事件：
　　2026年8月26日，海安集团披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入11.17亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降46.09%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降47.79%；经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比增长22.62%。
　　分季度看，公司披露第二季度实现营业收入6.43亿元、环比第一季度增长35.52%，实现归母净利润1.31亿元、环比增长145.84%，单季经营环比大幅改善。
　　Q2环比高增，阶段性扰动逐步消除
　　上半年利润同比下滑主要来自两类非经营性、阶段性因素：一是汇率波动，报告期汇兑净损失0.41亿元、上年同期为汇兑净收益0.46亿元；二是矿用轮胎运营管理新承包项目处于启动阶段、外购轮胎价值较高，使轮胎运营成本阶段性高企，目前该影响正逐步消除、毛利水平逐步恢复正常。经营质量方面，报告期经营活动产生的现金流量净额1.82亿元、同比增长22.62%，回款情况良好。
　　全钢巨胎毛利率保持稳定，运营管理业务高速增长
　　分产品看，全钢巨胎销售实现营业收入7.38亿元，占营业收入的66.12%，毛利率52.57%——在2026年上半年上海期货交易所天然橡胶主力合约价格中枢较去年同期明显上移的背景下，巨胎业务盈利能力基本稳定。矿用轮胎运营管理服务实现营业收入3.43亿元、同比增长26.23%，占营业收入比重提升至30.75%，“产品＋服务”一体化模式持续深化客户绑定。分地区看，境内收入4.25亿元、同比增长15.75%，国内市场拓展提速；境外收入6.92亿元、占比61.92%，毛利率42.75%、高于境内市场的37.48%。
　　矿业景气延续，全钢巨胎国产替代持续兑现
　　行业端，2026年上半年全球矿业景气度延续高位运行，铜、金等战略性矿种资本开支持续扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长；矿卡大型化、电动化、无人化趋势延续，其中电动化车型对轮胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求，配套轮胎持续向更大规格、更高附加值方向升级。全钢巨胎行业技术壁垒高、认证周期长、客户粘性强，全球具备49-63英寸全系列规格规模化生产能力的企业数量有限，市场呈现集中化格局；公司作为有能力生成全系列规格的企业之一，凭借产品性价比、快速响应能力及配套服务优势，正加速实现对国际巨头的进口替代。公司已在全球设立15家海外子、分公司，组建CIS、亚洲、美洲、EMEA四大区域技术服务团队提供属地化服务，外销收入占比已超过60%；报告期内新增客户24家、新增专利授权9项（其中发明专利4项），全球化服务能力与技术壁垒持续增强。
　　风险提示：
　　宏观经济波动导致矿山开采活动放缓风险；汇率大幅波动导致汇兑损失风险；矿用轮胎运营管理项目毛利率修复不及预期风险；天然橡胶、炭黑、钢帘线等主要原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧及业务替代风险；海外子公司经营管理风险。

　　公司发布2026年中报：汇兑等因素对业绩影响较大，新项目前期影响逐步消除、Q2毛利率显著修复。1）2026H1公司营收11.17亿元，同比+3.5%；其中全钢巨胎销售业务营收7.4亿元，同比-2.5%，占营收的66%，同比-4pct；矿用轮胎运营管理业务营收3.4亿元，占营收的30.75%，同比+4.5pct。上半年主营业务毛利率41.87%，同比-5.26pct；其中全钢巨胎销售毛利率为52.57%，同比-0.2pct；矿用轮胎运营管理毛利率为18.86%，同比-12.58pct，下滑幅度较大主要系新承包项目启动期外购轮胎成本阶段性高企。2026H1财务费用0.4亿元，同比大幅增加0.9亿元，主要系公司外币资产较多，美元等外币兑换人民币贬值所致。2026H1公司实现归母净利润1.84亿元，同比-46.09%。2）2026Q2公司实现营收6.43亿元，同比+5%/环比+36%。单季度毛利率42.5%，同比-2.2pct/环比+4.2pct。实现归母净利润1.31亿元，同比-34%/环比+147%。二季度归母净利润较去年同期减少约6700万元，其中其他收益减少约1700万元、财务费用增加约5000万元。
　　客户资源优势较强，新客户开拓顺利。公司与主要客户已建立互信互利、长久稳固的合作关系，未来公司将继续与主要客户深度协作，在新收购矿山项目、存量矿山扩建产能上持续为公司带来新增业务收入。2026H1新增客户24家。
　　全球业务布局日趋完善，属地化服务能力持续增强。截至2026年中报公司设立15家海外子、分公司及四大区域服务团队，覆盖全球主要矿业区域。
