AI业务实现商户经营及交易行为分析，实行以token收费的商业模式。公司相关模型通过快速理解支付行业知识、精准解析商户经营及交易行为特征等核心能力，提供给商业伙伴实现以token收费的商业模式，单日调用量近6亿。公司已经发布30多个智能体，覆盖营销、审核、数据、客服、风控等领域。公司同时聚焦于AI营销产品的商业化落地，将AI产品嵌入支付、营销、经营分析、会员管理等商户核心经营流程，AI商户审核已实现全场景覆盖并将判断准确度提升至98%以上，可接管超70%的人工需求。公司产品可一键生成营销策划和海报/视频/数字人，分发核销优惠券，从而完成从营销到支付闭环增收。
　　公司加码海外牌照体系布局，为跨境支付与海外收单业务打下基础。2025下半年公司跨境支付及海外收单试点交易月峰值超1,800万元，以中国香港地区为海外收单首站，围绕东南亚重点市场，通过与境外持牌机构及银行合作，已完成部分地区市场拓展、场景切入到风控合规、清算结算的全链路验证，未来将逐步向其他海外市场开拓。公司已获批MSB牌照与MSO牌照。外卡收单已覆盖全国331座城市、12个重点行业，形成面向入境消费、跨境商旅和国际客群的受理网络。
　　AgentPayment打造新时代支付模式，迎接Agent助理时代。现阶段Agent智能能力持续提升，主流大模型已经具备了强大的推理能力、精准的规划能力、灵活的工具调用能力，以及“多智能体协同的决策能力”，但对于执行交易能力还有欠缺，仍无法自主完成“付款、预算管控、授权验证、链上清算”等一系列金融行为。能完成机器对机器支付的AgentPayment或成为支付行业下一步的发展方向。AgenticPayment可能沿着一条逐步释放权限的路径展开。
　　新大陆作为支付链条全覆盖企业，有望受益行业变化，成为AIAgentPayment代表性公司。公司在消费端有POS机等端侧硬件接入支付消费端口，支付体系中从事收单业务，同时凭借多年收单业务积累的数据开发了支付大模型，并开发多类Agent服务整条支付链上的合作伙伴。底层支付端口打通，AI支付体系完善，随着行业向Agent之间支付发展，公司可凭借此前积累优势卡位AIAgentPayment赛道，有望成为该赛道代表性企业。
　　投资建议：公司收单业务积极拓展东南亚市场，支付硬件类产品采取以市占率为导向的策略，力争将供应链优势转化为市场优势。AI支付产业链凭借自研支付大模型实现Agent赋能，已打通整条支付产业链。公司各项业务稳定增长，未来有望成长为AI支付基础设施公司。我们预计公司2026-2028年净利润为12.03、15.63、19.29亿元，对应PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，AI商业化进程缓慢，原材料成本波动，支付牌照变动风险。

　　2025年收入符合预期，利润略低于预期。公司2025年实现收入87.58亿元，yoy+13%，归母净利润10.11亿元，同比基本持平，扣非归母净利润10.49亿元，yoy+6%；单2025Q4实现收入25.14亿元，yoy+16%，归母净利润0.93亿元，yoy-51%，扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32%。此前我们2025年业绩前瞻中预计收入88.78亿元，yoy+15%，归母净利润12.24亿元，yoy+21%，实际收入基本符合预期，利润略低于预期。
　　2026Q1收入超预期，利润略低于预期。公司2026Q1实现收入25.39亿元，yoy+34%，归母净利润2.81亿元，yoy-10%，扣非归母净利润2.87亿元，yoy-15%。此前我们2026年一季度前瞻预计收入23.70亿元，yoy+25%，归母净利润3.08，yoy-1%，实际收入超预期，利润略低于预期。
　　支付硬件收入超高增，存储涨价致成本承压，预收款高增。智能终端集群2025年实现收入42.76亿元，yoy+19%，主要由于公司完成欧洲、北美等重点地区的本地化部署，开拓海外大客户深度合作。2025年欧美新市场超高增速，欧洲收入yoy+66%，北美yoy+40%；拉美高基数下维持高增，收入yoy+28%；
　　2025年毛利率达35.22%，同比下降3.31pct，主要系存储芯片等供应链大幅涨价，其中，存储芯片涨价对毛利率的影响约1%；2026Q1存储涨价对支付终端毛利率影响幅度约6%；2026Q1合同负债达3.5亿元，yoy+108%，公司智能终端集群预收货款大幅增加。
　　支付服务流水持续增长、跨境支付产生流水。2025全年实现支付服务交易规模约2.25万亿，较上年同期增长近10%；2026Q1流水超7600亿，yoy+46%；2025年下半年公司跨境支付及海外收单试点交易月峰值超1,800万元。公司以香港作为海外收单的首站，围绕东南亚重点市场发展，已获批MSB牌照并推进MSO牌照落地。
　　增值服务商户数大幅增加，为后续发展奠定基础。2025年度公司为超610万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务（2025H1活跃商户为480万）
　　AI模型、应用持续布局，AItoken调用量超10倍增长。公司支付大模型为token收费模式，2025年末token调用量近6亿；2026Q1日均调用token量突破76亿，积极与阿里、腾讯、字节等互联网企业合作；AI应用层，公司已经发布30多个智能体，覆盖营销、审核、数据、客服、风控等领域。
　　高分红、回购。公司拟每10股派发现金2.50元（含税），预计派发2.50亿元，2025年公司累计现金回购3.80亿元；分红、回购金额合计6.30亿元，占25年归母净利润62%。
