公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收371.55亿元（同比-17.96%），归母净利润12.01亿元（同比-61.37%）。26Q1实现营业收入88.61亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　26Q1归母净利润增长主要来自2.07亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）。剔除各项非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88%。
　　锚定煤炭主业，提升炼焦煤领域核心竞争力。
　　产销方面：2025年公司煤炭产量为4687万吨，同比下降0.74%，销量2672万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，比上年增加2.79个百分点。其中焦精煤销量同比上升12.90%至665万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390万吨。
　　毛利方面：2025年公司商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨，吨煤成本同比下降18.38%至404.33元/吨。2025年煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点。
　　25年公司因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38亿元。
　　根据山西焦煤焦煤在线数据，26年4月山西焦精煤长协价1570元/吨（3月为1520元/吨），肥精煤长协价1565元/吨（3月为1495元/吨）。
　　电力板块成本端显著改善，实现扭亏为盈。
　　产销方面：2025年公司电力产量为198亿度，同比下降3.88%，销量184亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，比上年减少0.27个百分点。
　　毛利方面：公司依托煤价下行红利，叠加关停西山热电等亏损机组、深化“电价—煤耗—负荷”联动管控、推进机组节能改造等一系列提质增效举措，电力板块成本端显著改善、盈利水平大幅修复，成功实现扭亏为盈。2025年公司电力度售价同比上升6.24%至0.38元/度，度成本同比下降1.99%至0.34元/度。2025年电力板块毛利率为10.06%，比上年增加7.55个百分点。
　　高比例回馈股东：2025年含中期分红及年度预案，累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57%。
　　投资建议：考虑到焦煤价格修复、公司炼焦煤销量大幅提升且成本控制成效显著，叠加关停西山热电等亏损机组，我们上调盈利预测，预计公司2026年~2028年归母净利分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应PE为12.9X、12.1X、11.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件：2026年4月28日，山西焦煤发布2025年年报，2025年全年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%，实现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99亿元，同比下降56.92%。经营活动现金流量净额58.97亿元，同比上涨64.36%；基本每股收益0.21元/股，同比下降61.37%。资产负债率为57.10%，较上年下降0.27pct。
　　2025年第四季度，公司单季度营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33亿元，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54亿元，同环比转亏。
　　2026年第一季度，公司单季度营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08亿元，同比上涨18.62%，环比下降446.65%；单季度扣非后净利润6.46亿元，同比下降10.88%，环比上涨520.86%。
　　点评：
　　销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025年，受市场供需格局变化影响，公司煤炭业务板块实现收入213.01亿元，同比下降19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为796.78元/吨，同比下降23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74%。销量方面，公司积极开拓市场，商品煤销量实现2672万吨，同比增长4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94%。综合影响下，2025年公司煤炭板块毛利率为49.28%，同比下降3.01pct，但仍维持较高水平。
　　做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年，公司焦炭板块收入同比下滑30.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及2025年关停西山热电发电机组，毛利率同比提升7.55pct至10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨。该区块规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。
