业绩简评
　　2026年4月26日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收35.9亿元，同比+25.8%，归母净利润7.0亿元，同比+32.4%；单季度来看，25Q4营收11.0亿元，同比+29.5%，归母净利润2.2亿元，同比+21.4%，维持高增。26Q1营收7.0亿元，同比+12.5%，归母净利润1.3亿元，同比+11.2%。26Q1表现主因今年春节时间晚、存在订单和收入的错配，且Q1淡季在全年的收入占比低，绝对值低、增速波动容易放大。
　　经营分析
　　（1）基础五金形成规模、大经销是主力增长渠道。分产品来看，2025年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别16.8、10.4、4.8、2.4亿元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速来看，线下经销+19.8%，云商+67.0%，电商+47.0%，直销+14.4%。铰链形成规模优势，厨卫新增长点清晰，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长渠道。
　　（2）毛利率持续提升，维持高盈利能力。2025年毛利率37.2%，同比+2.1pct，其中，基础五金、收纳五金、厨卫五金分别同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比+1.1pct，规模效应下毛利率持续提升；2025年期间费用率14.2%，同比-0.3pct，26Q1费用率15.8%，同比+2.0pct，主要系Q1加大广告宣传及市场展销推广力度，销售费用额同比+35%。综合来看，2025年净利率19.6%，同比+1.0pct，26Q1维持18.2%的高净利率。
　　（3）存货和现金流可验26Q1在手订单较多。26Q1存货2.3亿元，同比+0.9亿元，环比2025年底+0.7亿元，主要系销售需求增加，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致；26Q1经营性现金流净额-0.8亿元，去年同期为+0.1亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金6.7亿元，同比+3.4亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元），同步验证26Q1在手订单较多。
　　盈利预测、估值与评级
　　基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线，公司质地优秀，高增趋势维持不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.4、12.1亿元，当前股价对应PE为23.5、18.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格波动；地产需求不及预期；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收35.95亿元，同比+25.83%，归母净利润7.04亿元，同比+32.39%，扣非归母净利润6.94亿元，同比+33.4%。26Q1营收7.05亿元，同比+12.54%，归母净利润1.29亿元，同比+11.19%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+5.89%。
　　基础五金为核心引擎、收纳五金保持较快增长。分产品来看，2025年公司收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具营收分别10.42/16.79/4.48/2.42亿元，同比分别+21.6%/+37.2%/+23.9%/-7.7%。基础五金成为公司第一大业务板块，营收占比同比+3.86pct至46.7%。受益于智能制造提升自产率与规模效应，基础五金的毛利率提升4.96pct至40.37%，构筑了坚实的制造成本护城河。收纳五金业务则积极向全屋收纳解决方案转型，近期发布“Tourbillon·陀飞轮”进军全球高端市场。厨卫五金着力塑造专业化、下沉式的独立品牌形象，市场渗透率显著提升。此外，为完善全屋智能家居生态、培育长期增长动能，公司积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类，持续拓宽业务边界。
