投资要点
　　事件：公司发布2025年和2026Q1业绩，2025年公司实现营业收入18.99亿元（同比+1.64%，下同），归母净利润0.64亿元（-24.04%）；其中，Q4营业收入5.21亿元（+3.36%），归母净利润0.10亿元（+358.09%）。2026Q1实现营业收入5.83亿元（+23.83%），归母净利润0.23亿元（+5.40%），超市场预期。
　　2025年餐饮客户表现承压，公司积极开拓新兴客户助力稳健发展。1）分产品看，2025年，主食类实现营收8.88亿元（-2.82%），小食类收入为4.06亿元（-7.38%），烘焙甜品类营收为4.22亿元（+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他1.67亿元（+18.09%）。2）分渠道看，2025年直营实现营收8.98亿元（+11.08%），其中前五大客户同比分别为-4.68%，-6.85%，-15.61%、+279.40%和+93.55%，餐饮客户整体承压，但公司积极开拓咖啡茶饮、新零售等新兴客户群体，2025年大客户数量同比增加15家至188家；经销实现收入9.86亿元（-6.19%），主要系行业竞争激烈所致，经销商数量维持稳定，2025年经销商数量为1952家，仅减少1家。
　　毛利率迎来边际改善，销售费率致使净利率承压。2025年公司毛利率分别为22.71%（-0.95pct），主因行业竞争延续，2025年期间费用率为16.87%（+0.63pct），主要系市场推广费增加所致，销售费率为5.98%（+0.58pct），其余费率稳定，综上，2025年销售净利率为3.29%（-1.15pct）。但自Q4随着行业竞争趋缓，餐饮消费场景复苏，毛利率迎来边际改善，2026Q1毛利率为24.75%（+2.04%），期间费用率为19.27%（+1.50pct），其中管理费率为7.67%（-1.07pct），销售费率为10.71%（+2.70pct），主要系线上投流推广费增加所致，最终销售净利率为3.86%（-0.67pct）。
　　投资建议：近些年公司积极开拓新兴渠道客户，2025年大B增长稳健，自2025年Q4以来，餐饮行业呈现行业竞争趋缓，消费场景逐渐复苏态势，公司经营底部已现，低基数下盈利弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.86/1.08/1.25亿元（2026-2027年原值为1.00/1.13亿元），增速分别为35.37%/25.32%/15.89%，对应EPS为0.89/1.11/1.29元（2026-2027年原值为1.03/1.16元），对应股价PE分别为48.10/38.38/33.12。维持“买入”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。

　　事件
　　公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.99/0.64/0.62亿元，同比1.64%/-24.04%/-24.62%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.21/0.1/0.09亿元，同比3.36%/358.09%/511.91%。2026年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.83/0.23/0.21亿元，同比23.83%/5.4%/1%。
　　投资要点
　　新零售客户合作加深推动大B渠道持续快速增长，烘焙及菜肴制品表现亮眼。1）分渠道，直营/经销分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%。2）分产品，主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。主食（油条等）及小食收入出现下滑，同时主食类毛利率降1.95个百分点至25.02%，传统品类深陷存量竞争。烘焙及菜肴制品保持较快增长。3）分地区，长江北/长江南分别实现收入5.22/13.28亿元，同比+0.17%/+1.82%。
　　2025年公司经营呈现多重亮点：新零售渠道（盒马、沃尔玛）收入实现高速增长，合作起酥类烘焙产品大幅提升，研发与定制能力显著增强，直营大客户数量持续拓展，拉动直营收入稳健增长。产品结构持续优化，烘焙甜品与冷冻调理菜肴收入实现双位数增长，有效对冲传统主食下滑。渠道主动调整成效初显，削减低效流通批发客户，引导经销商转向团餐、商超熟食等终端场景，下滑幅度逐季收窄。预烤蛋挞等创新产品成功从大客户延伸至小B及茶饮渠道，拓宽场景边界。2026年第一季度，在春节错期拉动下公司实现营业收入5.83亿元（+23.83%）大超预期，预计大B渠道延续快速增长的趋势，同时电商带来较多增量。
　　25年利润阶段性承压，26Q1盈利能力重启修复。2025年，公司毛利率/归母净利率为22.71%/3.35%，分别同比-0.94/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，分别同比0.58/0.01/-0.09/0.13pct。25Q4，公司毛利率/归母净利率为22.66%/1.88%，分别同比0.62/1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/9.77%/1.13%/0.11%，分别同比0/-0.77/-0.31/0.07pct。25年整体盈利承压，25Q4归母净利润因低基数大增，盈利略修复、仍处于较低水平。26Q1市场费用投入较多导致销售费用率同比有所上升，归母净利率环比改善。
　　展望2026年，公司战略路径清晰，聚焦产品创新、渠道结构优化与海外业务突破。产品端，烘焙甜品与冷冻调理菜肴仍是核心发力点。烘焙品类将延续大单品策略，预烤蛋挞等已验证产品持续向小B端及便利店、茶饮渠道渗透，同时与盒马等新零售客户进一步深化。渠道端，新零售业务是核心增量，直营大客户方面，百胜、华莱士等在四季度已完成春节选品上新，预计2026年恢复稳定增长。同时海外业务进入落地期，有望贡献下半年增量。利润端收缩恶性价格竞争投入，重点投向终端服务及新零售渠道拓展，通过提高人效、供应链精益生产提升整体效率，利润弹性有望逐步释放。
