事件：公司公布2025年半年报，公司25H1实现营业收入21.66亿元，同比下滑16.11%，实现归母净利润-1.64亿元，同比下滑247.26%，扣非后归母净利-1.57亿元，同比减亏39.13%。
　　水稻种子盈利抬升，玉米种子承压。水稻种子：25H1实现营业收入7.79亿元，同比下滑6.98%，毛利率42.20%，相比去年同期提升2.65个百分点。公司在气候多变、市场竞争激烈的环境下，采取“稳存量、谋增量”措施，公司高质量运作大单品，积极把握低镉绿色品种，拓展“飓两优系列”等新品种，巩固行业领先优势，实现了高质量发展，盈利能力持续提升。玉米种子：25H1实现营业收入9.07亿元，同比减少26.14%，其中海外巴西隆平玉米业务收入8.68亿元，同比增长2.11%，净利润同比减亏59.13%，主要得益于运营能力优化、降本增效以及汇兑收益的贡献；国内玉米种子供过于求压力较大，24/25年度发货节奏提前影响了上半年收入兑现，下半年公司将加大转基因玉米开拓力度，提升核心单品渗透率，保证玉米种子业务平稳运行。
　　资本运作与降本增效，经营质量改善。25年上半年公司在大股东支持下，完成12亿元定增募资，资产负债率相比年初下降6.46%；财务费用因有息负债规模降低和贷款利率的优化，财务费用减少0.46亿元，同比降低17.33%，汇兑上半年贡献收益1.48亿元；主营业务方面，公司通过经营管理优化，经营性现金流显著改善，同比增长52.66%。公司整体经营质量改善，因为去年同期转让隆平生物股权获得3.4亿元，净利润波动较大。
　　研发育种行业领先，奠定核心竞争力。公司具备种质资源与研发优势，不断推进创新平台建设和前沿性研究。水稻种子，公司抗飞虱高产水稻新品种扬籼优4278培育上市，“飓两优系列”新品种加速成长。玉米种子，生物育种领域领跑行业，基因编辑与全基因组选择技术取得重大突破，成功挖掘抗穗腐、耐高温、耐密植等七大关键性状。公司在巴西新登记11个玉米品种，市场认可度提升。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发创新优势和经营质量的持续改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.04、3.22和5.29亿元，EPS为0.15、0.24和0.40元，PE值为65、41和25倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

　　国内玉米种子销售承压，巴西业务大幅减亏，维持“买入”评级
　　公司发布2025年半年度报告，2025H1公司营收21.66亿元，同比-16.11%，归母净利润-1.64亿元，同比转亏，其中2025Q2营收7.57亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62亿元，同比转亏。由于汇率波动，2025H1公司汇兑收益1.48亿元。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.48/4.04/5.02亿元，EPS为0.24/0.28/0.34元，当前股价对应PE为43.4/37.4/30.1倍，维持“买入”评级。
　　水稻种子优势稳固，巴西业务大幅改善
　　（1）水稻种子：2025H1营收7.79亿元，同比-6.98%，毛利率42.20%，同比+2.65pct。公司把握低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势，依托优势新品系，强化产品竞争系统布局，收入保持平稳。（2）玉米种子：2025H1营收9.07亿元，同比-26.14%，毛利率25.51%，同比+7.38pct，营收下滑主要系境内玉米市场供过于求、去库存压力增大、市场竞争加剧，且2024-2025年度发货节奏提前，2025H1公司玉米种子计提存货减值损失1.01亿元。巴西玉米业务通过优化组织结构、持续提升产业运营能力，2025H1实现营收8.68亿元，同比+2.11%，净利润同比大幅减亏。（3）退货数据：2025H1水稻退货金额中排名前十品种销售退回总额0.56亿元，占水稻种子营收比例7.24%；玉米退货金额中排名前十品种销售退回总额0.47亿元，占玉米种子营收比例5.18%。
　　研发投入持续推进，新品种权积累彰显龙头实力
　　2025H1公司研发投入2.80亿元，建立了高效、低成本的玉米生物育种研发体系，进一步提升市场竞争力，推动公司业绩持续稳定增长。2025H1公司获得授权植物新品种权107件，其中水稻68件，玉米37件，辣椒2件。截至2025H1末，公司累计获得授权植物新品种权1075件，种业龙头优势突出。2025年，公司9个品种入选农业农村部办公厅发布的农业主导品种。在海外，隆平巴西新开发登记11个玉米新品种、5个高粱新品种，不断丰富作物品类。