　　云商、电商高速增长，渠道下沉成效显著。分渠道来看，2025年公司线下经销/线下直销/电商/云商/出口渠道营收分别19.3/2.7/4.6/4.9/3.7亿元，同比分别+19.8%/14.4%/47.0%/67.0%/4.0%，营收占比分别为53.6%/7.4%/12.8%/13.7%/10.2%。渠道结构持续优化，新渠道成为增长新动能。25年末境内线下经销商数量为436家，较年初净增77家，平均单商提货额485万元、同比增长5.5%。终端业态创新方面，公司着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，截至2025年末，公司已布局厨卫原创馆19家、全屋收纳旧改店32家，云商核心大客户数量已达188家。
　　毛利率稳步提升，净利率基本稳定。2025年公司毛利率/净利率分别为37.2%/19.57%，同比分别+1.36/+0.97pct。26Q1毛利率、净利率分别36.23%/18.24%，同比分别+1.08/-0.22pct。26Q1净利率同比小幅下滑主因销售费用率、研发费用率有所提升（同比分别+1.33/+0.52pct），公司在品牌建设、新品研发上持续发力，以巩固其品牌护城河。3月25日公司公告以2.52亿元竞得国有建设用地使用权，用于建设新的悍高基地项目（即独角兽基地），预计投产后将进一步摊薄基础五金和收纳五金的成本。
　　盈利预测与投资建议。考虑宏观经济波动与公司渠道、品牌的建设所需的前期投入，我们小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别8.64/10.31/12.10亿元（26~27年原为8.96/10.94亿元），同比+23%/19%/17%。作为国内家居五金行业龙头，渠道多元化与C端市场深耕，将共同构建穿越周期的增长韧性，在家居五金行业集中度提升与国产替代加速背景下，公司作为头部品牌盈利能力有望持续增强。维持“买入”评级
　　风险提示：
　　市场竞争加剧、原材料价格波动、募投项目不及预期风险等。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、公司作为国内家具五金龙头的成长性如何？2、所在行业的市场规模、发展阶段与国产替代趋势？3、公司凭借品牌、渠道与制造构筑的护城河是否稳固？
　　公司概况：业绩稳健增长的制造龙头。公司成立于2004年，是家居五金及户外家具一体化制造商。2025H1营业收入保持增长，其中主要产品基础五金收入同比增长37.06%，占比达44.95%。销售以境内线下经销为主（2025H1占比52.34%），网络覆盖国内191个地级市，客户集中度低（前五大客户销售占比2024年仅为8.35%），经营结构健康。
　　行业空间广阔，整合与升级趋势并存。我国家居五金行业市场规模在2024年已达2487亿元，据中国五金制品协会发布的《2024中国家具五金行业发展报告》，该市场规模预计2028年将增长至3244亿元。驱动因素明确，包括存量房翻新、消费升级带动中高端产品替代（如智能功能拉篮渗透率快速提升）。同时，行业下游的定制家居领域集中度较低，且公司对其销售收入依赖度低，这为公司通过自身渠道扩张获取份额提供了广阔空间。户外家具市场亦呈现国内外需求同步增长的态势。
　　品牌塑造渠道先发制造领先，公司护城河显著。①品牌与渠道壁垒：“悍高”品牌通过多渠道建设已成为市场知名品牌；线下经销网络持续深化与下沉，截至2025年6月末经销商数量已达381个；同时成功切入多家头部家居企业及大型零售商的供应链体系。②研发与智造壁垒：公司注重研发，截至2025年3月4日累计拥有专利1173项；生产模式持续优化，自主生产比例不断提升，OEM及委外加工成本占主营业务成本比例已由2022年的41.54%降至2024年的35.15%。③运营与财务优势：相较于同业，公司展现出更优的期间费用控制能力、稳步提升的毛利率及健康的资产负债结构，运营效率突出。
　　盈利预测与投资评级：公司依托覆盖全国的渠道网络、深厚的技术与专利储备以及自主制造能力，在行业规模增长与集中度提升的双重趋势下，龙头地位有望进一步巩固，具备量增价稳、毛利率提升的成长逻辑。我们预计2025-2027年公司营业收入35.96/45.13/56.10亿元，归母净利润7.00/9.12/11.92亿元，对应PE估值为37/28/22x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；下游需求波动风险；负面舆情及公司治理风险；汇率波动风险。

　　基础五金业务具备广阔成长空间
