.1%。利润增速明显快于收入，主要系毛利率显著提升。符合此前业绩预告区间。
　　服务器毛利率显著修复，盈利能力明显提升。26H1公司服务器产品实现收入780.6亿元，同比+3.7%；服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41pcts。存储、交换类等产品实现收入62.8亿元，同比+29.8%，毛利率8.85%，同比提升1.26pcts。服务器业务毛利率恢复对利润增长贡献明显。
　　存货、预付款及合同负债保持高位，为后续交付奠定基础。26H1末公司存货526.8亿元，较2025年末增加61.7亿元，其中原材料账面价值440.9亿元，较年初249.5亿元明显增加；预付款项165.4亿元，较年初30.2亿元大幅提升，公司上游采购和备货力度较强。同期合同负债达到283.7亿元，较年初195.1亿元增长显著。截至期末，公司已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入318.7亿元，成为公司未来快速增长的基础。
　　备货增加带来经营资金占用，短期融资规模提升。26H1公司经营活动现金流净额为-74.9亿元，上年同期为-55.8亿元，公司披露主要系本期备货增加、经营资金占用增多。短期借款131.3亿元，较年初19.0亿元明显增长。伴随采购和备货规模扩大，公司营运资金需求同步提升，是行业快速发展的正常现象。
　　研发投入明显增加，加快AI基础设施产品迭代。26H1公司研发投入26.18亿元，同比+71.0%。公司围绕Agent规模化应用持续完善产品体系，形成Token引擎、Agent主机、Agent存储以及Token服务等软硬件布局，持续推进“人工智能+”业务战略。
　　维持“买入”评级，上调盈利预测。由于公司在AI算力需求拉动下，业务增速及毛利率有明显提升，我们结合26H1情况上调公司业务毛利率，上调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计公司26-28年实现归母净利润分别为54.1、73.0、94.4亿元（此前预测26-27年分别为42.9、50.6亿元）。基于目前AI服务器行业的景气度，以及公司的行业核心地位，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦及供应链风险；服务器行业竞争加剧导致毛利率承压；AI及Agent相关需求进展不及预期；存货、预付款及融资规模提升带来的经营资金压力。

　　事项：
　　8月28日，浪潮信息发布半年报：实现营收843.79亿元，同比+5.22%；归母净利润29.52亿元，同比+269.59%；扣非归母净利润24.19亿元，同比+260.08%。单季度看，实现营收489.08亿元，同比+46.7%；归母净利润23.47亿元，同比+598.5%。
　　评论：
　　业绩超预期，盈利能力显著提升。分产品看，报告期内服务器产品收入780.62亿元，占比92.51%，同比+3.69%，毛利率8.73%，同比+4.41pct；存储、交换类产品收入62.76亿元，同比+29.76%，毛利率8.85%、同比+1.26pct。盈利质量方面，综合毛利率8.74%、同比+4.23pct，加权ROE12.74%、同比+8.78pct，盈利能力指标显著提升。Q2单季营收489.08亿元，同比+46.72%；归母净利润23.47亿元，同比+598.50%，环比Q1的6.05亿元增长近三倍，单季利润创历史新高并接近2025年全年水平，业绩落在预告上沿，超市场预期。
　　研发投入大幅加码，订单饱满彰显需求景气。26H1研发投入26.18亿元，同比+70.96%，研发费用率3.07%，研发加码聚焦AI基础设施、液冷技术与Agent软硬件协同优化，夯实中长期技术底座。受AI服务器业务快速放量下备货增加影响，H1经营活动现金流量净额-74.93亿元，上年同期为-55.76亿元，净流出同比扩大34.39%；合同负债283.69亿元，较上年末增长45.43%，公司在手订单饱满、彰显行业需求景气度持续上行。
　　AI全栈布局持续深化，液冷技术构筑核心壁垒。公司全面推进“人工智能+”业务战略，构建从Agent基础设施到应用开发管理的全栈能力。硬件方面，元脑SD200超节点服务器在万亿参数大模型上实现Token生成时间快至4.77毫秒，元脑智能体工作站Z3单机可支撑10个以上智能体协同并行。液冷方面，公司持续深耕负压液冷、两相液冷等前沿技术，连续多年位居中国液冷服务器市场第一；报告期内推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热能力突破3000W，前瞻适配未来GW级AI数据中心建设需求。
　　投资建议：公司作为国内AI算力核心资产，合同负债高增保障下半年交付放量。考虑到AI算力需求景气度持续、公司盈利能力改善超预期，我们上调2026-2028年盈利预测至2026-2028年营业收入为2068.98、2443.76、2837.68亿元，归母净利润分别为50.56、78.10、101.57亿元（2026-2028前值为33.25/43.63/54.46亿元）。参考可比公司，给予公司2026年35倍PE，对应目标价为120.51元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游资本开支节奏波动；供应链风险；技术迭代与市场竞争加剧。

