悍高集团：穿越地产周期的强α，仍在高速成长期
　　悍高集团创始于2004年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等。2020-2024年收入/归母净利润CAGR分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法，高盈利能力和高周转铸就30%+的高ROE。
　　700亿市场，“金字塔型”格局分化明显
　　家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节。从需求端看，行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约700亿元，存量房翻新需求提供了稳定支撑。从供给端看，呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代，大量中小企业则陷入低端红海竞争。龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应。
　　高壁垒：五金龙头进击之路不易复制
　　公司打造护城河的路径不易复制。1）品牌塑造：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持。不同于行业内大部分公司主攻基础五金，公司从品牌外露、设计感强的拉篮起家，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌。2024年自主品牌销售占比预计超90%；2）渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工，经销商覆盖广度与深度行业领先。在家具消费场景日趋分散的趋势下，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力；3）极致制造：星际总部、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超60亿元。近年产能重点投向基础五金，通过提升自产比例、推进全链条自动化、聚焦SKU打造爆品等策略，基础五金2020-2024年收入CAGR+64%，毛利率攀升至25H1的40%，成功实践了“高端性价比+高品质”的产品与定价策略。
　　盈利预测、估值和评级
　　基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5、10.0、13.1亿元，当前股价对应PE为36.1、27.3、20.8倍，参考可比公司估值和公司的高成长性，给予2026年30倍PE，对应目标价74.76元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。

　　国产家居五金龙头构筑差异化品牌实力
　　公司主要从事家居五金的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供外观精致、用材考究、实用性强的家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品。
　　2019-2024年公司营业收入CAGR为28.9%，归母净利润CAGR为59.4%，收入及业绩呈现逆势高速成长，主要系公司产品定位中高端，把握国际五金厂商减产空窗期，利用供应、渠道和价格等方面的优势积极承接订单，在国内市场的占有率逐步扩大。2025Q1-3公司实现营业收入24.97亿元，同比+24.26%，归母净利润4.83亿元，同比+38.07%。
　　家居五金行业：消费需求升维，供给格局重塑
　　需求端，根据《2024中国家具五金行业发展报告》，预计2024-2028年中国家具五金行业市场规模从2487.20亿元提升至3244.50亿元，我们预计消费需求升级、城镇化率提升、存量翻新需求增加等有望持续推动家居五金行业发展。
　　供给端，家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分规模较小，市场整体较为零散；内资企业通过坚持研发与自主创新，涌现了以悍高为代表的本土品牌，相对于国际品牌其在价格、渠道等方面具备优势，产品结构逐渐向外资品牌主导的高端领域扩张，市场份额有望持续提升。
　　悍高具备品牌、渠道及生产规模化优势
　　凭借公司优质产品、服务以及全方位的品牌推广，“悍高”品牌已成为中国家居五金和户外家具市场知名品牌。产品方面，公司基础五金铰链等销售表现靓丽，规模优势奠定极致产品性价比基础，公司通过积极的调价策略进一步抢占市场份额；同时拓展厨卫五金及户外家具等迎合消费升级趋势。渠道方面，公司通过高盈利+高周转提升经销商加盟意愿，注重优质经销商培育及赋能服务能力提升，单商提货额从2022年的256万元提升至2024年的460万元；此外加大直销、云商、电商、出海等多元渠道布局。
　　盈利预测与投资评级