　　从行业格局：当前细分领域集中度仍相对较低，为已建立产品与效率优势的公司提供了结构性发展机遇。从公司能力：依托庞大智能制造生产基地群所构建的成本优势，为公司市场份额扩大奠定扎实产能与运营基础。从下游需求：客户群体相对分散，对公司品牌信誉、综合服务能力要求日趋提升，将持续驱动行业份额向具备品牌、渠道及服务优势的头部企业集中。
　　公司营收净利均高速增长，系产品结构优化与渠道协同拓展双轮驱动：
　　产品层面：公司基础五金板块收入增速持续领先，收纳五金、厨卫五金亦保持较快增长，三大核心品类共同支撑公司业绩稳健增长。公司通过聚焦核心SKU，并持续推动智能制造基地群建设，有效实现降本增效，构筑产品层面在终端市场的综合竞争优势。
　　渠道层面：公司依托自有品牌与全渠道立体网络持续推进市场渗透，不断强化产品力与品牌力相互协同，进而在细分市场建立起领先的规模效应与盈利韧性，各渠道均实现销售规模快速增长。
　　卫浴产品线作为第二增长曲线
　　公司将卫浴业务定位重要第二增长曲线，致力通过系统化市场开拓构建长期竞争优势。
　　产品层面：始终坚持产品原创设计，致力于全面提升消费者的使用体验，现已完成对浴室柜、智能马桶、花洒、淋浴房、卫浴五金等核心品类的全矩阵布局。并通过共享集团供应链及研发设计资源，公司产品性能与品质对标国际高端品牌的同时，实现具备市场竞争力成本控制与终端定价。
　　渠道层面：公司采取现有渠道高效复用与C端门店深度下沉相结合的策略，一方面依托现有已覆盖超190个地级市的立体化经销网络实现协同渗透，另一方面以“厨卫原创馆”门店模式打造标杆体验场景，推动卫浴产品高效触达潜在消费群体，稳步推进“千城万店”C端全域覆盖目标。
　　服务层面：公司构建从产品展示、方案设计到售后服务的全链路服务体系，并通过数字化提效形成差异化竞争，致力于持续打造高端品质与专业服务于一体的高端卫浴品牌形象，强化消费者的认知与信任。
　　战略价值层面：公司布局卫浴业务不仅是对品类边界的有效拓展，更是提升终端消费者对“悍高”品牌的整体感知与产品使用体验的有力举措，进而赋能公司核心品类业务，为公司持续增长提供坚实支撑。
　　海外业务从“产品出海”到“品牌出海”
　　其核心策略是通过系统化能力建设，持续提升全球品牌影响力，具体围绕以下方面推进：
　　一是产品与定位升级：公司海外业务聚焦中高端市场，以“家居五金+户外家具”为核心产品矩阵，坚持“中国智造、全球设计、本土化服务”三位一体的运营策略，实现产品价值与用户体验的双重提升。
　　二是市场拓展与品牌建设：公司不断深化覆盖110+国家的全球网络，推动合作模式由传统贸易向品牌共建升级；并通过不断参与全球主流行业展会树立专业品牌形象，持续链接海外大型商超、零售商以及经销商、设计师等合作伙伴资源；同时，公司将复制越南子公司运营经验，在东南亚、中亚等新兴市场加快本地化团队布局，拓展自主渠道，强化品牌渗透。
　　三是产能与交付保障：公司将以星际总部基地、六角大楼基地、独角兽基地及超时空要塞基地等制造集群为支撑，通过规模化生产与柔性供应链实现全球订单稳定交付与快速响应，为海外业务持续增长筑牢产能基础。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司新品研发坚持“爆品聚焦+持续迭代”双轮驱动策略：一方面，公司通过优化SKU结构、强化规模化智能制造，持续巩固核心单品的成本与品质优势。另一方面，公司围绕市场消费升级的需求，积极布局三段力铰链、高端隐藏轨等高附加值新品，不断完善产品矩阵，提升市场竞争力。我们预计公司25-27EPS分别为1.8/2.3/2.9元/股。
　　风险提示：产品迭代不及预期，产能扩张不及预期，消费环境低迷等

　　悍高集团：穿越地产周期的强α，仍在高速成长期
　　悍高集团创始于2004年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等。2020-2024年收入/归母净利润CAGR分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法，高盈利能力和高周转铸就30%+的高ROE。
　　700亿市场，“金字塔型”格局分化明显
　　家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节。从需求端看，行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约700亿元，存量房翻新需求提供了稳定支撑。从供给端看，呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代，大量中小企业则陷入低端红海竞争。龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应。