　　产能有序扩张保障供给能力，支撑公司市占率向上。海安集团二期数字化炼胶车间在上半年已正式动工建设厂房预计2026年12月底竣工，其中2条密炼生产线2027年一季度先行投用；车间规划4条密炼生产线，全部达产后预计年新增6万吨高性能终炼胶产能，可配套生产2.2万条巨型全钢子午线轮胎，将有效补齐炼胶环节产能短板。
　　盈利预测和投资建议：公司是矿卡巨胎领域稀缺标的，且为国内龙头、盈利能力强，在采矿高景气度的背景下，看好公司领先的研发实力转化为产品力，伴随核心客户放量持续扩大销售规模并不断开拓国内外新客户。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.63/6.01/8.15亿元，同比分别-17.3%/+29.8%/+35.7%，对应2026年8月31日收盘价，PE分别为18.5X/14.2X/10.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期等。

　　事件：公司发布2026年上半年业绩报告。2026年上半年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润1.8亿元，同比下降46.1%。其中，2026年第二季度公司实现营业收入6.4亿元，同比增长5.1%，环比增长35.5%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降34.1%，环比增长145.8%。
　　公司是国内巨胎领域细分龙头企业之一。公司是全球少数掌握49英寸至63英寸全钢巨胎核心制造技术并实现规模化量产的企业之一，主营业务涵盖全钢巨胎研发、制造、销售及矿用轮胎运营管理服务，为全球大型露天矿山采剥运输提供轮胎配套及全生命周期管理整体解决方案。2026年上半年，公司全钢巨胎业务实现营业收入7.4亿元，同比下降2.5%，占营业收入的比重为66.1%，实现毛利率52.6%，同比-0.2pct；矿用轮胎运营管理服务务实现营业收入3.4亿元，同比增长26.2%，占营业收入的比重为30.8%，实现毛利率18.9%，同比-12.6pct。
　　汇兑损失+矿用轮胎运营管理服务毛利率下滑拖累公司上半年业绩。2026年上半年由于人民币升值趋势，导致公司因汇率波动造成汇兑净损失0.4亿元，上年同期为汇兑净收益0.5亿元，合计影响利润总额约0.9亿元，为上半年利润下滑的最主要原因。其次，2026年上半年矿用轮胎运营管理业务毛利率有所下降，主要系矿用轮胎运营管理业务个别承包项目因矿方矿石周转量减少、收入下降所致，以及部分新承包项目尚处启动阶段，外购轮胎价值较高，轮胎运营成本阶段性高企，对毛利率形成一定压力，最终导致公司主营业务毛利率同比下降5.3pct。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司巨胎资产的稀缺性，行业发展趋势以及公司未来产能扩张节奏，我们预测公司26-28年实现营业收入21.7、26.8、34.1亿元，同比分别-2.6%、+23.5%、+27.0%，实现归母净利润4.6、6.0、7.8亿元，同比分别-17.4%、+29.2%、+30.8%，按照8月28日收盘价计算，对应PE分别为18、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能建设进度不及预期；市场竞争加剧

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收11.17亿元，同比+3.47%，归母净利1.84亿元，同比-46.09%。利润同比承压，但二季度已明显修复：Q2营收6.43亿元，环比+35.52%，归母净利润1.31亿元，环比+145.84%。H1经营现金流净额1.82亿元，同比+22.62%。净利润同比下滑主因汇兑由收益转为损失0.41亿元（上年同期净收益0.46亿元），合计影响利润总额约0.87亿元，叠加费用增加及新承包项目启动期成本高企。
　　巨胎销售盈利能力稳定，运营管理业务是收入增量也是短期毛利拖累。26H1全钢巨胎收入7.38亿元，同比-2.53%，毛利率52.57%，同比-0.20pct；矿用轮胎运营管理收入3.43亿元，同比+26.23%，但毛利率18.86%，同比-12.58pct。由此带动公司综合毛利率降至40.74%，同比-4.91pct；公司称新承包项目处于启动期、外购轮胎成本较高，相关项目毛利水平正逐步恢复。
　　26H1利润下滑主要由汇兑和阶段性费用扰动，非巨胎销售毛利恶化。26H1汇兑损失0.41亿元，上年同期为0.46亿元收益，同比形成约0.87亿元负向摆动；销售+管理费用合计同比增加约0.21亿元。全钢巨胎毛利率保持稳定，经营现金流/归母净利润约98.8%，现金利润质量较好；若汇率压力缓解、运营管理项目毛利恢复，利润弹性有望释放。
　　中长期成长逻辑仍在：全球矿业景气保持高位，铜、金等矿种资本开支扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长，矿卡电动化也对轮胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求。募投项目仍处建设前期，截至26H1全钢巨胎扩产/高性能OTR配套/自动化技改项目进度分别7.73%/10.70%/22.88%，预计2027-2028年陆续达到预定可使用状态。短期看存量产能与项目毛利修复，中期看募投产能释放是主要增量来源。