　　公司深化“智能制造+精益管理”双轮驱动战略，自产规模扩大有望持续摊低固定成本，为性价比产品打造及规模放量提供支点，有望持续抢占市场份额。我们预计25-27年公司归母净利润分别为7.2/9.2/11.7亿元，对应PE分别为38X/30X/24X，我们采用相对估值法，参考可比公司给予26年35-37倍PE，对应目标价81-85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，经销商管理风险，经营业绩波动风险

　　投资要点：
　　逆势高增的家居五金龙头，重设计、重品牌、重渠道建设。公司创始于2004年，是一家以家居五金为核心，包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具于一体的多元化企业。有别于传统五金企业，我们认为公司特色有三：一是重视产品设计，创始人具备工业设计和市场营销学业背景；二是重视打造自主品牌，签约明星代言人、设立品牌体验店、成立主动营销团队向下沉市场渗透，已建立起一定品牌知名度；三是重视渠道建设，渠道结构均衡，线下经销为主、无单一大客户依赖，继2019年公司自建云商商城后、2024年开始布局全屋收纳旧改店，进一步探索C端布局。股权结构集中，核心管理层年轻且经验丰富，销售人员激励到位。2024年，公司实现营收28.57亿元、同比+28.6%，归母净利润5.31亿元，同比+59.7%，2019-2024年营收/净利CAGR分别为28.9%/59.4%。
　　家居五金行业格局分散，悍高是收纳五金龙一。家居五金品类特征标准化强功能、渠道toB为主但兼具部分C端属性，因此以悍高、东泰为代表经销模式为主的国产龙头具备一定品牌优势。据公司招股书转引的五金制品协会和海关数据，我国家居五金大类行业规模超2000亿元、其中出口近1000亿元，对应估计内销出厂规模超1000亿元。据公司招股书转引的全联家具装饰业商会数据，2022年公司在收纳五金领域市场份额位列第一，线上销量遥遥领先；基础五金格局分散、近年国产替代趋势增加；厨卫五金目前玩家以卫浴龙头（自产+贴牌）为主，也有部分专业化厨卫五金企业持续成长。
　　品类扩张带动渠道和公司共成长，盈利预期稳健。近年基础五金是增长主驱动，2024年收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具/其他产品营收占比为30%/43%/13%/9%/5%；2024年内/外销营收占比86%/12%，国内线下经销/直销/电商/云商营收占比56%/8%/11%/10%。其中，线下经销是23年以前增长最快的渠道、24年以来云商接力，公司渠道战略性布局领先、经销商伴随公司高成长。展望未来：1）营收端，市场担忧公司基础五金规模上十亿台阶后或将增长乏力，但我们认为，公司基础五金从铰链到滑轨仍有发力点，同时储备厨卫五金第二增长曲线、五金出海也大有可为。2）盈利端，公司专注高端的战略定位决定了渠道利益分配处于同行较好水平，未来自产比例提升、规模效应释放、智能制造升级，我们判断盈利预期整体稳健。
　　盈利预测与投资建议。本次公开发行募集资金净额5.1亿，将主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设项目、信息化建设项目，助力公司打造由星际总部大楼、六角大楼、独角兽三大生产基地形成的60万m2数字化生产基地群。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为7.12亿元、8.96亿元、10.94亿元，增速分别为34%、26%、22%，采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE倍数为32倍。作为国内家居五金行业龙头，多品类全渠道布局均衡、盈利质量优秀，考虑到公司新上市且处于高成长期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示房地产市场及原材料价格波动、委外加工、经销商管理、募投项目不及预期风险等。

　　悍高为国产家居五金龙头，业绩持续高增。悍高集团主营业务为基础五金、厨卫五金、收纳五金、户外家具，是国内家居功能五金行业的龙头企业，其中以基础五金业务为主。2019-2024年公司营收从8.0亿元升至28.6亿元，CAGR约28.9%；归母净利润从0.5亿元升至5.3亿元，CAGR约59.4%。2025年7月公司成功A股上市，募集资金净额5.1亿元。另外，公司实控人持股比例高，整体股权结构稳定。
　　家居五金行业蓬勃发展，市场集中度有待提升。家居五金具有较强的功能属性。基础五金是柜类、抽屉类家居产品基础使用功能的保证，收纳五金如拉篮、挂衣架等可将物品有序分类储存。长期来看，消费升级趋势下品质要求趋严，产品趋于高端化、智能化发展。短期来看，尽管新建商品房市场持续萎缩，但随着二手房交易大幅增加、存量房翻新需求释放，对五金行业需求形成一定支撑。从行业格局看，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。悍高集团在国内家居五金企业中规模居前，而图特股份、炬森精密、星辉股份的海外收入占比高。外资品牌百隆、海蒂诗等则占据一定中高端市场份额。
