玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级
　　2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。
　　基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展
　　（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。
　　2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定
　　公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。
　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　隆平高科发布三季报：Q3实现营收2.99亿元（调整后口径同比-60.3%），归母净利-5.87亿元（同比增亏）。2024年Q1-Q3实现营收28.81亿元（yoy-14.46%），归母净利-4.75亿元（同比减亏），扣非净利-8.74亿元（同比增亏）。粮价承压叠加公司计提减值损失，公司24Q3归母同比增亏；2023/24种业经营年度核心业务量价齐增，中长期或受益于转基因商业化。维持“买入”评级。
　　粮价下行+减值计提，24Q3公司营收及归母净利润承压
　　公司24Q3营收经调整口径同比-60.3%，主要系国内外玉米产业竞争激烈及价格持续走低影响。公司玉米种子销量下滑，进而使得营收同比下滑。盈利端：1）制种成本高企，公司24Q3毛利率-1.9%，同环比均有下滑；2）经审慎考虑，24Q3公司计提资产减值+信用减值损失1.39亿元；3）费用端：公司继续保持较高强度营销及研发费用投入，期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为60.9%/70.5%/55.6%/56.3%,同比+13/+32/+18/+35pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润-5.87亿元，同比增亏。截至24Q3末，公司合同负债为38.7亿元、同比增长14.8%。
　　2023/24经营年度核心业务逆势增长，玉米/水稻种子销量提升
　　经营年度来看，公司水稻、玉米等核心业务均实现量价齐增。经追溯调整后整体实现种子销量合计2.93亿公斤，同比增长6.96%；实现总营业收入87.36亿元，同比增长9.55%。其中：1）水稻种子新一代大单品运作成效显著，实现销量5388万公斤（同比+16%）、销售收入19.4亿元（同比+22%）；2）玉米种子逆势增长，实现销量1.8亿公斤（同比+9.8%）；收入54.9亿元（同比+8.8%）。我们预计公司品种优势有望维持，看好后续玉米种子国内外协同发展，中长期转基因商业化或进一步提升公司盈利空间。
　　下调2024年盈利预测，目标价14.85元
　　考虑到2024年来国内外玉米价格持续低迷，我们下调公司2024年玉米种子销量，进而下修其2024年盈利预测至2.0亿元（前值5.9亿元）。维持25-26年盈利预测不变。参考可比公司25E估值36XPE，考虑到公司玉米种业仍在修复，给予公司25年21.84XPE，对应目标价14.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。

　　事件：10月30日，公司发布24年三季报。24年前三季度公司实现营收/归母净利润28.81/-4.75亿元，同比-14.46%/+17.82%，基本EPS为-0.36元。24Q3公司实现营收/归母净利润2.99/-5.87亿元，同比-60.27%/-40.49%。
　　24Q3公司业绩承压，毛利率同比下滑。收入方面，24年前三季度/24Q3收入同比分别-14.46%/-60.27%，收入下降主因是国内外玉米产业市场竞争加剧叠加粮价持续低位运行，公司玉米种子销量同比下滑。利润方面，前三季度及Q3均处于亏损状态，Q3归母净利润亏损同比增加40.49%，主因是（1）营收同比下降，无法覆盖营业成本支出，毛利润为负；（2）Q3资产减值损失+信用减值损失同比增加1.39亿元；（3）境外子公司汇兑损失同比增加。毛利率方面，24年前三季度/24Q3毛利率分别为28.24%/-1.94%，同比分别-12.56ppt/-33.09ppt。
　　公司发布23/24业务年度经营情况报告，种子业务实现量价齐升。23/24年度，公司实现收入87.36亿元，同比+9.55%。其中，种子销量合计为2.93亿公斤，同比+6.96%；种子单价为29.80元/公斤，同比+2.42%。分品种来看，公司水稻/玉米/蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子销量同比分别+15.87%/+9.82%/-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%；销售单价同比分别+5.39%/-0.90%/+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%。
　　转基因布局领先，有望享受先发优势。截至目前，共有64个转基因玉米品种通过农业农村部审定。公司在性状端和育种端均有布局，性状端瑞丰125已导入12个转基因玉米品种，育种端公司共参与10个转基因玉米品种的育种。参考海外经验，转基因商业化推广后渗透率有望较快提升，公司先发优势明显。
　　投资建议：预计公司24~26年归母净利润为2.41/4.31/7.02亿元，同比+20.7%/+78.3%/+63.1%。公司是国内种业龙头，研发实力突出，充分受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。