　　盈利预测与投资评级
　　结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至21.16/23.28亿元（原预测为20.62/22.57亿元），同比+11.41%/10.06%，调整2026-2027年归母净利润预测至0.81/1.03亿元（原预测为1.03/1.19亿元），同比+27.77%/+26.47%，引入2028年收入/净利润预测25.39/1.29亿元，同比+9.05%/+25.33%，对应EPS分别为0.84/1.06/1.32元，对应当前股价PE分别为55/44/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营业收入19.0亿元，同比+1.6%；归母净利润0.6亿元，同比-24.0%；扣非净利润0.6亿元，同比-24.6。26Q1实现营业收入5.8亿元，同比+23.8%；归母净利润0.2亿元，同比+5.4%；扣非净利润0.2亿元，同比+1.0%。
　　新零售及电商表现亮眼，26Q1收入超预期。25年餐饮需求疲软，行业竞争激烈，但公司积极开拓大b客户和线上渠道，经销渠道主动调整结构，25Q3以来经营逐季好转，26Q1叠加春节旺季错期收入表现超预期。全年分拆来看，1）分渠道：25年直营收入9.0亿元，同比+11.1%，其中前五大客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%，线上增速+76.3%，盒马、沃尔玛等新零售客户表现亮眼，百胜等连锁客户逐季改善；经销收入9.9亿元，同比-6.2%，主因流通批发下滑。2）分产品：25年主食类收入/销量/价同比-2.8%/+0.2%/-3.1%，小食类收入/销量/价同比-7.4%/-8.5%/+1.2%，烘焙类收入/销量/价同比+15.6%/+6.2%/+8.9%，菜肴类收入/销量/价+18.1%/+26.4%/-6.6%。
　　毛利逐季改善，26Q1线上阶段性费投拖累盈利。25年公司实现毛利率22.7%（同比-0.9pct），预计主因行业竞争，Q4以来逐季度好转，26Q1毛利率24.8%（同比+0.3pct）。费用端，25年四费同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.6/+0.01/-0.1/+0.1pct；26Q1四费同比+1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.7/-1.1/-0.1/0pct，销售费用率同比提升较多主因Q1电商占比提升下阶段性费投增加。综合影响下，25年实现归母/扣非净利率3.4%/3.3%，同比-1.1/-1.2pct；26Q1实现归母/扣非净利率3.9%/3.6%，同比-0.7/-0.8pct。
　　格局改善、新渠亮眼，26年有望释放利润弹性。26年以来餐饮需求缓慢恢复，但供给端25H2起三四线品牌、尾部速冻经销商逐步出清，行业格局有所改善。公司多年服务头部大b，产品品质及生产效率优势突出，同时持续开拓新零售及线上渠道；经销端分类赋能、精准施策下推动经销商转型。展望看，我们预计头部餐饮客户增长稳健，新客户及新渠道有望延续双位数以上增长；利润端在规模效应、费投稳定及前期低基数下实现恢复性增长。
　　投资建议：行业经营阶段性低点已过，公司B+C双轮驱动增长，我们预计公司2026-2028年收入分别为21.5/23.9/26.3亿元，同比+13.1%/+11.4%/+10.1%；归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，同比+48.3%/+16.9%/+18.5%，当前股价对应PE分别为44/38/32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，小b恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25全年公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%。其中，25Q4实现营收5.21亿元，同比+3.36%；归母净利润0.10亿元，同比+358.09%。26Q1实现营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.40%。
　　25H2直销渠道增长提速，烘焙甜品及菜肴品类表现亮眼。收入方面，分品类看，25年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%，烘焙甜品及菜肴品类拉动公司整体增长。分渠道看，公司25年直营/经销分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%，25H2直营业务增长提速，经销业务降幅收窄。此外公司25年实现线上渠道收入0.73亿元，同比+76.29%。
　　毛利率25Q4以来小幅修复，26Q1销售费用率高增拖累盈利能力。盈利方面，25全年/25Q4/26Q1公司毛利率为22.71%/22.66%/24.75%，同比-0.94/+0.62/+0.33pcts，近期实现小幅修复。费用端，25年整体四费合计有所上升，同比+0.63pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/+0.01/-0.09/+0.13pct。25Q4/26Q1整体费用率同比-1.01/+1.50pcts，其中26Q1销售费用率同比+2.69pcts是整体费率上升的主要原因，其他费用率延续较好控制。结合以上，25全年/25Q4/26Q1公司实现归母净利率3.35%/1.88%/3.88%，同比-1.13/+1.45/-0.68pcts。
