铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
　　公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为11.22/22.62/42.30亿元，8月20日股价对应PE为36.1/17.9/9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　2026H1公司业绩承压
　　2026H1公司实现营收17.78亿元，同比下滑9.86%；归母净利润3.22亿元，同比下滑20.59%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下滑26.20%。2026Q2营收9.64亿元，同比下降7.90%，环比增长18.52%；归母净利润1.64亿元，同比下滑9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑20.93%，环比下滑9.24%。
　　公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业
　　公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至6.9亿吨，硫铁矿保有资源储量7,085.41万吨；铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公司铁精粉生产量173.27万吨，同比回落6.93%，同时硫酸销量20.31万吨，同比增长30.02%。
　　锂矿项目加速攻坚
　　湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超472万吨碳酸锂当量，配套碳酸锂产量13万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期1,000万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
　　风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收17.78亿元，同比减少9.86%；归母净利润3.22亿元，同比减少20.59%；扣非归母净利2.95亿元，同比减少26.20%。2026Q2，公司实现营收9.64亿元，同比减少7.90%，环比增加18.52%；归母净利润1.64亿元，同比减少9.03%，环比增加4.34%；扣非归母净利1.41亿元，同比减少20.93%，环比减少9.24%。
　　点评：铁矿销量下降，硫酸量利同增
　　①铁矿产销量同比下降。2026H1，公司生产铁精粉173.27万吨，同比-6.93%。销售铁精粉147.53万吨，球团自用铁精粉9.75万吨，二者合计消耗铁精粉157.28万吨，同比-19.62%；销售球团23.62万吨，同比-46.05%。
　　②铁矿售价成本同步上行。2026H1，公司铁精粉售价846元/吨，同比+18元/吨，65%铁矿指数折人民币833元/吨，同比+15元/吨，售价涨幅与指数接近。公司铁精粉单位成本397元/吨，同比+23元/吨，成本上行幅度与售价涨幅接近。
　　③硫酸量利同增。2026H1，公司硫酸销量20.31万吨，同比+30.02%；硫酸售价1120.47元/吨，同比+93.79%；硫酸业务贡献毛利1.19亿元，超过去年全年。
　　未来核心看点：锂矿项目加速攻坚，成长空间广阔
　　①锂矿项目加速攻坚。湖南鸡脚山锂矿全力推进鸡脚山锂矿采选冶及公辅工程建设，于上半年相继取得采选尾一体化环评批复、尾矿库安全设施设计批复等核心手续。四川加达锂矿采选及公辅工程的基础建设有序推进，首采区外围约4平方公里勘探报告于7月顺利通过专家评审，矿区资源储量有望进一步提升。并且，公司在上半年抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
　　②铁锂资源并进，成长空间广阔。公司持续提高现有铁矿产能，铁精粉增量可观。锂矿方面，湖南鸡脚山锂矿设计2,000万吨/年采选规模，对应约可生产8万吨/年碳酸锂；四川加达锂矿设计一期260万吨/年采选规模，对应约可生产5万吨/年碳酸锂。两矿合计年产能13万吨碳酸锂，未来还将进一步增长，在同行业中具备明显的规模优势。两大锂矿将于今年下半年建成投产，形成新的利润增长点。
　　③资源储备丰富。公司铁矿石备案资源量合计6.90亿吨，硫铁矿资源量为7,085.41万吨，采选核定产能1480万吨/年，铁精粉设计产能640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司评审备案的锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量在国内处于领先地位，且未来增储空间较大。
　　投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润8.86/32.93/55.39亿元，对应现价，PE分别为49、13和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。

　　投资要点
　　26Q2业绩基本符合市场预期。公司26H1营收17.8亿元，同比-10%，归母净利3.2亿元，同比-21%，扣非净利3.0亿元，同比-26%，毛利率49.7%，同比+0.4pct；其中，26Q2营收9.6亿元，同环比-8%/+19%，归母净利1.6亿元，同环比-9%/+4%，扣非净利1.4亿元，同环比-21%/-9%，毛利率47.6%，同环比+1.2/-4.6pct，基本符合市场预期。