　　高壁垒：五金龙头进击之路不易复制
　　公司打造护城河的路径不易复制。1）品牌塑造：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持。不同于行业内大部分公司主攻基础五金，公司从品牌外露、设计感强的拉篮起家，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌。2024年自主品牌销售占比预计超90%；2）渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工，经销商覆盖广度与深度行业领先。在家具消费场景日趋分散的趋势下，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力；3）极致制造：星际总部、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超60亿元。近年产能重点投向基础五金，通过提升自产比例、推进全链条自动化、聚焦SKU打造爆品等策略，基础五金2020-2024年收入CAGR+64%，毛利率攀升至25H1的40%，成功实践了“高端性价比+高品质”的产品与定价策略。
　　盈利预测、估值和评级
　　基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5、10.0、13.1亿元，当前股价对应PE为36.1、27.3、20.8倍，参考可比公司估值和公司的高成长性，给予2026年30倍PE，对应目标价74.76元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营收35.9亿元，同比增长25.8%，归母净利润7.0亿元，同比增长32.4%；2026Q1实现营收7.0亿元，同比增长12.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长11.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.70元（含税）。
　　平安观点：
　　全年业绩实现高增，26Q1延续双位数增长。得益于较强的品牌与产品竞争力，2025年公司营收保持良好增长，毛利率从上年同期的35.8%提高至37.2%，各项费用率保持平稳，带动归母净利润同比增长32.4%。进入2026Q1，公司收入保持双位数增长，毛利率由上年同期的35.1%提高至36.2%，但销售与研发费用小幅增长导致销售费率、研发费率小幅提升，因此归母净利润增速与营收增速较为接近。业绩增速较2025年全年有所放缓，或部分源于上年基数较高。
　　电商云商收入增速高，基础五金收入高增且毛利率提升。分渠道看，2025年线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出口的收入占比分别为53.64%、7.43%、12.77%、13.66%、10.20%，收入增速分别为19.83%、14.41%、47.01%、66.99%、4.04%。其中线下经销、电商模式、云商模式、出口的毛利率分别为37.94%、43.53%、38.56%、35.78%，同比分别为+2.73pct、-1.27pct、+4.60pct、-3.70pct。分产品看，收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具的收入占比分别为28.99%、46.70%、12.46%、6.73%，收入增速分别为21.59%、37.18%、23.92%、-7.66%；其中收纳五金、基础五金、厨卫五金的毛利率分别为37.78%、40.37%、31.81%，同比分别为-1.95pct、+4.96pct、+1.31pct。2025年基础五金产品销量同比增长38.96%。
　　经营性现金流同比改善，拟发行可转债募资12亿元。2025年经营活动产生的现金流量净额10.4亿元，明显高于2024年的6.7亿元，主要因经营业绩增长带来的资金结余增加，以及年末未到期应付账款规模上升所致。公司于2026年2月9日召开第二届董事会第十六次会议，审议通过了向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案，拟募集资金总额不超过12亿元。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元，新增2028年预测为13.6亿元，当前市值对应PE分别为27.4倍、21.9倍、18.5倍，行业层面，家居五金具有较强的功能属性，消费升级趋势下行业趋于品质化、高端化发展；同时行业格局分散，集中度提升空间较大。