　　把握商超定制化机遇，B+C双轮驱动带动收入提速。行业需求已呈现复苏趋势，公司在维护原有百胜、海底捞、华莱士等核心餐饮大客户同时，积极把握传统商超渠道转型升级、自有品牌建设、定制化产品需求提升的机遇，重点开拓盒马、沃尔玛等头部连锁零售客户以及线上渠道，积极推新拓品，实现收入端修复提速表现。展望未来，我们认为公司自身柔性生产、定制化开发、服务客户的相对竞争优势依然显著，有望在通过自身积极的客户、渠道结构变革过程中实现整体规模的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：基于公司25年报及26一季报业绩，我们下调公司26-27年盈利预测，预计26-27年归母净利润分别为0.93/1.15亿元，（前值为1.02/1.20亿元），并引入28年归母净利润预测为1.38亿元，同比+46%/+25%/+20%，当前股价对应26-28年P/E分别为45/36/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

　　事件：2025年，公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。26Q1公司实现了收入端的快速恢复。
　　市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至7249.69元。对截止2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，较24年增加15家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。
　　传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。
　　毛利率及费用率仍有压力。公司2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct,管理费用率持平。2026年Q1毛利率同比略微提升至24.75%，销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。
　　盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮B端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进B+C端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现总营业收入18.99亿元，同比+1.64%；实现归母净利润0.64亿元，同比-24.04%。26Q1公司实现总营业收入5.83亿元，同比+23.83%；实现归母净利润0.23亿元，同比+5.40%。
　　评论：
　　烘焙和菜肴增长驱动下，25全年公司营收恢复正增，26Q1继续环比改善。25全年公司营收同比+1.64%，其中分产品来看，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它分别同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。分地区来看，长江北/长江南地区分别同比+0.17%/+1.82%。分渠道来看，25年公司经销商客户/直营模式销售额分别-6.19%/+11.08%，大B表现整体好于小B，公司前五大直营客户合计销售额占比34.13%，部分大客户出现下滑主要系产品迭代调整，公司大客户数量增长15家至188家。26Q1公司营收同比+23.83%，环比改善明显，主要系今年春节较晚，导致大客户备货节奏部分后置。
　　25全年盈利仍有压力，26Q1净利率下滑主系线上费投增加拖累。25全年公司实现毛利率22.71%，同比-0.95ptcs，预计是对经销商业务全面采用到岸价导致运费成本增加。在费用端，期间线上销售增长，使得推广费增加，导致销售费用率同比+0.58pcts，管理费用率持平。最终公司25年实现归母净利润率3.35%，同比-1.13pcts，盈利端仍存在较大压力。26Q1公司毛利率24.75%，同比+0.33pcts，销售/管理分别同比+2.70/-1.07pcts，其中销售费用增加较多，系线上投流推广费所致，最终26Q1公司归母净利率3.9％，同比-0.7pcts。
　　报表仍有压力，但公司25H2起经营边际改善，期待后续进一步修复。25年公司积极顺应行业趋势，全面推进B端与C端业务双轮驱动发展战略，着力打造以冷为核心的速冻现代食品服务商。一方面持续巩固并强化B端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，构建全渠道业务布局。26年公司继续以百胜中国为标杆客户，重点拓展海底捞、华莱士、盒马、沃尔玛等头部连锁客户，同时在经销商渠道，实施分类赋能、精准施策的精细化管理，若相关调整动作深化，公司基本面有望延续26Q1趋势，迎来逐步修复。
　　投资建议：经营环比改善，新渠表现亮眼，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，伴随老客户调整结束，以及新渠道逐步放量，公司有望恢复到增长轨道当中，同时利润逐步迎来改善。基于2025年报及2026年一季报情况，我们调整26-27年EPS预测为0.83/1.09元（原预测为1.03/1.31元），并引入28年EPS预测为1.34元，对应PE为52/40/32倍，给予目标价48.1元，对应26年58倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　事项：
　　公司发布2025年报，全年实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比减少24.04%；扣非归母净利0.62亿元，同比减少24.62%。公司同时披露2026年一季报，26Q1实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%。
　　平安观点：
　　烘焙及菜肴类高增，传统主食小食承压。分产品来看，公司主食类产品实现营收8.88亿元，同比下降2.82%，毛利率为25.02%；小食类产品实现营收4.06亿元，同比下降7.38%，毛利率为20.67%；烘焙甜品类产品实现营收4.22亿元，同比增长15.64%，毛利率为20.57%；冷冻调理菜肴类及其他产品实现营收1.67亿元，同比增长18.09%，毛利率为17.76%。