　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　隆平高科发布半年报，2025年H1实现营收21.66亿元（yoy-16.11%），归母净利-1.64亿元（yoy-247.26%），扣非净利-1.57亿元（yoy+39.13%）。其中Q2实现营收7.57亿元（yoy+48.62%，qoq-46.22%），归母净利-1.62亿元（yoy-570.21%，qoq-7623.39%）。公司玉米、水稻种子毛利率显著优化，精益降费、聚焦主业等措施效果显现，维持“买入”评级。
　　玉米、水稻种子毛利率显著优化，分别同比+7.38pct、+2.65pct
　　在种子行业面临全球粮价低迷、库存压力高企、市场竞争白热化的背景下，公司25H1营收同比下滑。而毛利率却通过产品结构优化、经营效率提升等实现显著优化。具体：1）水稻种子：实现营收7.79亿元，yoy-6.98%，占营收35.96%；毛利率42.2%，同比+2.65pct，净利润同比增长4%。公司坚持高质量运作高产稳产、优质高产杂交水稻大单品，抓住低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势；2）玉米种子：实现营收9.07亿元，yoy-26.14%，主系2024-25业务年度发货节奏提前影响；实现毛利率25.5%、同比+7.38pct。主系公司夯实龙头大品种销量并优化产品结构，聚焦抗倒、耐密、抗病、抗逆等核心优势大单品推广；3）农化、棉花等其他，实现营收2.3亿元，同比+16%，实现毛利率30.5%，同比-0.27pct。
　　隆平巴西净利润同比减亏59.1%，公司资本结构不断优化
　　25H1隆平巴西实现营收8.68亿元，同比+2.11%，净利润为-2.44亿元，同比减亏，主因：1）上半年通过优化组织结构、调整经营班子，强化市场研判、优化营销政策与市场运作；2）推进降本增效和精益降费等系列措施；3）受汇率变动影响，汇兑损益较去年同期增加，通过持续提升产业运营能力及经营业绩，隆平发展实现大幅减亏。此外，公司资本结构显著优化，有息负债规模较年初下降7.26亿元，资产负债率较年初下降6.46pct，在精益降费、瘦身健体的持续推动下，公司经营活动产生的现金流量净额显著改善，同比增长52.66%。
　　盈利预测及估值
　　我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润2.1、4.3、5.2亿元，对应BVPS分别为3.36、3.63、3.97元。考虑到公司经营优化现成效，且研发实力强劲，在转基因商业化方面具备相当优势，参考可比公司25年3.5XPB，给予公司25年3.80XPB，对应目标12.77元（前值11.34元，对应25年3.0XPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。

　　转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固
　　隆平高科为国内种业龙头，公司凭借控股股东优势持续完善产业布局。公司性状及优势品种储备丰富，产品持续迭代，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。在种业库存压力下，公司前三季度业绩表现彰显韧性，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　隆平高科以杂交水稻起家，为国内种业龙头，产业结构布局完善。得益于多年对优势品种的深耕布局，公司水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一。受益于控股股东在资金支持及资源整合方面的优势及丰富经验，公司积极把握全球种业整合机遇，投资隆平发展，获得了优质的种质资源及国际领先的生物技术。公司研发投入领先行业，围绕生物育种的节点技术提前布局，参股多家生物育种公司，在转基因品种及性状储备方面具备先发优势及战略价值。
　　公司积极面对行业调整周期，3Q25公司营收逆势增长，归母净利润同比减亏，高质量发展背景下，资产质量持续提升。受制种面积及种子价格增长有限的刚性约束，行业当前处于存量竞争，供给端弹性较小，头部企业通过并购来不断完善业务布局，行业集中度持续提升，龙头企业呈现出强者恒强的特点。隆平高科作为种业龙头，经营业绩彰显韧性，1-3Q25公司营收28.41亿元，同比-1.4%，其中3Q25公司营收6.75亿元，同比+125.7%。3Q25公司收入端实现较大幅度增长，主要系公司强化市场研判与优化营销策略，加大市场开拓力度，子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元有关。1-3Q25公司归母净利-6.64亿元，同比-39.6%，其中3Q25归母净利-5.0亿元，同比+14.8%。若剔除3.4亿元投资收益，1-3Q25公司归母净利同比减亏18.6%。公司利润同比减亏一方面得益于隆平发展毛利率改善（3季报公告隆平发展主营业务毛利率同比+7.39%）使得净利润同比增加；另一方面，上半年公司12亿元定增项目获批，现金流压力得到缓解。在境外基准利率不断加息的情况下，公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险。3Q25公司财务费用率同比-42.3pct，有息负债及资产负债率较年初相比得到改善，资本结构显著优化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25公司毛利率为32.0%，同比+3.7pct,其中3Q25公司毛利率同比提升20.1pct至18.1%。公司通过组织结构优化、降本增效等举措提升运营效率，整体经营持续改善。
