投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25/221.42/275.55亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE为43.5/35.3/28.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，光模块业务位列全球前十（据LightCounting统计）。2025年上半年，公司联接业务实现收入37.44亿元，同比增长124%，数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6TLPO/LRO及CPO等高端产品，加快下一代超高速光模块研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据LightCounting，2023年全球数通光模块市场规模约为62.5亿美元，未来五年或以27%的平均复合增长率增长，2029年有望达258亿美元。根据公司公告，2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，且LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。
　　关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在2025E/2026E/2027E收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由400G向800G加速升级切换。公司预计2026年中国数通光模块整体需求规模约2000万只，其中800G光模块占比约40%。公司800G产品自11月份起逐步形成新客户订单，有望于26H1进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进。800GLPO光模块已于25年10月在海外工厂交付，预计25Q4出货规模将进一步提升，同时1.6T光模块相关产品布局持续推进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由2024年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E的16.1%/17.7%/18.6%，2025年同比提升约7.7个百分点。主因①800G光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。
　　股价表现的催化剂：公司800G光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。
　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。

　　多元化布局光电领域，成就光通信领军企业
　　公司围绕激光完善产品矩阵，目前形成了三大业务格局：以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务；以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务；以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。公司作为国内光电领域领军企业，多板块布局，市场地位突出，随着海内外人工智能的快速发展，产生对高速率光模块的蓬勃需求，公司研发实力强劲，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6、25.5、32.6亿元；当前收盘价对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　多板块业务不断突破，成长空间广阔
　　智能制造业务方面，智能装备：推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线。激光微纳加工：完成智能控制软件平台及微纳加工设备样机开发，在3C电子、新能源（电解槽方案）、半导体（三代半材料装备）、智慧农业（激光除草机）、3D打印（SLM技术）等领域实现技术突破与市场应用。感知业务方面，公司开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，完善光学、气体、空气质量等多类传感器布局；压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点；热管理技术：PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率，柔性加热膜技术支持曲面温控新场景。
　　光模块业务表现亮眼，自研高端光芯片助力长期发展
　　公司具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商；实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品。同时覆盖5G-A/G基站光模块及传输类光模块市场；积极布局硅光、铌酸锂等新材料方向，研发CPO、LPO等并行光技术。
　　风险提示：算力产业发展不及预期，新能源、船舶、消费电子等行业发展不及预期，国际贸易风险。

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润为13.21亿元，同比增长40.92%。其中3Q25单季公司营收为34.09亿元，同比减少10.33%；归母净利润为4.10亿元，同比增长31.15%。3Q25单季公司收入承压，我们认为主要系传感器等业务下游客户需求的波动；利润端保持快速增长，主要系公司综合毛利率的显著提升。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比显著改善，费用管控良好
　　2025年公司前三季度综合毛利率为21.70%，同比增长0.72pct；3Q25公司单季度综合毛利率为24.96%，同比增长7.34pct，我们认为主要系公司收入结构的优化。期间费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为3.53%/1.84%/6.15%，分别同比-0.93/-0.56/+0.19pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为4.24%/1.95%/8.09%，分别同比+0.39/-0.16/+3.13pct。公司Q3末存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利；另一方面，我们看好公司继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2025~2027年盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.79/22.37/26.59亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为48x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025年52xPE（前值：37x，主要系可比公司估值提升），对应目标价92.01元（前值：65.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。