　　依托自有矿山低成本优势、铁矿业务提供稳定现金流。26H1铁精粉/球团营收分别12.5/2.2亿元，同比-11%/-46%，毛利率53%/30%，同-1.8pct/-1.9pct，主因26H1铁矿行业供需边际宽松销量下滑。26H1铁精矿平均售价846元/吨，同比+2%。26H1生产铁精粉173万吨，同比-7%，销售铁精粉148万吨，同比-13%；生产球团28.8万吨，同比-40%，销售球团23.6万吨，同比-46%。公司铁矿备案资源6.9亿吨，现有采选产能稳定，铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年；周油坊650万吨改扩建工程持续施工，依托自有矿山低成本优势，我们预计未来两年铁矿维持稳产叠加技改增量，持续提供稳定现金流。此外，26H1硫酸营收2.3亿元，同比+152%，毛利率52%，同比+0.2pct，硫酸26H1均价1120元/吨，同比+94%。
　　两大锂矿持续推进建设、加达矿获4.6亿预收货款。Q2两大锂矿持续推进土建、设备安装工作，同步完成外围资源勘探。鸡脚山已取得2000万吨/年锂矿采矿许可证；四川加达实现预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元，暂未贡献产品利润。公司合计拥有超472万吨碳酸锂当量资源，鸡脚山规划8万吨碳酸锂产能、加达规划5万吨碳酸锂产能，我们预计26年末逐步进入试产阶段，27年产能爬坡释放，28年两大锂矿满产；同步推进与万华化学合作20万吨锂盐项目配套建设。我们预计27/28年碳酸锂出货分别为4/9万吨，依托自研硫酸法工艺、盾构施工技术压低长期生产成本，我们预计单吨完全成本将低于5万元/吨。
　　26Q2费用率环比下降、扩产带动资本开支提升。公司26H1期间费用4.4亿元，同比+10.5%，费用率24.8%，同比+4.6pct，其中Q2期间费用2.3亿元，同环比+11.2%/+11.3%，费用率24.1%，同环比+4.1/-1.6pct；26H1经营性净现金流7.4亿元，同比+18.2%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比+28%/+53%；26H1资本开支11.9亿元，同比+29.1%，其中Q2资本开支6.7亿元，同环比+7%/+130%；26H1末存货9.9亿元，较年初+44.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到26年下半年锂矿逐步投产或将贡献增量，但碳酸锂价格有所回落，因此我们下调2026-2028年归母净利润预期至13/24/42亿元（原预期18/36/55亿元），同比+78%/+86%/+71%，对应PE为33/18/10x，考虑公司具备成本优势，持续推进矿山建设，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。

　　大中矿业是国内兼具铁矿盈利底盘与锂矿成长弹性的资源企业，双主业格局逐步成型。公司起家于铁矿采选业务，当前已形成以内蒙古、安徽为核心的铁矿资源基地，拥有书记沟、周油坊、重新集等大型矿山，铁精粉毛利率长期维持50%以上，同时硫铁矿副产硫酸增厚利润，是公司重要的业绩基本盘。与此同时，公司自2022年以来持续加码锂资源布局，先后获取湖南鸡脚山锂矿与四川加达锂矿，构建“锂云母+锂辉石”双资源体系，有望在远期充分贡献业绩增量。
　　全球锂资源供给“可达成性”下降，供给刚性强化有望推动锂价中枢修复，公司自有矿资源价值有望重估。当前全球锂行业资本开支处于收缩周期，海外核心锂企已于往年持续削减CAPEX，供给扩张动能明显减弱；与此同时，拉美资源民族主义抬头、加拿大及澳大利亚加强关键矿产审查、非洲地区冲突与运输扰动频发，全球锂资源开发的不确定性持续上升。在新能源车与储能需求持续增长的背景下，我们预计2026年往后全球锂行业整体将维持紧缺格局，锂价中枢有望持续运行于15万元/吨以上的高位。公司拥有国内稀缺的大型自有锂矿资源，未来有望充分受益于锂价修复与资源价值重估。
　　锂矿业务即将进入放量周期，公司锂板块处于量价齐升共振阶段。公司鸡脚山项目证照齐全、建设进展领先，一期2万吨碳酸锂产能预计于2026年率先投产，加达锂矿则有望于2027年贡献增量，两大项目将于2027-2028年形成产量叠加效应。我们预计公司锂业务产量将呈现加速式强劲增长，在锂价上行周期中具备显著的业绩弹性与估值提升空间。
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.73、2.24、3.52元，根据公司所属行业特征及业务布局，为了更好地反映公司盈利成长的特性，我们采用PE估值法，参考行业调整后平均PE水平，给予公司2028年13XPE的估值，对应每股合理估值为45.76元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　锂矿项目开发、投产进度不及预期风险，锂价波动风险，铁矿价格波动及需求下行风险，安全生产与环保政策风险，假设条件变化影响测算结果风险。

　　投资要点
　　“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现。公司作为国内民营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2021-2024年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由48.95亿元下降至38.43亿元，年复合增速为-7.8%；利润降幅大于营收，主要系铁精粉销售价格下跌及锂矿扩张期费用增加所致。2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段。随着锂矿项目于2026年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线。