　　公司在转基因品种及性状储备方面具备先发优势。随着转基因商业化落地，国内渗透率不断提升，中长期来看，龙头企业将享受份额提升及产品单价提升红利。隆平高科参股多家生物育种公司，依靠杭州瑞丰、国丰生物、隆平生物、海南绿谷等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地。在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中，隆平高科占其中8个。性状端，国家公示的转基因玉米中，公司参股的杭州瑞丰有9个品种过审。从品种数量及产品矩阵来看，公司储备丰富，考虑到性状研发投入较大且研发周期长，目前国内仅有少数龙头公司参与，因此公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分享受种子提价、性状收费双重增益。
　　估值
　　种子是农业的“芯片”，对国家粮食安全至关重要。在国家振兴种业的政策背景下，行业的战略高度、政策力度、体制机制均有较大幅度提升，种业迎来高质量发展的新需求。我们认为，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。展望全年销售来看，下半年虽然面临市场竞争与库存压力，但公司通过积极推行多项举措，2H25销售端较去年同期有望改善。综合考虑隆平高科业务布局及当前所处的行业周期阶段，我们预计公司25至27年公司营业收入分别为85.8、92.2、99.3亿元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%，归母净利分别为2.0、3.1、4.5亿元，同比分别+71.4%、+57.6%、+46.8%。当前市值对应PE分别为71.9X、45.6X、31.1X，给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2025年三季报。据公司公告，2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.41/-6.64/-7.01亿元，同比-1.39%/-39.62%/+19.85%。其中，2025Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.75/-5.00/-5.43亿元，同比+125.71%/+14.80%/+11.77%。
　　隆平发展Q3销售收入逆势增长，前三季度公司扣非净利润同比减亏。公司积极应对玉米种子市场供大于求、行业库存压力加大的挑战，2025Q3营收逆势增长。据Wind及公司公告数据，2025Q3公司营收同比逆势增长3.76亿元，增幅达125.71%，估计境内外业务营收均有增长，其中，公司子公司隆平发展Q3销售收入同比逆势增加2.89亿元。2025前三季度，公司营收同比略下滑，毛利率同比+3.74pp至31.98%；公司期间费用率58.36%,同比-17.78pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.70/-2.59/+0.41/-18.31pp至19.80%/20.02%/15.69%/2.85%；归母净利率同比-6.86pp至-23.36%。运营效率提升与财务费用下降等因素的共同驱动下，子公司隆平发展前三季实现大幅减亏，驱动隆平高科扣非净利润同比减亏。
　　联创种业引入战略投资，耐心资本坚定看好公司长期价值。据公司官微，公司核心玉米子公司联创种业引入中信金融资产、现代种业基金、农银投资、中垦投资、太平乡村振兴基金五家战略投资机构合计增资10亿元。增资完成后，联创种业仍为隆平高科控股子公司，公司持有其87.73%股份。今年以来，定增和引战相继推进，彰显了耐心资本对公司长期增长潜力的坚定信心和高度认可。联创种业引入战略投资机构，将有利于进一步优化联创种业公司治理，增强其资本实力与科技创新能力，有利于巩固联创种业在国内玉米种业市场龙头地位。
　　投资建议：公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司运营效率的提升并严控费用端，海外隆平发展业绩将逐步改善，未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望优化品种结构、着力推动核心品种的销售推广。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2025/2026/2027年公司营收分别为84.32/90.94/99.34亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为2.49/3.51/5.67亿元，归母净利润对应增速分别为+119%/+41%/+62%，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为59/42/26x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险等。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润28.41/-6.64亿元，同比-1.39%/-39.62%，基本EPS为-0.47元。25Q3公司实现营收/归母净利润6.75/-5.00亿元，同比+125.71%/+14.80%。