　　产品性价比高，智能制造优势大，新基地明年或竣工。1）产品能力：公司品牌知名度较高、产品质量优、售价亲民，整体性价比凸显，符合终端消费者成本控制、品质升级的双重诉求。从出厂价看，悍高与国内品牌图特、星辉在铰链、滑轨的出厂均价接近甚至更低。从终端价格看，以热销产品二段力冷轧钢铰链为例，悍高与东泰的淘宝售价接近，单只铰链价格在5-6元。而外资品牌百隆、海蒂诗的热销铰链产品单价普遍在10元以上。2）生产能力：随着智慧家居五金自动化制造基地投产，公司基础五金的自产比例从2022年56.7%升至2024年83.2%，带动毛利率提升。公司第三个超级工厂生产基地“独角兽”计划于2027年年底前竣工，未来集团的产值潜力有望突破60亿元。3）销售能力：公司以线下经销模式为主，直销、云商、电商、出口为辅。其中，线下经销商数量近年稳步增长，且销售效益持续提升。单个线下经销商平均销售额从2019年的226万元上升至2024年460万元。2024年末公司经销商总数升至359家。
　　投资建议：行业层面，家居五金具有较强的功能属性，消费升级趋势下行业趋于品质化、高端化发展；同时行业格局分散，集中度提升空间较大。公司层面，悍高集团产品力优秀，品牌与性价比兼具；生产层面智能制造优势明显，并且“独角兽”生产基地或于2027年竣工、提供充足弹药。渠道方面线下经销数量稳步增长，云商、电商等多渠道推进。综上，我们看好悍高集团未来成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、9.1亿元、11.4亿元，当前市值对应PE分别为40.5倍、30.5倍、24.3倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料价格波动的风险：公司和OEM厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等。铁型材、铝型材以及不锈钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大，若未来大宗原材料价格出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）房地产市场下行拖累家居五金行业需求的风险：公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。若未来房地产市场基本面持续下行，导致房屋装修及家居五金行业需求进一步萎缩，将对公司业务拓展形成一定制约。（3）公司品牌、产品设计被仿冒的风险：品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借优秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，公司已在家居五金市场树立起良好的品牌形象，并延伸至户外家具市场。公司积极采取多种措施保护自主知识产权，但仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售公司产品，将导致公司品牌形象受到影响，公司经济利益受到损害，从而对公司生产经营带来不利影响。

　　投资要点：
　　公司简介。悍高集团作为中国民营企业，经历二十载的发展，实现了从代工制造走向自主品牌、从单一产品线迈向全屋解决方案、从本土深耕拓展至全球布局的蜕变。通过“家居五金+户外家具”双轮驱动，构建了丰富且具有战略纵深的产品矩阵。家居五金内部，形成了“收纳五金为根基、基础五金为引擎、厨卫五金为潜力”的健康结构，使其在应对市场变化时具备更强的韧性和增长潜力，多年来保持业绩高速增长。
　　产品矩阵丰富，支撑公司长期发展。公司以家居五金为核心，户外家具为重要补充，两者共同构成了公司稳健增长的双翼。公司产品矩阵丰富，能够提供居家场景下一站式全屋五金整体解决方案。基础五金以高品质爆款迭代抢占市场份额，收纳五金、厨卫五金及户外家具业务迎合消费升级趋势，推动产品结构持续优化。其中收纳五金以高端化升级提升公司整体盈利水平；卫浴、智能五金等新品类依托现有资源逐步起量，共同支撑公司长期发展。
　　行业规模持续扩大，市场整合迎来机遇。家居五金作为建筑及房屋装修中的必要消费品，在消费升级、消费者对中高端家居五金产品的需求不断提升的背景下，行业市场规模不断扩大。行业呈现出典型的“大行业，小企业”格局。整装大家居形成趋势，国产替代持续加速，智能家居产业蓬勃发展等，将加速行业集中度持续提升。悍高确立细分市场龙头，综合实力领先的市场独特地位，成功卡位中高端市场，未来持续快速发展可期。
　　业绩维持高增，盈利能力突出。公司近五年营业年均复合增长率（CAGR）达28.93%。归属净利润年均复合增长率（CAGR）高达59.15%。
　　行业经历下行周期的深度影响下，公司业绩仍保持高速增长，彰显其经营及竞争能力的出众，以及穿越周期的韧性。未来计划通过“现有产能优化+新生产基地建设”双路径提升产能，支撑持续成长。
　　总结与投资建议：作为国产家居五金龙头，公司凭借高质价比产品、多元化渠道布局、智能制造优势，筑坚固的竞争护城河。同时随着行业集中化趋势的加速、厨卫及智能五金等新增长曲线的展开、独角兽超级工厂等新产能的逐步释放，以及全球化布局的持续深化，悍高集团的成长天花板将被进一步打开。预测公司2025年—2027年EPS分别为1.76元、2.31元和3.15元，对应当前股价PE分别为42.2倍、32.3倍及23.6倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产市场回暖缓慢带来家居五金需求不振。原材料价格波动带来毛利率受损。产品质量与委外加工风险。产能提升不及预期。新市场拓展及新产品研发进度缓慢，市场份额提升低于预期。