公司层面，悍高集团产品力优秀，品牌与性价比兼具；生产层面智能制造优势明显，渠道方面线下经销数量稳步增长，云商、电商等多渠道推进，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料价格波动的风险：公司和OEM厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等。铁型材、铝型材以及不锈钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大，若未来大宗原材料价格出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）房地产市场下行拖累家居五金行业需求的风险：公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。若未来房地产市场基本面持续下行，导致房屋装修及家居五金行业需求进一步萎缩，将对公司业务拓展形成一定制约。（3）公司品牌、产品设计被仿冒的风险：品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借优秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，公司已在家居五金市场树立起良好的品牌形象，并延伸至户外家具市场。公司积极采取多种措施保护自主知识产权，但仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售公司产品，将导致公司品牌形象受到影响，公司经济利益受到损害，从而对公司生产经营带来不利影响。

　　2025年业绩快速增长，Q1季节性因素影响，不改2026年高增趋势。2025年公司实现营收35.9亿元，yoy+25.8%；归母净利润7.0亿元，yoy+32.4%；扣非归母净利润6.9亿元，yoy+33.4%。2026年一季度公司营收7.0亿元，yoy+12.5%，qoq-35.8%；归母净利润1.3亿元，yoy+11.2%，qoq-41.6%；扣非归母净利润1.2亿元，yoy+5.9%，qoq-44.0%。2025年公司如期实现收入与利润的高增，符合预期；2026年一季度受制于季节性等因素，低于预期。
　　基础五金是产品端增长的主要来源，收纳五金与厨卫五金增长亦有提速。2025年公司基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具分别实现收入16.8、10.4、4.5、2.4亿元，对应收入增速+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%；对应毛利率40.4%、37.8%、31.8%、35.6%，其中基础五金与厨卫五金毛利率上升，收纳五金与户外家具毛利率回落。基础五金贡献了公司主要的收入与毛利增量。公司的基础五金持续降本，立足高端性价比产品定位，提高产品认知度，连续多年维持较高增速。
　　经销商数量重回快速增长阶段。2025年公司经销收入19.3亿元，增长19.8%，占收入比重达到53.5%。公司2025年末经销商数量436个，较2024年末增加77个，增幅21.4%；对应年均单商销售额485.1万元，同比增长25.3万元，增幅小于经销商数量。2021-2024年公司主要依靠单商销售额驱动经销收入增长，2025年公司加大了经销商渠道布局，加速获取市场空间。基础五金与收纳五金市场广阔，从市场空间、经销商数量等角度看，公司仍有广阔增长空间。
　　Q1季节影响增速放缓，不改全年高增预期。公司一季度收入与利润增速同环比均有回落，我们认为主要是Q1季节性因素导致部分产品推迟发货形成存货。我们看好公司凭借高端性价比定位、降本与设计共同提高产品力、标准化生产打造“爆品”的多维度优质经营策略，看好公司在较大的五金市场继续维持高速成长。
　　投资分析意见:我们维持原有2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.42、12.37、14.56亿元，对应PE估值27、20、17倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业价格战等高压竞争持续，渠道经销商战略风险，终端串货风险。

　　悍高为国产家居五金龙头，业绩持续高增。悍高集团主营业务为基础五金、厨卫五金、收纳五金、户外家具，是国内家居功能五金行业的龙头企业，其中以基础五金业务为主。2019-2024年公司营收从8.0亿元升至28.6亿元，CAGR约28.9%；归母净利润从0.5亿元升至5.3亿元，CAGR约59.4%。2025年7月公司成功A股上市，募集资金净额5.1亿元。另外，公司实控人持股比例高，整体股权结构稳定。