　　业绩简评
　　2025年10月23日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收110.38亿元，同比+22.62%；实现归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。Q3单季度实现营收34.09亿元，同比-8.55%；实现归母净利润4.10亿元，同比+32.89%。
　　经营分析
　　3Q收入同环比下滑，合同负债增长奠定未来业绩放量基础：公司3Q25收入同比下滑8.55%，环比下滑20.23%，略低于市场此前预期。我们认为主要系受国内数据中心建设节奏影响（国内算力卡供应相对紧俏）。从资产负债表看，截至3Q25，公司预付账款同比增长49.5%，存货同比+26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货；同时合同负债同比增长14%，我们看好未来伴随国内数据中心建设加速，公司营收放量。
　　盈利能力稳步提升，积极投入研发：公司3Q25毛利率25%，同比+7.34pct，环比+4.91pct，我们认为主要系光电器件产品盈利能力提升所致。净利润端看，公司3Q25净利润环比-18%，主要受到研发费用率提升、政府补贴减少的影响。3Q25公司研发费率8.09%，环比+3.43pct，持续投入研发。目前公司已首发1.6TLPO、1.6TLRO产品、1.6T3nmDSP方案，我们看好公司通过前瞻布局不断增强竞争力。
　　光模块国内与海外业务齐头并进，拟筹划赴港上市：公司国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025年400G以及800G单模持续上量，LPO全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户，400G、800G以及1.6T产品已在多家头部客户进行测试。受益于海内外大厂资本开支上行，我们认为公司未来光模块业务业绩将持续提升。同时公司发布公告，拟筹划赴港上市，我们看好公司募集资金后加大对光电器件产品的投入，驱动业务长期增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为183.54/289.69/443.81亿元，归母净利润为17.46/24.19/30.83亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为47.57/34.34/26.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报。2025H1年公司实现营收76.29亿元，同比+44.66%；
　　归母净利润9.11亿元，同比+44.87%；扣非后归母净利润7.29亿元，同比+43.01%。其中，25Q2单季度实现营收42.74亿元，同比+39.19%，环比+27.36%；归母净利润5.01亿元，同比+48.30%，环比+22.28%；扣非后归母净利润4.20亿元，同比+49.23%，环比+35.80%。
　　事件点评：
　　分业务来看，公司智能制造业务/联接业务/感知业务25H1分别实现营收16.76/37.44/21.54亿元，同比分别-2.95%/+124%/+17%。1）智能制造业务：智能装备事业部聚焦新能源与智能制造，新能源汽车/船舶/商业航空/轨道交通/订单分别同比增长43%/26%/220%/67%，精密系统事业部专精特新产品批量销售，海外业务同比+95%；2）联接业务：围绕“光联接+无线联系”，光模块业务实现高增长，公司在行业首推3.2TCPO解决方案，可支撑51.2T交换机；无线联接业务800GZR/ZR+Pro相干光模块量产，在关键客户完成测试导入。3）感知业务：传感器业务/激光全息防伪业务营收分别19.42/2.11亿元，同比分别+18.12%/6.11%，传感器向汽车、光伏储能领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，在行业头部企业销售规模大幅扩大。
　　光联接业务有望保持迅猛增势，传感器业务保持领先地位，智能制造板块3D打印技术成长性较高。光联接方面，公司400G、800G光模块批量交付，同时公司布局硅光技术多年，目前已在400G光模块全面覆盖硅光，800G/1.6T已有应用，随国内数通光模块从400G向800G切换，硅光模块在800G及1.6T加速渗透，公司光模块在国内外市场份额及盈利能力有望继续提升。此外，泰国工厂产能预计年内将达到15-20万只/月，为公司提供充分保障。传感器业务方面，公司压力传感器取得突破性进展，销售规模超去年全年，未来将以陶瓷电容/玻璃微熔/MEMS技术突破+车企供应链绑定+新兴场景卡位三轨并进，全面实现国产替代。智能制造方面，公司3Dlaser激光倒角智能装备突破首个批量订单，并布局3DP服务型制造业务，拓展增材制造在3C消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，有望为智能制造业务打开新增长路径。
　　公司费用管控收效显著，期间费用率明显下降。25H1公司毛利率/净利率分别20.24%/11.88%，相较去年同期均有所下降，主要系公司相较去年营收结构变化所致；光联接业务毛利率提升2.19%，未来有望拉动公司毛利率上行。此外公司净利率下降幅度小于毛利率，期间费用率管控已现成效：25H1公司期间费用率整体9.94%，相较去年同期13.16%同比下降3.22pct；其中，25H1公司销售/管理/研发费用率分别3.21%/1.79%/5.28%，相较去年同期分别-1.7/-0.8/-1.4pct。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车PTC和传感器龙头。我们预计公司2025-2027年净利润18.7/24.1/29.6亿元，同比增长52.8%/29.2%/22.8%，对应EPS为1.86/2.40/2.94元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。