　　理解公司的高速增长至关重要。悍高集团凭借亮眼业绩，在上市之初便吸引了资本市场广泛关注，但市场对悍高集团的增长仍有疑虑。本文以拆解为起点，从多个角度解释悍高集团增长的来源、增长的持续性、以及如何理解悍高集团的定价和估值。地产负贝塔背景下，悍高集团的高增长极为稀缺。2019年以来公司实现持续增长，2019-2024年营收CAGR达到29%，归母净利的CAGR达到59%。在近年地产下行背景下，悍高集团的高速增长极为稀缺。拆解公司的增长来源，是理解公司价值、理解逆势增长的第一步。
　　公司增长可从三个角度理解。产品角度，降本与爆品策略是核心。公司主要依靠基础五金自有产能增加实现降本，由降本带动扩张，同时依靠原创设计带动收纳五金和户外家具的快速增长；公司标准件占比高，公司主打的“悍牛”、“悍玛”、“悍龙”等产品广受市场认可，快速实现销售扩张，标准件占比高也利于公司进一步降本。渠道角度，单商销售额快速增长是核心驱动。公司主要由线下经销快速扩张，近年公司完成了经销商数量驱动到经销商质量增强的转变，同时线上销售、云商模式等也实现了较好的增长。市场角度，“高端性价比”战略同时抢占外资与白牌的市场份额。公司立足高端性价比，比外资性价比突出，比白牌设计和质量更强，同时抢占两块市场份额。另外，公司拥有高端的品牌形象，多年以来持续多次获得红点奖、iF奖等具备全球影响力的设计奖项，这也增强了公司在五金领域的独特竞争力。
　　我们认为公司的增长具备持续性。产品角度，公司上市后产能投放提速，自产比例有望进一步上升，规模提升也有望带来采购优势，公司精益生产、标准件比例高，有望进一步实现降本。渠道角度，公司的经销商数量和质量均显著领先同业，未来有望保持高质量的同时进一步扩展经销商数量，实现扩张乘数效应。市场角度，持续的营销投入以及奖项积累，使得公司的品牌力逐步增强，基础五金及收纳五金市场空间大，增长空间广阔。公司的不同产品板块间也有良性循环，基础五金价值量较低，消费者品牌感知相对弱，公司主打性价比，依靠降本带动爆款快速放量，为收纳五金提供营销与渠道支撑。收纳五金高举高打，树立品牌认知，反哺基础五金动销，形成正向协同。
　　投资分析意见：我们预计公司2025-2027年分别实现营收35.95、45.25、56.53亿元，归母净利润7.06、9.42、12.37亿元，对应PE33、24、19倍，以当前股价，公司2026年估值低于可比公司平均值。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：降本幅度低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量风险。

　　公司概况：专注家居五金与户外家具产品，股权稳定+团队卓越+财务持续向好
　　二十余载稳健发展，股权稳定，财务状况持续向好。悍高集团自2004年成立以来，持续稳健发展，形成了完整产业链和丰富的产品体系，逐步构建起覆盖家居五金与户外产品的完整制造与销售体系，为其长期的竞争优势奠定坚实基础。股权结构稳定，核心管理团队经验丰富，确保了公司的持续稳健发展。2025年Q1-Q3公司营业收入同比增加24.26%至24.97亿元，2025年Q1-Q3归母净利润同增38.07%至4.83亿元。
　　行业：家居五金需求持续旺盛，市场空间广阔，发展潜力大
　　家居五金行业需求持续旺盛，市场集中度较低。从行业空间看，家居五金产品需求旺盛，产品升级与存量市场扩容形成共振，叠加近期房地产维稳政策与消费刺激措施的陆续出台，行业需求得到进一步提振。户外家具行业呈现稳步上升趋势，国内市场需求崛起。欧美地区受经济水平和生活理念的影响，户外家具需求保持旺盛，预计2025年市场规模将达254亿美元。随着国民收入水平提升与生活理念向品质化、休闲化转型，中国户外家具市场正展现出强劲的增长潜力，预计2025年市场规模将突破63.1亿元，成为全球市场的重要组成部分。从行业格局看，当前全球家居五金与户外家具行业仍处于高度分散的竞争状态，参与者包括欧美老牌企业及中国本土企业制造商，市场集中度较低。
　　核心竞争力：丰富产品矩阵+多元化销售体系+智能制造平台
　　丰富产品矩阵+多元化销售体系+智能制造平台，公司未来成长可期。产品：公司以丰富产品矩阵驱动增长，基础五金为公司增长的核心产品，销量稳步增长、价格总体稳定，自主研发水平高；销售：公司构建多元化销售体系，以境内市场销售为主。2024年内销占比87.42%。同时，公司以线下经销为核心，通过其自建的云商平台，有效拓展传统经销网络，持续提升销售。在外销方面，公司积极应对市场环境变化，拓展新客户资源，有较大的增长潜力。制造：公司通过产能利用率提升，自动化产线与信息化系统深度融合，构建了高效协同的供应链体系。公司产能不断扩展，形成规模效应。
　　投资建议：我们认为公司作为家居五金龙头，深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产品质量风险、原材料价格波动风险、房地产市场波动风险。