　　事件概述：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入843.79亿元，同比增长5.22%；归母净利润29.52亿元，同比增长269.59%；扣非净利润24.19亿元，同比增长260.08%。
　　归母净利润已超过去年全年水平，二季度创单季历史新高。去年全年归母净利润24.13亿元，上半年归母净利润29.52亿元，已超过去年全年水平。二季度单季收入489.08亿元，同比增长约47%；归母净利润23.47亿元，创单季历史新高，去年同期为3.36亿元。毛利率大幅改善：上半年服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41个百分点；存储、交换类产品毛利率8.85%，同比提升1.26个百分点。
　　Agent基础设施全栈能力构建，元脑产品矩阵迭代升级。公司在业内率先提出“Humagent”组织单元与企业组织进化的系统行动框架；在OpenClaw兴起之初发布端到端企业级规模化部署方案“企千虾”，支持数千个OpenClaw实例的集中部署、升级、Skills迁移和全生命周期管理。元脑SD200超节点服务器在万亿参数大模型上实现Token生成时间快达4.77ms；发布元脑智能体工作站Z3，单机可支撑10个以上智能体协同并行，具备千亿参数大模型运行能力；Agent存储A9000系列Token吞吐量提升超20倍。人工智能平台AIStation推出企业Token服务，支持多模型统一接入、灵活调用与切换；元脑企智EPAI新增多模融合API，支持多个大模型并行生成、交叉评审和结果融合。
　　液冷全栈能力持续领先，前瞻布局新一代Token工厂。公司深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，构建涵盖全液冷冷板服务器、全液冷机柜、兆瓦级冷量分配单元、液冷智算算力仓、兆瓦级两相液冷整机柜等在内的产品体系，连续多年位居中国液冷服务器市场第一。兆瓦级两相液冷AI整机柜方案单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达每平方厘米250W以上；元脑智算算力仓在京津冀、西南、西北等地区持续落地，获中国质量认证中心（CQC）A级模块化数据中心产品认证。公司累计拥有1000余件液冷技术领域核心专利，牵头、参与制定20余项液冷相关设计及技术标准，牵头立项液冷领域IEEESA标准。
　　开源开放持续深化，元脑生态向AI原生演进。公司作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，参与编制的《基于OCM的模块化服务器设计指南》由OCTC批准发布，成为业界首个基于OCM标准的服务器参考设计方案；“多元开放算力架构”获第51届日内瓦国际发明展发明金奖；正式开源Yuan3.0Ultra多模态基础大模型，为当时全球仅有的3个万亿级开源多模态大模型之一。元脑生态已聚合600余家算法厂商、8000余家系统集成商，AI转型咨询公司、智能体开发商等AI原生伙伴占比超20%。
　　投资建议：公司是服务器龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。我们预计公司26-28年收入分别为2561.48/4035.42/5742.00亿元，归母净利润分别为61.04/91.18/152.41亿元，当前市值对应PE估值分别为20/14/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。

　　AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
　　考虑公司加强供应链管理，同时超节点等新技术产品有望推动毛利率水平提升，我们维持公司2026-2028年的归母净利润预测为51.26、75.90、95.44亿元，EPS为3.49、5.17、6.50元/股，当前股价对应PE为22.2、15.0、11.9倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
　　业绩高增长，算力需求持续高景气
　　2026H1公司实现营业收入843.79亿元，同比增长5.22%；其中，Q2单季度实现营业收入489.08亿元，同比增长46.72%。2026H1公司实现归母净利润29.52亿元，同比增长269.59%；其中，Q2单季度实现归母净利润23.47亿元，同比增长598.50%。实现扣非归母净利润24.19亿元，同比增长260.08%；其中，Q2单季度实现扣非归母净利润18.29亿元，同比增长647.26%。我们判断主要原因：一是国内算力需求持续景气，特别是互联网大厂持续加大资本开支，从而推动公司收入增速提升；二是由于上游存储及CPU等原材料价格上升，公司通过加强供应链管理，实现利润率的提升；三是公司持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，新技术产品毛利率较高所致。
　　毛利率显著提升，加大研发投入保障长期战略落地
　　（1）2026H1公司毛利率为8.75%，同比大幅提升4.2个百分点；特别是Q2单季度毛利率达10.28%，同比提升4.19个百分点，环比提升3.64个百分点。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.95%、0.86%、3.07%，同比提升0.16、0.42、1.21个百分点，研发费用增长较快主要由于加快技术和产品更新迭代，保障公司长期发展战略落地。（2）2026Q2末公司存货为526.79亿元，较2025年末增长13.27%，其中原材料为440.90亿元，同比增长76.71%，表明公司加大备货力度。公司合同负债为283.69亿元，较2025年末增长45.44%，较2026Q1末增长131.55%，主要由于预付账款增加。
　　风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

