公司发布2025年年报，全年实现营业总收入78.43亿元，同比下降主因期货业务会计口径调整，调整后实际同比+4%，归母净利润35.19亿元，同比+53%，符合预期（业绩预告同比增长50%~60%）。Q4单季度归母净利润5.09亿元，同比-11%，环比-65%，环比下降较多主要是Q3长期股权投资产生的营业外收入较高，拉高净利润基数。公司绿色转型持续深化、AMC经营改善。同时1月公告拟在二级市场增持北京控股港股股票，并按照权益法核算投资收益，预计营业外收入贡献延续。维持买入评级。
　　新能源业务持续发力
　　越秀租赁业务转型和结构调整深入推进，产品体系更加多元，全年完成投放289亿元，同比+16%，其中，围绕光伏、风电、储能等新能源方向合计投放127亿元，风电业务投放增长320%。新能源运营业务方面，全年完成投放47.70亿元，期末户用分布式光伏电站装机规模11.87GW，全年光伏、风电等新能源发电总量136.65亿度，成为业绩增长的关键动能（2024年发电量89.20亿度）。同时公司持续提升风险管理质量，期末融资租赁业务信用风险资产不良率0.62%，保持较低水平。
　　权益投资贡献利润弹性
　　越秀产投权益投资取得良好收益，全年净利润5.39亿元，同比+701%。2025年越秀产业基金新增投放75.40亿元，其中权益类资产投资23.62亿元（2024年仅6.83亿元），固收类51.77亿元。越秀产业投资期末权益类资产规模81.66亿元，较年初+20%，深度布局硬科技等赛道，同时增配高股息资产；固收类资产规模106.18亿元，较年初+36%。2025年公司增配新天绿色能源、越秀地产和北京控股H股股票合计23亿元并按权益法核算，因投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生28亿元营业外收入。1月公司公告拟在二级市场继续增持北京控股港股股票，预计营业外收入贡献延续。
　　AMC经营业绩改善
　　广州资产全年实现净利润1.41亿元，经营业绩扭亏转盈。全年新增收购不良资产规模240.25亿元，有力服务区域金融风险化解；加速资产盘活周转，处置不良资产规模551.25亿元；同时全力推进投行化转型，落地多单上市公司纾困、破产重整等投行业务。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司拟继续增持北京控股港股股票，适当上调营业外收入，同时考虑到期货业务会计口径调整，适当下调其他业务收入（同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限）。我们预计2026-2028年EPS0.76/0.87/1.00元（26-27年前值0.73/0.80元，上调4%/9%）。可比公司2026EPEWind一致预期均值13.90x（前值25EPE16.52x），考虑公司绿色转型成效显著，AMC经营显著改善，给予2026年PE溢价至15x，维持买入评级，目标价11.40元（前值11.22元，对应2025EPE为17x）。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。

　　事件：越秀资本披露2025年前三季度业绩预告，好于预期。9M25公司实现归母净利润29.2~30.9亿元/yoy+70%~+80%，9M25公司实现扣非净利润14.1~15.8亿元/yoy+18%~+32%。
　　新能源业务稳步发展+资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本三季度业绩创历史新高。2025年以来公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券、越秀产投等投资业务收益同比高增；同时公司加速绿色转型，前三季度新能源业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升；单季度业绩看，3Q25公司实现归母净利润13.6~15.4亿元/yoy+94%~+118%。
　　长股投会计核算变更贡献非经常性损益为业绩高增主因，计提减值拖累扣非利润表现。24年来为加强业务协同、获取稳定投资收益，控股子公司广州资产、越秀产业投资持续增持北京控股、新天绿色能源；目前分别持有北京控股、新天绿色能源4.14%、4.97%股份，且通过委任董事参与董事会运作，对经营决策具有重大影响。根据规定，公司对此股权会计核算方法由交易性金融资产变更为长期股权投资，预计确认一次性收益20.2、3.0亿元，合计增加3Q25净利润11.8亿元。此外三季度公司对债权投资、长期应收款、应收款项等资产全面清查，预计9M25计提资产减值和信用减值14~16亿元（预计主要为AMC业务相关），减少9M25净利润7.2~8.2亿元，3Q25公司扣非净利润-1.4~0.3亿元/yoy-144%~-91%。
　　新能源业务保持高增，绿色转型升级稳步推进。1H25公司并表口径新能源电站发电总量78.1亿度，实现电费收入24.2亿元/yoy+123%；子公司越秀新能源1H25实现营业收入22.0亿元/yoy+122%，实现净利润5.2亿元/yoy+134%。后续公司将进一步围绕光伏、风电、储能等方向重点布局，推动新能源产品体系多元化发展，稳步推进绿电绿证交易；此外发挥绿色资产开发运营平台、绿色资产投资管理平台优势，提升电站运营效率和资产收益率，打造新能源基金产品矩阵、推动新能源资产周转和增值。
　　投资分析意见：公司绿色转型升级稳步推进，资本市场繁荣下投资业务回暖，预计全年业绩延续高增态势，给予强烈推荐评级。预计25-27E越秀资本归母净利润34.1亿元、36.7亿元、40.1亿元，同比+49%、+8%、+9%;当前收盘价对应25-27E动态PB为1.23x、1.15x、1.07x，对应25-27E动态PE为12.0x、11.2x、10.2x。
　　风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。