　　优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。公司自2008年以来再次实施中期分红，派发现金2.04亿元。在此基础上，公司2025年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金5.11亿元。2025年度，公司预计累计现金分红总额达7.15亿元，占年度归母净利润的59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。
　　盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2026-2028年归母净利润为29.16亿、34.72亿、35.57亿，EPS分别0.51/0.61/0.63元/股；截至4月29日收盘价对应2026-2028年PE分别为13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

　　事件:
　　2026年4月28日，山西焦煤发布2025年报与2026一季报：2025年，公司实现营业收入371.5亿元，同比-17.96%；归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比-61.37%；加权平均ROE3.33%，同比-5.00pct。2026Q1，公司实现营业收入88.61亿元，同比-1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比+18.62%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年公司实现商品煤单位成本同比-18%，但受价格拖累盈利有所下滑。量端，2025年，公司原煤产量4687万吨，同比-1%，洗精煤产量1657万吨，同比-1%。2025年，公司商品煤销量2672万吨，同比+4%。价格端，公司综合售价797元/吨，同比-23%。成本及毛利端，公司2025年单位成本实现404元/吨，同比-18%，单位毛利实现392元/吨，同比-28%。2026Q1，行业焦煤价格逐步回暖，京唐港主焦煤Q1均价1681元/吨，同比+17%，焦煤价格的回暖或助力Q1业绩显著提升。
　　焦炭业务：量价同比下降，成本同比下降，吨焦盈利实现扭亏为盈。量端，公司2025年实现焦炭产量369万吨，同比-1%。焦炭销量370万吨，同比-1%。价格端，吨焦价格2025年1636元/吨，同比-30%。成本及毛利端，2025年吨焦成本1633元/吨，同比-30%。吨焦毛利2.8元/吨，实现扭亏为盈。
　　电力热力业务：量减但价增本降，单位盈利能力显著提升。量端，2025年公司发电量198亿千瓦时，同比-4%。售电量184亿千瓦时，同比-4%。价格端，公司2025年电力热力单位售价0.38元/千瓦时，同比+6%。成本及毛利端，公司2025年单位成本0.34元/吨，同比-2.0%；单位毛利0.04元/千瓦时，同比+325%。
　　2025年分红比例59.57%，股息率为1.8%。公司2025年累计现金分红总额7.15亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的59.57%。若根据2026年4月29日收盘价计算，对应股息率1.8%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为408/431/532亿元，同比+10%/+5%/+24%，归母净利润分别为39/43/46亿元，同比+222%/+11%/+6%；EPS分别为0.68/0.76/0.80元，对应当前股价PE为10/9/9倍。考虑到焦煤价格逐步筑底回暖，公司资源储量丰富，上调为“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，1）2025年公司实现营业总收入371.55亿元，同比下降17.96%，归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比下降61.37%。2）2026年一季度公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　25Q4出现亏损。25Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-2.33亿元，同比下降188.89%，环比下降155.47%。
　　现金分红59.57%，股息率1.8%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元，叠加已实施中期分红2.04亿元，全年现金分红7.15亿元，占归属于上市公司股东净利润的59.57%。以2026年4月29日股价为基数测算，股息率1.8%。
　　2025年煤炭产销微降，价格下滑；2026年经营计划稳健。2025年，公司实现原煤产量4687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%。公司煤炭综合售价同比下降23.18%至796.78元/吨，吨煤销售成本同比下降18.38%至404.33元/吨，煤炭业务毛利率下降3.01个百分点至49.28%。据年报公告，公司计划2026年实现原煤产量4615万吨，炼焦精煤产量1713万吨，整体保持相对稳健。
　　2025年非煤业务毛利率改善。2025年，公司累计发电198亿度，同比下降3.88%；售电量184亿度，同比下降4.17%；累计供热量3358万GJ，同比增长6.94%。电力热力业务处于微利状态，毛利率10.06%，同比增长7.55个百分点。公司焦炭产量同比下滑0.81%至369万吨，销量同比下降1.07%至370万吨；焦炭业务毛利率为0.17%，同比增长0.65个百分点。公司计划2026年实现焦炭产量356万吨，发电量190亿度，与2025年实际产量相比相对稳健。