　　家居五金行业蓬勃发展，市场集中度有待提升。家居五金具有较强的功能属性。基础五金是柜类、抽屉类家居产品基础使用功能的保证，收纳五金如拉篮、挂衣架等可将物品有序分类储存。长期来看，消费升级趋势下品质要求趋严，产品趋于高端化、智能化发展。短期来看，尽管新建商品房市场持续萎缩，但随着二手房交易大幅增加、存量房翻新需求释放，对五金行业需求形成一定支撑。从行业格局看，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。悍高集团在国内家居五金企业中规模居前，而图特股份、炬森精密、星辉股份的海外收入占比高。外资品牌百隆、海蒂诗等则占据一定中高端市场份额。
　　产品性价比高，智能制造优势大，新基地明年或竣工。1）产品能力：公司品牌知名度较高、产品质量优、售价亲民，整体性价比凸显，符合终端消费者成本控制、品质升级的双重诉求。从出厂价看，悍高与国内品牌图特、星辉在铰链、滑轨的出厂均价接近甚至更低。从终端价格看，以热销产品二段力冷轧钢铰链为例，悍高与东泰的淘宝售价接近，单只铰链价格在5-6元。而外资品牌百隆、海蒂诗的热销铰链产品单价普遍在10元以上。2）生产能力：随着智慧家居五金自动化制造基地投产，公司基础五金的自产比例从2022年56.7%升至2024年83.2%，带动毛利率提升。公司第三个超级工厂生产基地“独角兽”计划于2027年年底前竣工，未来集团的产值潜力有望突破60亿元。3）销售能力：公司以线下经销模式为主，直销、云商、电商、出口为辅。其中，线下经销商数量近年稳步增长，且销售效益持续提升。单个线下经销商平均销售额从2019年的226万元上升至2024年460万元。2024年末公司经销商总数升至359家。
　　投资建议：行业层面，家居五金具有较强的功能属性，消费升级趋势下行业趋于品质化、高端化发展；同时行业格局分散，集中度提升空间较大。公司层面，悍高集团产品力优秀，品牌与性价比兼具；生产层面智能制造优势明显，并且“独角兽”生产基地或于2027年竣工、提供充足弹药。渠道方面线下经销数量稳步增长，云商、电商等多渠道推进。综上，我们看好悍高集团未来成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、9.1亿元、11.4亿元，当前市值对应PE分别为40.5倍、30.5倍、24.3倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料价格波动的风险：公司和OEM厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等。铁型材、铝型材以及不锈钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大，若未来大宗原材料价格出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）房地产市场下行拖累家居五金行业需求的风险：公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。若未来房地产市场基本面持续下行，导致房屋装修及家居五金行业需求进一步萎缩，将对公司业务拓展形成一定制约。（3）公司品牌、产品设计被仿冒的风险：品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借优秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，公司已在家居五金市场树立起良好的品牌形象，并延伸至户外家具市场。公司积极采取多种措施保护自主知识产权，但仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售公司产品，将导致公司品牌形象受到影响，公司经济利益受到损害，从而对公司生产经营带来不利影响。

　　投资要点：
　　公司简介。悍高集团作为中国民营企业，经历二十载的发展，实现了从代工制造走向自主品牌、从单一产品线迈向全屋解决方案、从本土深耕拓展至全球布局的蜕变。通过“家居五金+户外家具”双轮驱动，构建了丰富且具有战略纵深的产品矩阵。家居五金内部，形成了“收纳五金为根基、基础五金为引擎、厨卫五金为潜力”的健康结构，使其在应对市场变化时具备更强的韧性和增长潜力，多年来保持业绩高速增长。