　　投资建议：巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.25/8.20/9.61亿元，对应PE分别为13.55/10.33/8.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　【核心结论】巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27/8.23/9.66亿元，对应PE分别为14.55/11.08/9.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【主要逻辑】（1）高壁垒“矿山耗材型”赛道，国产全球份额正处于加速提升拐点。全钢巨胎是大型露天矿重卡不可替代的核心耗材，供给端长期被米其林/普利司通/固特异三大巨头主导，公司具备49–63英寸全系列产品批量交付能力，是最直接的国产替代受益者。（2）“直销+运营”双轮驱动，产业股东客户黏性远超传统产品供应商，构建了极深的客户护城河。（3）新建产能支撑订单兑现，全球化布局打开成长天花板。
　　矿山耗材，需求韧性强，国产份额提升空间大。全钢巨胎是矿山运输核心耗材，兼具耗材、安全件和效率件属性，行业壁垒高。需求端由替换需求托底，新增配套需求提供弹性。基于ParkerBay官网披露数据，当前全球活跃矿卡约6.54万台，我们预计巨胎年需求量约45万条、市场规模约428亿元，其中替换需求占比约91%。供给端由国际巨头长期主导，国产替代已有突破。海安集团具备较完整的大规格产品能力和客户验证基础，全球市场份额有望持续提升。
　　“全系列产品矩阵+产业股东资源+全球服务网络"构建竞争力，新建产能提供长期成长基础。公司具备49-63英寸全系列规格批量生产能力，紫金矿业、江西铜业等产业股东形成独特的客户导入协同优势，深度绑定矿山、工程机械等核心场景资源。产能方面，公司现有产能约1.57（折算产能）万条/年，IPO募投扩产2.44万条/年，俄罗斯规划1.05万条/年。全球化布局方面，公司已在全球设立13家境外子公司，将服务能力前置到全球资源区，伴随中资矿企出海扩张，公司具备沿客户与矿种场景复制服务的能力。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　公司概况：国产全钢巨胎龙头，行业壁垒铸就强盈利能力。公司成立于2005年，专注巨型全钢工程机械子午线轮胎领域，2008年公司自主研发解决了技术卡脖子问题，实现进口替代。公司营收规模持续增长，2020-2025年CAGR达到35%；得益于行业玩家较少、客户粘性强，公司盈利能力亮眼，2022年以来毛利率达到35%以上。
　　行业：采矿高景气度，矿卡巨胎国产替代空间可观。1）采矿资本开支增长：一辆矿卡通常需要装配6条巨胎、每年平均需要维修或者更换8条轮胎，轮胎消耗是矿山重要的成本开支。金属价格上涨推动矿山资本开支同步增长，巨胎作为上游有望充分受益于采矿高景气度。2）矿卡无人化或加速轮胎消耗：无人矿卡的安全性、经济效益优势明显，渗透率加速提升。由于作业时间、驾驶操作等因素，无人矿卡轮胎磨损更快，或增加巨胎消耗量。3）高进入壁垒导致国际巨头垄断80%市场：巨胎技术难度大&对矿企运营影响大，行业进入壁垒较高。目前巨胎市场三大国际品牌市场份额超过80%，国产替代空间可观。公司是巨胎国产替代领军者，目前公司销量国内第一、全球第四。
　　公司优势：研发能力不断提升，绑定国内外核心客户。1）技术：公司实控人从1985年修补轮胎开始，已有四十年技术的深入积累。截至招股书公司有219名研发人员，占总员工数的14.1%，公司拟投入2.86亿元启动研发中心建设项目，进一步提升研发实力。2）客户积累：已获得核心客户认可并成为长期合作伙伴，与国际品牌相比公司产品价格占优，在性能已被证明的前提下，后续客户拓展有望更加顺利。3）运营管理模式：公司是行业极少数同时具有巨胎生产和运营管理模式的公司，有效赋能客户粘性&技术迭代。4）产能扩建能支撑销售规模扩大，全球化布局打开成长空间。公司拟新建和扩建项目将新增年产能2.4万条。截至2025年公司拥有13家境外子公司或分公司，公司全钢巨胎产品已向全球数十个国家和地区销售。
　　盈利预测和投资建议：公司是矿卡巨胎领域稀缺标的，且为国内龙头、盈利能力较强，在采矿高景气度的背景下，看好公司领先的研发实力转化为产品力，伴随核心客户放量持续扩大销售规模并不断开拓国内外新客户。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.75/8.51/10.94亿元，同比分别+20.7%/+26.1%/+28.5%，对应2026年5月29日股价，PE分别为14.6X/11.6X/9.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期等