　　锂业务：坐拥超472万吨LCE丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河。行业端，2025年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过，我们测算2026年碳酸锂仅过剩0.7万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）与四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能8万吨/年），资源100%自给，我们预计2027-2028年公司碳酸锂出货量分别为4/9万吨。公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%，构筑显著成本优势，我们预计未来新技术落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。公司同时与万华化学深度合作，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节。
　　铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流。行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求。2025年全年铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。公司铁矿备案资源量达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年。公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先。2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期。尽管铁矿主业短期受价格周期影响承压，但作为公司的“现金牛”业务，其强劲的经营现金流为锂矿扩张提供坚实安全垫。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润18.0/36.0/55.3亿元，同比+144.92%/+99.64%/+53.53%，对应PE为33/16/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，供给超预期，项目进展不及预期，新技术迭代风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入40.90亿元，同比+6.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.36/7.37亿元，同比-2.03%/+0.85%。25Q4公司实现营收/归母净利润10.64/1.42亿元，同比+23.02%/+64.49%，环比+1.05%/-24.51%。26Q1公司实现营收/归母净利润8.14/1.58亿元，同比-12.07%/-29.89%，环比-23.55%/+10.86%。
　　铁矿业务基本稳定，副产硫酸产量同比增长10.02%。2025年公司铁矿业务实现营业收入/毛利39.52/17.86亿元，同比+2.84%/-6.03%，毛利率下滑4.27pct，全年铁精粉销量372.74万吨，同比+2.84%，铁精粉价格同比下滑5.67%，整体看基本稳定。此外，公司副产硫酸产量达到40.91万吨，同比增长10.02%，当期贡献毛利0.97亿元。
　　锂矿业务贡献利润。公司锂矿业务2025年实现营收/毛利1.38/1.13亿元，主要系加达锂矿销售副产原矿0.41万吨碳酸锂贡献毛利1.05亿元。
　　湖南鸡脚山锂矿全面进入开发阶段。公司旗下湖南鸡脚山锂矿采矿业务已实现5.6公里进矿道路实现通车，7.3公里运输隧道全面贯通,2号隧道盾构机顺利始发，掘进超600米，一期1000万吨/年选厂全面开工建设，锂渣综合回收技术完成中试。此外，公司计划使用自有/自筹资金新增投资19.25亿元建设年产2000万吨/年采选冶一体化项目。
　　加达锂矿即将取得采矿权证，进入全面施工阶段。加达锂矿环评通过专家评审，即将取得采矿证，矿区基建有序推进，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程将进入全面施工阶段。
　　两大锂矿有望2026年H2投产。根据公司估计，2026年下半年两大锂矿有望建成投产，其中湖南鸡脚山锂矿设计2000万吨/年采选规模，对应约可生产8万吨/年碳酸锂，一期对应约4万吨/年规模；四川加达锂矿设计一期260万吨/年采选规模，对应约可生产5万吨/年碳酸锂，两矿合计13万吨/年碳酸锂产能。
　　投资建议：考虑公司锂矿即将放量，锂价持续高位运行，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润16.13/37.45/57.39亿元，分别同比增长119.20%/132.11%/53.25%，对应EPS分别为1.05/2.44/3.74元。
　　以2026年4月29日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为48.75/21.00/13.70倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。