　　产品矩阵丰富，支撑公司长期发展。公司以家居五金为核心，户外家具为重要补充，两者共同构成了公司稳健增长的双翼。公司产品矩阵丰富，能够提供居家场景下一站式全屋五金整体解决方案。基础五金以高品质爆款迭代抢占市场份额，收纳五金、厨卫五金及户外家具业务迎合消费升级趋势，推动产品结构持续优化。其中收纳五金以高端化升级提升公司整体盈利水平；卫浴、智能五金等新品类依托现有资源逐步起量，共同支撑公司长期发展。
　　行业规模持续扩大，市场整合迎来机遇。家居五金作为建筑及房屋装修中的必要消费品，在消费升级、消费者对中高端家居五金产品的需求不断提升的背景下，行业市场规模不断扩大。行业呈现出典型的“大行业，小企业”格局。整装大家居形成趋势，国产替代持续加速，智能家居产业蓬勃发展等，将加速行业集中度持续提升。悍高确立细分市场龙头，综合实力领先的市场独特地位，成功卡位中高端市场，未来持续快速发展可期。
　　业绩维持高增，盈利能力突出。公司近五年营业年均复合增长率（CAGR）达28.93%。归属净利润年均复合增长率（CAGR）高达59.15%。
　　行业经历下行周期的深度影响下，公司业绩仍保持高速增长，彰显其经营及竞争能力的出众，以及穿越周期的韧性。未来计划通过“现有产能优化+新生产基地建设”双路径提升产能，支撑持续成长。
　　总结与投资建议：作为国产家居五金龙头，公司凭借高质价比产品、多元化渠道布局、智能制造优势，筑坚固的竞争护城河。同时随着行业集中化趋势的加速、厨卫及智能五金等新增长曲线的展开、独角兽超级工厂等新产能的逐步释放，以及全球化布局的持续深化，悍高集团的成长天花板将被进一步打开。预测公司2025年—2027年EPS分别为1.76元、2.31元和3.15元，对应当前股价PE分别为42.2倍、32.3倍及23.6倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产市场回暖缓慢带来家居五金需求不振。原材料价格波动带来毛利率受损。产品质量与委外加工风险。产能提升不及预期。新市场拓展及新产品研发进度缓慢，市场份额提升低于预期。

　　理解公司的高速增长至关重要。悍高集团凭借亮眼业绩，在上市之初便吸引了资本市场广泛关注，但市场对悍高集团的增长仍有疑虑。本文以拆解为起点，从多个角度解释悍高集团增长的来源、增长的持续性、以及如何理解悍高集团的定价和估值。地产负贝塔背景下，悍高集团的高增长极为稀缺。2019年以来公司实现持续增长，2019-2024年营收CAGR达到29%，归母净利的CAGR达到59%。在近年地产下行背景下，悍高集团的高速增长极为稀缺。拆解公司的增长来源，是理解公司价值、理解逆势增长的第一步。
　　公司增长可从三个角度理解。产品角度，降本与爆品策略是核心。公司主要依靠基础五金自有产能增加实现降本，由降本带动扩张，同时依靠原创设计带动收纳五金和户外家具的快速增长；公司标准件占比高，公司主打的“悍牛”、“悍玛”、“悍龙”等产品广受市场认可，快速实现销售扩张，标准件占比高也利于公司进一步降本。渠道角度，单商销售额快速增长是核心驱动。公司主要由线下经销快速扩张，近年公司完成了经销商数量驱动到经销商质量增强的转变，同时线上销售、云商模式等也实现了较好的增长。市场角度，“高端性价比”战略同时抢占外资与白牌的市场份额。公司立足高端性价比，比外资性价比突出，比白牌设计和质量更强，同时抢占两块市场份额。另外，公司拥有高端的品牌形象，多年以来持续多次获得红点奖、iF奖等具备全球影响力的设计奖项，这也增强了公司在五金领域的独特竞争力。
　　我们认为公司的增长具备持续性。产品角度，公司上市后产能投放提速，自产比例有望进一步上升，规模提升也有望带来采购优势，公司精益生产、标准件比例高，有望进一步实现降本。渠道角度，公司的经销商数量和质量均显著领先同业，未来有望保持高质量的同时进一步扩展经销商数量，实现扩张乘数效应。市场角度，持续的营销投入以及奖项积累，使得公司的品牌力逐步增强，基础五金及收纳五金市场空间大，增长空间广阔。公司的不同产品板块间也有良性循环，基础五金价值量较低，消费者品牌感知相对弱，公司主打性价比，依靠降本带动爆款快速放量，为收纳五金提供营销与渠道支撑。收纳五金高举高打，树立品牌认知，反哺基础五金动销，形成正向协同。
　　投资分析意见：我们预计公司2025-2027年分别实现营收35.95、45.25、56.53亿元，归母净利润7.06、9.42、12.37亿元，对应PE33、24、19倍，以当前股价，公司2026年估值低于可比公司平均值。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：降本幅度低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量风险。