　　25Q3营收逆势增长，净利润同比减亏。25Q3公司营收同比+125.71%，原因是强化市场研判与优化营销政策，加大市场开拓力度，子公司隆平发展收入同比逆势+2.89亿元。25Q3归母净利润同比+14.80%，原因是（1）隆平发展营收同比增加，毛利率同比+7.39pct，使得净利润同比增加。（2）公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险，财务费用同比下降。25Q1~Q3归母净利润同比-39.62%，剔除24年公司转让隆平生物10.94%股权获得的3.4亿元投资收益后，Q1~Q3净利润同比+18.60%，原因是（1）通过组织结构优化、降本增效等举措提升了运营效率。（2）财务费用同比下降，隆平发展经营业绩实现大幅减亏。
　　25Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额同比+10.85亿元，同比+252.78%，原因是（1）通过优化市场渠道，调整改革销售政策，使得销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。（2）持续优化库存管理、组织结构及工作流程，提高运营效率，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。
　　毛利率同比上升明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为31.98%/18.13%，同比+3.74pct/+20.07pct。原因是（1）隆平发展毛利率提升明显；（2）公司提升运营效率。25H1期间费用率为58.36%，同比-17.78pct，其中财务费用率为2.85%，同比-18.30pct，原因是在境外不断加息的情况下，通过银团贷款有效降低了融资成本，降低了财务费用。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润为2.27/3.65/4.76亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。对应PE为63.2/39.2/30.1倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

　　事件：公司发布25年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润21.66/-1.64亿元，同比-16.11%/-247.26%，基本EPS为-0.12元。25Q2，公司实现营收/归母净利润7.57/-1.62亿元，同比+48.62%/-570.21%。
　　公司主业发展平稳，制种量同比大增。25H1公司实现归母扣非净利润-1.57亿元，同比+39.13%，同比减亏明显。（1）水稻种子实现营收7.79亿元，同比-6.98%，净利润同比+4%。（2）国内玉米实现营收1.25亿元，受24~25种植年发货节奏提前影响导致25H1营收同比下降，但全业务年度整体稳定。（3）巴西玉米业务实现营收8.68亿元，同比+2.11%（按同汇率口径算，营收+14%），净利润减亏59.13%。（4）专精特新种子实现营收2.50亿元，同比-21.51%。25H1公司制种量8978.84万公斤，同比+100.80%，原因是（1）24年部分制种于25H1入库，（2）提前为25H2销售季做好生产储备。
　　资本结构优化激活发展动能，研发优势不断巩固。25H1公司向大股东中信农业定增募资12亿元，使得（1）有息负债规模较年初-7.26亿元，（2）资产负债率较年初-6.46pct。25H1公司经营性净现金流同比+52.66%，实现汇兑收益1.48亿元。研发成果方面，25H1国家级报审玉米品种26个次，9个次玉米转基因品种审定公示。共9个品种入选农业部发布的农业主导品种。