　　直营渠道增速较快，经销渠道承压调整。公司进一步深耕餐饮供应链，B端市场依托直营与经销商渠道，与头部餐饮企业保持稳定合作；C端市场通过电商平台、便利店系统等拓展份额；同时还积极开拓海外市场，推进全球化布局。分销售模式来看，2025全年公司直营业务实现营收8.98亿元，同比增长11.08%，毛利率为20.13%；经销业务实现营收9.86亿元，同比下降6.19%，毛利率为24.55%。分区域来看，长江南地区实现收入13.28亿元，同比增长1.82%，为公司主要收入来源。长江北地区实现收入5.22亿元，同比增长0.17%。
　　财务估值与预测：根据公司25年报及26年一季报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.89亿元（前值为0.86亿元）、1.05亿元（前值为0.98亿元）、1.20亿元（新增），EPS分别为0.91元、1.08元和1.23元，对应4月24日收盘价的PE分别为47.1、40.0和34.9倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性十足，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

　　事件：公司公告2025年年报&26Q1季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.99/0.64/0.62亿元，同比+1.64%/-24.04%/-24.62%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.21/0.10/0.09亿元，同比+3.36%/+358.08%/+511.90%。26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.83/0.23/0.21亿元，同比+23.83%/+5.40%/+1.00%，收入超预期，利润表现不及预期。
　　全年大客户表现分化，26Q1餐饮修复提振下收入表现较好。2025年收入同比+1.64%，直营/经销收入同比+11.08%/-6.19%，拆分如下：1）直营收入同比+11.08%，前五大客户收入同比+5.24%，其中百胜、华莱士、海底捞收入同比-4.68%、-15.61%、-6.85%，瑞幸、盒马收入同比+93.55%、+279.40%，对应烘焙甜品类、冷冻调理类及其他收入同比+15.64%、+18.09%，余下直营客户收入同比+29.71%，数量净增15个，单体体量同比+19.07%。2）经销收入同比-6.19%，其中前五大经销商收入同比-6.54%，经销商数量同比净减1家至1952家，余下经销商单体收入同比-6.09%，主要系市场竞争加剧，降幅同比降速，与公司专注经销商质量提升有关。26Q1收入同比+23.83%，超预期，与春节需求提振下餐饮β的修复、新零售渠道客户的开拓放量及经销去年同期基数不高有关。
　　渠道、市场等投入较大，盈利能力承压。2025年归母净利率3.35%，同比-1.13pct，拆分如下：1）2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，与市场价格竞争加剧及大客户存在一定利润诉求有关；2）2025年总费率16.87%，同比+0.63pct，销售/管理/研发/财务费率5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，同比+0.58pct/+0.01pct/-0.09pct/+0.13pct，销售费率的提升与市场推广投入加大有关。26Q1归母净利率3.88%，同比-0.68pct，盈利能力承压，拆分如下：1）26Q1毛利率为24.75%，同比+0.33pct，结合25Q4毛利率同比+0.62pct至22.66%来看，预计与市场比价竞争告一段落有关；2）26Q1总费率19.27%，同比+1.50pct，销售/管理/研发/财务费率10.71%/7.67%/0.88%/0.01%，同比+2.69pct/-1.07pct/-0.13pct/+0.001pct，销售费率提升主要系新零售、电商拓展投入加大。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为20.50/22.45/24.84亿元，同比+7.9%/+9.5%/+10.7%，归母净利润为0.79/0.87/0.98亿元，同比+24.7%/+10.1%/+11.9%，对应2026年4月24日收盘价，PE估值为53/48/43x，维持“增持”评级。
　　风险提示：B端客户降本诉求加剧下份额竞争加剧；新品推广不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-24%；其中25Q4实现收入5.2亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比+358%。26Q1公司实现收入5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+5.4%。
　　烘焙及菜肴类带动增长，26Q1收入端表现出色。分产品看，2025年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025年公司直营/经销渠道分别实现收入9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大B渠道表现优于小B渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。
　　毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1管理费用率分别为9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp至3.3%/3.9%。
　　B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.95元、1.14元、1.33元，对应动态PE分别为45倍、38倍、32倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。