　　维持“买入”评级。由于公司实施市占率优先战略，叠加存储涨价带来的成本压力，我们上调2026-2027收入预测至112.72、134.77亿元，原预测分别为108.06、118.87亿元，新增2028年收入预测151.90亿元；下调2026-2027年归母净利润预测至11.66、16.30亿元，原预测分别为16.92、17.94亿元，新增2028年归母净利润预测20.46亿元。公司利润承压为短期因素，展望后续高速增长，维持“买入”评级，对应2026年18xPE。
　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。

　　事件：公司发布2025年年报，营业总收入87.58亿元，同比增长13.08%，归母净利润10.11亿元，同比增长0.14%，扣非归母净利润10.49亿元，同比增长6.19%。2026年一季报营业总收入25.39亿元，同比增长33.89%，归母净利润2.81亿元，同比下降9.63%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下降14.88%。
　　2025全年及2026Q1经营稳健，海外业务拓展持续加大。2025年电子支付产品及信息识读产品营收42.76亿元、同比增长18.97%，商户运营及增值服务营收32.37亿元、同比增长3.64%，行业应用与软件开发及服务营收12.35亿元、同比增长22.37%。2025年境外业务营收32.93亿元、同比增长23.17%，成为增长核心驱动力。2025年全年实现支付服务交易规模约2.25万亿，较上年同期增长近10%，单日交易峰值超4,000万笔，保持行业头部地位，其中扫码笔数同比增长近85%，扫码金额同比增长近55%。增值服务方面，2025年度公司为超610万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入9.76亿元，其中经营类增值服务收入5.67亿元。2026年Q1智能支付终端营收同比增速近64%，商户运营服务板块支付服务交易总规模超7600亿元、同比增长46%，扫码支付笔数、交易金额分别同比增长超162%、77%。海外业务高增，公司通过中国香港及美国MSB牌照布局跨境支付，2025年下半年月峰值超1800万元，覆盖东南亚等重点市场；智能支付终端在高端终端市场竞争力增强。
　　盈利水平主要受上游原材料短期压力所致。2026年一季度存储芯片价格大幅上涨，对营业成本影响金额约6500万元；2025年毛利率同比下降2.96个百分点，但扣非归母保持正增长，显示主营业务盈利能力仍具韧性。2025年存储芯片等供应链涨价带来了较大的成本压力，2026年预期对行业影响仍将持续，具备技术和规模化优势的头部企业优势更加凸显。
　　多条新增长曲线深度布局开启新增长。公司数字人民币服务已覆盖17万家商户，随着数字人民币试点范围扩大和应用场景丰富，有望成为新的增长点。公司积极推进AI与支付终端、商户服务的融合，开展从底层模型到应用场景的全方位创新实践。中国香港及美国MSB牌照获批，MSO牌照申请推进，为跨境支付业务拓展提供合规保障，有望分享全球增长红利。
　　投资建议：公司的支付终端与商户服务主业地位稳固，海外市场持续拓展，并前瞻布局跨境支付及AI融合创新，预计2026-2028年营业收入分别为109.90/130.39/149.96亿元，归母净利润分别为11.24/13.46/16.31亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料上涨风险；海外业务拓展不及预期；宏观需求不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。
　　2025年收入提速，国际化战略发力。公司实现营业总收入87.58亿元，同比增长13.08%，其中，电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值业务分别增长18.97%、3.64%；归母净利润10.11亿元，同比增长0.14%；扣非净利润10.49亿元，同比增长6.19%，实现稳健增长。
　　2026Q1两大业务驱动收入高增长。2026Q1，公司实现营业收入25.39亿元，同比增长33.89%，收单及设备业务双轮驱动。实现归母净利润2.81亿元，同比下降9.63%，主要系存储芯片涨价影响设备业务成本新增6500万所致。公司收入规模增长有望带来的后续利润成长性。
　　收单业务：市场出清加速流水集中，AI有望带来新增量。2026Q1公司流水为7600亿元，同比增长46%。AI应用方面，2025年9月联合阿里首发支付大模型，一季度日均调用token突破76亿，相比较2025年日均调用量增长超10倍；2026Q1，AI营销助手已经试点15万商户，有望打开新增长空间。
　　海外业务：海外POS正在强化龙头地位，加速跨境支付牌照布局。公司2025年完成了全球重点区域的本地化搭建，正在加速份额扩张，业绩开始加速释放，2025年欧洲、北美、拉美、亚太销售收入分别增长66%、40%、28%、16%。今年有望继续加速。跨境支付方面，公司正在推进MSO牌照申请，有望加速东南亚市场布局。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为11.50/15.67/20.07亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。