　　浪潮信息发布2026年半年报，26H1实现营收843.79亿元，yoy+5.22%；归母净利润29.52亿元，yoy+269.59%，接近业绩预告上限；扣非归母净利润24.19亿元，yoy+260.08%。其中26Q2实现营收489.08亿元，yoy+46.72%、qoq+37.89%；归母净利润23.47亿元，yoy+598.50%、qoq+287.99%；扣非归母净利润18.29亿元，yoy+647.27%、qoq+209.79%。公司Q2收入增长明显提速，盈利能力实现跨越式提升，我们判断主要受益于AI算力需求高景气、产品结构优化及供应链与成本管控能力增强。考虑到公司在手订单充足，叠加超节点等高附加值产品放量，有望推动盈利能力持续改善，维持“买入”。
　　Q2收入增长明显提速，主营业务盈利大幅改善
　　26H1服务器产品收入780.62亿元，yoy+3.69%；存储、交换类等产品收入62.76亿元，yoy+29.76%，收入占比由6.03%提升至7.44%，产品结构持续优化。26Q2收入同比增长46.72%，较Q1同比下降24.30%明显提速。26H1归母净利润包含约5.33亿元非经常性损益，主要来自权益工具投资公允价值变动；剔除该因素后，公司扣非净利润仍同比增长260.08%，表明本轮利润增长主要来自主营业务盈利能力的实质性提升。
　　服务器毛利率大幅修复，产品结构升级释放利润弹性
　　26H1公司整体毛利率为8.75%，同比提升约4.20pct；其中服务器及部件毛利率达到8.73%，同比提升4.41pct，是利润高增长的核心驱动力；存储、交换类等产品毛利率为8.85%，同比提升1.26pct。单季度测算，26Q2毛利率达到10.28%，较26Q1提升3.64pct。我们判断，毛利率提升主要来自高附加值AI服务器及系统级产品占比提高、供应链保障能力转化为成本优势以及客户结构改善。报告期内公司研发投入26.18亿元，yoy+70.96%，在研发投入大幅增长的同时仍实现利润高速释放，进一步验证经营杠杆向上。
　　合同负债高增彰显订单景气，超节点打开系统级价值空间
　　截至26H1末，公司合同负债达到283.69亿元，较2025年末增长45.44%、较26Q1末增长131.55%，反映预收款及在手订单快速增长；存货达到526.79亿元，较年初增长13.27%，其中原材料账面价值较年初增长76.71%，体现公司正针对后续订单积极备货。公司持续由单机服务器向超节点、Token引擎及Agent基础设施升级，元脑SD200在万亿参数大模型上的Token生成时间最快达到4.77ms。超节点新增高速交换、网络互联、液冷及系统软件等环节，单套价值量与盈利能力有望提升，伴随国产超节点规模化交付，公司产品结构与盈利中枢有望持续向上。
　　盈利预测与估值
　　考虑到超节点相关收入释放节奏，我们调整26-28年收入预测（-6%/6%/7%）至2098.26/3198.83/4488.85亿元。考虑到公司前期存储备货因素带来的毛利率改善影响，我们调整26-28年归母净利润预测（61%/49%/30%）至61.96/75.69/88.73亿元，对应EPS为4.22/5.15/6.04元。考虑到公司业绩处于快速增长阶段，切换至27年估值，可比公司27年PE均值为26.5x（iFinD），给予公司27E26.5xPE，对应目标价136.51元（前值82.48元，26E31.5xPE），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；超节点落地节奏不及预期。

　　事件：2025年，公司实现营收1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
　　营业收入稳健增长，净利率环比持续修复。2025年单四季度，公司实现营收441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比减少6.68%；扣非净利润7.47亿元，同比增长3.90%；四季度公司实现净利率2.11%，环比三季度提升0.42pcts。服务器产品全年营业收入1546.05亿元，占营业收入比重93.82%，同比增长47.69%。
　　费用率大幅优化，合同负债高增反映产业景气度。2025年公司实现毛利率4.88%，同比降低2.02pcts。整体费用率3.64%，同比降低1.15pcts；销售/管理/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，同比变动-0.52/-0.15/-0.78pcts。2025年经营活动净现金流54.53亿元，同比增加7183.71%，主要系销售回款增加所致；合同负债195.06亿元，同比增加72.47%。
　　AI服务器产品矩阵全面升级，发布元脑SD200超节点。公司推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机可部署“满血版”DeepSeek-671B模型，满足落地大模型对推理算力的需求；同时，公司发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000，成功解决交互速度和token成本两大瓶颈，元脑SD200实现国内大模型最快token生成速度，元脑HC1000成功将推理成本降至1元/每百万token以下。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为40.09/58.50/72.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
　　观点：
　　收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长。
　　公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
　　全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量。
　　盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。