　　投资建议：考虑公司高现金分红比例，以及煤价回升业绩有望随之改善。我们预计2026-2028年公司营业收入为402.03/418.50/428.52亿元，归母净利润为30.26/33.71/37.23亿元，对应EPS分别为0.53/0.59/0.66元，对应2026年4月29日的PE分别均为13/12/11倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；资源的开发存在不确定性，安全生产风险。

　　核心要点：
　　2026年4月28日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；营业成本258.14亿元，同比下降16.94%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%。全年毛利率30.52%，同比下降0.85个百分点。业绩下滑的核心原因：一是炼焦煤价格下行，公司商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；二是2024年10月竞拍取得兴县区块探矿权（资源价款247亿元），相关贷款利息全额计入财务费用，财务费用同比大幅增加；三是2025Q4受采掘衔接及安全监管趋严影响，煤炭销量环比下降。
　　2026年一季度，公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；营业成本63.26亿元，同比增长1.29%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。毛利率28.60%，同比下降1.92个百分点。一季度归母净利润同比改善，但扣非口径仍同比下降，反映主业盈利仍承压。
　　煤炭业务量增价跌，毛利率收窄
　　2025年全年原煤产量4,687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1,657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2,672万吨，同比增长4.38%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；吨煤销售成本404.33元/吨，同比下降18.38%；煤炭业务毛利率49.28%，同比下降3.01个百分点。煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%。
　　电力热力业务收入69.93亿元，同比增长1.81%,毛利率10.06%，同比提升7.55个百分点（关停西山热电落后产能、压降燃煤成本成效显著）；焦炭业务收入60.54亿元，同比下降30.67%，毛利率0.17%，同比提升0.65个百分点，处于微利状态。
　　全年累计分红7.15亿元，分红比例59.57%
　　公司2025年度拟以总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元；叠加2025年10月已实施的中期分红2.04亿元（每10股0.36元），全年累计现金分红总额7.15亿元，占2025年度归母净利润12.01亿元的59.57%。
　　公司2025年实施中期分红，2008年以来再次启动半年度分红，积极响应国家分红政策，提升中小股东获得感；在归母净利润同比大幅下降61.37%的背景下，公司仍维持59.57%的较高分红比例，体现了对股东回报的重视；公司经营活动现金流净额58.97亿元，同比增长64.36%，现金流质量显著改善，为分红可持续性提供保障。
　　投资建议
　　2026年炼焦煤价格有望在“反内卷”政策推动下企稳回升，钢铁行业铁水产量逐步恢复将带动焦煤需求改善。预计2026-2028年公司归母净利润为21.90/25.32/27.06亿元，EPS为0.39/0.45/0.48元/股，对应的PE为18.20/15.74/14.73倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入371.5亿元，同比下降18.0%，归母净利润12.0亿元，同比下降61.4%；（2）2026年Q1营业收入为88.6亿元，同比下降1.8%，归母净利润为8.1亿元，同比上升18.6%。
　　焦煤价格下行拖累2025年业绩，2026年盈利预计显著修复。（1）2025年，公司原煤产量4687万吨，同比下降0.7%，商品煤销量2672万吨，同比增长4.4%；（2）2025年，公司商品煤销售均价为797元/吨，同比下降23.2%；（3）2025年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较2025年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
　　2025年电力热力业务盈利修复。（1）2025年，公司实现发电量198亿千瓦时，同比下降3.9%，售电量184亿千瓦时，同比下降4.2%；（2）2025年，公司电力及热力业务营业收入69.9亿元，同比上升1.8%，毛利润7.0亿元，同比上升307.4%。
　　2025年仍维持高比例分红，2026Q1资产负债率小幅下降。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率56.0%，环比下降1.1pct，账面货币资金112亿元，带息负债232亿元；（2）公司2025年末拟派发现金股利0.09元/股，叠加已派发的中期分红0.036元/股，2025年拟累计派发现金股利0.126元/股，现金分红比例为59.6%，以4月30日收盘价计算股息率为1.8%。
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.61、0.61元（原2026-2027年预测为0.38、0.58元），参考行业2027年平均PE14倍，调整目标价至8.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季报，实现营业收入为371.55亿元，同比下降17.96%；