　　毛利率同比上升，期间费用率明显好转。25H1/25Q2公司毛利率为36.29%/28.49%，同比+4.55pct/25.45pct。原因是（1）公司加强成本管控，提升经营效率；（2）巴西玉米种子市场景气度回升。25H1期间费用率为42.88%，同比-13.91pct，其中财务费用率为-0.65%，同比-17.73pct，原因是（1）有息负债规模降低，贷款利率下降（2）汇兑收益大幅增加。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润为2.27/3.65/4.76亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。对应PE为65.7/40.8/31.3倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2025年半年报，2025H1公司实现营收21.66亿元，同比-16.11%,归母净利润-1.64亿元，同比-247.26%，扣非归母净利润-1.57亿元，同比减亏39.13%。据Wind数据，2025Q2公司实现营收7.57亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62亿元，同比-570.21%，扣非归母净利润-1.68亿元，同比减亏49.24%。
　　隆平巴西业绩同比大幅减亏，境内业务收入承压。营收端来看，公司境外业务收入表现平稳，境内业务收入下滑，主要受玉米种子业务收入下滑拖累。据公司公告及Wind数据，2025H1公司境内/境外收入分别为10.69/10.97亿元，同比分别-27.26%/-1.39%，境内/境外毛利率分别为45.31%/27.51%，同比变动分别为-1.75pct/+16.01pct。分产品看，玉米种子/水稻种子/向日葵种子/蔬菜瓜果种子/杂谷种子/农化、棉花、油菜及其他业务营收分别为9.07/7.79/1.51/0.76/0.23/2.30亿元，收入占比分别为41.89%/35.96%/6.97%/3.49%/1.07%/10.62%，同比变化幅度分别为-26.14%/-6.98%/+7.55%/-12.92%/-74.48%/+16.18%，毛利率分别为25.51%/42.20%/71.23%/45.43%/60.53%/30.47%，同比变动分别为+7.38pct/+2.65pct/-1.24pct/-5.11pct/-4.44pct/-0.27pct。据公司公告，境内外玉米种子市场供大于求，行业去库存压力增大。上半年国内玉米实现营收1.25亿元，面临较大压力，后期公司将在夯实龙头大单品销量、优化品种结构、抓住生物育种产业化机遇等方面加强工作，确保国内玉米全业务年度业绩保持平稳。巴西玉米方面上半年实现营收8.68亿元，同比+2.11%，剔除汇率因素后同比+14%，净利润实现同比减亏59.13%，主要原因为：1、上半年公司通过优化组织结构、调整经营班子，强化市场研判、优化营销政策与市场运作，持续提升产业经营运营能力；2、进一步推进降本增效和精益降费等措施；3、汇兑损益同比增加。水稻种子营收同比下滑6.98%，但由于毛利率提升，净利润同比+4%。
　　资本结构显著优化，财务费用率同比大幅下降。公司上半年定增募资12亿元落地，有息负债规模较年初下降7.26亿元，资产负债率较年初下降6.46%至60.02%，资本结构显著优化。据wind数据，2025H1/2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为36.29%/40.49%/28.49%，同比分别+4.56pct/+1.69pct/+25.45pct。2025H1/2025Q1/2025Q2公司净利率分别为-11.02%/2.26%/-35.72%，同比分别-7.68pct/-1.74pct/-2.52pct。2025H1公司毛利率提升，主要得益于境外业务毛利率提升，巴西玉米种子市场景气度回升，公司相应调整营销政策，叠加巴西降本增效显效，销售毛利率上升。据wind数据，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.46%/17.25%/-0.65%/11.82%，同比分别+2.42pct/+0.18pct/-17.73pct/+1.21pct。公司财务费用率同比大幅下降，主要原因为：1、有息负债规模降低及优惠贷款利率获得，使得公司利息支出同比下降；2、受汇率波动影响，境外子公司中长期贷款产生的汇兑收益大幅度增加。
　　投资建议：公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司采取措施消除汇率波动影响并严控费用端，预计海外隆平巴西业绩将逐步改善，未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望优化品种结构、着力推动核心品种的销售推广。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，我们对盈利预测进行了调整，预计2025/2026/2027年公司营收分别为84.32/90.94/99.34亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为2.41/3.58/5.41亿元，归母净利润对应增速分别为+112%/+48%/+51%，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为61/41/27x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险。