　　归母净利润达12.01亿元，同比下降61.37%。
　　2026Q1实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　事件点评
　　煤价下跌致业绩承压，焦炭业务同比小幅改善。2025年，公司原煤产量完成4687万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%。
　　其中原煤73万吨，同比下降40.16%；原煤售价258.47元/吨，同比下降33.06%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%。煤炭业务毛利率49.28%，同比减少3.01个百分点。焦炭产销量分别为369、370万吨，同比分别-0.81%、-1.07%。焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65个百分点。
　　电力产销下降，毛利率提升。2025年公司发电198亿度，同比-3.88%；
　　售电量184亿度，同比-4.17%；供热量3358万GJ，同比+6.94%。电力及热力业务毛利率10.06%，同比增加7.55个百分点。
　　26Q1公司成本控制较好，营业外收入大幅增长。财务费用同比减少34.72%，主要是同期计提兴县井田融资利息费用，利息费用计入在建工程影响。营业外收入同比增长6584.41%，主要是控股子公司兴能发电收到节能补偿款影响。投资收益同比增长207.92%，主要是参股公司中铝华润归母净利润同比增加，按持股比享有的收益同比增加影响。
　　Q1公司销售毛利率28.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降1.76个百分点。
　　分红维持高比例。
　　公司2025年向全体股东每10股派现金股利0.9元（含税），共计分配利润510,939,095.31元，不实施资本公积转增股份，剩余未分配利润结转以后年度分配。2025年度累计现金分红总额：公司本年度累计现金分红总额715,314,733.43元（其中：2025年10月已实施中期分红204,375,638.12元），占归属于上市公司股东净利润的59.57%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.46\0.50元，对应公司4月29日收盘价7元，PE分别为17.1\15.2\14.1倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　公司发布2025年年度及2026年一季度业绩报告。2025年实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比大幅下降61.37%，不及我们归母净利预期（22.36亿元），受炼焦煤价格中枢下行拖累。公司26年一季度实现营业收入88.60亿元，同比微降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，盈利回升主要受益于参股公司盈利改善，以及控股子公司收到节能补偿款等因素。当前焦煤价格企稳回暖，公司作为国内优质炼焦煤龙头，资源禀赋突出、盈利修复动能充足。维持“增持”评级。
　　煤炭主业价跌量稳，2025年盈利承压
　　2025年公司煤炭业务实现营业收入213.01亿元，同比下降19.87%，主要受炼焦煤价格中枢下移影响。报告期内，公司商品煤综合售价796.78元/吨，较2024年的1037.23元/吨同比下滑23.18%。生产端保持稳健，原煤产量4687万吨、洗精煤产量1657万吨，同比分别仅下滑0.74%、1.25%，生产连续性较强；商品煤销量达2672万吨，同比增长4.38%，但销量提升难以完全对冲价格下行压力。成本端管控得力，全年煤炭业务营业成本108.04亿元，同比下降14.81%。
　　电力及热力业务逆势增长，盈利质量显著改善
　　电力及热力业务成为公司业绩的重要对冲项，全年实现营业收入69.93亿元，同比增长1.81%，营收占比提升至18.82%，是主营业务中唯一实现营收正增长的板块。成本端受益于燃料价格下行，营业成本同比下降6.07%，推动毛利率同比提升7.55个百分点至10.06%，板块盈利质量明显改善。
　　公司资源区位优势凸显，26年主焦煤价格回暖有望支撑盈利弹性
　　公司生产基地坐落于晋中基地及临汾、吕梁核心煤炭产区，主营焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤等全系列炼焦煤产品，资源禀赋与区位优势突出。2026年1-4月炼焦煤市场价格中枢显著上移，高硫主焦煤领涨且品种价差持续收窄。截至4月22日Mysteel统计，高硫主焦煤价格1353元/吨（yoy+31%）、中硫主焦煤1416元/吨（yoy+24%），其他配焦煤种肥煤、瘦煤、气煤、1/3焦煤同比+27%/17%/8%/18%。其中高硫主焦煤产区同样高度集中于山西吕梁、临汾产区，区域煤矿开工率接近满产，3月以来矿山库存快速去化至低位，报价坚挺。公司坐拥优质炼焦煤资源，充分受益于主焦煤价格回暖行情，量价支撑强劲，盈利修复弹性充足。
　　盈利预测与估值
　　短期来看26Q1焦煤市场价格企稳回暖，同时动力煤价格中枢上移亦将对焦煤形成底部支撑。由于2025年公司煤炭ASP不及我们预期，我们下调公司ASP对市场价格的弹性系数和基数，归母净利润相应下调7.74%/22.58%至26.06/22.73亿元（前值：28.25/29.36亿元），新增28E归母净利润23.58亿元，同比+117.03%/-12.78%/+3.75%。我们采用DCF估值法，由于板块估值抬升，我们略微下调公司WACC为6.4%（前值为6.5%），永续增长率保守假设为0%，我们上调目标价至8.12元（前值为8.05元），维持“增持”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；资产扩张不及预期。